文|野馬財(cái)經(jīng) 繆凌云
提起橫店，人們總習(xí)慣將之與“影視”二字聯(lián)系到一起。
誠(chéng)然，影視業(yè)務(wù)是橫店集團(tuán)旗下重要板塊，橫店影視也在A股上市多年。但實(shí)際上，其最初是從針織、印染、磁材等制造業(yè)起家。
歷經(jīng)“三次創(chuàng)業(yè)”，由徐文榮創(chuàng)立于1975年的“橫店系”，時(shí)至今日，已然發(fā)展成為一個(gè)坐擁六家上市公司，橫跨新材料、新能源、醫(yī)療醫(yī)藥、影視、金融等多個(gè)領(lǐng)域，年?duì)I收超800億元的產(chǎn)業(yè)巨頭。
影視寒冬尚在，業(yè)績(jī)艱難回暖
3月末的浙江東陽(yáng)乍暖還涼，一度突破30度的氣溫大幅回落。南江側(cè)畔，橫店影視城人流并不算多，偶見(jiàn)劇組人員匆匆而過(guò)。
整個(gè)影視行業(yè)更是寒意未退，2021年業(yè)績(jī)陸續(xù)發(fā)布，不少行業(yè)上市公司依舊難以扭轉(zhuǎn)虧損的局面。
數(shù)據(jù)來(lái)源：各上市公司年報(bào)
行業(yè)主要上市公司中，除了中國(guó)電影（600977.SH）、萬(wàn)達(dá)電影（002739.SZ）等少數(shù)幾家實(shí)現(xiàn)盈利外，其他公司扣非凈利潤(rùn)基本處于虧損狀態(tài)。
橫店影視也不例外，2021年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-0.44億元，不過(guò)同比4.68億元的虧損，幅度收窄了許多，營(yíng)收也同比增長(zhǎng)139.06%，達(dá)到了23.66億元，回到2019年的八成水平。
大多數(shù)公司難以恢復(fù)盈利的原因，一是疫情的持續(xù)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)電影數(shù)據(jù)信息網(wǎng)
從上圖可以看到，2021年，我國(guó)電影市場(chǎng)觀影人次、總票房等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了大幅回暖，但與更早時(shí)候相比，仍然有著較大的差距。
在此背景下，橫店影視去年全年實(shí)現(xiàn)票房收入18.11億元，位列影院投資管理公司國(guó)內(nèi)第三位。該數(shù)據(jù)相比2020年的8.1億元，增幅為223.58%；與2019年的25.01億元相比，則下降了27.58%。
更加重要的是，2022年以來(lái)，受病毒變異影響，疫情防控形勢(shì)依舊嚴(yán)峻。以春節(jié)檔分析，總票房60.3億元，同比減少23.1%；總觀影人次1.14億，減少28.8%。進(jìn)入三月份后，全國(guó)多個(gè)主要城市采取管控措施應(yīng)對(duì)疫情，包括影院在內(nèi)的公眾活動(dòng)減少，全月票房?jī)H約9億元。
二是明星塌房的影響。
近年來(lái)，我國(guó)演藝、影視行業(yè)不少著名演員、明星出現(xiàn)嚴(yán)重塌房事件，這直接導(dǎo)致相關(guān)劣跡藝人參與的電影、電視作品無(wú)法上映，或者對(duì)口碑、質(zhì)量（換臉技術(shù)不成熟）出現(xiàn)影響。當(dāng)然，受影響更大的是電視劇行業(yè)及背后公司，如被《巴清傳》拖累的唐德影視（300426.SZ），許久未能喘過(guò)氣來(lái)。
橫店影視相對(duì)比較幸運(yùn)，沒(méi)有遇到如此“天降橫禍”，旗下公司參與出品的《送你一朵小紅花》、《你好，李煥英》、《我的姐姐》、《燃野少年的天空》、《關(guān)于我媽的一切》等電影，大都獲得了比較好的票房與口碑，這也是其營(yíng)收回暖，虧損收窄的重要支撐點(diǎn)。
值得一提的是，橫店影視城并不包括在橫店影視內(nèi)，而是由橫店集團(tuán)直接持股。
“造系”18年，打造6家上市公司
影視行業(yè)寒冬尚在，橫店影視短期內(nèi)的業(yè)績(jī)也面臨著較多不確定性。
不過(guò)，橫店影視，只是橫店集團(tuán)六大上市平臺(tái)中的一個(gè)，除此之外，其還控制著橫店?yáng)|磁（002056.SZ）、英洛華（000795.SZ）、南華期貨（603093.SH）、普洛藥業(yè)(000739.SZ)、得邦照明（603303.SH）。
橫店“造系”之路始于2001年，彼時(shí)，隨著徐文榮的長(zhǎng)子徐永安接手，橫店集團(tuán)開(kāi)始連續(xù)攻略上市公司。
徐永安上任當(dāng)年，橫店集團(tuán)便開(kāi)始將旗下康裕制藥、得邦化學(xué)以及生產(chǎn)抗生素中間體的相關(guān)資產(chǎn)，以資產(chǎn)置換方式裝入青島東方（即“普洛藥業(yè)”），并獲得控制權(quán)；僅一年后，橫店集團(tuán)再度出手，一舉拿下太原剛玉，后重組為英洛華。
