文|雪豹財經(jīng)社 閆學功
編輯|李靖
曾經(jīng)無往不利、縱橫捭闔，主導中國創(chuàng)投界，甚至能用“半條命”投出企業(yè)半壁江山的互聯(lián)網(wǎng)CVC（企業(yè)風險投資），在2021年紛紛折戟。
從大廠們的2021年財報來看，以往為巨頭們賺取千億利潤的投資業(yè)務，在互聯(lián)網(wǎng)寒冬下紛紛成為了拖累凈利，甚至導致整體虧損的源頭。
大廠們的經(jīng)營關(guān)鍵詞，也從往年的“投資不設限”，普遍換成了今年的“降本增效”（詳見雪豹財經(jīng)社《騰訊阿里和字節(jié)們?nèi)绾芜^冬？CEO們達成罕見共識，只有這四個字》）。隨之，大廠們高調(diào)的CVC也都退了一步：
騰訊一年前高調(diào)推出的投資官網(wǎng)悄然關(guān)閉，字節(jié)更是直接裁撤了戰(zhàn)略投資部門。更為重要的變化是，曾經(jīng)以投資為抓手，橫向鏈接、廣筑高墻的巨頭們，在與過去所投公司逐漸疏遠。騰訊切割京東、減持Sea；阿里CEO張勇退出微博董事會，對土豆網(wǎng)的持股也改為“間接”。
但是，在企業(yè)運營這場無限游戲中，只有低谷期沒有終點線。雪豹財經(jīng)社觀察到，除了互聯(lián)網(wǎng)大廠CVC投資的低潮之外，伴隨而至的還有投資的艱難轉(zhuǎn)型和新興方向。它們在新背景下悄然轉(zhuǎn)向的新邏輯和新航道，有更大的關(guān)注價值。
大廠CVC“比慘大賞”
剛剛過去的2021年Q4財報季，成了大廠們的“比慘時刻”，尤其是過去的搖錢樹CVC業(yè)務。
一言蔽之，僅以投資結(jié)果來看，去年四季度大部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭的CVC業(yè)務都虧損嚴重。
曾經(jīng)連續(xù)8年登上CVC王座，被稱為“國內(nèi)頂級風投”的騰訊公司，在自己曾經(jīng)最熟悉的領(lǐng)域里翻了車。雖然Q4財報顯示，騰訊來自投資公司的凈利潤高達千億，但這其中主要是“賣出”京東的收益，僅派息式減持京東大部分股份，便為騰訊獲得了782億元的收益。
反映騰訊CVC收益的“分占聯(lián)營公司及合營公司業(yè)績”，則虧損83億元，而去年同期為盈利16億元。若不算賣出京東等公司的股份收益，騰訊公司Q4凈利潤同比下滑了25%。
另一“國內(nèi)頂級風投”阿里巴巴也未能幸免。按權(quán)益法核算的Q4投資業(yè)務虧損為5.49億元，Q3投資業(yè)務更是凈虧損超114億元，這直接影響了阿里的凈利潤表現(xiàn)，甚至三季度還創(chuàng)了阿里上市以來凈利潤負增長的新紀錄。
百度去年Q4權(quán)益法核算的投資凈虧損為7.73億元，Q3長期投資公允價值虧損這一數(shù)字更是高達189億元，百度也憑借著這一數(shù)字登上去年Q3大廠投資虧損的TOP2。百度公司Q3整體凈虧損為166億元，換言之，若沒有投資業(yè)務的虧損，百度公司是盈利的。
除老牌CVC選手BAT外，其他大廠也深受投資虧損之困。
小米投資雖未造成虧損，但是整體投資縮水直接拉低了公司的凈利潤。財報顯示，2021年，小米年內(nèi)利潤由2020年同期的203.1億元跌至192.8億元，同比下滑5.1%。小米表示，這是由于上市普通股投資的公允價值收益減少。小米2021年投資公允價值同比下降38.3%至81億元，減少了約50億元。
京東權(quán)益法核算的投資虧損為43億元，這也是其凈虧損52億背后的最大原因；美團投資虧損為4.7億元；B站Q4投資虧損為0.93億元，Q3投資虧損則高達7.24億元。
