文|雷達(dá)財經(jīng) 張凱旌
編輯|深海
投資虧損近20億，凈利潤接近腰斬，這是2021年“百年老字號”云南白藥交出的答卷。
3月25日晚間，云南白藥發(fā)布的年報顯示，公司2021年實現(xiàn)營收363.74億元，同比增長11.09%；但歸母凈利潤僅28.03億元，同比減少49.17%，這是1996年來公司歸母凈利潤首次出現(xiàn)負(fù)增長。
過去的一年，云南白藥在A股市場上頻頻“踩雷”，其投資的包括小米、騰訊、伊利、恒瑞醫(yī)藥、中國抗體等在內(nèi)的多只股票，都出現(xiàn)了不同程度的虧損。單小米一家公司，投資損失金額就達(dá)14.04億元。
主業(yè)方面，云南白藥的增長也陷入了困局。2021年，以牙膏為核心的健康產(chǎn)品事業(yè)部凈利潤為22.61億元，占公司合計凈利潤比重超80%，但牙膏已經(jīng)是公司近20年前推出的新品，且市場容量較為有限。牙膏之后，公司推出的其他健康產(chǎn)品并不能對業(yè)績產(chǎn)生明顯貢獻(xiàn)。
2020年8月，一直穩(wěn)坐中藥股頭把交椅的云南白藥，市值首次被片仔癀反超。截至2022年3月28日，云南白藥市值仍落后片仔癀826億。
昔日大白馬也難逃“追漲殺跌”
風(fēng)云變幻的A股市場，總要經(jīng)歷大盤的起起落落，而云南白藥正是在一漲一跌之間，成了“被割的韭菜”。
值得一提的是，云南白藥此前“炒股”曾獲得不菲收益。
梳理財報可知，截至2019年底，云南白藥在持有九州通、雅各臣科研制藥、紅塔證券和中國抗體四支股票的同時，還持有多達(dá)6支債券型基金。其中期末債券型基金的賬面價值為36.46億元，占證券基金類投資合計賬面價值的約47%。
這一年，僅紅塔證券年內(nèi)為云南白藥帶來的賬面價值收益就高達(dá)4.16億元。
2020年上半年，云南白藥的投資較為保守，除了花2.9億購買小米集團股票外，在其他主要基金和股票上再未有大額買入，反而還出售了19.5億元金融資產(chǎn)。2020年下半年，云南白藥開始發(fā)力，不僅斥資8.68億元買入騰訊，還耗費13.4億元加倉小米，并買入恒瑞、伊利、中國生物制藥。
這一度對云南白藥的業(yè)績產(chǎn)生巨大拉動作用。2020年，云南白藥實現(xiàn)凈利潤55.11億元，其中投資收益高達(dá)26.18億元，占比47.5%。其中買入小米一家公司給云南白藥帶來的賬面價值收益就達(dá)15.16億元。
事實上，2020年也是眾多投資者獲利頗豐的一年。同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，2020年云南白藥在“公允價值變動收益”一欄排在A股有數(shù)據(jù)的2612家公司的第11位，而這些公司中有1806家的收益為正，約占總數(shù)的70%。
雖然年初受疫情影響，股市一度跌入谷底，但很快迎來反彈。2020年3月24日至年底，上證指數(shù)漲幅超31%，恒生科技指數(shù)漲幅則超109%。
但2021年，情況發(fā)生驟變。春節(jié)后無論是大盤指數(shù)還是一眾價值股，行情都急轉(zhuǎn)直下，全年下來上證指數(shù)漲幅僅有4.80%，恒生科技指數(shù)更是跌超32%。
同樣是“公允價值變動收益”這一數(shù)據(jù)，截至2021年三季度，云南白藥排在A股有數(shù)據(jù)的2413家公司中的倒數(shù)第五位。
公司雖然在2020年末清倉了貴州茅臺、九州通和紅塔證券，并自2021年上半年開始減緩了投資步伐，但依然未能阻止其投資上的巨額浮虧。僅第三季度的三個月，云南白藥在股票和基金等金融資產(chǎn)上就虧了約7億元。2021年10月底，話題#云南白藥炒股虧了15億#一度沖上微博熱搜。
整個2021年，公司因持有的證券、基金單位凈值變化導(dǎo)致公允價值變動損益-19.29億元。
具體來看，公司僅在小米集團的投資上就虧損14.04億元。此外，騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、雅各臣科研制藥、中國抗體也分別給云南白藥的投資帶來了1.34億元、2.20億元、1.27億元、0.66億元和0.79億元的虧損。僅在通威股份、中國生物制藥和廣發(fā)聚利債券上，云南白藥有所盈利。
雷達(dá)財經(jīng)注意到，如果將截止時間從2021年底延續(xù)至今，云南白藥的虧損將更為嚴(yán)重。2022年來，受俄烏危機、全球金融環(huán)境變化等影響，全球股市多次出現(xiàn)動蕩。在此期間騰訊、恒瑞、伊利、通威、小米的股價跌幅分別為17%、29.21%、13.10%、3.91%、23.28%。