需要注意的是，“橫店系”前兩家上市平臺(tái)，都是收購(gòu)、重組而來(lái)，此種方式雖然直接快速，但也有可能帶來(lái)新的問(wèn)題。
例如太原剛玉雖在2002年就已經(jīng)易主，但直到2016年，橫店集團(tuán)才成功將釹鐵硼業(yè)務(wù)（稀土相關(guān)）注入該平臺(tái)。而這十四年時(shí)間內(nèi)，太原剛玉的業(yè)績(jī)一直不算很好，有九個(gè)年度扣非凈利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，剩下五年盈利期，除了2011年為1.15億元外，其余時(shí)間均只有數(shù)百萬(wàn)元。這其中，2009年還曾經(jīng)歷過(guò)一次重組失敗。
或許是受這一情況影響，“橫店系”上市版圖擴(kuò)張步伐放緩了許多，方式也變成了自主IPO。
2006年，橫店?yáng)|磁登陸深交所；2017年，得邦照明和橫店影視先后成功闖關(guān)上交所；2019年，南華期貨成為A股首家上市期貨公司。
橫店集團(tuán)董事長(zhǎng)徐永安亦曾表示，“到2020年，力爭(zhēng)能有6-8家上市公司”，這一目標(biāo)如期達(dá)成。截至目前，“橫店系”6家上市公司，合計(jì)市值約為882.61億元。
上圖信息來(lái)自橫店集團(tuán)官網(wǎng)及同花順iFinD
野馬財(cái)經(jīng)研究組還注意到一個(gè)有意思的現(xiàn)象。
英洛華目前主要資產(chǎn)之一聯(lián)宜電機(jī)的前身，可以追溯到1967年成立的東陽(yáng)縣電工器材廠，2000年，經(jīng)歷一系列改制，納入橫店集團(tuán)旗下；1987年，橫店集團(tuán)誕生十二年之際，就已經(jīng)進(jìn)軍醫(yī)藥領(lǐng)域，進(jìn)行醫(yī)藥中間體產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)；1997年，電影《鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)》拍攝之際，橫店集團(tuán)投資建設(shè)了“廣州街”景區(qū)，并藉此進(jìn)軍影視文旅產(chǎn)業(yè)；同年，得邦電子有限公司成立；1999年，橫店集團(tuán)先是投資設(shè)立了橫店集團(tuán)高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司（現(xiàn)“橫店?yáng)|磁”），接著一舉收購(gòu)南華期貨。
換句話說(shuō)，在新千年之前，橫店集團(tuán)就為如今的六大上市平臺(tái)，打下了一定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。
收之桑榆？新能源、醫(yī)藥業(yè)績(jī)向好
橫店集團(tuán)的發(fā)展之路多元化風(fēng)格明顯，這樣做的一大好處，是分散風(fēng)險(xiǎn)。
在影視行業(yè)進(jìn)入下行周期，橫店影視業(yè)績(jī)不振的同時(shí)，“橫店系”其他上市公司均有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：普洛藥業(yè)歷年年報(bào)
數(shù)據(jù)來(lái)源：普洛藥業(yè)2021年年報(bào)
具體來(lái)看，目前市值最高的普洛藥業(yè)，最核心業(yè)務(wù)為原料藥中間體的生產(chǎn)制造，營(yíng)收占比約在七成左右。“原料藥中間體”，聽(tīng)起來(lái)比較專業(yè)，不過(guò)如果說(shuō)到更細(xì)分的頭孢、青霉素、精神類、心腦血管類、獸藥原料藥中間體，可能大家就有了大致的認(rèn)知。
合同研發(fā)服務(wù)顧名思義，制劑則主要包括抗感染類、心腦血管類、精神類和抗腫瘤類等。
兩張圖結(jié)合來(lái)看，過(guò)去三年，普洛藥業(yè)營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)都處于穩(wěn)步增長(zhǎng)的狀態(tài)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也基本呈現(xiàn)出主要業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，高毛利業(yè)務(wù)增速較快的良性特征。
另一家市值超百億元的橫店?yáng)|磁，主營(yíng)業(yè)務(wù)一是生產(chǎn)稀土永磁相關(guān)材料及器件產(chǎn)品，最終廣泛應(yīng)用于家電、汽車(chē)、光伏、手機(jī)手表、智能穿戴、5G基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。
