記者 | 李昊
血液灌流器龍頭健帆生物（300529.SZ）4月11日晚發(fā)布2021年年報，期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.75億元，同比增長37.15%；歸屬于上市公司股東凈利潤11.97億元，同比增長36.74%。公司擬每10股派9元。
業(yè)績增長的背后是健帆生物逐年增高的銷售費用，以及對單一產(chǎn)品的高度依賴。2021年公司加大研發(fā)投入，多項產(chǎn)品營收大幅增長，但產(chǎn)品格局短期難以改善。
自去年5月以來，多地陸續(xù)傳出將血液灌流器納入價格目錄的消息，但健帆生物仍認為產(chǎn)品“短期內(nèi)被納入全國性帶量采購范圍的風(fēng)險較小”。
集采預(yù)期切實帶崩了健帆生物股價。公司最新股價較高點腰斬，但“頂流”劉格菘仍在堅守。
年報發(fā)出后，4月12日健帆生物股價高開高走，截止午盤收盤漲6.11%。
營收連年增長，毛利率堪比茅臺
作為細分行業(yè)的龍頭，2017年-2021年連續(xù)五年健帆生物的凈利潤增長率都在40%左右。
健帆生物主要從事血液灌流相關(guān)產(chǎn)品及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要用于尿毒癥、中毒、重型肝病等領(lǐng)域的治療。年報顯示，目前取得血液灌流器產(chǎn)品注冊證的企業(yè)僅7家，且除健帆生物外其他6家企業(yè)血液灌流器業(yè)務(wù)規(guī)模均較小。
分產(chǎn)品來看，健帆生物的業(yè)績過于依賴血液灌流器，其貢獻了2021年總營收的86.66%。同時由于缺少同賽道競爭對手、行業(yè)存在壁壘，公司血液灌流器的毛利率常年維持在89%左右。
過于依賴單一產(chǎn)品增高了健帆生物的經(jīng)營風(fēng)險。從產(chǎn)品端來看，一方面血液灌流技術(shù)是新興的醫(yī)療手段，尚處于行業(yè)發(fā)展的初期階段；另一方面血液灌流器在透析治療過程中并不是主要手段，主要作用為改善并發(fā)癥。
2021年11月國家衛(wèi)生健康委印發(fā)《血液凈化標(biāo)準(zhǔn)操作規(guī)程（2021版）》（SOP），該SOP指出“每周1次HA樹脂血液灌流器與血液透析器串聯(lián)治療2h，可顯著提高維持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙癢癥狀”。
由于連續(xù)多年穩(wěn)坐“隱形冠軍”的寶座，健帆生物常年處于“重銷售輕研發(fā)”的狀態(tài)，但2021年有所改善。期內(nèi)公司研發(fā)投入1.74億元，同比增長115.17%；而銷售費用依舊高企，達5.98億元。
健帆生物的研發(fā)投入主要用于新品的開發(fā)與推廣。年報顯示，2021年度至今公司新增7個新產(chǎn)品注冊證。從產(chǎn)品端來看，用于肝科的產(chǎn)品血漿膽紅素吸附器營收增長65.96%、用于急慢性腎功能衰竭的血液透析粉液產(chǎn)品營收增長79.12%，但短期內(nèi)均無法撼動血液灌流器的地位。
集采預(yù)期帶崩股價，劉格菘仍在堅守
集采就像懸在健帆生物頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍，不知何時會落下。2021年5月衡陽市首次對血液灌流器進行集采，這是市場上首次針對血液灌流器的集采。
隨后健帆生物產(chǎn)品也陸續(xù)進入多個省市的價格目錄。2021年底公司腎科相關(guān)的血液灌流器納入浙江省的價格目錄，并同時進了醫(yī)保；2022年1月底公司10個品規(guī)血液灌流器入選深圳市價格談判。
對于納入浙江省醫(yī)保，健帆生物表示“浙江省將是公司未來新的業(yè)績增長點，且業(yè)績增速會比較快”；至于入選深圳價格談判，公司則稱“本次價格談判結(jié)果對公司未來的影響是積極的、深遠的”。
納入價格目錄后對毛利率畸高的醫(yī)療公司影響不言而喻，A股已有許多前車之鑒。不過健帆生物表示，“本次（深圳價格談判）中標(biāo)價格只是略有下調(diào)，也體現(xiàn)出政策層面‘優(yōu)質(zhì)優(yōu)價’的原則，而不是‘唯低價論’，我們對這個結(jié)果是很滿意的”。
不過深圳市該次價格談判要求價格保密，降幅如何尚未公開。不過健帆生物表示，本次價格談判的價格是指產(chǎn)品在醫(yī)院終端的價格，不是公司的出廠價，因此從利潤端來看對公司的影響非常小。
此外健帆生物在年報中表示，公司的主營產(chǎn)品血液灌流器目前并不滿足“臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、市場競爭較充分、同質(zhì)化水平較高”等特點，因此預(yù)計短期內(nèi)被納入全國性帶量采購范圍的風(fēng)險較小。
不過市場對集采呈悲觀態(tài)度。2021年5月健帆生物股價正處于上市以來新高，總市值超過830億元。隨后公司股價震蕩下行，最新市值為376億元。
盡管股價較高點腰斬，但知名基金經(jīng)理劉格菘仍在堅守，未對持有的健帆生物股份進行調(diào)整。
截至2021年末，劉格菘管理的四只基金—廣發(fā)雙擎升級混合型證券投資基金、廣發(fā)創(chuàng)新升級靈活配置混合型證券投資基金、廣發(fā)小盤成長混合型證券投資基金(LOF)和廣發(fā)科技先鋒混合型證券投資基金合計持有健帆生物4267.84萬股，占公司總股本的5.31%。
劉格菘于2021年一季度之前完成對健帆生物的布局，當(dāng)時的健帆生物也正處于股價高點。劉格菘連續(xù)持有超過三個季度（至2021年末），目前已經(jīng)被套。
其余股東方面，截至2021年末香港中央結(jié)算有限公司（北上資金）連續(xù)兩個季度減持健帆生物；公司實控人董凡于今年一季度耗資2億元增持公司股份，但對股價提振較為有限。