文|面包財(cái)經(jīng)
面包財(cái)經(jīng)編者按：
股市低迷背景下，權(quán)益類產(chǎn)品正在經(jīng)歷寒冬。但是，基金公司和基民的冷熱未必相同。
一個(gè)典型的情況是，基民虧錢、基金公司賺錢。即便是業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差、凈值明顯回撤、甚至是單位凈值大幅低于1元的基金產(chǎn)品，基金公司仍然可以收取管理費(fèi)。
所以，即便是老產(chǎn)品凈值大幅回撤，去年發(fā)行的“次新”產(chǎn)品仍處于虧損狀態(tài)，一些基金公司仍然熱衷于發(fā)行新產(chǎn)品。
尤其是一些股東背景比較雄厚的基金公司，比如銀行系的招商基金（大股東為招商銀行），借助品牌和渠道等方面的優(yōu)勢(shì)，在今年一季度仍然大規(guī)模發(fā)行新產(chǎn)品。
本文為關(guān)于招商基金相關(guān)產(chǎn)品回撤的首篇研究。作為頗具品牌知名度的基金公司，招商基金當(dāng)前同時(shí)存在幾種比較顯著的狀況：一是近年來管理規(guī)模迅速擴(kuò)充，二是基金公司管理費(fèi)收入迅速增加、基金公司賺錢能力提升，三是今年一季度多只產(chǎn)品凈值回撤、基本虧損較為嚴(yán)重，四是今年一季度新發(fā)行產(chǎn)品較多，位居銀行系基金前列。
梳理公開數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年以來招商基金多款權(quán)益類產(chǎn)品凈值集體回撤，多只產(chǎn)品年內(nèi)最大回撤超過20%或單位凈值顯著低于1元。以規(guī)模最大的招商藍(lán)籌精選A為例，年內(nèi)回撤接近20%。該基金成立不到1年，但最大回撤已接近25%。
分析發(fā)現(xiàn)，招商基金近幾年新基發(fā)行熱情較高，2021年權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量更是達(dá)到新高度。然而，這些新基整體表現(xiàn)較差，多只產(chǎn)品單位凈值跌至1元以下。2022年一季度，招商基金并未放緩新基發(fā)行速度，共發(fā)行5只權(quán)益類新基，這些產(chǎn)品當(dāng)前也不同程度面臨業(yè)績(jī)壓力。
加速發(fā)行新基，使得招商基金的營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。但規(guī)模大幅擴(kuò)張的同時(shí)，如果投研、風(fēng)控能力無法有效匹配，則可能導(dǎo)致產(chǎn)品回撤加劇、基民利益受損。
招商藍(lán)籌精選A：“明星”產(chǎn)品深度回撤，基民虧損
招商藍(lán)籌精選股票型證券投資基金（基金主代碼：011882，以下簡(jiǎn)稱“招商藍(lán)籌精選”）是招商基金旗下規(guī)模最大的權(quán)益類產(chǎn)品。該基金的投資類型為普通股票型，2021年末基金合計(jì)規(guī)模約為60億元，基金經(jīng)理為王景。
該基金成立時(shí)間尚不滿1年，成立以來業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，尤其是自2021年年末，基金凈值持續(xù)跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，近期與基準(zhǔn)的差距更是呈擴(kuò)大趨勢(shì)。截至2022年4月12日，招商藍(lán)籌精選A單位凈值已跌至0.8元以下，今年以來回撤接近20%、跑輸基準(zhǔn)約5.6個(gè)百分點(diǎn)。
圖1：招商藍(lán)籌精選A累計(jì)凈值增長(zhǎng)率、比較基準(zhǔn)累計(jì)收益率
基金凈值大幅回撤或與其高倉(cāng)位運(yùn)行遇上股市下挫有關(guān)。
2021年年報(bào)顯示，招商藍(lán)籌精選年末股票持倉(cāng)比例達(dá)到87.93%，較三季度增加近22個(gè)百分點(diǎn)，持倉(cāng)股票基本與三季度一致。2022年以來，該基金前十大重倉(cāng)股大多出現(xiàn)股價(jià)下挫，其中第一大重倉(cāng)股中科創(chuàng)達(dá)跌幅超過37%，舜宇光學(xué)科技、長(zhǎng)城汽車等港股的股價(jià)更是攔腰折斷。
