文|野馬財(cái)經(jīng) 梁春富
編輯|蔡真
豬周期的沖擊之下，雙匯面臨輿論和資本市場(chǎng)的雙重壓力。
繼“315”期間生產(chǎn)車間亂象遭曝光后，雙匯又一次陷入食品安全問(wèn)題。因“網(wǎng)購(gòu)到變質(zhì)火腿腸求處理被客服攻擊學(xué)歷”的話題，雙匯在微博上一度引發(fā)熱議。
近日的財(cái)報(bào)顯示，2021年公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為666.82億元、48.66億元，較上年同期分別下降9.72%和22.21%。這是自1998年上市以來(lái)，雙匯發(fā)展全年業(yè)績(jī)降幅最大的一次。
2021年是我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)變化巨大的一年。一方面，在非洲豬瘟和新冠疫情雙重影響下，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格持續(xù)低迷；另一方面，隨著國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)、價(jià)格下跌，反而導(dǎo)致進(jìn)口豬肉貿(mào)易利潤(rùn)減少。
這讓長(zhǎng)期依賴海外進(jìn)口豬肉的雙匯發(fā)展（000895.SZ）承受著巨大的經(jīng)營(yíng)壓力。
更令外界質(zhì)疑的是，在營(yíng)收、凈利雙降的情況下，雙匯發(fā)展依舊豪氣分紅近45億元，分紅率達(dá)92%，相當(dāng)于拿九成利潤(rùn)分紅。而持股超70%的母公司獨(dú)得31億元?！案缸訉m斗”大戲上演之后，雙匯一蹶不振的股價(jià)又拿什么來(lái)拯救？
都怪“二師兄”？
作為中國(guó)豬肉制品龍頭企業(yè)，雙匯發(fā)展業(yè)務(wù)以生鮮產(chǎn)品和包裝肉制品為主。生鮮產(chǎn)品即雙匯屠宰生豬后銷往市場(chǎng)的冷鮮豬肉等，包裝肉制品則主要是超市商店常見(jiàn)的各種雙匯火腿腸。
具體來(lái)看，2021年雙匯發(fā)展生鮮產(chǎn)品收入390.73億元，同比下滑19.05%，占總收入的比例為58.6%；包裝肉制品收入273.51億元，同比下滑2.66%，占總收入的比例為41.01%。
圖源：雙匯發(fā)展財(cái)報(bào)
兩大核心業(yè)務(wù)收入均同比下滑，雙匯發(fā)展在財(cái)報(bào)中稱是由于豬價(jià)波動(dòng)。
由于2021年國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格持續(xù)走低，以豬肉為原材料的生鮮產(chǎn)品的售價(jià)也隨之降低，進(jìn)而導(dǎo)致雙匯這項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入下降。雙匯財(cái)報(bào)顯示，生豬價(jià)格大幅下降，集團(tuán)生鮮產(chǎn)品銷價(jià)同比下降超過(guò)30%，影響集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入同比下降165億元，占同期收入的22%。
另外，財(cái)報(bào)中還提及，2021年生豬行情超預(yù)期波動(dòng)，公司對(duì)凍品節(jié)奏把控出現(xiàn)偏差，進(jìn)而造成國(guó)產(chǎn)凍品和進(jìn)口豬肉盈利水平同比大幅下降，本期凈利潤(rùn)同比下降。
換言之，雙匯包裝肉制品的原材料以往主要來(lái)源于從美國(guó)分公司史密斯，但2021年國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格大幅下跌，于是從2021年下半年開(kāi)始，雙匯主動(dòng)減少了來(lái)自美國(guó)的原材料采購(gòu)量，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。這也使得2021年第四季度，雙匯包裝肉制品的每噸利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了26.9%。
值得一提的是，雙匯發(fā)展收入下滑，銷量卻在提高。財(cái)報(bào)顯示，2021年，雙匯肉類產(chǎn)品（含禽產(chǎn)品）總外銷量同比上升8.3%至330萬(wàn)噸。不過(guò)，受收入總體下滑的影響，雙匯各項(xiàng)費(fèi)用無(wú)法得到有效攤薄，造成毛利率有所衰退——直銷、經(jīng)銷模式毛利率分別下滑0.7%、0.39%。
