文|公司研究室 無雙
2022年3月新能源車的交付數(shù)據(jù)出爐后,零跑汽車的月交付數(shù)據(jù)首次破萬,表現(xiàn)頗為亮眼。此前3月18日,零跑汽車正式向港交所遞交招股書沖擊IPO,連續(xù)4個季度交付量上漲的零跑似乎迎來了成立以來最好的時候。
然而,2022年港交所IPO熱潮顯著回落,新能源板塊也在經(jīng)歷大幅回調(diào),最好的零跑卻沒遇上行業(yè)和IPO市場最好的時候。招股書已遞交快一個月,零跑汽車能否順利上市尚不得知,但這次IPO對公司的未來至為重要。
01 零跑汽車最好的時候?
如果只看銷量,當(dāng)下或許是零跑汽車成立以來最好的時候。
2022年3月,零跑汽車交付量為10059輛,同比增長9倍,環(huán)比增長192%,排在小鵬、哪吒、理想之后,在造車新勢力中排名第4,領(lǐng)先蔚來汽車一個身位。
2022年一季度,零跑汽車?yán)塾嫿桓读繛?1579輛,同比增長410%,一季度的交付量已經(jīng)接近上年的一半。根據(jù)招股書,2021年,零跑共交付量為43748輛,其中主力車型T03交付量為39149輛,占比89%。
零跑汽車的創(chuàng)始人朱江明,也就是國內(nèi)“安防二哥”大華股份的聯(lián)合創(chuàng)始人。2015年,朱江明以一個“門外漢”的身份從安防跨界到新能源,成立了零跑汽車。盡管有人將新能源車比喻成“給一個智能手機(jī)安裝四個輪子”,新能源車的準(zhǔn)入門檻確實(shí)比傳統(tǒng)燃油車低了很多,但造車仍然不是一件容易的事。
零跑首款車型S01于2019年1月正式上市,同年6月開始交付,補(bǔ)貼后價格在13萬到15萬元之間。S01交付之初,朱江明自信地表示,“我們對這款車的銷量很有信心,目標(biāo)是2019年交付1萬輛,到2022年交付20萬輛”。
可惜,理想很豐滿現(xiàn)實(shí)很骨感。被寄予厚望的S01,其銷量只能用慘淡來形容。2019年下半年,S01的交付量總計為1034輛,僅僅是預(yù)期的十分之一。S01接下來兩年的銷量同樣讓人失望,2020年和2021年的交付量分別為1037輛、634輛,上市3年總交付量不及3000輛。
S01的滑鐵盧給了朱江明當(dāng)頭一棒,朱江明后來改口稱,“想完成之前的既定目標(biāo)難度太大,所以目前已經(jīng)不將年度銷量目標(biāo)作為首要完成事項(xiàng),而是做好當(dāng)下的服務(wù)?!痹捠沁@樣說,但2020年二季度上市的第二款車型T03,售價比S01低了一半,大約在7萬到8.5萬元之間,意在走量。
以量換價的策略成功了,2020年T03交付量為7013輛,2021年為39149輛,兩年累計交付46162輛,一掃S01的頹勢,堪稱零跑的“救星”。T03的成功是零跑能在造車新勢力中占據(jù)一席之地的主要原因,更扭轉(zhuǎn)了S01失利的困局。
2021年以來,零跑的季度交付量在T03的帶領(lǐng)下節(jié)節(jié)攀升,分別為4235輛、9997輛、12471輛、17045輛、21579輛。盡管暫時還無法與小鵬、理想等一線新勢力公司相比,零跑卻正不斷創(chuàng)造自己的銷量新高。
02 低價T03是蜜糖還是砒霜?
