記者 | 李昊
血液灌流器龍頭健帆生物（300529.SZ）4月11日晚發(fā)布2021年年報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.75億元，同比增長(zhǎng)37.15%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)11.97億元，同比增長(zhǎng)36.74%。公司擬每10股派9元。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后是健帆生物逐年增高的銷售費(fèi)用，以及對(duì)單一產(chǎn)品的高度依賴。2021年公司加大研發(fā)投入，多項(xiàng)產(chǎn)品營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，但產(chǎn)品格局短期難以改善。
自去年5月以來(lái)，多地陸續(xù)傳出將血液灌流器納入價(jià)格目錄的消息，但健帆生物仍認(rèn)為產(chǎn)品“短期內(nèi)被納入全國(guó)性帶量采購(gòu)范圍的風(fēng)險(xiǎn)較小”。
集采預(yù)期切實(shí)帶崩了健帆生物股價(jià)。公司最新股價(jià)較高點(diǎn)腰斬，但“頂流”劉格菘仍在堅(jiān)守。
年報(bào)發(fā)出后，4月12日健帆生物股價(jià)高開(kāi)高走，截止午盤(pán)收盤(pán)漲6.11%。
營(yíng)收連年增長(zhǎng)，毛利率堪比茅臺(tái)
作為細(xì)分行業(yè)的龍頭，2017年-2021年連續(xù)五年健帆生物的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都在40%左右。
健帆生物主要從事血液灌流相關(guān)產(chǎn)品及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要用于尿毒癥、中毒、重型肝病等領(lǐng)域的治療。年報(bào)顯示，目前取得血液灌流器產(chǎn)品注冊(cè)證的企業(yè)僅7家，且除健帆生物外其他6家企業(yè)血液灌流器業(yè)務(wù)規(guī)模均較小。
分產(chǎn)品來(lái)看，健帆生物的業(yè)績(jī)過(guò)于依賴血液灌流器，其貢獻(xiàn)了2021年總營(yíng)收的86.66%。同時(shí)由于缺少同賽道競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)存在壁壘，公司血液灌流器的毛利率常年維持在89%左右。
過(guò)于依賴單一產(chǎn)品增高了健帆生物的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)品端來(lái)看，一方面血液灌流技術(shù)是新興的醫(yī)療手段，尚處于行業(yè)發(fā)展的初期階段；另一方面血液灌流器在透析治療過(guò)程中并不是主要手段，主要作用為改善并發(fā)癥。
2021年11月國(guó)家衛(wèi)生健康委印發(fā)《血液凈化標(biāo)準(zhǔn)操作規(guī)程（2021版）》（SOP），該SOP指出“每周1次HA樹(shù)脂血液灌流器與血液透析器串聯(lián)治療2h，可顯著提高維持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙癢癥狀”。
由于連續(xù)多年穩(wěn)坐“隱形冠軍”的寶座，健帆生物常年處于“重銷售輕研發(fā)”的狀態(tài)，但2021年有所改善。期內(nèi)公司研發(fā)投入1.74億元，同比增長(zhǎng)115.17%；而銷售費(fèi)用依舊高企，達(dá)5.98億元。
健帆生物的研發(fā)投入主要用于新品的開(kāi)發(fā)與推廣。年報(bào)顯示，2021年度至今公司新增7個(gè)新產(chǎn)品注冊(cè)證。從產(chǎn)品端來(lái)看，用于肝科的產(chǎn)品血漿膽紅素吸附器營(yíng)收增長(zhǎng)65.96%、用于急慢性腎功能衰竭的血液透析粉液產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)79.12%，但短期內(nèi)均無(wú)法撼動(dòng)血液灌流器的地位。
集采預(yù)期帶崩股價(jià)，劉格菘仍在堅(jiān)守
集采就像懸在健帆生物頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，不知何時(shí)會(huì)落下。2021年5月衡陽(yáng)市首次對(duì)血液灌流器進(jìn)行集采，這是市場(chǎng)上首次針對(duì)血液灌流器的集采。
隨后健帆生物產(chǎn)品也陸續(xù)進(jìn)入多個(gè)省市的價(jià)格目錄。2021年底公司腎科相關(guān)的血液灌流器納入浙江省的價(jià)格目錄，并同時(shí)進(jìn)了醫(yī)保；2022年1月底公司10個(gè)品規(guī)血液灌流器入選深圳市價(jià)格談判。
對(duì)于納入浙江省醫(yī)保，健帆生物表示“浙江省將是公司未來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，且業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)比較快”；至于入選深圳價(jià)格談判，公司則稱“本次價(jià)格談判結(jié)果對(duì)公司未來(lái)的影響是積極的、深遠(yuǎn)的”。
納入價(jià)格目錄后對(duì)毛利率畸高的醫(yī)療公司影響不言而喻，A股已有許多前車之鑒。不過(guò)健帆生物表示，“本次（深圳價(jià)格談判）中標(biāo)價(jià)格只是略有下調(diào)，也體現(xiàn)出政策層面‘優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)’的原則，而不是‘唯低價(jià)論’，我們對(duì)這個(gè)結(jié)果是很滿意的”。
不過(guò)深圳市該次價(jià)格談判要求價(jià)格保密，降幅如何尚未公開(kāi)。不過(guò)健帆生物表示，本次價(jià)格談判的價(jià)格是指產(chǎn)品在醫(yī)院終端的價(jià)格，不是公司的出廠價(jià)，因此從利潤(rùn)端來(lái)看對(duì)公司的影響非常小。
此外健帆生物在年報(bào)中表示，公司的主營(yíng)產(chǎn)品血液灌流器目前并不滿足“臨床用量較大、采購(gòu)金額較高、臨床使用較成熟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充分、同質(zhì)化水平較高”等特點(diǎn)，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)被納入全國(guó)性帶量采購(gòu)范圍的風(fēng)險(xiǎn)較小。
不過(guò)市場(chǎng)對(duì)集采呈悲觀態(tài)度。2021年5月健帆生物股價(jià)正處于上市以來(lái)新高，總市值超過(guò)830億元。隨后公司股價(jià)震蕩下行，最新市值為376億元。
盡管股價(jià)較高點(diǎn)腰斬，但知名基金經(jīng)理劉格菘仍在堅(jiān)守，未對(duì)持有的健帆生物股份進(jìn)行調(diào)整。
截至2021年末，劉格菘管理的四只基金—廣發(fā)雙擎升級(jí)混合型證券投資基金、廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)靈活配置混合型證券投資基金、廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)混合型證券投資基金(LOF)和廣發(fā)科技先鋒混合型證券投資基金合計(jì)持有健帆生物4267.84萬(wàn)股，占公司總股本的5.31%。
劉格菘于2021年一季度之前完成對(duì)健帆生物的布局，當(dāng)時(shí)的健帆生物也正處于股價(jià)高點(diǎn)。劉格菘連續(xù)持有超過(guò)三個(gè)季度（至2021年末），目前已經(jīng)被套。
其余股東方面，截至2021年末香港中央結(jié)算有限公司（北上資金）連續(xù)兩個(gè)季度減持健帆生物；公司實(shí)控人董凡于今年一季度耗資2億元增持公司股份，但對(duì)股價(jià)提振較為有限。