文|DataEye研究院
近期，中手游的一場業(yè)績會議引發(fā)媒體報道，版號、出海、潛力賽道......游戲業(yè)關注的研判，都有涉及！
DataEye研究院今天從數(shù)據(jù)出發(fā)，以小見大，從中手游內部會議及其財報，看看這家“IP大王”（同時也是港股穩(wěn)健性最好的游戲股之一）如何解讀行業(yè)、如何應對寒冬，對比港股一批中腰部游戲公司表現(xiàn)如何，又面臨哪些難題。
一定程度上，中手游的業(yè)績、布局，反映出中腰部游戲企業(yè)的共性。
本文脈絡：
一、行業(yè)：內部會議解讀行業(yè)
二、公司：中手游最新業(yè)績解讀
三、產品：2021表現(xiàn)及未來重點布局
四、總結
一、行業(yè)：內部會議解讀行業(yè)
以下觀點，來自中手游創(chuàng)始人、CEO肖健前不久在年度業(yè)績發(fā)布會上的分享。我們選取了其中針對行業(yè)解讀的部分。
（一）關于版號
當前停發(fā)原因，主要是針對游戲中的未成年人保護機制的完善和審查。從長遠來看，政府是支持游戲行業(yè)的良性、健康發(fā)展的，因此仍需要更多耐心。
國內版號收緊，更需要具備高品質或強特色的長生命周期游戲，比如平臺向、競技向、SLG和棋牌向游戲將更受重視。
（二）關于潛力賽道
電競類游戲是生命周期最長的游戲品類，如《英雄聯(lián)盟》和《穿越火線》都運營了超過10年，仍然為騰訊貢獻巨大的收入和利潤，但在電競類游戲市場上，MOBA和射擊品類被巨頭幾乎壟斷，應該盡量避開。中手游認為以體育電競作為切入點。
體育游戲電競市場具有較高潛力，優(yōu)勢一：長周期，第一款《街頭籃球》PC游戲已經運營了17年，累積注冊用戶超2億，累積總流水35億。優(yōu)勢二：PC端競爭壓力極小，而大型PC游戲主要走的是官方網站推廣模式，收入非常穩(wěn)定，游戲的在穩(wěn)定期的毛利潤高達90%。優(yōu)勢三：可以聚合年輕人潮流消費價值。
（三）關于出海
海外市場更大力度發(fā)展，海外渠道分成低、發(fā)行利潤高，可沖抵國內版號影響。
應堅持全球一體化發(fā)行模式，并以能全球多地區(qū)發(fā)行來進行立項評估。應建立的從產品運營、市場營銷、用戶運營和買量投放的專業(yè)本地化團隊。
（四）關于游戲發(fā)展趨勢：
1、元宇宙將會是游戲的下一個階段，游戲將會從”游戲即服務“轉變?yōu)椤坝螒蚣雌脚_”，將非游戲體驗也整合其中，例如虛擬音樂會、虛擬時裝秀和數(shù)字藏品創(chuàng)作與交易等；
2、應重視跨平臺游戲，獲取最多的用戶紅利；
3、應更注重自主世界觀和IP打造；
4、應重視游戲內的數(shù)字資產鑄造和保護，形成除游戲充值外的經濟收益；
5、游戲曝光將更傾向社區(qū)，內容即流量，重視營銷內容的打造，更看重直播和短視頻的傳播方式；
6、游戲將成為像電影、音樂或書籍一樣影響社會和藝術，甚至會產生更大的影響。
二、公司：最新業(yè)績解讀
（一）總體業(yè)績情況
中手游作為港股穩(wěn)健性最好的游戲股之一，今年業(yè)績可圈可點。
這里之所以用扣非歸母凈利潤這一指標，是因為中手游在投資收購上動作較多，扣非歸母凈利潤能排除這些一次性業(yè)績變化的影響，是單純的反映經營業(yè)績的指標。
1、營收（藍柱藍線）：持續(xù)增長，但2021基本持平僅增長3%，增速2019年來持續(xù)放緩。
2、凈利潤：受版號、加大研發(fā)以及此前基數(shù)高的影響，2021凈利潤（黃柱）下滑20%。但如果排除了投資收購等原因，扣非歸母凈利潤（橙柱橙線）2021飆升63%，而2020年也有106%的增速——經營帶來的利潤高位增長。
3、對比同行：港股體量40-130億市值的游戲公司有中手游、IGG、祖龍娛樂、創(chuàng)夢天地、網龍、心動公司共六家。扣非歸母凈利潤（橙柱）為正且同比改善的，僅中手游、IGG、網龍三家，其中中手游高增、網龍穩(wěn)定、IGG微增。具體到業(yè)績變動的原因，銷售費用、研發(fā)費用的提升，是普遍問題，而游戲出海則是上述三家公司的主要增長引擎。
數(shù)據(jù)來源：Wind、各公司2021財報
扣非歸母凈利潤為正且同比改善的標注為↑
