文|紅周刊記者  張曉添

對于價值投資者來說，好公司與好股價哪個更重要？“股神”巴菲特對此曾有名言：以合適價格買入一家優(yōu)秀的公司，遠勝于以實惠價格買入一家還不錯的公司。（It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price. ）

然而，巴菲特和旗下伯克希爾哈撒韋最近的一筆交易表明，當你發(fā)現(xiàn)一家好公司時，“實惠的買入價格”可能也很重要。

4月7日，伯克希爾哈撒韋披露稱，已買入11%的惠普公司（美股代碼：HPQ）股份，引起廣泛討論。盡管不少華爾街分析師對個人電腦和打印機這類IT硬件業(yè)務的增長前景有所懷疑，但從買入價格和公司基本面來看，這仍是一筆典型的巴菲特式價值投資。

輕倉試水，或押注后疫情時代辦公模式變化

以披露日前后的市值計算，伯克希爾所持的11%股份價值大約為42億美元。這聽起來是一筆巨大投入，并且使得伯克希爾成為惠普公司第一大流通股股東。但是，從伯克希爾的投資組合來看，這筆投資大約只占到其全部持倉的1.2%。相比之下，伯克希爾持有的科技巨頭蘋果公司的股份，占比高達46%。

對此，投資服務型媒體The Motley Fool評論說，巴菲特基本上只是在“試水”，但市場仍然在消息披露后將惠普公司股價推高，漲幅最多時達到19%。這是明顯的“巴菲特效應”。

附圖 惠普股價近五年走勢

來源：MSN

如今，在不少人看來，個人電腦和打印機等IT業(yè)務已經過了黃金增長期。最典型的例證恰恰來自這家公司本身。根據(jù)公開資料，惠普首次推出個人電腦產品是在1980年。到了2015年，惠普公司的前身完成分拆，將企業(yè)服務器和軟件業(yè)務獨立成一家公司慧與（HPE）。而在那之前很多年，個人電腦行業(yè)已經發(fā)生巨大變化：IBM將PC業(yè)務賣給聯(lián)想、戴爾通過大舉收購完成轉型……

但當2020年新冠疫情來襲，遠程辦公興起、“混合辦公”趨勢初步形成之時，惠普成為最顯著的受益者之一。從2020年3月——也就是疫情初期——股價低點算起，惠普近兩年來上漲超過了200%。

也正是由于前期業(yè)績和股價大漲，包括瑞銀、摩根士丹利、高盛在內的知名機構對這一行業(yè)接下來的增長前景表達了偏悲觀的態(tài)度。甚至，其中部分機構就在伯克希爾持倉披露前后將惠普股票的推薦評級從“買入”下調至“中性”。

近日接受《紅周刊》獨家專訪的牛津經濟研究院（Oxford Economics）全球股權投資策略研究總監(jiān)丹尼爾·格羅夫納（Daniel Grosvenor）也認為，過去幾年的疫情和隔離措施，導致大量對于某些IT產品的需求被前置，隨著支出模式恢復到疫情前的趨勢，這一領域的增長率可能會放緩。

但這并不是關注基本面的投資者的核心決策方式。我們猜測，如果以上這些觀點對巴菲特和他的團隊有過什么影響，那可能就是他們將惠普公司的業(yè)務歸為“還不錯”那一類。

注重“便宜”，以7倍PE買入充沛自由現(xiàn)金流

更加吸引巴菲特的是，惠普公司7倍左右的（動態(tài)）市盈率和0.7倍的市銷率。這意味著，惠普最近的估值水平較其五年平均值折價大約16.5%。再與行業(yè)相比，經歷過去幾個交易日的大漲后，惠普近兩個交易日的前瞻市盈率約為9倍，而該板塊的平均前瞻市盈率大約為18倍。換句話說，惠普股票近幾個月的價格已經足夠“實惠”，安全邊際的優(yōu)勢隨之而突出。

有外媒復盤巴菲特過去幾年的幾筆重要交易認為，“實惠便宜的價格”的確是這位格雷厄姆弟子的明顯偏好。《巴倫周刊》指出，巴菲特近期大舉買入的西方石油（Occidental Petroleum），其基于2022年盈利預期的前瞻市盈率不到10倍。同樣是近期收購的保險公司Alleghany，收購價格相當于1.25倍市凈率、12倍前瞻市盈率。即便是伯克希爾最受關注的持倉——蘋果公司，其買入時的市盈率也控制在15-19倍。

但值得強調的是，價值投資并非完全等同于“低估值”投資。若“低估值”買不來“價值”，則價值投資無意義。

買入惠普公司股份將給巴菲特和伯克希爾帶來怎樣的價值？答案并不出乎人們的預料：充沛的自由現(xiàn)金流。

在這方面，惠普的表現(xiàn)非常優(yōu)異。過去五年中，公司每年創(chuàng)造近40億美元的自由現(xiàn)金流。而有分析師認為，惠普還可能將每年自由現(xiàn)金流規(guī)模提高到至少45億美元。與此同時，惠普有著可靠的盈利能力。公司2021財年的凈利潤率超過10%，較2019和2020財年提高了一倍。

最關鍵的，惠普公司在回報股東方面一直十分慷慨。公司一直通過回購的方式將現(xiàn)金流回饋給股東。過去24個月，公司回購了26%的股份，并承諾當前財年回購至少價值40億美元的股份。派息方面，其相對穩(wěn)定的年度股息收益率約為2.6%。

此外，惠普公司擁有經驗豐富的管理層。公司總裁兼CEO恩里克·洛雷斯（Enrique Lores）在該公司的任職經驗超過三十年，曾主管多項核心業(yè)務。在其帶領下，惠普實施了一系列戰(zhàn)略并購。最近一筆時同意斥資33億美元收購音視頻生產商博詣（Poly）。外界預計這將鞏固公司在耳機、攝像頭以及視頻會議和協(xié)作軟件產品方面的供應能力，產生協(xié)同效應。

總之，盡管只是“輕倉”買入，但巴菲特和他的副手們在“好公司”和“實惠價格”兩個標準上下足了功夫。這筆惠普的交易告訴我們，當你選擇的公司“還不錯”時，不妨對“實惠價格”更苛刻一些。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）