文｜?雷達財經 李亦輝

編輯 | 深海

“不上頭”的老白干酒，推出了一份讓投資者“上頭”的股權激勵措施。

4月18日，衡水老白干披露2022 年限制性股票激勵計劃（草案）稱，為進一步建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調動核心骨干員工的積極性，公司擬推出2022年限制性股票激勵計劃。

根據草案計劃，此次持股計劃授予限制性股票的授予價格為每股10.34元，激勵對象為在任的董事、高管以及公司核心員工，合計不超過213人。

以老白干當前股價21.28元計算，這意味著授予價格約為當前股價的48.59%。對此，一些股民在相關新聞下留言表示，“公司管理層心太黑！是不是老白干要跌到11-12元才合理。”“吃相太難看!”，“這行權條件就是白送”等等。

業(yè)績方面，老白干酒尚未發(fā)布去年第四季度財報。今年1-2月份，公司營收增長7.08億元左右，同比增長10%左右；因收到土地補償款，實現歸母凈利潤同比增長680%左右至約2.2億元。

截至4月19日收盤，公司股價21.28元/股，跌幅1.57%，較今年年初已經跌去23.84%，總市值190.9億元。

核心高管人均浮盈超300萬

根據股權激勵計劃，此次擬授予的限制性股票數量不超過1774萬股，約占本計劃公告時公司股本總額89728.74萬股的1.98%。本計劃為一次性授予，不含預留部分。

激勵計劃涉及的激勵對象不超過213人，包括公司董事、高級管理人員、下屬子公司領導班子成員、總部及下屬子公司核心員工。根據2020年年報顯示，衡水老白干在職員工總數5903人，此次持股計劃人數僅占比3.61%。

按最新收盤價計算，擬授予部分股權市值為3.78億元，平均下來每人持股市值約為177萬元。

不過，包括董事長劉彥龍、總經理王占剛、常務副總經理趙旭東和副董事長張煜行在內的9位核心高管合計獲得股份252萬股，占比總股本約0.27%。其中，劉彥龍在此次激勵計劃中被授予股份30萬股。

限制性股票的授予價格為每股10.34元，即滿足授予條件后，激勵對象可以每股10.34元的價格購買公司向激勵對象授予的限制性股票。

據此計算，9位核心高管合計浮盈2756.88萬元，平均每人浮盈約為306.32萬元，平均每人持股市值為595.84萬元。

同花順iFinD數據顯示，截至2020年報披露時，上述高管并未持有上市公司股份，其年薪范圍在30萬元到19.5萬元之間。

IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，老白干酒股權激勵授予價格只有授予日收盤價的50%，說明老白干酒的股權激勵力度還是相當大的，同時也表明老白干酒可能面臨較大的業(yè)績增長壓力。

公告顯示，本股權激勵計劃的限制性股票自完成登記之日起24個月內為限售期。

解除限售時，需要滿足凈資產、凈利潤、主營業(yè)務收入等考核指標。以第一個解鎖條件為例，2022年凈資產收益率不低于10%，且不低于對標企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均業(yè)績水平；2022年凈利潤較2020年復合增長率不低于15%，且不低于對標企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均業(yè)績水平；2022年主營業(yè)務收入占比不低于95% 。

若2022年至2024年的三個業(yè)績考核條件都達標，限制性股票將在未來36個月內分三批解除限售，解除限售的比例分別為40%、30%、30%。

解除限售后，公司為滿足解除限售條件的激勵對象辦理解除限售事宜，未滿足解除限售條件的限制性股票由公司回購處理。

回購價格為授予價格與股票市價的較低值，其中股票市價為董事會審議回購議案前一個交易日的公司股票交易均價。

早在2014年12月1日，老白干酒就曾發(fā)布相關方案，面向員工實施股權激勵計劃和經銷商入股，并引進戰(zhàn)略投資者。

這次非公開發(fā)行實際落地在2015年12月10日，每股發(fā)行價格為23.43元/股。通過這次股權融資獲得的8億多元，老白干酒歸還銀行借款3億元，并幫助公司成功化解了財務危機。

