文|新財(cái)域
“2022年3月8日，國(guó)內(nèi)知名藝人管理公司樂(lè)華娛樂(lè)集團(tuán)正式向港交所提交上市申請(qǐng)，擬主板掛牌上市。在仔細(xì)閱讀了樂(lè)華娛樂(lè)IPO申請(qǐng)書(shū)后，一個(gè)疑問(wèn)油然而生：一家在一級(jí)市場(chǎng)做風(fēng)投的公司，不去找合格投資人，也想來(lái)二級(jí)市場(chǎng)上“割韭菜”了？”
3月的第二周，股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)同時(shí)迎來(lái)驚心動(dòng)魄的時(shí)刻。
股市方面，滬指創(chuàng)年內(nèi)新低，能否守住3000點(diǎn)關(guān)口成為焦點(diǎn)，周三、周四兩天，“萬(wàn)馬齊喑”與“漲聲一片”交替而來(lái)，焦灼與希望隨之而生；期貨方面，青山集團(tuán)遭遇“妖鎳”的致命一擊，而后又僥幸脫身，震驚海內(nèi)外金融圈。
雷聲滾滾。投資猛于虎也。
眾人還沒(méi)緩過(guò)神，娛樂(lè)圈也在資本市場(chǎng)上有新聞了——樂(lè)華娛樂(lè)遞交IPO申請(qǐng)書(shū)，擬赴港上市。王一博、孟美岐、吳宣儀等娛樂(lè)榜?？停_(kāi)始登上財(cái)經(jīng)媒體頭條。
在仔細(xì)閱讀了樂(lè)華娛樂(lè)IPO申請(qǐng)書(shū)后，一個(gè)疑問(wèn)油然而生：一家在一級(jí)市場(chǎng)做風(fēng)投的公司，不去找合格投資人，也想來(lái)二級(jí)市場(chǎng)上“割韭菜”了？
01 流量偶像支撐起的上市公司？
樂(lè)華文化從新三板摘牌4年后，杜華又要帶著樂(lè)華娛樂(lè)沖刺港交所了。
3月8日，樂(lè)華娛樂(lè)公布港股IPO上市申請(qǐng)書(shū)。偶像經(jīng)濟(jì)盛行多年，首次試水IPO，無(wú)論成敗與否，都是一次有價(jià)值的示范。杜華是誰(shuí)？流量制造機(jī)，野心資本家。
從2009年創(chuàng)業(yè)以來(lái)，杜華先后簽約了韓庚等多位藝人，并打造了男子偶像團(tuán)體UNIQ、NEXT，女子偶像團(tuán)體宇宙少女等，旗下藝人在多檔選秀節(jié)目嶄露頭角，成為娛樂(lè)圈流量藝人。作為老板，杜華及其家人也不懼走向臺(tái)前，參加綜藝及真人秀，多次登上微博熱搜。
叱咤娛樂(lè)圈的同時(shí)，玩轉(zhuǎn)資本的商人，是杜華的另一層底色?？恐?00萬(wàn)元天使投資開(kāi)設(shè)公司，掛牌新三板又摘牌，擬裝入共達(dá)電聲曲線沖A又終止，IPO前引入阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)等股東。杜華的創(chuàng)業(yè)之路，每一步都寫(xiě)滿了資本野心。
樂(lè)華娛樂(lè)是做什么的？
該公司聲稱，以引領(lǐng)中國(guó)流行文化的潮流為使命，旗下共有三大業(yè)務(wù)板塊：藝人管理、音樂(lè)IP制作及運(yùn)營(yíng)、泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)。
2019年～2021年，樂(lè)華娛樂(lè)的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。三年中，該公司收入分別為6.31億元、9.22億元、12.9億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為43%；利潤(rùn)分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)67.6%。
實(shí)際上，從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，音樂(lè)和泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)是不賺錢(qián)的。
樂(lè)華娛樂(lè)真正倚仗的，只有藝人管理。
