文|陸玖財經(jīng)
陌生人社交的老大，靠什么滿足增長的熱望？
中概股紛紛遇冷之時，聽聞投資人對摯文集團不乏看好后再回看它的股價，很難不生出錯愕感。
美東時間3月24日盤前，摯文集團發(fā)出2021年報，連續(xù)第4年向股東派息。股價的反應(yīng)卻不甚理想，當(dāng)日收盤情摯文集團總市值為14.22億美元，股價下行3.73%至7.22美元。相比13.50美元的發(fā)行價，摯文集團的低股價已經(jīng)持續(xù)了一年左右。
然而這并不妨礙二級市場上，摯文集團以低市盈率高股息的耀眼標(biāo)簽獲得青睞?？春谜叻Q其“真實心動的公司”，相比中國社交媒體巨頭微博14.85倍的市盈率，Tinder所有者Match Group達到119倍的市盈率，摯文集團5.25倍市盈率便宜得過分。
根據(jù)上季度財報，摯文集團以12.87美元的平均價格回購了總值1.824億美元的美國存托股票。過往多次的大比例回購和持續(xù)穩(wěn)定的分紅給予投資者信心，但也有憂慮者發(fā)出疑問，擔(dān)心它無法維持盈利，把希望寄托給管理層總是顯得飄渺。
這就是擺在摯文集團面前的矛盾，運轉(zhuǎn)良好的既有業(yè)務(wù)能夠讓它穩(wěn)定盈利，卻不能滿足投資者們對持續(xù)增長的熱望。想引來更多活力，摯文還需繼續(xù)散發(fā)吸引力。
被低估的陌陌
摯文集團2021年的財報中，最突出的一項是按照美國通用會計準(zhǔn)則計量時出現(xiàn)虧損。據(jù)摯文集團解釋，這筆42.43億的虧損來自“集團在資本市場的公允價值嚴(yán)重低于凈資產(chǎn)的賬面價值”，換句話說就是商業(yè)模式不被理解，導(dǎo)致美國投資人們忽略了摯文真正的實力。
財報釋出后摯文集團股價應(yīng)聲下跌，聞風(fēng)而動的資本似乎喪失了信心。但真正審視二級市場，將摯文集團視為實際價值高于市場估值的“煙蒂股”之人不在少數(shù)，仍有大量投資者表示將繼續(xù)持有摯文集團股票，表示“價格合適，還有得賺”。
給予投資者信心的原因，是摯文集團賬面上實打?qū)嵉默F(xiàn)金。資本市場對摯文集團的低估會造成商譽和無形資產(chǎn)減值，卻無法實質(zhì)性地迫使現(xiàn)金流出，因此2021年第四季度經(jīng)營活動帶來的6.66億元現(xiàn)金依然穩(wěn)固地趴在摯文集團賬上。Seeking Alpha的海外分析師認為：“在線約會和在線社交服務(wù)的需求仍然旺盛，摯文集團將能夠在多年內(nèi)產(chǎn)生可觀收入?！?/p>
這不是摯文第一次被小看，中美兩國市場存在差異，摯文集團因此受挫的經(jīng)歷早已有之。《晚點LatePost》2020年對談陌陌時，CEO王力就提到：“我們在美國找不到對標(biāo)物，其實非常吃虧”，“我覺得我們股價被低估了，但別人可能覺得被高估了”。
拋除上述無形資產(chǎn)損失，摯文集團還是那個熟悉的盈利的摯文。財報顯示，不按照美國通用會計準(zhǔn)則計量時摯文集團凈利潤為2.81億元，加入計提的一大筆預(yù)提所得稅后凈利潤還可突破到4.88億元。根據(jù)彭博社匯總的數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日摯文集團營收達到36.74億元，超出華爾街分析師預(yù)計的36.17億元。
中概股行列里能夠自負盈虧的玩家并不多，面對企業(yè)常年的虧損，懂行的投資人通常會表示現(xiàn)金流對維持公司良好運作的作用更勝于盈利?，F(xiàn)任北京大學(xué)國家發(fā)展研究院BiMBA商學(xué)院院長的陳春花在自己3月20日的專欄里就提示：“保有現(xiàn)金流可以讓企業(yè)獲得應(yīng)對危機的時間和空間，把有效價值做到極致?！?/p>
這引出了投資者看好摯文集團的另一個原因。集團派發(fā)股息方案中提到，擬派發(fā)的現(xiàn)金股息總額約為1.27億美元，由公司資產(chǎn)負債表上的盈余現(xiàn)金提供資金，可見公司財務(wù)狀況十分健康。
