文|節(jié)點財經(jīng) 七公
4月11日晚間，休閑零食行業(yè)“優(yōu)等生”洽洽食品（002557.SZ）發(fā)布財報。
數(shù)據(jù)顯示，2021年，洽洽食品實現(xiàn)營業(yè)總收入59.85 億元，同比增長13.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤9.29億元，同比增長15.35%。
對于該份雙增長的財報，資本市場統(tǒng)一“唱紅臉”，多家券商給予“買入”或“推薦”評級。4月8日-12日，洽洽食品股價連續(xù)三個交易日收紅，累計上漲9.32%。
而從機(jī)構(gòu)持倉情況來看，截至2022年3月末，共有495家機(jī)構(gòu)持有洽洽食品4.12億股，占比81%，較上期提高16%，確實是“心頭愛”。
不過，站在投資的角度，重要的還是未來的確定性，比如成長性、景氣度、估值匹配等。
我們看到，在整體樂觀的背景下，洽洽食品的葵花子基本盤緩步慢行，想象空間已不大，堅果第二引擎競爭壓力太大，百億銷售額目標(biāo)任重道遠(yuǎn)。
01 瓜子一哥，越“嗑”越慢?
說起洽洽食品，大家首先想到的一定是洽洽瓜子。在消費者心中，洽洽瓜子和洽洽食品是畫等號的。這樣的認(rèn)知投射到業(yè)績上，瓜子堪稱洽洽食品營收的“肱股之臣”。
財報顯示，2008年-2016年，洽洽葵花子類產(chǎn)品收入占比一直穩(wěn)定在70%以上，2017年-2019年占比有所下降，但也接近7成，2020年占比又恢復(fù)到70.43%。
2021年，洽洽葵花子收入39.43億元，同比增長5.86%，增速較2020年的12.8%明顯放緩，營收占比則下降至65.89%，為近十三年最低。
把時鐘往前回?fù)?，除?019年和2020年，洽洽葵花子收入幾乎都為個位數(shù)增長，甚至不乏負(fù)增長。
而2019年和2020年雙位數(shù)增長，是有特殊原因的。
2018年7月，洽洽食品對香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八個品類的產(chǎn)品進(jìn)行出廠價格調(diào)整，提價幅度6%～14.5%不等，業(yè)績在2019年兌現(xiàn)。
2020年，突如其來的疫情困住所有人的行程，休閑零食沾上“抗疫”屬性，成為家里蹲的必選，這讓洽洽食品當(dāng)年的瓜子收入大漲。
那年的資本市場亦非常應(yīng)景，爭相搶灘 “懶人經(jīng)濟(jì)”、“宅經(jīng)濟(jì)”概念股，比如安琪酵母、克明食品、美團(tuán)等，洽洽食品也當(dāng)仁不讓地走出長虹氣勢，半年多時間股價翻倍。
2021年，隨著疫情紅利消散，成本壓力持續(xù)上行，洽洽食品又把苗頭對準(zhǔn)價格，宣布自2021年10月22日開始，對其葵花子系列產(chǎn)品以及南瓜子、小而香西瓜子產(chǎn)品等各品類提價8%-18%不等。
換句話說，去年瓜子收入增加，主要是由提價貢獻(xiàn)的。財報可見，2021年第四季度，洽洽食品營收和歸屬凈利潤分別為21.03億元、3.34億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2020年同期的16.38億元和2.75億元；全年葵花子毛利率34.13%，較上年增加0.78%。
值得一提的是，8%-18%的價格上浮之于5.86%的收入增長，即大幅提價對應(yīng)小幅創(chuàng)收，洽洽瓜子的銷量大概率是萎縮的。
放大來看，洽洽食品的問題，實際上只是如今瓜子行業(yè)的一個縮影。
據(jù)民生證券研報，2015年-2018年，國內(nèi)瓜子需求量呈現(xiàn)出下降趨勢，2019年瓜子市場需求量回升至12779.8噸，但還不及2015年總需求量（13183.7噸），較2016年相比也僅增長3.02%，說明國人對瓜子的消費已經(jīng)沒早些年熱烈。
圖源：民生證券研報
按照時間推演，2022年仍然是洽洽食品提價策略兌現(xiàn)的一年，瓜子收入還有上揚的內(nèi)力，持續(xù)性卻有限。
理論上講，作為龍頭，有品牌力和產(chǎn)品力加持，具備提價基礎(chǔ)。但節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為，國內(nèi)大多數(shù)的客群，對于瓜子價格較為敏感，且同類產(chǎn)品有太多地區(qū)暢銷品牌與作坊，提價是把“雙刃劍”。
站在長期視角上，在物質(zhì)條件越來越豐富的當(dāng)下，提價改變不了洽洽食品“螺螄殼里做道場”尷尬，重要的還是找到第二條盈利曲線。
02 堅果業(yè)務(wù)能否譜寫新篇章？
如前文所述，洽洽食品的業(yè)務(wù)管線并不豐富，相比三只松鼠、鹽津鋪子、良品鋪子較為均衡地分布于堅果、烘焙、肉制品、果干等零食，其仍然由傳統(tǒng)產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位。
故而，自2016年起，洽洽食品啟動“堅果+”戰(zhàn)略，試圖在景氣度更高的細(xì)分領(lǐng)域的斬獲機(jī)會。