不過，從年報中披露的減持?jǐn)?shù)據(jù)來看，云南白藥或已對包括騰訊、恒瑞等在內(nèi)的多支標(biāo)的進行了清倉。
“公司將在原有的風(fēng)險控制措施基礎(chǔ)上，嚴(yán)格控制二級市場投資規(guī)模，2022年，在董事會審批的額度范圍內(nèi)，公司將逐步減倉，不繼續(xù)增持?！?022年1月，云南白藥在回復(fù)“未來的證券投資如何規(guī)劃”的問題時表示。
“現(xiàn)在整個投資市場不景氣，很多公司以前投資理財賺錢，但今年情況都不太好，理財和投資方式經(jīng)營企業(yè)不是長久之計。”醫(yī)藥管理咨詢分析師史立臣對雷達(dá)財經(jīng)表示。
為何愛上炒股？
在多位行業(yè)人士看來，云南白藥在資本市場上發(fā)力，與公司主業(yè)不振有關(guān)。
公開資料顯示，云南白藥歷史最早可追溯至1902年，名醫(yī)曲煥章創(chuàng)立治療跌打損傷、內(nèi)臟出血的奇藥“百寶丹”，抗戰(zhàn)期間，百寶丹作為軍需物資還曾立下奇功。新中國成立后，曲煥章夫人將百寶丹獻(xiàn)給云南省政府，后被國家將其配方列為國家“絕密”。
1993年，云南白藥已經(jīng)成為了云南省第一家A股上市公司，但幾乎是與此同時，美國強生公司進入了中國市場，并帶來了邦迪創(chuàng)可貼這種革命性的產(chǎn)品，致使云南白藥散劑的銷量銳減。
藥方只有一種，研發(fā)能力上的短板讓云南白藥的產(chǎn)品無法擺脫舊有框架。至1999年上半年，云南白藥營收、凈利雙降。
此時，時任昆明制藥副總裁，主管銷售的王明輝臨危受命，出任云南白藥總經(jīng)理。后續(xù)王明輝在接受采訪時表示，當(dāng)時白藥的確是遇到了一些困難。
“那時公司的生產(chǎn)經(jīng)營進入了瓶頸期，銷售顯得疲軟。在鼎盛時期，白藥散劑一度賣到幾千萬瓶，1999年銷量卻只有數(shù)百萬瓶，市場急劇萎縮。我們當(dāng)時選了3個產(chǎn)品做市場調(diào)查，最后的結(jié)果是22人選擇創(chuàng)可貼，僅有1人選擇云南白藥?！?/p>
上任后，王明輝很快針對管理、營銷、研發(fā)、品牌四大領(lǐng)域進行改革，在其主導(dǎo)下，云南白藥將主要精力放在了透皮產(chǎn)品和健康產(chǎn)品兩方面，前者主打藥膏和創(chuàng)可貼，后者則重點突出牙膏。這成為了云南白藥股價10年10倍的起點。
其中，含云南白藥活性成分，可有效減輕牙齦問題（出血、疼痛），修復(fù)口腔黏膜損傷的牙膏更是在推出后迅速獲得市場認(rèn)可。2009年，牙膏為云南白藥帶來的營收已經(jīng)超過了7億元，2020年超50億元。
至2021年，云南白藥牙膏市場份額超23%，穩(wěn)居行業(yè)第一。而以牙膏生產(chǎn)和銷售為主的云南白藥集團健康產(chǎn)品有限公司，雖然營收僅59.09億元，不到主業(yè)為醫(yī)藥批發(fā)、零售的云南白藥旗下另一家子公司的四分之一；但凈利潤高達(dá)22.61億元，是上述子公司的約四倍。
不過，僅憑少數(shù)幾個拳頭產(chǎn)品，云南白藥并不能一勞永逸。2011年開始，公司的營收增速已經(jīng)從此前動輒20%、30%以上逐漸滑落至10%-20%之間，2016年后，公司營收、凈利潤增速更是下滑至個位數(shù)。
在這個背景下，王明輝又想到了混改。“云南白藥的發(fā)展雖然很穩(wěn)健，但也遇到了明顯瓶頸，我們的增長曲線和整個生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的背景不匹配，必須通過改革來激活?！?/p>
簡而言之，此前云南白藥的大股東一直是持股41.52%云南白藥控股有限公司（下稱“白藥控股”），后者由云南國資委100%持股。而混改就是用增資擴股的方式，在不流失國有資產(chǎn)的情況下，讓民營資本入駐白藥控股。
這只是第一步，混改更重要的目的是推動上市子公司吸收合并母公司，具體而言，是讓云南白藥以定向增發(fā)的方式，向白藥控股的新股東們發(fā)行A股股份，來購買他們手中的白藥控股股權(quán)。最終，白藥控股以510億元的估值裝入上市公司，云南白藥的市值也借此跨過千億。
而介入其中的民營資本——陳發(fā)樹和他的新華都，則被認(rèn)為是近幾年云南白藥大手筆進軍二級市場的另一個重要原因。