截至2021年末，摯文集團持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達到157億，流動資產(chǎn)總額為94.11億元，流動負債總額25.16億元，完全無償債壓力。此外，摯文集團的運營現(xiàn)金流也長期高于凈收入水平，第四季度經(jīng)營活動帶來的6.66億元凈現(xiàn)金流與4.88億元收入即是例證。
矩陣成型，祛魅直播
回顧摯文集團發(fā)展生涯，直播始終是繞不開的話題。
正如雪球TMT領(lǐng)域人氣用戶劉志超的總結(jié)：“從整個移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的角度來看，陌陌是在移動互聯(lián)網(wǎng)初期較好地滿足了一部分用戶的特定需求，并在后續(xù)的低谷期找到了將用戶貨幣化的最佳路徑——直播。過往積累的用戶+當(dāng)時遇到的困境+直播的貨幣化路徑，這三點推動陌陌成為那兩年最火的中概股票?！?/p>
哪怕到了今天，直播仍然可以稱作摯文集團的王牌業(yè)務(wù)。2021年全年，摯文集團營收來源主要分為直播視頻服務(wù)、增值服務(wù)、移動營銷和手機游戲四項，盡管直播業(yè)務(wù)收入相較去年有所減少，但拉動的83.79億元營收依然劃走了最大一塊份額。
而另一方面，一直以來上市公司都焦慮于第二增長曲線，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健之余，不會滿足的資本永遠渴求新故事，具體落到摯文集團頭上，市場提出的要求就是解決“直播營收依賴癥”。摯文集團的做法也很簡單：第一，在核心業(yè)務(wù)上保持穩(wěn)固；第二，在戰(zhàn)略布局上不安于現(xiàn)狀。
首先來看核心業(yè)務(wù)，前面沒有說到的是，雖然直播視頻服務(wù)依然屬于集團收入的中堅力量，但占據(jù)的比例卻在降低。縱觀整體業(yè)務(wù)布局，摯文集團的做法不是砍掉直播這條“腿”，而是盡力運營、提拔其他業(yè)務(wù)線，實現(xiàn)兩條腿走路。
摯文集團找到的新支點，是主要包括虛擬禮物營收以及會員訂閱服務(wù)營收的增值服務(wù)。2021年摯文集團增值服務(wù)營收達到59.72億，同比增長16.8%，貢獻了40.97%的營收。這部分營收的增長和直播業(yè)務(wù)營收的下滑，使得直播在摯文總體營收中的占比進一步收縮，從2020年的64.15%降低到2021年的57.49%。
而在增值服務(wù)之外，摯文集團的游戲業(yè)務(wù)2021年第四季度也拿出了164%的同比增速，全年營收達到4780萬元。B站、騰訊已經(jīng)證明游戲作為“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)的創(chuàng)收能力，盡管目前摯文集團的游戲業(yè)務(wù)盤子尚小，可從長遠布局的維度思考，游戲這條線自有其發(fā)展?jié)摿Α?/p>
基本盤穩(wěn)定以后，如何殺出競爭紅海則成了對摯文集團更重要的事，這是市場對摯文的第二個考驗，需要它有戰(zhàn)略布局的遠見。
近些年來抖音、快手和視頻號依次出現(xiàn)，客觀造成了如今直播領(lǐng)域群雄割據(jù)的局面。2020年YY賣身百度，背后也折射出國內(nèi)直播賽道廝殺慘烈，打造產(chǎn)品矩陣，形成協(xié)同效應(yīng)成為更多玩家的夢想。
王力在電話會中透露，陌陌和探探以主營APP身份為摯文貢獻收入，其他圍繞社交展開的多個APP也逐漸實現(xiàn)商業(yè)化。摯文集團目前布局有音頻社交、視頻社交、真實社交等多個細分賽道，新APP在2021年的營收總和翻了3倍。主攻國內(nèi)下沉市場的音視頻社交產(chǎn)品赫茲和對對在四季度已經(jīng)實現(xiàn)盈利，面向中東及北非市場的語音社交APP Soulchill如今月流水相當(dāng)于赫茲和對對的總和。