來(lái)源：雙匯發(fā)展財(cái)報(bào)
對(duì)于后期發(fā)展，雙匯發(fā)展在年報(bào)中表示，2021年，國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)，生豬價(jià)格呈下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2022年生豬價(jià)格將會(huì)低位運(yùn)行，有利于公司屠宰業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、肉制品業(yè)降低成本。同時(shí)公司也將圍繞生鮮調(diào)理、中式菜肴、醬鹵熟食、火鍋食材等品類，加快新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)新增量。
“雙匯發(fā)展的這份年報(bào)成績(jī)應(yīng)該是在意料之中。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，雙匯發(fā)展近期的運(yùn)營(yíng)不太順暢，食品安全問(wèn)題頻出，說(shuō)明其運(yùn)營(yíng)及質(zhì)量管理體系存在較大問(wèn)題。在產(chǎn)業(yè)鏈的完整度方面，雙匯發(fā)展也有待完善。
近13億元的資產(chǎn)減值
一直以來(lái)，雙匯發(fā)展的豬肉原材料供應(yīng)嚴(yán)重依賴于美國(guó)史密斯菲爾德。后者是雙匯發(fā)展母公司萬(wàn)洲國(guó)際（0288.HK）在美國(guó)的經(jīng)營(yíng)主體，其業(yè)務(wù)涵蓋生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰、肉制品和生鮮豬肉的加工和銷售等。
2013年9月，雙匯國(guó)際（萬(wàn)洲國(guó)際前身）以大手筆71億美元收購(gòu)美國(guó)排名第一的豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德食品。收購(gòu)后第二年，雙匯國(guó)際在港交所上市，成為了今天的萬(wàn)洲國(guó)際。同時(shí)，萬(wàn)洲國(guó)際又通過(guò)間接全資附屬公司羅特克斯有限公司，控股雙匯發(fā)展。至此，雙匯發(fā)展與史密斯菲爾德成為了同一企業(yè)控制下的關(guān)聯(lián)方。
從2014年至今，雙匯發(fā)展一直在向史密斯菲爾德采購(gòu)凍豬肉。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2021年，雙匯發(fā)展與美國(guó)史密斯分公司等的關(guān)聯(lián)采購(gòu)額合計(jì)約399.45億元。其中，2020年、2021年該項(xiàng)關(guān)聯(lián)采購(gòu)總額分別為120.8億元、93.21億元，分別占當(dāng)年關(guān)聯(lián)交易總額的85%、77.84%。
來(lái)源：雙匯發(fā)展財(cái)報(bào)
從美國(guó)分公司進(jìn)口的豬肉價(jià)格以往是遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的豬肉價(jià)格，雙匯發(fā)展依靠中外豬肉的進(jìn)口差價(jià)確實(shí)可以有效降低生產(chǎn)成本。
然而去年以來(lái)，中國(guó)和美國(guó)豬肉價(jià)差明顯收窄。2021年初起，國(guó)內(nèi)豬價(jià)持續(xù)下跌，至今仍處于低位，生豬價(jià)格從2019年下半年最高每公斤超過(guò)40元，大幅下跌至最低10元/公斤以下。而美國(guó)豬肉價(jià)格卻在2021年上半年快速飆升，從年初的50美元/美擔(dān)漲至年中的100美元/美擔(dān)左右（約合14元/公斤）。
圖源：《2021年全國(guó)豬業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告》
美國(guó)豬價(jià)上半年持續(xù)走高的情況下，2021年上半年，雙匯發(fā)展與美國(guó)史密斯分公司等的關(guān)聯(lián)采購(gòu)額卻高達(dá)60.63億元。這或許解釋了雙匯發(fā)展所稱的：“對(duì)凍品節(jié)奏把控出現(xiàn)偏差，進(jìn)而造成國(guó)產(chǎn)凍品和進(jìn)口豬肉盈利水平同比大幅下降，本期凈利潤(rùn)同比下降?！?/p>