三年中，樂(lè)華娛樂(lè)的藝人管理收入占比分別達(dá)84.0%、87.7%、91.0%。樂(lè)華娛樂(lè)在招股書(shū)中稱，按照2020年藝人管理產(chǎn)生的收入計(jì)，該公司是中國(guó)最大的藝人管理公司及中國(guó)認(rèn)知度最高的娛樂(lè)品牌之一，市場(chǎng)份額約為1.5%。
02 娛樂(lè)圈的風(fēng)投邏輯
所謂藝人管理，主要分為四步：
挖掘藝人，培訓(xùn)藝人，提升藝人知名度，與藝人分享商業(yè)活動(dòng)、音樂(lè)作品、綜藝節(jié)目、劇集、電影及其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入。通俗地說(shuō)，藝人管理的邏輯與風(fēng)投很像：
選中一些優(yōu)質(zhì)的初創(chuàng)公司，做天使投資拿原始股，等公司發(fā)展壯大后，分享增值收益。
但是，所有的投資，都是有風(fēng)險(xiǎn)的，娛樂(lè)圈更是“二八法則”的真實(shí)寫(xiě)照。
招股書(shū)顯示，與中國(guó)大量的藝人管理公司比較，中國(guó)成名藝人人數(shù)甚少，而成名藝人的收入占行業(yè)收入的大部分。因此，藝人管理公司的投資邏輯也與風(fēng)投類似：
分散投資，建立資產(chǎn)組合，通過(guò)個(gè)別成功案例，覆蓋投資成本乃至獲得高額收益。
這與樂(lè)華娛樂(lè)的現(xiàn)狀基本契合。
該公司擁有58名簽約藝人及80名訓(xùn)練生。2019年～2021年，在該公司業(yè)績(jī)快速上漲的同時(shí)，其與簽約藝人控制的企業(yè)供應(yīng)商B（與王一博的合作年限相同）的交易金額也快速增長(zhǎng)，分別為0.32億元、1.33億元、3.02億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)207%，營(yíng)業(yè)成本占比在2021年達(dá)到43.9%。
而另一位2021年僅次于供應(yīng)商B的供應(yīng)商E（與范丞丞的合作年限相同），三年來(lái)的交易金額則為2241.0萬(wàn)元、2514.3萬(wàn)元、3744.3萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率僅為29%，金額也遠(yuǎn)低于供應(yīng)商B。
這說(shuō)明：
（1）成為頂流具有極大的偶然性；
（2）一位頂流藝人的收入可以占一家藝人管理公司近一半的支出；
（3）藝人管理公司培養(yǎng)一位頂流，即可帶來(lái)可觀收益。
一家運(yùn)行邏輯與風(fēng)險(xiǎn)投資如此類似的公司，在募資方式上，不選擇合格投資者，而是在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行IPO，其風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
這就不難理解，為何招股書(shū)中長(zhǎng)達(dá)31頁(yè)的篇幅，都在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示了。
03 “開(kāi)源”之困與“節(jié)流”之難
事實(shí)上，樂(lè)華娛樂(lè)的風(fēng)險(xiǎn)，不僅在于模式，更在于“開(kāi)源”“節(jié)流”兩頭堵之下的難解之題。
在藝人管理的四個(gè)步驟中，前兩個(gè)步驟——挖掘、培訓(xùn)，樂(lè)華娛樂(lè)主要依靠其引以為傲的訓(xùn)練生計(jì)劃。
訓(xùn)練生計(jì)劃為樂(lè)華娛樂(lè)建立了豐富的資源庫(kù)。在至少三年的訓(xùn)練生合同期內(nèi)，該公司既可以對(duì)潛在藝人進(jìn)行基本的技能培訓(xùn)，也能以相對(duì)較低的成本，發(fā)現(xiàn)并獲得忠誠(chéng)度較高的簽約藝人。
訓(xùn)練生計(jì)劃在樂(lè)華娛樂(lè)發(fā)揮了強(qiáng)大的“輸血”功能。目前，該公司的核心藝人王一博、孟美岐、范丞丞、黃明昊、吳宣儀等，均為該計(jì)劃的畢業(yè)生。
真正的難點(diǎn)在于后兩個(gè)步驟。
首先是“開(kāi)源”，即如何打造頂流藝人。
在打造頂流藝人的道路上，命運(yùn)仿佛一直在對(duì)樂(lè)華進(jìn)行圍追堵截。杜華帶領(lǐng)公司兩次轉(zhuǎn)型，三次受挫。