陳發(fā)樹是前福建首富、新華都集團創(chuàng)始人，曾憑借對紫金礦業(yè)、中國中免、隆基股份等公司的投資聞名資本市場。據(jù)報道，早在2007年在長江商學(xué)院進修期間，其就認(rèn)識了王明輝，并對云南白藥產(chǎn)生了濃厚的興趣。此后的10年，陳發(fā)樹曾多次嘗試入股云南白藥。
這次機會對于陳發(fā)樹來說更是天賜良機。其不僅對云南白藥表示，愿意股權(quán)鎖定6年，還稱要將云南白藥當(dāng)成是自己第二次創(chuàng)業(yè)，目標(biāo)是對標(biāo)美國強生。
但現(xiàn)實的狀況是，混改后云南白藥不僅延續(xù)了此前業(yè)績增長緩慢的局面，還把公司此前的老本都搭進了投資里。
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“云南白藥目前公司治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問題，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（藥品、非藥）老化，藥品業(yè)務(wù)增長乏力，牙膏業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升。云南白藥多年來研發(fā)投入極低，而且缺乏明晰的產(chǎn)品戰(zhàn)略，所以始終缺拳頭產(chǎn)品”史立臣表示。
雷達(dá)財經(jīng)注意到，2018-2020年，云南白藥研發(fā)費用分別為1.1億元、1.74億元、1.81億，每年該項投入占總營收的比重均不足1%。
這個數(shù)據(jù)，無論是在強調(diào)研發(fā)創(chuàng)新的醫(yī)藥行業(yè)，還是其中的細(xì)分中醫(yī)藥企領(lǐng)域，都不突出，甚至是處于落后的水平。
同花順iFind顯示，2020年在有數(shù)據(jù)的300家A股醫(yī)藥制造業(yè)公司中，云南白藥0.55%的研發(fā)費用率只能排在倒數(shù)第六，相比之下同仁堂約是其兩倍，片仔癀約是其三倍。
2021年，云南白藥有意識地增強了研發(fā)力度，公司研發(fā)費用同比增長82.99%，但研發(fā)費率依舊不到1%。
行業(yè)人士認(rèn)為，云南白藥的思路并不難理解，公司希望有下一個“牙膏”一樣的單品出現(xiàn)，洗發(fā)液、沐浴液、面膜不行，就再嘗試一下醫(yī)美、茶葉……
財報顯示，公司新增的研發(fā)費用主要用于特醫(yī)食品研發(fā)注冊及采之汲生物醫(yī)學(xué)護膚品研究開發(fā)兩大項目。2021年底，云南白藥還公告稱，擬向公司下屬的云臻公司增資5億元，推進醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的布局，并計劃于2022年12月前，在北京、上海開設(shè)8家醫(yī)療門診部機構(gòu)。
與此同時，云南白藥選擇通過收購來解決自身在藥品方面自主創(chuàng)新能力不足的問題。不久前，云南白藥披露認(rèn)購上海醫(yī)藥進展，后者是一家多年投入研發(fā)急需資金“輸血”的創(chuàng)新藥企。此次交易中，云南白藥將斥資112.30億元獲得上海醫(yī)藥18.02%的股份。
數(shù)據(jù)顯示，上海醫(yī)藥的創(chuàng)新藥管線已從2018年的11項產(chǎn)品增長到25項，其中15項已進入臨床或上市，自主研發(fā)的用于治療原發(fā)性高血壓的I001（“SPH3127片”）已啟動臨床Ⅲ期試驗。年報中，上海醫(yī)藥還透露預(yù)計到今年年底，管線數(shù)量將進入3字頭時代，并有多個項目進入臨床III期。
除了發(fā)力多元化，公司還積極尋找優(yōu)秀管理層。
2019年，云南白藥對外公告董事會正在全球范圍內(nèi)尋找CEO，2021年3月，董明當(dāng)選。
董明并不具有醫(yī)藥背景，其大學(xué)畢業(yè)后就進入華為工作，歷任華為技術(shù)有限公司技術(shù)工程師、東歐地區(qū)部固網(wǎng)產(chǎn)品行銷部長、VIP系統(tǒng)部部長、北京分公司總經(jīng)理、華為技術(shù)有限公司中國區(qū)副總裁等職位。云南白藥稱，更看重董明豐富的企業(yè)科技化賦能和數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)驗。
華為的研發(fā)確實是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，只是，董明會是帶領(lǐng)云南白藥走出泥沼的合適人選嗎？