文｜礪石財經(jīng) 李平
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1、深陷價格戰(zhàn)困境，扣非凈利潤暴跌7成
3月30日，“快遞一哥”順豐控股發(fā)布了2021年全年的業(yè)績報告。在快遞行業(yè)價格戰(zhàn)日益加劇的背景下，順豐控股深陷“增收減利”困境，全年凈利潤縮水7成。
財報數(shù)據(jù)顯示，2021年，順豐控股實現(xiàn)營業(yè)收入2072億元，同比增加34.5%，營收規(guī)模歷史上首次突破2000億元大關(guān)；實現(xiàn)歸母凈利潤42.69億元，同比下滑41.73%；扣非歸母凈利潤18.34億元，同比下滑70.09%。
對應(yīng)凈利潤的大幅下滑，順豐控股在年報中給出了四個原因。
一是加大了對場地、設(shè)備、運力等網(wǎng)絡(luò)資源投入；二是2021年年初疫情期間留崗員工人數(shù)和補貼增加導致人工成本上升；三是定價較低的經(jīng)濟快遞產(chǎn)品增速較快，對整體利潤率造成一定壓力；四是2020年享受到的多項抗疫相關(guān)稅費減免政策，已經(jīng)于2021年陸續(xù)結(jié)束。
2020年以來，極兔速遞的快速崛起，再次打破了快遞行業(yè)三足鼎立（通達系、順豐以及京東物流）的競爭格局，一度趨緩的價格戰(zhàn)再次爆發(fā)。尤其是2021年第一季度，義烏收件的最低價被打穿到1元以下，行業(yè)陷入全線虧損之中。在此背景下，順豐去年一季度爆出了10億元巨額虧損。
一季度業(yè)績暴雷之后，順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)曾公開向投資者道歉，并稱自己“在管理上有疏忽”，類似情況不會再出現(xiàn)。未來公司不會一味燒錢來做新業(yè)務(wù)，但仍愿意用短期利潤承壓，換來長期的競爭力。
分季度來看，順豐控股2021年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度扣非歸母凈利潤分別為-11.3億元、6.6億元、8.1億元和15.0億元。正如王衛(wèi)所說，順豐類似一季度的虧損再未出現(xiàn)。
資本開支方面，2021年全年，順豐控股固定資產(chǎn)等投資合計達到192億元，占總營業(yè)收入比重為9.3%，主要由于網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)能擴張和鄂州機場項目建設(shè)處于投入高峰期；另外，去年9月，順豐控股以175億元的價格收購了嘉里物流51.8%股權(quán)。
由于資本支出的快速增長，截至2021年末，順豐控股資產(chǎn)負債率達到53.35%，較上年末的48.94%提高了4.41個百分點。而受債務(wù)融資增加影響，2021年度順豐財務(wù)費用支出達到15.63億元，較去年同期增加7.1億元，財務(wù)費用支出的大幅增長也影響了公司凈利潤表現(xiàn)。
順豐控股在年報中表示，在經(jīng)歷第一季度業(yè)績虧損后，公司自第二季度起積極采取各項有效的經(jīng)營舉措及管理優(yōu)化，“公司業(yè)績逐步修復，走向穩(wěn)健增長”。與此同時，順豐控股在2022年經(jīng)營計劃中表示，希望在營收方面保持合理的增速，不盲目追求擴大規(guī)模和份額，并運營資源管理精細化，持續(xù)提升業(yè)務(wù)盈利能力及利潤率。
但從全年數(shù)據(jù)看，順豐控股的扣非凈利潤跌幅仍然達到了70%，除了第四季度之外均處于同比大幅下滑的狀況。單從一個季度數(shù)據(jù)來分析，很難判斷順豐就此“走向穩(wěn)健增長”。
2、時效件增速放緩，電商件內(nèi)卷不斷