事實(shí)上，樂(lè)華娛樂(lè)并不是一開(kāi)始就提出了訓(xùn)練生計(jì)劃。在公司成立之初，杜華仍延續(xù)了常規(guī)經(jīng)紀(jì)公司的思路，簽約了陳好、孟庭葦?shù)纫慌墒焖嚾?，?duì)于一家啟動(dòng)資金不多、資源有限的小公司而言，此次嘗試并不成功。
2010年，擁有韓國(guó)男團(tuán)基因的韓庚加入樂(lè)華，在“韓流”一片火熱的時(shí)刻，杜華將思路轉(zhuǎn)向了打造偶像組合，樂(lè)華也迎來(lái)了第一次轉(zhuǎn)型。
2014年，樂(lè)華推出了由王一博、李汶翰、周藝軒、金圣柱、曹承衍組成的中韓男團(tuán)UNIQ，次年，樂(lè)華文化掛牌新三板，2016年，又推出由中韓兩國(guó)成員組成的13人女團(tuán)宇宙少女。三年間，樂(lè)華文化的凈利潤(rùn)分別同比增加了46.53%、62.96%、29.10%。
但第二次挫折很快到來(lái)。2016年底，“限韓令”開(kāi)始實(shí)施。受此影響，樂(lè)華文化2017年上半年出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅下滑，其中凈利潤(rùn)同比減少66.08%。2018年初，樂(lè)華文化股票從新三板摘牌。
偶像終將老去，但總有粉絲正年輕?！绊n流”冷卻，中國(guó)選秀掀起熱浪，時(shí)代更迭，杜華眷顧著粉絲的夢(mèng)想，開(kāi)啟了樂(lè)華的第三次轉(zhuǎn)型。
2018年開(kāi)始，《偶像練習(xí)生》、《創(chuàng)造101》、《青春有你》等選秀節(jié)目火遍全國(guó)，此前在UNIQ、宇宙少女中已經(jīng)出道的李汶翰、孟美岐、吳宣儀等，借助此類節(jié)目再次出道，贏得廣泛關(guān)注度，樂(lè)華也順勢(shì)推出樂(lè)華七子NEXT男子組合，不遺余力打造內(nèi)地偶像。
形勢(shì)一片大好之際，政策性風(fēng)險(xiǎn)再次不期而至。2021年5月，偶像養(yǎng)成類綜藝被全面叫停，杜華的造星途徑再次受挫。下一步怎么走，仍為未知。
“開(kāi)源”困難，“節(jié)流”，即如何留住頂流藝人，也不容易。
娛樂(lè)圈一直有種很矛盾的現(xiàn)象。
經(jīng)紀(jì)公司發(fā)掘了藝人，為藝人搭臺(tái)，為粉絲造夢(mèng)，卻經(jīng)常在藝人紅了之后，因資源分配或工作安排問(wèn)題，成為粉絲口誅筆伐的對(duì)象。當(dāng)藝人成長(zhǎng)到自帶流量、吸引資源時(shí)，最終往往選擇賠錢(qián)解約，或是合約到期和平分手，轉(zhuǎn)而成立個(gè)人工作室獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。
失去培養(yǎng)成名的藝人，是所有經(jīng)紀(jì)公司的痛點(diǎn)。以最早通過(guò)舉辦選秀節(jié)目選拔藝人的天娛傳媒舉例，早年成名的超級(jí)女聲、快樂(lè)男聲們，多數(shù)已自立門(mén)戶。
樂(lè)華娛樂(lè)也不可避免這種風(fēng)險(xiǎn)。
招股書(shū)中公布的微博關(guān)注數(shù)超200萬(wàn)的18位重要藝人，合約到期日均在近三年內(nèi)。其中，核心藝人王一博將于2024年合約到期，在新星難造的情況下，王一博屆時(shí)是否續(xù)約，將成為樂(lè)華娛樂(lè)經(jīng)營(yíng)情況的重大不確定因素之一；樂(lè)華七子NEXT的合約到期日則集中在2022年、2023年，更值得關(guān)注的是，微博粉絲683萬(wàn)的NEXT成員李權(quán)哲并不在上述名單中，或?yàn)橐呀饧s出走，也就是說(shuō)“樂(lè)華七子”或許已經(jīng)出現(xiàn)人員流失。
不過(guò)，好像也只有此刻，是樂(lè)華上市最好的時(shí)機(jī)。
近幾年，因旗下多位藝人參與選秀，杜華、楊天真、龍丹妮被稱為“選秀三教母”。如今，楊天真轉(zhuǎn)戰(zhàn)直播反響平平，龍丹妮忙著處理藝人接二連三的“塌房”，惟有杜華，激流勇進(jìn)，高調(diào)宣布上市。
早一兩年，缺一位頂流撐場(chǎng)面；晚一兩年，公司中還有沒(méi)有頂流也很難說(shuō)。唯有此刻，選秀余溫猶在，業(yè)績(jī)一片向好。
至于上市后發(fā)展如何，那是另外的故事了。