點金手為什么不靈光了？
CVC業(yè)務從搖錢樹變成了“敗家子”，主要受外因與內(nèi)因兩方面影響。
外因，投資公允價值變動主要受所投公司的股價波動影響。2021年科技互聯(lián)網(wǎng)公司普遍陷入跌跌不休狀態(tài)，美股中概股、港股莫不如是，股價腰斬直接造成了大廠投資公允價值虧損。
以騰訊為例，作為京東、美團、拼多多等上市公司的第一或第二大股東，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年三家公司股價分別跌了20%、23%、67%，這也導致2021年騰訊聯(lián)營公司的投資（由直接及間接持有的上市股權(quán)權(quán)益構(gòu)成）的公允價值，較上年同期大幅縮水了35%至6346億元。
騰訊2021年四季報披露，一年前還盈利的“分占聯(lián)營公司及合營公司業(yè)績”，已轉(zhuǎn)為凈虧損83億元。根據(jù)財報中的解釋推斷，這部分虧損是由美團、滴滴等的虧損所致。
百度也很典型，去年四季度權(quán)益法核算的投資凈虧損為7.73億元，其中旗下愛奇藝的虧損就為其帶來了近3億的投資損失。
大廠CVC折戟，還受寒冬下互聯(lián)網(wǎng)公司主營業(yè)務增長不利的內(nèi)因影響。
在線廣告業(yè)務遇冷、宏觀經(jīng)濟下行導致電商業(yè)務增長不利，疫情對外賣、到店酒旅等業(yè)務的沖擊......曾經(jīng)，持有這些賽道的明星公司的股份可獲得以輕松賺得盆滿缽滿，但兩極反轉(zhuǎn)之下，昔日的搖錢樹就變成了吞噬利潤的黑洞。
最后，好的投資標的變少，也是大廠點金手失靈的重要因素之一。
獨角獸的成長并不如想象中神速，孵化也需要較長時間。據(jù)胡潤《2021全球獨角獸榜》，中國以301家位列全球第二，但這些上榜公司似乎沒有人們想象中那么“年輕”，平均年齡為8歲。中國獨角獸前十名中最年輕的一位選手是元氣森林，也已是2016年成立的公司。
榜單上創(chuàng)立于2020年的新兵企業(yè)僅有8家，占比不足3%。剩下的多為獨角獸中的老將，而這些“老獨角獸”早已被各大CVC盯上。
據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，300余家獨角獸企業(yè)，有超過一半背后都站著巨頭。以投資筆數(shù)算，騰訊（59）、阿里（31）、小米（20）、百度（19）、京東（14）為投資獨角獸機構(gòu)的TOP5。
近年來“年輕獨角獸”的稀缺，讓CVC之間的競爭加劇，甚至獨角獸背后的巨頭們也大量重合。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，騰訊投資的獨角獸中，有 32 家是和其他CVC巨頭共同投資的。一向被外界視為主要對手的騰訊、阿里，也有如小紅書等14家雙方均參投的獨角獸。
大廠們手中的明星公司跌跌不休、虧損不斷，新的優(yōu)質(zhì)“獵物”又寥寥無幾。此消彼長之下，曾給大廠帶來榮光的點金手，逐漸暗淡。
深水轉(zhuǎn)舵
寒冬之下，揮金如土一去不返，但悄然轉(zhuǎn)向的腳步并未放慢，新方向也已浮現(xiàn)。
據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，截至2021年11月，互聯(lián)網(wǎng)大廠CVC前八名騰訊、小米、阿里、字節(jié)跳動、B 站、百度、美團、京東合計參投591起，總參投金額近3500億，這一數(shù)字較上年同期增長了30%?；ヂ?lián)網(wǎng)CVC巨頭的投資勢頭有增無減。