值得注意的是，豬肉價(jià)格的變動(dòng)也直接引起了資產(chǎn)減值。梳理雙匯發(fā)展過(guò)往財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，從2015年至2021年，雙匯發(fā)展的資產(chǎn)減值項(xiàng)目金額從1.09億元逐步上升至12.98億元，主要原因是公司庫(kù)存凍豬肉減值。在豬價(jià)低點(diǎn)時(shí)計(jì)提金額就會(huì)增大。
通常來(lái)講，資產(chǎn)減值會(huì)降低企業(yè)的凈利潤(rùn)。也就意味著，雙匯發(fā)展庫(kù)存凍豬肉減值常年侵蝕公司利潤(rùn)，而2021年是雙匯發(fā)展上市以來(lái)資產(chǎn)減值金額最大的一年。
雙匯發(fā)展與萬(wàn)洲國(guó)際的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，早在去年8月份就被雙匯集團(tuán)創(chuàng)始人萬(wàn)隆長(zhǎng)子萬(wàn)洪建曝光。
2021年8月17日，一篇題為《萬(wàn)洪建：我眼中的父親和萬(wàn)隆》的文章在市場(chǎng)引發(fā)關(guān)注，該文的署名作者萬(wàn)洪建曝出眾多萬(wàn)隆與雙匯內(nèi)幕，涉及到利益輸送、偷稅漏稅、“家外有家”等。其中，就提到了上述雙匯發(fā)展“對(duì)凍品節(jié)奏把控出現(xiàn)偏差”的問(wèn)題。
萬(wàn)洪建在文中指出，萬(wàn)隆與時(shí)任執(zhí)行董事、CFO郭麗軍在2021年2月份一起簽發(fā)“關(guān)于調(diào)整美國(guó)六分體價(jià)格建議”， 將美國(guó)產(chǎn)品進(jìn)口結(jié)算價(jià)格從21000元/噸大幅提高到25800元/噸，進(jìn)口量接近10萬(wàn)噸。目前這批從美國(guó)史密斯菲爾德出口到中國(guó)的六分體豬肉，給雙匯造成的損失多達(dá)8億元以上。
在接受“第一財(cái)經(jīng)”采訪時(shí)，萬(wàn)洪建提到，從2015年到2020年，雙匯發(fā)展的肉類進(jìn)口量從16萬(wàn)噸攀升到72萬(wàn)噸，其中80%來(lái)自美國(guó)史密斯公司。
萬(wàn)洪建認(rèn)為，這樣的關(guān)聯(lián)交易明顯違規(guī)，且事涉大股東利益輸送，“如今，這些昂貴的凍肉正躺在雙匯的倉(cāng)庫(kù)里，成為雙匯的巨大潛虧，大把鈔票，又從太平洋上空飄到了美利堅(jiān)合眾國(guó)?！?/p>
“雙匯系”上市公司呈現(xiàn)明顯差異
從2021年下半年開(kāi)始，雙匯發(fā)展調(diào)整了原材料采購(gòu)策略，從美國(guó)史密斯分公司等的采購(gòu)金額，從上半年的60.63億元減少一半至32億元。去年的關(guān)聯(lián)采購(gòu)額減少41.85%至93.21億元，其中2021年第四季度僅為8.89億元，同比減少84.74%。
中美豬肉價(jià)差縮窄的背景下，雙匯發(fā)展的原材料采購(gòu)開(kāi)始偏向國(guó)內(nèi)。2022年1月，雙匯發(fā)展相繼與生豬養(yǎng)殖企業(yè)牧原股份、正邦科技簽訂合作協(xié)議，約定雙匯發(fā)展優(yōu)先向后二者采購(gòu)生豬。
不過(guò)，如果雙匯發(fā)展從美國(guó)分公司采購(gòu)的凍豬肉少了，也將間接影響到關(guān)聯(lián)公司萬(wàn)洲國(guó)際的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
3月28日，萬(wàn)洲國(guó)際也發(fā)布了2021年業(yè)績(jī)公告，相比雙匯發(fā)展?fàn)I收凈利雙降，萬(wàn)洲國(guó)際的業(yè)績(jī)表現(xiàn)要好得多。財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入272.93億美元，同比增長(zhǎng)6.7%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)19.66億美元，同比增長(zhǎng)13.7%。
具體來(lái)看，2021年，萬(wàn)洲國(guó)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要原因是萬(wàn)洲國(guó)際肉制品業(yè)務(wù)利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了集團(tuán)2021年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的96.4%。