分業(yè)務(wù)來看，2021年，順豐時效快遞營收961.60億元，同比增長7.3%；經(jīng)濟快遞營收322.70億元，同比增長54.7%；快運業(yè)務(wù)營收232.51億元，同比增長25.57%；冷鏈業(yè)務(wù)營收78.03億元，同比增長20.1%；同城業(yè)務(wù)營收50.03億元，同比增長59.06%；供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)營收392.04億元，同比增長199.80%。其中，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入的大幅增長，主要受益于公司第四季度合并嘉里物流。
從占比上看，快遞業(yè)務(wù)仍是順豐控股主要收入來源，尤其是時效快遞仍是順豐控股目前主要凈利潤來源。
然而，在產(chǎn)品服務(wù)趨于同質(zhì)化的背景下，價格戰(zhàn)幾乎成為快遞行業(yè)競爭的唯一手段，快遞行業(yè)的內(nèi)卷十分嚴重。國家郵政局數(shù)據(jù)顯示，快遞行業(yè)平均單價已經(jīng)從2011年的20.65元/件，快速下滑至2020年的10.55元/件，十年內(nèi)平均單價已遭腰斬。
最新數(shù)據(jù)顯示，2021年中國快遞平均單價為9.5元/件，較2020年減少了1.1元/件，同比減少9.58%。順豐方面的票均收入從2020年的17.77元/件下降到16.25元/件，同比下降了8.57%，且四個季度均處于同比下滑的狀況。
由于票均收入的下滑，2021年順豐毛利率同比下滑3.98個百分點至12.37%，創(chuàng)下上市以來新低。
從營收增速上看，順豐時效快遞業(yè)務(wù)同比增速僅僅維持了個位數(shù)的增長，增速在公司幾大業(yè)務(wù)中排名倒數(shù)第一。對此，順豐控股在年報中表示，2020年時效快遞業(yè)務(wù)有賴于抗疫物資急遞需求旺盛而發(fā)展較好，2021年在高基數(shù)下收入同比增速略緩。
但除了高基數(shù)這一原因之外，行業(yè)競爭的加劇應(yīng)該是順豐時效件業(yè)務(wù)承壓的又一個重要原因。一方面，時效和服務(wù)品質(zhì)與順豐類似的京東物流近兩年上升勢頭猛烈。2021年全年，京東物流實現(xiàn)營收1047億元，同比增長42.7%。其中，有591億元來自非京東客戶，占比達到56%，這也是京東物流首次外部客戶收入占比過半。這其中，相當一部分應(yīng)該是搶占了順豐的訂單。
除了京東物流的貼身緊逼之外，通達系快遞也在謀求中高端快遞市場，通過采購自主航空資源等方式進軍商務(wù)件領(lǐng)域，作為順豐“大本營”的時效件業(yè)務(wù)持續(xù)受到?jīng)_擊。
早期的順豐主要專注于商務(wù)件領(lǐng)域，并一度錯失了電商件業(yè)務(wù)的紅利。受此影響，自2014年以來，順豐的市場份額從11.5%一路下滑至2019年上半年的7.3%，市場排名從行業(yè)老大跌至行業(yè)第六，被通達系快速全面超越。
自2019年5月以來，順豐通過推出專供電商快遞的特惠專配等新產(chǎn)品重新殺入電商件業(yè)務(wù)，市場份額得以企穩(wěn)并逐步回升至10%左右，電商件業(yè)務(wù)也成為公司營收增長的重要來源。
2021年，順豐主攻電商件市場的經(jīng)濟件業(yè)務(wù)仍然保持了較高的增速，同比增速為54.7%。但由于定價較低，電商件很難為順豐貢獻太多利潤，甚至帶來虧損壓力。2021年全年，受電商件業(yè)務(wù)影響，順豐速運分部凈利潤為38.32億元，同比下降54.89%。
但需要指出的是，電商件業(yè)務(wù)利潤空間有限，但對于維持順豐控股的市場份額仍起著重要作用。因為對于快遞行業(yè)來說，市占率下降不僅意味著市場份額的丟失，同時也代表著消費者端籌碼的丟失，絕不能等閑視之。
2021年全年，中國快遞業(yè)務(wù)量完成1,083億件，同比增長30%。其中，順豐控股完成總業(yè)務(wù)量105.5億票，同比增加29.7%。正是由于電商件業(yè)務(wù)的高速增長，順豐基本保持了行業(yè)平均增速水平。
