文｜酒訊 子煜
距離華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司收購(gòu)金種子公示結(jié)束還有兩天時(shí)間，華潤(rùn)系白酒版圖能否再落一子也將揭曉答案。
據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局反壟斷局官網(wǎng)顯示，華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司收購(gòu)安徽金種子集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“金種子酒”）股權(quán)案已進(jìn)入公示期。
如果說(shuō)擬引入華潤(rùn)系戰(zhàn)略股東是金種子逆襲的開始，那么一個(gè)月后的公示期則成為金種子的高光時(shí)刻。
華潤(rùn)系布局金種子酒已進(jìn)入公示期，兩個(gè)月以來(lái)，投資者的高期待把金種子股價(jià)瘋狂拉高，但伴隨資本飄紅的則是金種子疲軟無(wú)力的市場(chǎng)。
01、壟斷疑云
一個(gè)是擁有目標(biāo)高端啤酒行業(yè)首把交椅的華潤(rùn)系，一個(gè)是徽酒四子中掉隊(duì)的“老末”金種子，兩者的“聯(lián)姻”將進(jìn)一步擴(kuò)展白酒版圖，而邊界在哪里、是否會(huì)壟斷則讓人們心里畫了個(gè)問(wèn)號(hào)。
公示內(nèi)容顯示，本次交易前，阜陽(yáng)投發(fā)持有金種子集團(tuán)100%的股權(quán)；本次交易后，華潤(rùn)戰(zhàn)投將持有金種子集團(tuán)49%的股權(quán)，阜陽(yáng)投發(fā)持有金種子集團(tuán)51%的股權(quán)，華潤(rùn)戰(zhàn)投與阜陽(yáng)投發(fā)共同控制金種子集團(tuán)。
事實(shí)上，這樁聯(lián)姻始自今年2月。彼時(shí)，金種子酒發(fā)布關(guān)于公司控股股東擬引入戰(zhàn)略股東暨股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的提示性公告。金種子酒控股股東阜陽(yáng)投發(fā)與華潤(rùn)戰(zhàn)投簽署了《關(guān)于安徽金種子集團(tuán)有限公司之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。
華潤(rùn)系對(duì)于白酒的渴望，一直沒(méi)有停止。在與金種子酒接觸前，華潤(rùn)集團(tuán)另一樁“白酒姻緣”曾引發(fā)廣泛關(guān)注。
去年9月，據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局反壟斷局官網(wǎng)披露，華潤(rùn)酒業(yè)與嘉興鼎暉樽珂股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬通過(guò)增資方式收購(gòu)景芝酒業(yè)的全資子公司山東景芝白酒有限公司（“景芝白酒”）合計(jì)60%的股權(quán)。
在華潤(rùn)的酒局中，山西汾酒是屢結(jié)白酒緣的起點(diǎn)。4年間，持有3家白酒企業(yè)股權(quán)，華潤(rùn)系對(duì)于白酒的野心路人皆知。值得關(guān)注的是，盤子越做越大，白酒市場(chǎng)會(huì)不會(huì)就此被華潤(rùn)壟斷？
酒訊發(fā)現(xiàn)，華潤(rùn)系與景芝酒業(yè)、金種子酒的收購(gòu)案相繼由國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局反壟斷局官網(wǎng)披露。此外，兩次交易資料顯示，華潤(rùn)酒業(yè)、景芝酒業(yè)與鼎暉投資三方在反壟斷法下共同控制景芝白酒；華潤(rùn)戰(zhàn)投與阜陽(yáng)投發(fā)在反壟斷法下將共同控制金種子集團(tuán)。
對(duì)此，北京酒類流通行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)程萬(wàn)松表示，景芝和金種子體量在白酒的占比小，距離形成壟斷局面還很遠(yuǎn)。白酒市場(chǎng)離散度比較高，除了歷史原因外，和白酒本身的地緣特質(zhì)也有關(guān)系。白酒較為常見(jiàn)的市場(chǎng)格局是幾個(gè)全國(guó)性品牌和多數(shù)地方性品牌共存的局面。
02、資本和市場(chǎng)的正反面
華潤(rùn)入局于自身是酒局?jǐn)U張，于金種子則是前所未有的資本利好。
兩個(gè)月里，金種子酒幾度漲停，股價(jià)一路上行，可謂是“萬(wàn)綠叢中一點(diǎn)紅”。
2月16日，金種子酒發(fā)布股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告當(dāng)日，該公司以全天最高價(jià)15.75元/股收盤，漲幅9.99%，隨后17日、18日、21日、22日連續(xù)四個(gè)交易日股價(jià)封漲停板。金種子酒連發(fā)兩則股票交易異常波動(dòng)公告。
3月，金種子酒繼續(xù)保持上漲態(tài)勢(shì)。其中，3月7日、8日、9日連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%。到3月18日，金種子酒股價(jià)一度攀至32.87元/股，創(chuàng)上市以來(lái)最高。此后金種子酒盡管股價(jià)走低，但在一眾白酒股的哀嚎中，依舊喜笑顏開。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2月16日至4月12日，金種子股價(jià)漲幅超五成。