中金的研究報告顯示，堅果炒貨市場空間廣闊，2020年零售額為1,415億元，2015-2020年CAGR達(dá)8.2 %。據(jù)Frost &Sullivan預(yù)測，2020-2025年堅果炒貨復(fù)合增速將達(dá)9%，至2025年零售總規(guī)模約2173億元。
滲透率方面，2019年我國人均堅果日消費量10.3g（城鎮(zhèn)/農(nóng)村人均消費量分別為11.7/8.5g），只有美國成熟市場的1/2。
這意味著，發(fā)力朝氣蓬勃的堅果賽道，或許能消弭瓜子的“暮靄沉沉”。
目前，洽洽堅果系列擁有洽洽小黃袋每日堅果、洽洽小藍(lán)袋益生菌每日堅果、每日堅果燕麥片等。
2018年-2020年，公司堅果類收入從5.02億元增長至9.5億元，年復(fù)合增長率37.6%，遙遙領(lǐng)先于同期營收復(fù)合增速為12.3%，營收占比從11.97%提升至17.96%。
2021年，洽洽食品堅果收入13.66億元，同比增長43.82%，營收占比從17.96%擴(kuò)大到22.83%。
就直觀數(shù)據(jù)而言，洽洽堅果漲勢強(qiáng)勁，第二成長曲線逐步清晰化，問題在于體量太小，仍難以出任業(yè)績擔(dān)當(dāng)，且置身于新老競品層出不窮的白熱化大戰(zhàn)，規(guī)模上處于被動局面。
2021年底，談及堅果品類，洽洽食品曾公開表示：“目前堅果品類的競爭仍較激烈，公司堅果的市場規(guī)模還不是很大，每日堅果的品牌首位效應(yīng)不夠突出?！?/p>
粗略一覽，現(xiàn)如今的堅果行業(yè)即可謂百花齊放，也可以說是魚龍混雜。除了三只松鼠、百草味、良品鋪子、來伊份等休閑零食企業(yè)，徐福記、喜茶、瑞幸、中糧等沾親帶故的消費品企業(yè)都是“局中人”。
“貨比三家”看，2020年三只松鼠堅果收入已達(dá)48.48億元，2021年良品鋪子堅果收入為16.09億元，安信證券研報顯示百草味堅果收入早在2018年上半年就接近13億元，洽洽堅果收入落后的有點多。
其次，入局較晚的洽洽食品其實已經(jīng)錯失堅果賽道的第一波紅利。
2014-2017年間，在資本助推下，三只松鼠、百草味、良品鋪子借力電商爆發(fā)，積極擁抱流量切割市場份額，并在消費者心中大范圍、高頻次布道、“種草”，實際上給后進(jìn)入者制造了不少“路障”。
再者，堅果市場同質(zhì)化則是洽洽食品面臨的又一道難題。比如洽洽最拿手的小黃袋，2021年銷售額近10億元的大單品，類似的小包裝混合堅果產(chǎn)品，三只松鼠、百草味、良品鋪子都在做。
03 “優(yōu)等生”如何解百億銷售額“難題”？
2021年4月，洽洽食品在投資者關(guān)系活動中稱，2023年的戰(zhàn)略目標(biāo)是達(dá)到含稅銷售額100億元，其中葵花子約60億元，堅果約30億元，其他休閑食品約10億元。
具體到堅果業(yè)務(wù)，洽洽食品希望在未來2-3年，做到細(xì)分品類絕對第一。
以2021年營收為基準(zhǔn)，洽洽食品距離前述目標(biāo)還有約40億元的差距。
至于這個目標(biāo)怎么完成，線上渠道和國際市場，或是兩個突破方向。
財報顯示，截至2021年末，洽洽食品共有1000多個經(jīng)銷商，來自線下渠道收入為54.15億元，占比90.5%；線上渠道包括天貓、京東等電商平臺，共錄得收入5.7億元，占比僅9.52%。
由此不難理解，線上還存在很大的提升空間。洽洽食品亦坦言，公司電商回歸主航道后，通過營銷創(chuàng)新，抖音、直播等新渠道不斷突破。
但從落地效果看，2021年洽洽食品線上收入占比不升反降，略微低于2020年的9.7%，壓力和動力都很足。
國際市場，截至2021年末，洽洽食品擁有海外經(jīng)銷商50多個，創(chuàng)造收入5.18億元，同比增長10.16%，占比8.66%。
相比國內(nèi)市場“不斷抽打自己的陀螺式死循環(huán)”，國際市場仍有“藍(lán)?！鄙鷻C(jī)。
以洽洽食品的泰國工廠為例，2021年泰國洽洽營收2.27億元，凈利潤0.73億元，凈利率達(dá)26%，遠(yuǎn)高于公司整體凈利率15.53%；而南部洽洽和寧波洽洽的凈利潤率均為13%左右，盈利能力大打折扣。
需要指出的是，無論是線上渠道還是海外市場，其本質(zhì)邏輯都是以空間和時間換業(yè)績，現(xiàn)階段最多是樂觀期待。
然而，也有一些觀點認(rèn)為，想在兩年內(nèi)躍進(jìn)百億俱樂部，洽洽食品很難通過自身努力達(dá)成，收并購不失為一條捷徑。
節(jié)點財經(jīng)注意到，3月28日，南京星洽私募投資基金合伙企業(yè)成立，背后的大佬正是洽洽食品和復(fù)星集團(tuán)等六家機(jī)構(gòu)，主要涉及對消費及科技領(lǐng)域的股權(quán)投資項目。
此外，2021年，由洽洽食品持股35%，設(shè)立湖南書帶草私募股權(quán)投資合伙企業(yè)，并在今年2月參與了書亦燒仙草新式茶飲B輪融資。
看得出來，公司有意以私募身份，拓展更多產(chǎn)品品項，覆蓋更大的空白市場。
線上渠道+海外市場+收并購，這一次“優(yōu)等生”洽洽食品能否完美“交卷”？相信時間會給出答案。