上圖數(shù)據(jù)來(lái)源：橫店?yáng)|磁近年年報(bào)
可以看到，這些領(lǐng)域中除了家電、手機(jī)等行業(yè)需求可能相對(duì)飽和，其他均處于快速發(fā)展階段。
僅以5G基站來(lái)看，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)累計(jì)建成開(kāi)通5G基站142.5萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)了近兩倍；另?yè)?jù)《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，要求到2025年，我國(guó)每萬(wàn)人擁有5G基站26個(gè)，折合總數(shù)約400萬(wàn)左右。
二是光伏電池和組件的研發(fā)生產(chǎn)，應(yīng)用場(chǎng)景為地面電站與分布式電站。
光伏協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，中國(guó)新增裝機(jī)量為54.88GW，同比增長(zhǎng)13.9%；全球新增裝機(jī)量170GW，同比增幅超30%，且在“碳中和、碳達(dá)峰”等全球共識(shí)助推下，光伏行業(yè)有著強(qiáng)大的發(fā)展動(dòng)力。
除此之外，橫店?yáng)|磁還在2016年開(kāi)辟了鋰電池業(yè)務(wù)，目前營(yíng)收占比較小，為6.92%，不過(guò)潛力同樣不容小覷。
在廣闊市場(chǎng)需求的帶動(dòng)下，2019年至2021年，橫店?yáng)|磁營(yíng)業(yè)收入從65.63億元升至126.07億元，兩年時(shí)間，基本實(shí)現(xiàn)翻倍；扣非凈利潤(rùn)亦有著53.57%的漲幅。當(dāng)然，誘人的蛋糕也吸引了諸多搶食者，競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈的情況下，如何應(yīng)對(duì)下滑的毛利率也是需要考慮的問(wèn)題了。
數(shù)據(jù)來(lái)源：各上市公司2021年年報(bào)
至于其他幾家上市公司，雖然市值規(guī)模較小，均未及百億，但業(yè)績(jī)基本不錯(cuò)。
其中，英洛華主業(yè)包括釹鐵硼稀土永磁、電機(jī)電控，前者應(yīng)用場(chǎng)景與橫店?yáng)|磁永磁材料相近，后者下游產(chǎn)業(yè)則包括新能源、軌道交通、機(jī)器人等；南華期貨作為A股首家期貨上市公司，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了近乎兩倍；唯有得邦照明扣非凈利有所降低，不過(guò)依舊盈利2.34億元。
各大平臺(tái)的良性發(fā)展，亦推動(dòng)了橫店集團(tuán)整體業(yè)績(jī)向好。2021年全年，橫店集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到876.3億元，同比增長(zhǎng)12.5%。
與龐大的產(chǎn)業(yè)版圖相比，橫店集團(tuán)更加神秘的，還有它的控制路徑。
各上市公司和橫店集團(tuán)最終的實(shí)控人，指向了一個(gè)名為“橫店社團(tuán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)聯(lián)合會(huì)”（下稱“企業(yè)聯(lián)合會(huì)”）的組織機(jī)構(gòu)，而企業(yè)聯(lián)合會(huì)的“終極實(shí)控人”，又被解釋為“橫店集團(tuán)企業(yè)勞動(dòng)群眾集體”。
具體而言，該集體由橫店集團(tuán)企業(yè)全體員工組成，凡與橫店集團(tuán)企業(yè)建立勞動(dòng)關(guān)系者，自勞動(dòng)關(guān)系建立之日起即成為橫店集團(tuán)企業(yè)勞動(dòng)群眾集體的一員。
如此結(jié)構(gòu)，不由得讓人想起“華為工會(huì)委員會(huì)”和“華西新市村村民委員會(huì)”，從人員構(gòu)成來(lái)看，類似于前者，而從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，更接近后者。
實(shí)際上，除了前文提到的已上市企業(yè)外，橫店集團(tuán)旗下還有橫店機(jī)場(chǎng)、好樂(lè)多商貿(mào)、東陽(yáng)市燃?xì)夤?、橫店自來(lái)水有限公司等產(chǎn)業(yè)，可以說(shuō)涵蓋了當(dāng)?shù)厣畹亩鄠€(gè)方面。
你對(duì)橫店集團(tuán)還有哪些了解，又如何看待橫店、華西、華為類似的股權(quán)結(jié)構(gòu)？歡迎在文末留言。