其中，騰訊雖然在二級市場拋售超千億的股份，但在一級市場依然保持了投資的速度與力度。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，截至2021年12月24日，騰訊共出手投資268起，同比增長53%，平均每1.3天便要投資一家公司。
即使是裁撤了戰(zhàn)投部的字節(jié)，依然未停下對外投資的腳步。今年前兩個月，字節(jié)已經(jīng)完成10筆投資，投資領(lǐng)域涉及智能硬件、企業(yè)服務、先進制造、醫(yī)療健康等。
順風順水時，“投資不設邊界”是大廠們掛在嘴邊的口頭禪，但在當下，巨頭的CVC也不再將觸角伸向所有賽道，轉(zhuǎn)而開始重視方向的選擇。
雪豹財經(jīng)社觀察認為，相較以往，大廠CVC的投資策略正在發(fā)生三個重要轉(zhuǎn)向。
首先，將投資聚焦到核心業(yè)務，從邊界外縮到了邊界內(nèi)。
以騰訊為例，2021年投資游戲行業(yè)64起，同比翻倍，投資占比也從2020年的12%上升至近24%。已成騰訊營收第二極的to B業(yè)務也成了投資的新發(fā)力點，2021年投資58起，同比翻倍。阿里則是明顯縮減了對文娛賽道的投資，轉(zhuǎn)而投入電商、to B等核心業(yè)務賽道。
其次，巨頭在海外投資的聲浪愈來愈大。
騰訊去年共有6起游戲公司并購，其中5起均在海外完成。最大的一筆投資為去年7月，騰訊豪擲12.7億美元收購了英國游戲公司Sumo Group。除成熟公司外，國外獨角獸也是騰訊的心頭好，截至今年2月，騰訊已投資了24家國外獨角獸公司，為中國公司之最。2021年投資4起，但2022年后明顯加快腳步，今年前兩月便投資了5起。
阿里董事會主席兼CEO張勇曾在2021年投資者關(guān)系大會上表示：“如今海外市場潛力巨大，海外業(yè)務增長迅速，或?qū)⒊蔀榘⒗镂磥韼啄甑闹饕鲩L動力之一。”阿里2021年在海外投資的市場活躍度也有所攀升，投資并購13起，而2020年同期為6起。網(wǎng)易CEO丁磊也表示，將召集全球頂尖游戲人才，加速開拓海外市場。
最后，一個更深刻而重要的方向變化是，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的浪潮，大廠掌舵者也紛紛從風口投資轉(zhuǎn)而加碼產(chǎn)業(yè)投資。
在發(fā)展硬科技成為國內(nèi)主導的背景下，據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2022年一季度國內(nèi)風投金額達2500億元，前三位分別為先進制造、醫(yī)療健康、企業(yè)服務，其中第一位的先進制造投資金額占比近1/4。
在減持京東時，騰訊便曾在回應中表明未來的投資方向，“會持續(xù)發(fā)掘新賽道、新機會，特別是前沿科技和實體經(jīng)濟數(shù)字化”。2018年前，騰訊從未投資過先進制造行業(yè)，2021年投資了7起，是此前兩年之和。阿里、小米等也紛紛盯上了芯片。
一時的得失，并不會讓大廠們徹底放棄金手指，但在時代浪潮的翻涌之下，巨頭掌舵者在深水處奮力轉(zhuǎn)向的努力，卻可以透過數(shù)字顯現(xiàn)出來。
伴隨著向核心業(yè)務、海外市場和硬科技三大方向性的轉(zhuǎn)舵，大廠們舊商業(yè)帝國的榮光將一點點褪去，在新邏輯、新航道的基礎(chǔ)上探索新大陸的航行，才剛剛啟程。