分析發(fā)現(xiàn)，由王景管理的權(quán)益類產(chǎn)品年內(nèi)全員回撤并跑輸基準(zhǔn)，回撤率均超過15%。其中，過半產(chǎn)品為2021年發(fā)行的新基，基金規(guī)模都超過30億元。
圖2：王景管理的權(quán)益類產(chǎn)品明細(xì)（初始基金口徑）
規(guī)模大幅擴(kuò)張后，權(quán)益型新基整體業(yè)績(jī)遇冷
2021年，招商基金新基發(fā)行規(guī)模刷新公司近10年的記錄，超過1000億元，接近公司當(dāng)年年末基金資產(chǎn)凈值的15%。其中，權(quán)益型產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模超過380億元，發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到18只，約為2020年發(fā)行數(shù)量的2倍。
然而，權(quán)益型新基的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不樂觀，大部分產(chǎn)品單位凈值跌至1元以下，且在年內(nèi)出現(xiàn)深度回撤。
圖3：2021年新成立的權(quán)益類基金（初始基金口徑）
其中，招商興和優(yōu)選1年持有的成立以來表現(xiàn)最差，該基金的單位凈值跌至0.5772元，回撤超過40%，同時(shí)跑輸基準(zhǔn)逾10個(gè)百分點(diǎn)。該基金由基金經(jīng)理付斌、王奇瑋共同管理。
同樣由付斌、王奇瑋管理的招商企業(yè)優(yōu)選A的年內(nèi)回撤也相對(duì)靠前，基金單位凈值跌至0.6372元。兩只基金自2021年下半年的重倉(cāng)股種類基本一致，基金單位凈值走勢(shì)非常相似。
圖4：2021年下半年以來招商興和優(yōu)選1年持有、招商企業(yè)優(yōu)選A的單位凈值
基金公司賺錢，基民不賺錢
逆市下，招商基金并未放緩新基發(fā)行速度，2022年一季度共成立新基17只，其中權(quán)益型產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到5只，發(fā)行規(guī)模約17億元，這些基金多半也在年內(nèi)出現(xiàn)不同程度的回撤。
招商證券的2021年年報(bào)顯示，招商基金2021年末公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模（剔除聯(lián)接基金）為7410億元，同比增長(zhǎng)47.21%。2021年末，招商基金非貨幣公募基金規(guī)模排名行業(yè)第7。
基金規(guī)模的快速擴(kuò)張，使得公司營(yíng)收利潤(rùn)進(jìn)一步提升。數(shù)據(jù)顯示，招商基金全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.32億元，同比增長(zhǎng)61.72％；凈利潤(rùn)16.03億元，首次突破10億元，同比增長(zhǎng)77.31％。
公司盈利情況與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)大相徑庭。2021年，公募基金公司業(yè)績(jī)總指數(shù)（根據(jù)基金公司任職基金的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率，以規(guī)模加權(quán)方式擬合基金公司指數(shù)后，計(jì)算指定區(qū)間的業(yè)績(jī)回報(bào)，下同）顯示，招商基金全年收益率僅為0.3%，在行業(yè)內(nèi)排名100名之外，其偏股型業(yè)績(jī)指數(shù)為-2.79%，收益率告負(fù)。
基金公司的收入一般與管理規(guī)模成正比，因此天然具有擴(kuò)大規(guī)模的沖動(dòng)。但是，投研、風(fēng)控能力更多是“慢功夫”，基金公司規(guī)模大幅擴(kuò)張后短期可能遭遇業(yè)績(jī)加速回撤，致使股民利益受損。
附錄：招商藍(lán)籌精選重倉(cāng)股2021年業(yè)績(jī)表現(xiàn)
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