文|清流工作室 韓江雪
主編|趙妍
4月10日下午，金字火腿（002515.SZ）發(fā)布公告，公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會決定對公司進行立案調(diào)查。受此消息影響，第二天開盤，公司股價快速跌停。
實際上，今年以來，金字火腿雷聲不斷。
早在1月26日，公司自爆其生豬期貨套期保值業(yè)務遭受巨額虧損，虧損金額高達5510.53萬元。
更令人拍案叫絕的是，這五千多萬元的期貨損失，全部由公司的期貨交易員個人承擔，而這個交易員竟然特別爽快地答應了，并且在2021年9月底，將賠償款全部支付給了公司。
這樣的劇情多少有點黑色幽默。在交易所的問詢下，公司披露，這個交易員的賠償資金，絕大部分來自于其岳父施雄飚，施雄飚是金字火腿第三大股東，目前持有金字火腿3374.39萬股。而施雄飚的弟弟施延軍是金字火腿原實際控制人，目前是公司第二大股東，擔任公司總裁。
因此，媒體紛紛戲稱施雄飚為“A股好岳父”。
令人疑惑的是，一家主營火腿的公司，為何要斥巨資從事生豬期貨業(yè)務呢？清流工作室獨家研究發(fā)現(xiàn)，在這背后，有著一個令人啼笑皆非的關(guān)于豬肉的故事。
金字火腿2010年上市，上市之后業(yè)績長期萎靡不振，到2016年，公司營收和扣非后利潤分別為1.61億、1110.01萬，跟2010年相比，營收基本持平，扣非后凈利潤則下降了將近75%。
2016年，公司斥資4.3億并通過增資，拿下中鈺資本51%股權(quán)，進軍投資及醫(yī)療業(yè)務，當時互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在二級市場是一個炙手可熱的概念。
但是這次并購并沒有令金字火腿的業(yè)績有所起色，相反，受中鈺資本業(yè)績不佳的影響，公司2017年和2018年的扣非后利潤都處于虧損狀態(tài)。
2019年下半年，受非洲豬瘟和“豬周期”等多重因素影響，豬肉價格急劇飆升。與此同時，“豬肉概念”成為了二級市場的一個熱門概念，相關(guān)公司的股價遭到爆炒。
這時候，正在為業(yè)績所困的金字火腿，看到了一個絕佳的商機。從2019年下半年開始，金字火腿開始大規(guī)模鼓搗豬肉生意。
根據(jù)公司財報數(shù)據(jù)，2019年公司品牌肉業(yè)務貢獻的營收為5104.73萬元，占當年營收比例為18.13%。而公司2019年的半年報中，并沒有品牌肉這塊業(yè)務，所以可以判斷這塊業(yè)務收入主要是2019年下半年產(chǎn)生的。
金字火腿當期品牌肉業(yè)務毛利率高達37.32%，這個毛利率遠超同行業(yè)上市公司，比如主營豬肉的龍大美食，2019年其冷凍肉和冷鮮肉的毛利率分別為18.81%、0.97%。即使跟其毛利率高的冷凍肉相比，金字火腿的毛利率也是龍大美食的兩倍。而龍大美食當期的冷凍肉營收規(guī)模將近15億，遠超金字火腿。
金字火腿為何剛進入這個行業(yè)，就能取得如此高的毛利率？背后的奧妙在于：囤肉。
在我們國家，豬肉屬于大宗商品，且跟老百姓的生活息息相關(guān)，進價售價都是比較透明的。對于金字火腿這種貿(mào)易商來說，是很難取得額外的溢價的。但是在豬肉價格急劇上升的時候，如果先囤積一些豬肉，等價格漲上去了再賣，是可以取得不錯的收益的。
這一點，可以從金字火腿的存貨數(shù)據(jù)中看出來。2019年末，金字火腿的存貨余額為3.81億，同比增幅高達132.32%，而當年公司的營收，同比是下降的，降幅為33.98%。所以可以判斷，公司存貨之所以激增，主要是因為囤積豬肉所致。
這種囤積豬肉，等價格漲上去再出售，本質(zhì)上就是炒期貨了，相當于持有多頭頭寸。
那么金字火腿到底囤了多少豬肉呢？根據(jù)公司2019年財報披露，截止到2020年4月22日，公司進口豬肉庫存8887.55噸，在途10397.45噸，共計19285噸。
而2019年全年，金字火腿出售的品牌肉，累計不過是1727.93噸，也就是說，到2020年4月22日，它囤積的豬肉（含在途）數(shù)量已經(jīng)是2019年總銷量的十倍以上。這已經(jīng)不是正常的業(yè)務量，而是一場聲勢浩大的豪賭。
