文｜真探AlphaSeeker  陳文琦

一架鋼琴能值多少錢？

2015年，一場特別貴賓招待會(huì)上，郎朗成為第一個(gè)在“斐波那契”上進(jìn)行彈奏的音樂家。這架鋼琴有著標(biāo)志性的斐波那契裸線，完全取材于6棵獨(dú)立的孟加拉黑檀木，手工打造，集自然、數(shù)學(xué)、音樂、工藝于一身。

若你對鋼琴有所了解，應(yīng)該不會(huì)意外，這是一架施坦威。這款藝術(shù)型號(hào)是施坦威的第60萬架鋼琴，其售價(jià)是一個(gè)令人瞠目結(jié)舌的數(shù)字，240萬美元，折合人民幣約1528萬。

每一個(gè)琴童都夢想擁有施坦威，但幾乎沒人買得起。一架施三角鋼琴售價(jià)從6萬到34萬美元不等（38萬-216萬元人民幣），是一款普通珠江牌三角鋼琴的5倍以上。如果在包界，前者就是愛馬仕，穩(wěn)穩(wěn)站在鄙視鏈的頂端。

北京時(shí)間4月14日晚間，施坦威公司（Steinway Musical Instruments Holdings）向美國證券交易委員會(huì)（SEC）遞交S-1招股說明書，計(jì)劃以“STWY”為股票代碼，登陸紐交所，高盛、美銀證券、巴克萊牽頭負(fù)責(zé)本次IPO事宜。

據(jù)其招股書，從2016至2021年，施坦威年銷售額從3.86億美元增加至5.38億美元（~34.3億元人民幣），年均復(fù)合增長率為6.9%；凈利潤從300萬美元漲至5900萬美元，復(fù)合年增長率為83.9%。

老牌高端鋼琴帶著不錯(cuò)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)走近資本，有著3000萬琴童的中國市場又成了其眼中的“重中之重”。

百年高端之路

施坦威創(chuàng)始人Henry Engelhard Steinway出生于德國，是一名木匠，出于對音樂的喜愛，他開始鉆研鋼琴的制作。第一臺(tái)施坦威鋼琴，誕生于他家里的廚房。

1853年，他來到紐約，在曼哈頓瓦里克街的一個(gè)小閣樓里成立了施坦威公司，磨練鋼琴的手工制作工藝，代代相傳。目前，施坦威總部位于紐約阿斯托利亞，在德國漢堡還有一個(gè)工廠。

明星鋼琴品牌身后不缺趨之若鶩的收購方，幾經(jīng)易手，在1996年，成功以LVB（Ludwig Van Beethoven，貝多芬姓名首字母）為股票代碼登陸紐交所。直到2013年，因預(yù)見次貸危機(jī)而一舉成名的華爾街傳奇投資人John Paulson，通過旗下對沖基金，以5.12億美元的價(jià)格收購了施坦威，并將其私有化。

據(jù)彭博報(bào)道，2018年，中國的保利集團(tuán)也曾對施坦威提出收購邀約，價(jià)格為10億美元。

有著長達(dá)169年歷史，施坦威被認(rèn)為是頂級鋼琴品牌，擁有超過135項(xiàng)專利和極強(qiáng)的品質(zhì)保證。據(jù)報(bào)道，一臺(tái)施坦威鋼琴有12000余個(gè)部件，80%以上都由手工制成。在產(chǎn)品上，施坦威也與時(shí)俱進(jìn)，擁抱新技術(shù)，2015年，推出首款高解析度自動(dòng)演奏鋼琴SPIRIO新悅，并持續(xù)迭代。

施坦威工廠 圖源：施坦威招股書

除了產(chǎn)品本身，各種音樂家、藝術(shù)家的背書，施坦威學(xué)校、藝術(shù)家計(jì)劃、音樂會(huì)等社群也讓施坦威名聲更甚。

新冠疫情對施坦威鋼琴的制造生產(chǎn)和銷售產(chǎn)生了一定影響，反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，其銷售額、毛利在2020年都出現(xiàn)下滑，但在2021年恢復(fù)上升態(tài)勢。

從2013年至2021年：

年銷售額從3.86億美元增加至5.38億美元，年均復(fù)合增長率為6.9%；

毛利從1.37億美元增加到2.25億美元，年均復(fù)合增長率為10.4%，毛利率從35.5%增加到41.7%；

調(diào)整后EBITDA從5000萬美元增加到1.17億美元，年均復(fù)合增長率為18.7%，2021年同比增長51.9%，調(diào)整后EBITDA利潤率從12.9%提高至21.8%。

銷售額、鋼琴業(yè)務(wù)銷售額、毛利潤、鋼琴業(yè)務(wù)毛利潤（從左到右、自上而下）

圖源：施坦威招股書

根據(jù)招股書，施坦威主要將業(yè)務(wù)分為兩大類，鋼琴和樂隊(duì)，前者以Steinway、Boston和Essex為品牌提供高、中端鋼琴，后者通過Conn-Selmer品牌銷售樂器和配件，例如銅管樂器、木管樂器、打擊樂器和弦樂器等。鋼琴業(yè)務(wù)還是施坦威主要的營收和盈利來源：

2021財(cái)年，二者銷售額分別為4.07億美元和1.32億美元，分別占施坦威總銷售額的75.5%、24.5%。

其中鋼琴業(yè)務(wù)的銷售額從2.45億美元增加到4.07億美元，年均復(fù)合增長率為 10.7%；毛利從1億美元增加到 1.96 億美元，年均復(fù)合增長率為 14.5%。