王力表示，摯文的目標(biāo)是“未來3-5年內(nèi)擁有十幾款有盈利能力，在某些細分領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的應(yīng)用程序。”海外市場也會成為公司增長戰(zhàn)略中的重要一部分，第三方平臺data.ai數(shù)據(jù)顯示，重啟印尼市場的探探，下半年印尼地區(qū)用戶和收入規(guī)模領(lǐng)先于Tinder，12月流水是Tinder的1.4倍。
以信服人
作為上市公司向社會大眾交出的答卷，財報透露出的信息遠比想象的要多。能從數(shù)據(jù)中分析出的內(nèi)容不止是企業(yè)過去一段時間成績幾何，還有這個龐然大物未來準(zhǔn)備如何發(fā)展的真實傾向。
摯文集團2021年的年報在無意中向投資者剖白，盡管他們秉持著輕資產(chǎn)模式的商業(yè)邏輯，暗里卻一直以“實”為核心。踏實、務(wù)實這兩個關(guān)鍵詞，也始終是摯文對自身要求的外化呈現(xiàn)。
踏實，是因為摯文集團一如既往地保有控制意識。
如前所述，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，盈利的是少數(shù)，虧損的是多數(shù)，偏重營銷的打法一度被視作具有“互聯(lián)網(wǎng)基因”，寧可燒錢不止也要大手筆造勢的公司不計其數(shù)。這種情況在摯文集團身上并不存在，歷年財報顯示摯文集團營銷支出基本維持在6.5億元左右，自2020年Q3起同比增速連續(xù)保持負數(shù)，去年第二季度探探在印尼市場的再度投放也沒有拉高費用。
2021年全年摯文集團營銷費用為26.04億元，相較2020年下降7.5%。財報發(fā)布后的電話會上，摯文集團管理層也提到，他們在獲客方面以收益最大化為目標(biāo)，通過更低的預(yù)算，實現(xiàn)MAU的小幅增長。
2021年末，陌陌APP月度活躍用戶為1.141億，2020年同期為1.138億。QuestMobile《2022全景生態(tài)流量春季報告》報告顯示，摯文集團2022年1月總用戶量位于陌生人社交賽道第一。艾媒咨詢《2021上半年中國移動社交行業(yè)研究報告》調(diào)查指出，分別有46.9%和35.5%的受訪者表示自己是陌陌和探探的用戶，位居除QQ、微信外的社交軟件排行第一二名，兩大戰(zhàn)略核心的地位較為穩(wěn)固。
有關(guān)摯文集團的務(wù)實又可以分為兩個方面，其一是投資謹(jǐn)慎。
根據(jù)摯文集團2021年Q3業(yè)績報，他們當(dāng)季度在電視及電影制作方面的投入是4850萬元人民幣，這對影視內(nèi)容行業(yè)來說并不奢侈。相比高風(fēng)險高投入的純商業(yè)片，摯文更偏愛藝術(shù)類的先鋒電影，用小成本突破口碑。一部成功的影視是多因素綜合平衡的結(jié)果，唐巖監(jiān)制的首部影片已經(jīng)獲得了入圍威尼斯電影節(jié)的成就，如今面對不確定性極強的電影市場，溫和地積累行業(yè)經(jīng)驗總好過胡亂擴張。
務(wù)實的第二個方面，在于公司對分紅派息的慷慨。根據(jù)年報披露內(nèi)容，摯文集團將在2022年4月29日開始以每ADS派發(fā)0.64美元的方案支付給股東?！肮上⒙式咏?0%，手里現(xiàn)金及等價物157億，市值14.7億美元?！痹谀澳吧汐@得3.5倍收益的劉志超開玩笑稱，投資者不必憂慮摯文集團的投資價值，而應(yīng)該擔(dān)心摯文集團股價太低直接私有化。
這個飛速奔行的時代里，AI、VR、元宇宙等概念被掛在眾人嘴邊，我們相信科技能夠改變未來，但也應(yīng)當(dāng)看清這盤棋一著不慎就是跌入虛無。
財報后電話會里摯文集團管理層仍在強調(diào)，未來他們將持續(xù)關(guān)注改善使用體驗，通過豐富資料卡片呈現(xiàn)和拓寬連接互動形式等舉動解決女性用戶和不露臉用戶的留存問題。務(wù)實不務(wù)虛，不急于通過講新故事來緩解想象力焦慮的公司如今更難得見，穩(wěn)扎穩(wěn)打的摯文集團在證明老實人中也有績優(yōu)股，用慷慨讓利留住投資人，用業(yè)務(wù)增長謀得長期價值，陌生人社交賽道的生命力，或許比我們想象中更強。