其中，研發(fā)費用的普遍提升，尤為值得關注。比如2021年中手游的研發(fā)投入為3.107億元人民幣，同比增長48.9%，再如心動2021虧損8.7億至9.3億元，主要原因在于研發(fā)開支較2020大幅增加約5.5億至6億元。這批腰部游戲公司補研發(fā)短板的背后，一方面是《原神》《一念逍遙》《幻塔》《文明與征服》異軍突起，長周期、高研發(fā)、拼爆款的策略屢屢奏效；另一方面，游戲版號變得異常珍貴，必定不能多次“出牌”。我們一再強調的“精品化走向極致成為單品化”的趨勢，未來很有可能在中腰部游戲公司上演——它們在持續(xù)戰(zhàn)略聚焦，以求做出自家的《原神》。
（二）分國內、海外來看
國內微跌，海外快速突破，但仍處于初期階段。在國內，中手游收入從38億小幅跌至不到35億，主要因為版號影響。而海外收入雖然略顯“遲到”但出現(xiàn)暴增：2021年海外業(yè)務收入4.59億元，同比增長72倍，海外業(yè)務占比自2020年0.2%上升至11.6%。暴漲主要因為《新射雕群俠傳之鐵血丹心》的“極大成功”（財報原文）以及軟星《仙劍奇?zhèn)b傳7》的熱賣。但中手游目前出海主要面向港澳臺、東南亞，對于美國、日韓以及其它新興市場布局較少——出海處于初級階段。
中手游對于2022年海外收入目標為占比20%，2023年為50%。對于這個目標，海外市場的進一步開拓是必不可少的。今年乃至明年，中手游在海外的主要任務預計是歐美、日韓市場開拓。
（三）以業(yè)務結構來看
發(fā)行業(yè)務微跌，研發(fā)業(yè)務高增，IP授權翻倍。2021年，中手游發(fā)行收入下滑5%，增速進一步下滑，首次出現(xiàn)負增長，主要因為版號導致新游數(shù)量較少。公司主要增長引擎，首次切換成了增長近24%的開發(fā)收入，以及收入翻倍的IP授權業(yè)務（主要是仙劍IP）——發(fā)行轉研發(fā)，IP授權成績亮眼。
IP授權業(yè)務翻倍的背后，其實是中手游一定程度正變成一家“IP運營公司”，而非簡單的“游戲公司”。從現(xiàn)金流的角度來看，這一點會更加清晰。
（四）從現(xiàn)金流角度來看
IP價值逐步釋放，仍大手筆投資IP。2021年，中手游投資活動現(xiàn)金流凈額近-10個億，約是籌資活動現(xiàn)金流凈額、經營活動現(xiàn)金流凈額的總和——賺來、籌來的錢都投了出去。回顧2020、2019，投資活動現(xiàn)金流凈額都處于較高水平。
創(chuàng)夢、心動暫未公布現(xiàn)金流數(shù)據(jù)
資本運作能力，正成為一大批游戲公司的核心競爭力之一。騰訊、B站的瘋狂投資自是不必多說，連港股中腰部的一批企業(yè)（包括中手游、祖龍娛樂、網龍）都在大手筆投資收購。
對于中手游而言，資本運作能力又略顯特殊。公司投資收購事項主要圍繞IP（比如收購軟星拿下仙劍IP），目前公司有55個授權IP及68個自有IP。其特殊之處在于，IP變現(xiàn)的方式并不限于游戲產品。
比如，2021年，中手游以約6.42 億港元收購大宇資訊旗下子公司北京軟星49%的股份。自此，中手游已完成對北京軟星及其旗下《仙劍奇?zhèn)b傳》IP 大陸地區(qū)權益的完整收購。緊接著，2022年，一大批仙劍IP的文化產品即將涌現(xiàn)，包括至少五部仙劍影視劇同期開拍，明年后年可能掀起“仙劍熱”——中手游本質是“IP運營公司”，IP授權收入仍有較高的增長潛力，因此不能簡單以“游戲公司”的視角和估值方式看待。
上升到行業(yè)，不論是加碼IP還是投資收購，亦或是開展更多元的業(yè)務，游戲公司們本質上有兩條大路：要么是在縱深布局游戲產業(yè)，要么是橫向拓展文化娛樂，均能降低監(jiān)管版號對國內游戲業(yè)的影響。
三、產品：2021表現(xiàn)及未來重點布局
（一）2021表現(xiàn)
2021多款手游延期，端游卻亮眼。
手游方面，國內除了《航海王熱血航線》、《斗羅大陸：斗神再臨》、《真·三國無雙霸》以外，沒有更多持續(xù)表現(xiàn)亮眼的新品，這主要因為《新仙劍奇?zhèn)b傳之揮劍問情》《我的御劍日記》《鎮(zhèn)魂街：天生為王》都因為版號原因擱置。《航海王熱血航線》則表現(xiàn)穩(wěn)健，久居iPhone游戲暢銷榜前50。