其他樂器子品牌 圖源：施坦威招股書

施坦威在美洲、亞太地區(qū)（APAC）以及歐洲、中東和非洲（EMEA）地區(qū)的約88個(gè)國家/地區(qū)銷售產(chǎn)品。按銷售區(qū)域劃分，美洲市場占比最大，為銷售額53.6%；亞太地區(qū)和EMEA地區(qū)分別占比28.5%和17.9%。

從銷售渠道看，施坦威目前在全球有33家零售陳列室（showroom）以及約180家第三方經(jīng)銷商，在較小、服務(wù)未充分覆蓋的市場，組建了專門的團(tuán)隊(duì)，面向個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)行直接銷售。

施坦威把自己放在兩個(gè)市場中進(jìn)行審視——個(gè)人奢侈品市場和樂器市場。

據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，全球個(gè)人奢侈品市場（包括硬質(zhì)和軟質(zhì)的個(gè)人奢侈品以及豪華車等）預(yù)計(jì)將從2021年9458億美元增長到2026年的12868億美元。

Technavio數(shù)據(jù)則顯示，全球樂器市場預(yù)計(jì)將從2020年的70億美元增長到2025年的78億美元以上，復(fù)合年增長率為2.2%。到 2025 年，全球鋼琴市場預(yù)計(jì)將達(dá)到約27億美元，高于 2020年的25億美元。

在這個(gè)交疊的細(xì)分市場幾乎處于壟斷地位的施坦威看似高枕無憂。

《海上鋼琴家》

中國與舶來品

很難不注意到，施坦威招股書中對中國市場的大書特書。

除了高凈值人群的快速擴(kuò)張，中國已經(jīng)成為全球最大的鋼琴市場，“從2017年到2020年，平均每年售出約40萬架鋼琴，而同期美國平均每年售出約3萬架”，招股書中提到。4萬多名兒童參加了施坦威在中國舉辦的2021年國際少兒鋼琴比賽；從2012年到2021年，中國擁有施坦威鋼琴的音樂廳數(shù)量已從11家增加到134家。施坦威還與郎朗專門合作，推出過5款郎朗（Lang Lang）系列的立式和三角鋼琴。

萬歷年間，西洋傳教士利瑪竇遠(yuǎn)渡重洋，把鋼琴帶入宮廷，到梅·帕契、蕭友梅、李叔同等人開始做鋼琴教育，幾百年來，“樂器之王”作為舶來品，一直是頂尖精英階層的專屬。

隨著經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展，對音樂素養(yǎng)重視度的提高，政策的牽引作用，以及理查德·克萊德曼、郎朗、王羽佳等鋼琴明星的知名度打開，鋼琴逐漸普及和“平民化”，進(jìn)入尋常百姓家。

國產(chǎn)鋼琴品牌出現(xiàn)，大小琴行遍地，無數(shù)兒童在家長的殷切期望下開始“被迫”學(xué)琴，在公司年會(huì)上也總有些人能露一小手。

在這個(gè)龐大但混雜市場，作為奢侈品的施坦威的滲透率還很低。

中國主流鋼琴品牌來自于日本、美國、歐洲、本土，消費(fèi)者耳熟能詳?shù)挠醒篷R哈、Kawai、星海、珠江、海倫等。進(jìn)出口金額方面，據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，截至2021年第一季度我國鋼琴進(jìn)口金額為0.56億美元，同比增長36.75%；出口金額為0.13億美元，同比增長25.36%。

2020年，我國從日本進(jìn)口鋼琴額金額超過1億美元，位居第一，遠(yuǎn)超第二名德國。

中國本土的頭部鋼琴公司有珠江、海倫等。

廣州珠江鋼琴成立于1956年，稱得上是歷史悠久的民族樂器品牌，在80年代乘著改革開放的東風(fēng)快速發(fā)展，現(xiàn)在擁有愷撒堡、珠江、里特米勒、京珠等多個(gè)自主鋼琴品牌，形成覆蓋高、中、普各檔次的品牌體系。

據(jù)其財(cái)報(bào)，2021年，珠江鋼琴營業(yè)收入20.2億元，同比增長15.31%，其中鋼琴板塊全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.06億元，同比上升13.80%。全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.86億元，同比上升9.05%。產(chǎn)銷量方面，2021年珠江鋼琴產(chǎn)量為14.3萬臺(tái)，銷量略大于產(chǎn)量，幾乎持平。

寧波海倫鋼琴成立于2001年，崛起速度很快。據(jù)其財(cái)報(bào)，2020年海倫鋼琴營業(yè)收入為4.76億元，同比下降14.08%，其中鋼琴業(yè)務(wù)收入為4.46億元，同比下降18.32%。全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.32億元，同比下降38.81%。產(chǎn)銷量方面，2020年海倫鋼琴鋼琴產(chǎn)量為2.73萬臺(tái)，同比下降25.82%，銷量為3.34萬臺(tái)，同比下降16.92%。（海倫鋼琴尚未公布2021年財(cái)報(bào)，2020年全行業(yè)受疫情負(fù)面影響較為明顯。）

對比珠江、海倫與施坦威的數(shù)據(jù)，很明顯可以看到，國產(chǎn)自主鋼琴品牌憑借不斷擴(kuò)大的本土市場存活得不錯(cuò)，但是在營收水平和品牌影響力等維度，相較以施坦威為代表的國際品牌還存在明顯差距。

中國畢竟不是鋼琴的源生地，土壤不厚實(shí)，很多消費(fèi)者在做購買決定時(shí)，國產(chǎn)品牌依舊是一個(gè)“退而求其次”的選擇。

施坦威沖刺上市，對中國市場虎視眈眈。作為奢侈品的施坦威和國產(chǎn)品牌其實(shí)爭的不是一塊蛋糕，但是在鋼琴下沉加速的趨勢中，國產(chǎn)品牌的本土貼近性和差異化價(jià)格無疑是很大優(yōu)勢。