而萬(wàn)洲國(guó)際的第二大業(yè)務(wù)豬肉業(yè)務(wù)（指生豬養(yǎng)殖、凍豬肉及生鮮肉的批發(fā)和零售）的總收入同比減少2.7%至119.69億美元，占集團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從2020年的12%降低至0.2%。收入減少主要是由于公司在中國(guó)的豬肉業(yè)務(wù)收入減少12.1%。此項(xiàng)數(shù)據(jù)正好對(duì)應(yīng)了雙匯發(fā)展與史密斯分公司等的關(guān)聯(lián)采購(gòu)額，在2021年下半年的大幅下降。
另外，由于中國(guó)豬肉業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損5300萬(wàn)美元（2020年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.71億美元），也導(dǎo)致公司整體豬肉業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅減少99.1%至300萬(wàn)美元。
對(duì)此，萬(wàn)洲國(guó)際解釋道，盡管去年屠宰規(guī)模擴(kuò)大，但由于豬肉價(jià)格快速下降，導(dǎo)致本地生產(chǎn)的庫(kù)存及進(jìn)口的豬肉大幅貶值，公司的盈利能力因此遭受負(fù)面影響。換言之，隨著國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)、價(jià)格下跌，進(jìn)口豬肉的貿(mào)易利潤(rùn)減少。
來(lái)源：萬(wàn)洲國(guó)際財(cái)報(bào)
豪氣分紅45億
2021年對(duì)雙匯來(lái)說(shuō)是不平穩(wěn)的一年。公司層面上，萬(wàn)洪建與萬(wàn)隆的“父子內(nèi)斗”轟動(dòng)一時(shí)，自去年6月份爆發(fā)以來(lái)，負(fù)面情緒傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，截至4月1日，公司股價(jià)累計(jì)下跌約20%，市值縮水約240億元。業(yè)績(jī)層面上雖然表現(xiàn)欠佳，但在股東回報(bào)方面，雙匯發(fā)展依舊沒(méi)有吝嗇。2021年雙匯發(fā)展擬向全體股東按每10股派12.98 元（含稅）的比例實(shí)施利潤(rùn)分配，共分配利潤(rùn)44.97億元。這相當(dāng)于雙匯發(fā)展去年超九成凈利將用于分紅。
在分紅上，雙匯一直出手大方。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，自1998年上市以來(lái)，雙匯已實(shí)施現(xiàn)金分紅21次，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)520.12億元，其中422.93億元拿來(lái)現(xiàn)金分紅，分紅率達(dá)到81.31%。最豪氣的一年屬2020年，現(xiàn)金分紅金額達(dá)到80.38億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的128.49%。
作為母公司的萬(wàn)洲國(guó)際也獲利不菲。全資附屬公司羅特克斯2012年7月成為了雙匯發(fā)展的控股股東，持股比例一直保持在70%以上。2013年至2021年，雙匯發(fā)展累計(jì)分紅416.36億元，羅特克斯獲得分紅收入約291.45億元。
公開(kāi)信息顯示，羅特克羅的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜，其最終實(shí)際控制方為興泰集團(tuán)有限公司（下稱“興泰集團(tuán)”）。
興泰集團(tuán)成立于2007年，是由雙匯集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)相關(guān)的300余名員工，以信托方式在英屬維爾京群島注冊(cè)。其本質(zhì)是萬(wàn)隆控制的家族企業(yè)。萬(wàn)洲國(guó)際2018年半年報(bào)顯示，萬(wàn)隆共持有興泰集團(tuán)36.48%的股份。
興泰集團(tuán)于2007年由雙匯集團(tuán)管理層設(shè)立，據(jù)萬(wàn)洲國(guó)際披露的2018年半年度報(bào)告顯示，萬(wàn)隆共持有興泰集團(tuán)36.48%的股份。
對(duì)于“父子宮斗”后的雙匯發(fā)展，你有何看法，歡迎留言評(píng)論。