4月6日，金種子酒解禁5132.74萬(wàn)股，占總股本比7.80%，解禁市值超12億元，涉及股東分別為金種子1號(hào)資管計(jì)劃和金種子2號(hào)資管計(jì)劃。這兩項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃均來(lái)自2019年金種子酒向新華基金定向增發(fā)的獲配股份，發(fā)行價(jià)格為5.65元/股，獲配金額約為2.9億元，限售期36個(gè)月。以金種子酒4月6日收盤價(jià)24.85元/股來(lái)計(jì)算，資管計(jì)劃浮盈約9.85億元。
大額股份解禁這一利空消息顯然沒(méi)有對(duì)沖掉華潤(rùn)收購(gòu)股權(quán)這一利好消息。4月7日，金種子酒股價(jià)為26.75元/股，漲幅為7.65%；經(jīng)過(guò)8日、11日的回落，金種子酒股價(jià)于4月12日回升至26.1元/股，漲幅為9.99%。
資本市場(chǎng)大好局勢(shì)的背面，是金種子酒提不起來(lái)的業(yè)績(jī)。
根據(jù)2021年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，金種子酒預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)虧損1.55億元-1.85億元。扣除非經(jīng)常性損益后，2019年至2021年，金種子酒凈利潤(rùn)連續(xù)3年虧損，分別虧損2.28億元、1.14億元、1.8億元-2.1億元。
時(shí)間再往前倒，金種子酒的凈利潤(rùn)也是連年下降。除2018年通過(guò)賣地實(shí)現(xiàn)“限定版”凈利上升外，2013年-2017年，金種子酒實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.33億元、8856萬(wàn)元、5208萬(wàn)元、1702萬(wàn)元、819萬(wàn)元。
03、背靠大樹也要自救
讓華潤(rùn)這棵大樹帶著一顆金種子抽枝散葉，這是屬于資本市場(chǎng)的期待。畢竟汾酒混改佳話在前，金種子又何愁業(yè)績(jī)難題。
但事實(shí)是，兩次收購(gòu)案并不是一個(gè)性質(zhì)，華潤(rùn)系收購(gòu)金種子股權(quán)也不能從根本上解決其業(yè)績(jī)困境。
與金種子酒連年虧損不同，山西汾酒在2018年混改前凈利始終呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
中原基金執(zhí)行合伙人晉育鋒認(rèn)為，金種子股價(jià)純粹是大型戰(zhàn)投概念下的未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期，將來(lái)業(yè)績(jī)究竟如何發(fā)展，要看新實(shí)控人進(jìn)駐后的規(guī)劃和變革，現(xiàn)在無(wú)法預(yù)測(cè)。這跟華潤(rùn)投資汾酒是兩碼事兒，一是屬于財(cái)務(wù)投資，不參與汾酒運(yùn)營(yíng)；二是汾酒自身地位、品牌力和市場(chǎng)基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)明顯；三是時(shí)間窗口期不同。未來(lái)發(fā)展如何，客觀上無(wú)法預(yù)測(cè)。
在一路滑坡的路上，金種子試圖通過(guò)高端化踩下剎車。然而，無(wú)論在省內(nèi)還是放眼全國(guó)，金種子的高端化實(shí)在談不上成功。
從2021年半年報(bào)中可以看出，金種子產(chǎn)品分中高檔酒和普通白酒。其中中高檔酒包括金種子系列、金種子馥合香、醉三秋1507，在2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.04億元，占總營(yíng)收比例不足三分之一。
金種子酒在2021年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告中表示，業(yè)績(jī)預(yù)虧主要原因是公司白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于調(diào)整期，次高端產(chǎn)品銷售占比較低，綜合銷售毛利較低。
酒訊進(jìn)入某電商平臺(tái)金種子旗艦店發(fā)現(xiàn)，金種子馥合香售價(jià)468元/瓶，月銷4；金種子白酒種子清純56度500ml*9瓶售價(jià)792元，月銷31；醉三秋40度460ml*4瓶售價(jià)258元，月銷10。
在高端化已經(jīng)突破千元，品牌大單品次第出現(xiàn)的白酒行業(yè)，金種子所謂“中高端酒”所處價(jià)格帶只能算是中低端的定位。同時(shí)，從已披露的上市公司2021年業(yè)績(jī)預(yù)告中可以看出，主打產(chǎn)品為高端、中高端的酒企業(yè)績(jī)穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)了超100%的增長(zhǎng)；而業(yè)績(jī)虧損或增速放緩的，均為低端產(chǎn)品占主導(dǎo)的酒企。
強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱，在白酒企業(yè)加速“內(nèi)卷”的當(dāng)下，金種子選擇了開外掛。然而，難以適應(yīng)變化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、糊里糊涂的高端化，還有品牌力、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的缺位，這些薄薄的底子難以靠外部力量一夜回春。華潤(rùn)與金種子的聯(lián)姻，資本給予了最高的祝福，但市場(chǎng)則持以長(zhǎng)久的審視。