文|市值觀察 藍色多瑙河
編輯|小市妹
2021年，無疑是小米的一個收獲之年！
這一年，小米總計賣出了1.9億臺的智能手機，同比大增30%，位居前五大智能手機品牌之首。除此之外，公司還賣出了超過2400萬臺高端機，較上一年翻了1.4倍。這都體現(xiàn)在了小米智能手機業(yè)務高達11.9%的毛利率上，創(chuàng)造歷史新高。
至此，小米在“硬件引流，互聯(lián)網(wǎng)賺錢”的商業(yè)閉環(huán)之外，打通了另一條“通過硬件直接賺錢”的商業(yè)邏輯。
正如雷軍所言“高端之路是小米成長的必由之路，也是小米發(fā)展的生死之戰(zhàn)”，要對標“科技巨人”蘋果，小米的征程才剛剛開始。
互聯(lián)網(wǎng)是價值主線
在經(jīng)歷了十年創(chuàng)業(yè)后，小米的生意版圖越擴越大。
從智能手機到智能電視，再到米家掃地機、電飯煲、冰箱、插座等一應俱全，小米在用“手機×AloT”龐大的生態(tài)鏈豐富人們的智能家居生活。
但小米的賺錢主邏輯始終未變，即通過“硬件引流、互聯(lián)網(wǎng)服務盈利”。從小米各大業(yè)務的毛利率分布結(jié)構中即可洞見這一邏輯。
按財報劃分，小米旗下的四大業(yè)務收入占比分別是：智能手機占60%以上，AloT占比在30%左右，互聯(lián)網(wǎng)服務占比不到10%，其他不到2%。
但在小米的毛利潤構成中，占比不到一成的互聯(lián)網(wǎng)服務，很長一段時間是公司毛利潤貢獻最多的業(yè)務，這一趨勢直到去年才被改變。
之所以能夠貢獻最多的毛利潤，是因為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務本身的成本結(jié)構較硬件輕很多，加之其最大的支出“獲客成本”已經(jīng)包含在了小米的智能手機業(yè)務中。
這樣的有利地位讓其毛利率是普通硬件業(yè)務6-7倍，去年小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務毛利率達到74.05%的新高，較上一年凈提升13個百分點。
而在凈利率方面，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務更是絕對的主力。
根據(jù)我們測算，小米的智能手機與AloT生活消費品過去幾年的凈利率僅在1%左右，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務凈利率在40%左右。也就是說小米凈利潤中（扣除投資部分損益）互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務貢獻占比在七成左右。
小米的這一盈利結(jié)構決定了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務才是影響公司估值的最大因素。
互聯(lián)網(wǎng)收入的多寡取決于MIUI月活與MIUI用戶ARPU的乘積。前者增長直接受益于小米智能手機的出貨量，后者提升則來自于小米互聯(lián)網(wǎng)應用的用戶粘性及變現(xiàn)效率。
2021年，受小米智能手機出貨量凈增4400萬臺的影響，MIUI月活同樣凈增近1.13億人，不過ARPU為55元，較上一年凈減少5元。一上一下之間，2021年，小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入增速為18.5%，創(chuàng)下近四年的新低。
其原因與小米MIUI海外用戶的“白嫖”有關。財報數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，MIUI共計有5.09億月活，這其中近3/4的月活為海外用戶，但其對小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的收入貢獻僅為17.8%。
言外之意，小米海外MIUI用戶對公司主要賺錢的業(yè)務——互聯(lián)網(wǎng)服務貢獻十分有限，進而限制了小米“硬件引流，互聯(lián)網(wǎng)盈利”的價值實現(xiàn)。下一步，小米將如何改善至關重要。
高端化是必經(jīng)之路
從成長速度及營收體量上看，小米無疑是我國本土一家非常成功的公司，但展望全球，小米仍需繼續(xù)攀爬。
目前，從收入構成看，蘋果與小米有幾分相像。蘋果過去三年的財報顯示，公司收入由“智能手機、服務、可穿戴與家庭設備及配件、Mac、iPad”五部分組成，其中智能手機占比超過50%，服務占比接近20%，其余三大業(yè)務均在10%左右。
但與小米不同的是，蘋果的硬件并非引流的工具，而是在直接進行利潤“收割”。財報數(shù)據(jù)顯示2019年-2021年，蘋果硬件產(chǎn)品（包括iPhone、Mac、iPad，可穿戴設備等）的毛利率分別為32.2%、31.5%、35.3%，是同期小米的三倍多。
要從成功向偉大邁進，高端化是必經(jīng)之路。
一個現(xiàn)象是，蘋果在市占率不到兩成的情況下，賺走了手機行業(yè)80%-90%的行業(yè)利潤。原因就在于iPhone系列機型長期占據(jù)全球中高端手機銷量的超半壁江山。