另一方面，面對著內(nèi)卷的快遞市場，順豐在進攻下沉市場爭奪電商件的同時，也在對快運、冷鏈物流等新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。2021年，順豐新業(yè)務(wù)的整體占比已經(jīng)達到38%，相比2020年的28.2%提升近10個百分點。新業(yè)務(wù)的快速增長，或許能讓順豐從快遞價格戰(zhàn)的泥潭中擺脫出來。
3、從快遞一哥邁向物流龍頭，月亮與六便士如何取舍？
2017年借殼上市以來，順豐積極拓展快運、冷鏈、同城、國際、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)，推動公司從單一的快遞公司向綜合物流平臺轉(zhuǎn)型。
經(jīng)過近5年的孵化培育，順豐目前在上述新業(yè)務(wù)領(lǐng)域初步完成了規(guī)模上的積累。其中，順豐快運營收規(guī)模連續(xù)兩年位列中國零擔快運行業(yè)第一，順豐冷運連續(xù)三年排名“中國冷鏈物流百強榜”第一，順豐同城也成長為中國規(guī)模最大的獨立第三方即時配送服務(wù)平臺。
在諸多新業(yè)務(wù)中，萬億市場規(guī)模的快運市場有望成為順豐的又一重要收入來源。2021年全年，順豐快運業(yè)務(wù)實現(xiàn)不含稅營業(yè)收入232.5億元，同比增長25.6%，已經(jīng)成為順豐傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)之外的第二大收入來源。
按照重量的不同，國內(nèi)公路貨運分為快遞、零擔及整車三種。其中，快遞主要針對重量小于30公斤的包裹，整車運輸重量通常要求大于3噸，重量在30公斤到3噸的貨物業(yè)務(wù)則成為零擔，而整車運輸和零擔都屬于快運業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
2021年，中國零擔快運市場規(guī)模高達1.5萬億元，但CR10僅5.7%，目前尚屬于大市場、高分散的競爭格局。這其中，順豐控股市場份額位居第一，規(guī)模優(yōu)勢突出，未來有望成為快運龍頭。
不過，順豐新業(yè)務(wù)目前仍處于投入階段，這也是公司凈利潤承壓的一個重要原因。年報數(shù)據(jù)顯示，2021年，順豐同城分部凈虧損8.99億元，快運分部凈虧損5.82億元。
好的一點是，順豐快運分部虧損額度較2020年同期已經(jīng)有所縮小，同比減虧幅度達到35.88%。另外，由于收購了嘉里物流51.8%股權(quán)，順豐供應(yīng)鏈及國際分部實現(xiàn)凈利潤6.15億元，同比大幅增長497.60%。未來，隨著新業(yè)務(wù)逐漸從資本投入期邁入到價值變現(xiàn)期，順豐也將迎來新的收獲階段。
自去年一季度業(yè)績暴雷以來，順豐控股股價就持續(xù)走弱，從最高點124.37元/股最低下跌至42.51元/股，總市值蒸發(fā)超過3000億元。年報發(fā)布之后，順豐控股的股價終于迎來止跌回升，目前已經(jīng)漲至49元/股附近。顯然，二級市場投資者對其新業(yè)務(wù)發(fā)展抱有較大期待。
整體來看，2021年，順豐總營收突破2000億元，已經(jīng)成為中國第一大、全球第四大快遞物流綜合服務(wù)商。但考慮到中國物流市場高達16.7萬億的容量空間，順豐控股在整個大物流中的市場份額僅為1.2%，未來增長仍有很大的增長空間。
但新業(yè)務(wù)的培養(yǎng)和發(fā)展需要持續(xù)地投入，這就意味著順豐控股短期業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)承壓。面對“月亮和六便士”的取舍，將持續(xù)考驗著王衛(wèi)這一“長期主義者”的定力與智慧。