那么2020年，金字火腿賣出去多少豬肉呢？
根據(jù)當年財報披露，公司2020年銷售品牌肉16356.04噸，另銷售肉制品1284.54噸、火腿1198.72噸，即使這些全部當成豬肉來計算，累計數(shù)量也只不過是18839.29噸，還不及4月22日的庫存量。
也就是說，金字火腿4月22日的庫存，到年底還沒有賣完。
而隨著豬肉價格的下跌，金字火腿的毛利率開始大幅下滑。根據(jù)公司當期收入和銷量來測算，其品牌肉19年的銷售單價為29.54元/公斤，2020年下降至25.95元/公斤，同比下降12.17%。而品牌肉的毛利率，從2019年的37.32%，下降至11.57%，降幅超過三分之二。
即使如此，也絲毫沒有影響金字火腿囤積豬肉的熱情。截止到2020年底，公司的存貨已經(jīng)高達6.43億元，同比增幅68.77%。
這時候，其實已經(jīng)出現(xiàn)了危險的信號，比如占存貨比例最大的原材料出現(xiàn)了減值，當年計提存貨減值準備83.35萬元。
2021年，隨著豬肉價格的大幅下挫，金字火腿的品牌肉業(yè)務一落千丈。當年公司銷售8788.27噸豬肉，同比下滑46.27%，貢獻營收1.79億，同比下滑57.89%。
最慘的當屬毛利率，從2020年的11.57%，下降到2021年的-10.59%，也就是說，它的售價已經(jīng)大幅低于進貨價了。這就是囤積豬肉所產(chǎn)生的的惡果！
2021年底，公司計提的存貨跌價準備，已經(jīng)高達2141萬元。
但是，現(xiàn)貨市場的失敗仍然沒有引起金字火腿的警覺，更沒有減少它對豬肉的那種狂熱。
2021年1月，公司董事會審議并通過了《關(guān)于開展生豬期貨套期保值業(yè)務的議案》，授權(quán)公司在5000萬元額度內(nèi)（不含期貨標的實物交割款項）以自有及自籌資金開展商品期貨套期保值業(yè)務。
請注意，這里的“套期保值”，其實是一句謊言，為什么這么說呢？金字火腿囤積了大量的豬肉，為了避免豬肉價格下跌帶來的存貨減值損失，正常的套保操作應該是買入看跌期權(quán)，來對沖豬肉價格下跌帶來的風險。
但是金字火腿根本不是這樣操作的。根據(jù)公司公告披露，2021年8月，期貨交易員按照公司制定的生豬套保計劃，操作公司賬戶陸續(xù)買入生豬看漲合約，如生豬2111、2201、2203、2205看漲合約。公司投入的本金，最高峰時達到7000萬，遠超董事會的授權(quán)額度。
從其操作可以看出來，他們是在賭生豬價格上漲，而不是買入看跌期權(quán)，來對沖存貨減值風險。換句話說，他們是同時在現(xiàn)貨市場和期貨市場做多，豪賭豬價上漲。
但是，事與愿違。公司賬戶從17,000元/噸左右開始建倉，至15,000元/噸左右完成建倉，期間生豬期貨價格最低下探至13,000元/噸左右。隨著生豬現(xiàn)貨和期貨價格持續(xù)呈現(xiàn)單邊下跌趨勢，公司賬戶出現(xiàn)較大金額浮虧，保證金大幅縮水。
到了9月底，交易員扛不住了，不得不進行平倉操作，導致公司賬戶總計虧損5,510.53萬元。但是令人匪夷所思的是，這口烏黑的大鐵鍋，最終扣在了交易員的頭上，公司不承擔任何損失。
而對于該筆期貨操作帶來的巨額損失，金字火腿并沒有及時履行相應披露程序，而是選擇了隱瞞。甚至，對于這筆損失和交易員的賠償款，公司會計根本沒有進行賬務處理，就好像沒有發(fā)生過一樣。
但是，紙終究包不住火。不知是財報審計帶來的壓力還是其他因素，公司在2022年1月26日突然披露了期貨交易事項，并公告稱對公司2021年三季報的“會計差錯”進行更正。
至此，真相大白于天下，并引發(fā)了一陣輿論狂潮。金字火腿那個滾燙的豬肉夢，破碎了。
2022年4月8日，公司收到證監(jiān)會調(diào)查通知書，4月9日，公司副總裁王啟輝火速離職。當初“A股好岳父”施雄飚借給他女婿的還款資金，主要就是向王啟輝拆借的。
而直到4月10日晚間，金字火腿才對外披露公司被證監(jiān)會立案調(diào)查一事。這比它收到調(diào)查通知書的時間，晚了兩天。