而“高端化”也是手機市場進入存量階段的有效增長手段。IDC數(shù)據(jù)顯示，全球智能手機市場自2016年達到14.67億臺的巔峰后一路收縮，2021年出貨量為13.5億臺。
但與此同時，受益于5G換機潮及消費升級的影響，全球高端手機市場的增長十分亮眼。
Counterpoint發(fā)布相關數(shù)據(jù)顯示，2021年全球高端智能手機（400美元以上）的銷售額同比增長了24%，超過了市場7% 的平均增速，同時高端手機份額也創(chuàng)下歷史新高，增長至27%。
高端化對于小米而言既是出路也是機遇。
小米的高端化始于2020年。當年3月份，小米推出起售價3999元的小米10，正式進軍高端智能手機領域，當年“618”，小米10成為京東5G手機銷量前二的機型，反響熱烈。
此后，小米又趁熱打鐵，8月份相繼推出小米10至尊紀念版；12月份推出第二代高端旗艦機小米11，小米11搭載全球首發(fā)的曉龍888處理器，起售價依舊是3999元，發(fā)售21天銷量突破100萬臺。
去年一季度，小米推出小米11 Pro、小米11 Ultra、小米Mix Fold三款機型；8月份推出 Mix 4；12月份又發(fā)布小米12系列，于今年1月份正式交付。最新數(shù)據(jù)顯示，小米12系列1月份的合計出貨量超過所有搭載新一代曉龍8芯片的其他智能手機品牌總和。
2021年財報顯示，小米中國大陸地區(qū)的高端智能手機（3000元及以上或3000歐元及以上）全球出貨量超過2400萬臺，較2020年的1000萬臺同比增長140%。按出貨量計算，小米高端智能手機占比由2020年的約7%增長至2021年的13%。
試水兩年，小米算是在高端化站穩(wěn)了腳跟。
不過，放眼整個高端手機領域，小米面對的依然是強敵林立。
據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，去年，全球高端手機市場中，蘋果以60%的市場份額排名第一，三星次之，市占率為17%;國產(chǎn)品牌中，華為、小米、OV的份額均在5%附近，廝殺激烈。
其中，小米的高端化進展最明顯，份額凈提升2個百分點，OV的市占率均提升1個百分點，華為則凈減少了7個百分點。不過，不可忽視的是榮耀的快速晉級，去年下半年榮耀50及60系列在2000元-4000元價位段的表現(xiàn)亮眼。
▲2020與2021年全球高端智能手機品牌的銷售份額
物聯(lián)網(wǎng)是成長動力
小米是一家危機意識很強的企業(yè)，雷軍在進入智能手機領域不久，就以投資生態(tài)鏈的方式布局AloT與生活消費品業(yè)務。
盡管，目前從市值貢獻的角度衡量，小米AloT與生活消費品業(yè)務僅相當于一個“定制電商公司”，其物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)價值并未體現(xiàn)在財務端。
不過，AloT與生活消費品業(yè)務對小米新零售“坪效”的提升及對智能硬件的協(xié)同效應提供了強大的支撐。無疑是過去小米除“智能手機”之外的另一大增長極。
而目前，小米正在加碼“智能汽車”業(yè)務，試圖在AloT之外打造第三個增長極。
小米宣布造車一年來，公司汽車業(yè)務研發(fā)團隊規(guī)模已經(jīng)突破了1000人，公司接下來仍繼續(xù)加碼在自動駕駛、智能座艙等核心領域的研發(fā)，預計第一款車將在2024年上半年正式量產(chǎn)。
財報披露，去年9月22日，小米以7737萬美元的總代價完成對Deepmotion的收購，后者在高級輔助駕駛系統(tǒng)和自動駕駛應用有很強的的技術實力。
智能汽車業(yè)務本質(zhì)上與AloT業(yè)務一樣，屬于物聯(lián)網(wǎng)領域，不過與AloT相比，其入口級的地位更高、市場更廣，一旦布局成功，將助推小米成為全球最大的物聯(lián)網(wǎng)之一。
過去一年，小米AloT領域的數(shù)據(jù)再次得到刷新。2021年，小米物聯(lián)網(wǎng)連接設備數(shù)（除手機、平板）突破4.34億臺、小愛同學月活達到1.07億、米家APP月活達到6390萬、五件及以上連接設備數(shù)達到880萬臺。
這些龐大的數(shù)據(jù)庫無疑是小米開啟物聯(lián)網(wǎng)時代的一把鑰匙。
盡管小米目前AloT業(yè)務的絕大多數(shù)收入貢獻來自硬件銷售，而真正的物聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)拐點來臨時，“網(wǎng)”端的價值將給公司創(chuàng)造更大的價值。
此前，Gartner預計，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)供應商創(chuàng)造的3090億美元營收中，大部分將來自服務。未來，隨著物聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升以及行業(yè)“通網(wǎng)”標準的建立，物聯(lián)網(wǎng)對小米的附加值作用才會顯現(xiàn)，對公司市值的增量貢獻才能兌現(xiàn)。
預計在5G的加速普及下，這一進程不會太遠。