低價的打法讓零跑的銷量逐漸走高,但在當(dāng)下的市場中,這種打法卻壓縮了零跑的利潤空間,公司銷量越多虧損越多。
2019年到2021年,零跑汽車收入分別為1.2億、6.3億、31.3億。在T03的助力下,2021年零跑的收入實(shí)現(xiàn)跨越式增長。
2019年到2021年,零跑毛利率分別為-95.7%、-50.6%、-44.3%,毛利率雖然在改善但還未轉(zhuǎn)正,差不多是由賣一輛虧一輛變成了賣一輛虧半輛的水平。然而,賣的越多虧損越多。2019年到2021年,零跑分別虧損9.0億、11.0億、28.5億。
蔚來、小鵬也經(jīng)歷過負(fù)毛利階段,不過分別在2020年二季度和2020年三季度實(shí)現(xiàn)了毛利由負(fù)轉(zhuǎn)正。雖然2021年零跑的銷量不及小鵬、蔚來,但全年近4.4萬輛的交付數(shù)據(jù)與蔚來2020年不相上下,甚至還是小鵬2020年的1.6倍,用規(guī)模不大來解釋零跑的負(fù)毛利似乎說不通。
零跑在已有3款車型交付的情況下仍然虧損賣車,部分原因在于中低端產(chǎn)品毛利空間太低。
先以小鵬和蔚來做對比,小鵬各款車型的售價普遍低于蔚來,小鵬P7的售價在23.99萬到42.99萬之間,蔚來ES6售價在35.8萬到52.6萬之間。2021年,小鵬汽車毛利率為12.5%,蔚來毛利率18.9%。
若將零跑和小鵬對比,最貴的C11補(bǔ)貼后價格在17.98萬到22.98萬之間,與小鵬P5、小鵬G3的價格帶重合,遠(yuǎn)低于小鵬P7。而零跑的主力車型T03,補(bǔ)貼后價格在7.39萬到8.99萬之間。在沒有形成規(guī)模優(yōu)勢前,零跑中低端車型的利潤空間必然會較低。
T03可能既是零跑的“蜜糖”,又是零跑的“砒霜”。T03可以撐起零跑的銷量,但過低的售價無法轉(zhuǎn)化成利潤,也容易固化零跑在消費(fèi)者心中的形象,不利于轉(zhuǎn)型。
2020年下半年以來,上游原材料價格一直處于高位。由于芯片短缺、原材料價格上漲,2021年內(nèi)特斯拉已提價多次。近期,理想、小鵬、蔚來等也對旗下車型進(jìn)行提價,即便毛利率較高的蔚來也無法承受上游原材料漲價帶來的沖擊。
與蔚來、小鵬等公司相比,上游原材料漲價對負(fù)毛利的零跑帶來的沖擊會更大。近期,C11系列整體漲價2萬到3萬元,T03系列漲價5000元到7000元,但對本就賠錢賣車的零跑而言,改善程度或許有限。
除了漲價之外,零跑還對芯片配置做了調(diào)整。3月31日,零跑公告稱,因芯片供應(yīng)不足,價值2萬元的選裝舒享包中的8通道高功率DSP功放芯片缺貨,3月底開始交付的C11將新增一種技術(shù)方案,新老方案將共同裝配生產(chǎn)。但零跑一直對新方案是否裝有芯片含糊其辭,部分車主懷疑新方案對芯片進(jìn)行了減配。
03 現(xiàn)在上市還能拿到高估值嗎?
上市一直在零跑汽車的計劃內(nèi),2020年時朱江明就曾說過,公司計劃在2021年正式啟動IPO。根據(jù)天眼查,零跑汽車在上市前共經(jīng)歷7輪融資,累計融資額超百億。有消息指出在Pro-IPO輪中,零跑的估值達(dá)到了220億元。
零跑正式IPO比預(yù)期遲到了一年,盡管2022年零跑的銷量更亮眼了,但資本市場的環(huán)境已發(fā)生了變化,過往兩年的IPO熱潮也有所回落。
2022年一季度,港股IPO數(shù)量大幅縮減,只有16家公司上市(不含轉(zhuǎn)板),而2021年一季度共有32家新公司在香港上市。同時,2022年一季度,港股IPO募集額146.43億港元,較去年同期的1366.07億大幅縮減89.28%。
16家公司中,一家SPAC(特殊目的收購公司),還有蔚來-SW、華新水泥和海螺環(huán)保等3家公司選擇介紹形式上市。介紹上市在IPO階段沒有進(jìn)行融資,蔚來選擇這種方式或許是為了盡快打開香港上市的渠道,為以后潛在融資進(jìn)行準(zhǔn)備。剩余12家IPO公司中,首日6家公司上漲,6家公司下跌,漲跌各半,僅瑞科生物-B、力高健康生活和匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)3家沒有破發(fā)。與2021年初港股IPO的熱度相比,不可同日而語。
港股IPO處于低潮期,新能源板塊也處于大幅調(diào)整階段。以美股上市的“蔚小理”為例,截至4月13日,2022年“蔚小理”的股價跌幅分別為35.54%、45.04%、18.91%。而A股的新能源板塊龍頭寧德時代,2022年年內(nèi)跌幅也超過20%,較2021年高點(diǎn)的跌幅超30%,新能源產(chǎn)業(yè)鏈的多數(shù)股票年內(nèi)跌幅則超過40%、50%。
零跑汽車迎來了自己的高光時刻,卻錯過了資本市場的好日子。有投資人認(rèn)為,根據(jù)目前的趨勢看,讓企業(yè)先上市,忽略短期的估值差異,融到錢積累足夠的安全墊,以保未來一段時間內(nèi)安全無憂。
獵豹創(chuàng)始人傅盛曾說,上市并不標(biāo)志這家公司到了一個多么高的高度,也并不代表這家公司從此就會一帆風(fēng)順,它只是代表這個公司變成了一個成年人,有機(jī)會活下去。
盡管零跑汽車有大華股份的支持,但造車畢竟是一件燒錢的事情,與“蔚小理”相比,零跑已經(jīng)是一個“后進(jìn)生”了,能不能拿到高估值對零跑而言或許并不是特別重要,但能否在香港成功上市,對零跑來說很重要。