端游方面卻可圈可點，《仙劍奇?zhèn)b傳七》上線時獲得WeGame、Steam中國區(qū)、Steam海外區(qū)熱銷第一名2021年PC版本銷量超過40萬套；其云游戲版本銷量超過20萬套。北京軟星自主研發(fā)的PC游戲《大富翁10》在2021年內全球銷量突破100萬套，在強手棋游戲領域幾乎是壟斷市場。
（二）未來重點布局
2022已上/將上的游戲11款，數(shù)量約2021年上線的兩倍，其中《奧特曼：集結》已獲版號，與朝夕光年聯(lián)合出品的《全明星激斗》也已獲得版號，發(fā)行在即。
有兩款游戲被中手游放在重點位置：
仙劍元宇宙游戲《仙劍奇?zhèn)b傳：世界》：是中手游自研的平臺向、首個具備開放世界元素、跨終端的國風文化元宇宙游戲?！断蓜ζ?zhèn)b傳：世界》由滿天星工作室研發(fā)，目前研發(fā)時長超過2年半，將在今年下半年進行首輪測試。
自研跨端電競《代號：籃球3v3》：是中手游期望切入體育電競領域的重點產品。項目由“街頭籃球”之父趙勇碩先生加盟制作，核心團隊由《街頭籃球》項目的中韓原班人馬組成。中手游立項的背景是：建設體育強國、三人籃球職業(yè)化以及電競市場快速發(fā)展等利好。
由于2022年預計上線產品較多，特別是包括了《仙劍奇?zhèn)b傳：世界》這樣的戰(zhàn)略級產品，DataEye研究院預計2022年半年報之后，中手游的業(yè)績會更亮眼——2022、2023或進入收獲期。
（三）上升到行業(yè)，有兩大值得關注的點
1、中手游發(fā)行收入占7成，但研發(fā)的《航海王熱血航線》卻選擇字節(jié)發(fā)行（而不是自己發(fā)）。另一情況是：2020年財報中多次提及騰訊游戲獨代發(fā)行《妖怪名單之前世今生》《真·三國無雙霸》，到了2021年年報只提了兩次。并且2021年發(fā)行的側重點是《航海王熱血航線》，字節(jié)系（朝夕光年）則成了“主角”——字節(jié)系達人視頻等新發(fā)行方式被中手游認可。
2、多款因版號未上的游戲，預計2022年上線?！缎孪蓜ζ?zhèn)b傳之揮劍問情》《我的御劍日記》《鎮(zhèn)魂街：天生為王》三款游戲受限于版號未能在2021年上。但在財報中預計2022年上線——對版號今年下發(fā)的預期，比較樂觀。
四、總結
今天，DataEye研究院以數(shù)據(jù)為刀，解剖麻雀以小見大。在中手游最新財報/會議，和港股同行的對比中，我們總結了游戲行業(yè)四大趨勢和一大挑戰(zhàn)：
趨勢一：游戲公司傾向投資。騰訊、B站、中手游、祖龍等，近兩年都持續(xù)以資本擴張，對抗行業(yè)的不確定性。
趨勢二：大的IP游戲更容易吸引字節(jié)等巨頭合作發(fā)行。以達人視頻方式發(fā)行游戲，結合游戲IP往往更容易傳播、促成轉化。
趨勢三：加碼研發(fā)增肌過冬。大量中腰部公司大幅提升研發(fā)費用，增肌過冬。
趨勢四：從“游戲即服務”轉變?yōu)椤坝螒蚣雌脚_”，將非游戲體驗也整合其中，例如虛擬音樂會、虛擬時裝秀和數(shù)字藏品創(chuàng)作與交易等。
一大挑戰(zhàn)：重發(fā)行的游戲公司，如何面對新發(fā)行模式的挑戰(zhàn)？
中手游的答案是：競合。作為發(fā)行占7成的公司，中手游2021年度IP產品《航海王熱血航線》卻選擇了字節(jié)系朝夕光年。事實上，DataEye研究院了解到，字節(jié)系對大廠推抖音發(fā)行計劃的案例，也主要是IP游戲（包括《哈利波特》《斗羅大陸》《摩爾莊園》）。在這樣的態(tài)勢下，手握IP且重發(fā)行的游戲公司，在國內到底是自己發(fā)行？還是找字節(jié)合作？自己發(fā)理論上利潤更高，但風險也更高，而找字節(jié)合作成功率更大，但利潤也要分出去。如何選擇是這些游戲廠商需要認真思考的。具體到發(fā)行的效果：“達人視頻發(fā)行+IP游戲”組合雖然能形成較好傳播，但往往生產出一批與游戲本身無關，甚至有損游戲品牌的內容（比如美女秀身材視頻）。“品效天平”如何權衡？也是一大挑戰(zhàn)。
這背后，在企業(yè)管理層面，是對內的管理成本，和對外溝通成本孰高孰低的問題；而放在目前游戲發(fā)行格局中，字節(jié)系發(fā)行能力快速崛起，擠壓了游戲公司偏傳統(tǒng)的發(fā)行方式，游戲公司如何在國內發(fā)行領域重新找準自己的定位，需要重新思考。