賣地賺2億元，銷售費用大增

3月14日晚間，老白干酒披露了2022年1至2月主要經營數據。

公告顯示，經公司初步核算，2022年1至2月，公司實現營業(yè)總收入7.08億元左右，同比增長10%左右；扣除非經常性損益后的凈利潤為4000萬元左右，同比增長23%左右。同期，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.2億元左右，同比增長680%左右。

經營數據披露后，3月15日，老白干酒股價跌停，全天成交額達10.17億元。業(yè)內人士表示，二級市場在利潤大增的背景下，投資者仍堅持拋售老白干酒股票，與其利潤來源“不夠健康”有關。

據了解，公司1、2月利潤大增，主要來源為土地補償款收入。

公告稱，歸屬于上市公司股東的凈利潤出現了大幅增長，主要系2022年1月份公司收到了土地收儲補償款，公司將上述土地補償款的相關收益計入非經常性損益，導致2022年1-2月份的非經常性損益比2021年1-2月份增加1.8億元左右。

此前的1月6日，公司曾公告稱，收到土地補償款2.74億元，利潤總額約為2.07億元。

公告顯示，根據衡水市政府城市規(guī)劃需要，老白干酒位于河北省衡水市紅旗南大街113號(南廠區(qū))的土地由衡水市土地儲備中心收儲。

2021年3月10日，衡水市土地儲備中心與老白干酒簽訂了《土地收購協議》，收購價款總計2.74億元。

值得一提的是，老白干酒此次“跟風”茅臺披露1-2月份經營數據，導致股價跌停引發(fā)了股民的不滿。

在投資者關系平臺上，有投資者提問稱，“披露一二月份的業(yè)績是為了穩(wěn)定股價嗎？如果是的話，你們自己不掂量掂量自己的主營業(yè)績是否能起到提振股價的效果？”

對此，董秘回復稱，公司是基于投資者的反饋與訴求，以及結合了近期同行業(yè)上市公司的信息披露情況。

雷達財經注意到，截至目前，老白干酒尚未公告2021年第四季度業(yè)績。根據前三季度業(yè)績數據，2021年前三季度，老白干酒營業(yè)收入達27.69億元，同比增長10.90%；凈利潤達2.49億元，同比增長7.05%；扣非凈利潤達2.23億元，同比增長1.5%。

有媒體發(fā)現，2021年前三季度，在19家白酒上市公司中，老白干酒營收增速位列倒數第三，僅強于順鑫農業(yè)和皇臺酒業(yè)兩家負增長企業(yè)。

單純從財務角度而言，凈利潤增速不及營收增速，或與公司銷售費用增長過快有關。

同花順iFinD數據顯示，2018年至2020年，老白干酒銷售費用分別為9.64億元、10.40億元和10.22億元，占營業(yè)收入比例分別為26.9%、25.81%和28.4%。

2021年前三季度，老白干酒銷售費用達8.94億元，同比增長22.68%，占營業(yè)收入比例達32.29%。

橫向對比來看，去年前三季度營收體量與老白干酒相當的酒鬼酒、迎駕貢酒和水井坊，銷售費用金額均不及老白干酒。

3月21日，公司董秘在互動平臺上回復投資者稱，銷售費用較高主要系白酒行業(yè)市場競爭激烈，公司為加大市場推廣力度，通過舉辦高端品鑒會、會銷等多種方式，營造營銷勢能，市場投入較大所致。

與此同時，老白干酒還大幅調整了經銷商數量。根據公告顯示，公司河北、山東、安徽、湖南市場以及其他區(qū)域市場在報告期內分別減少1571個、211個、20個、152個以及890個。

公司表示，2021年1-9月份經銷商數量減少，主要為優(yōu)化營銷網絡布局，公司與整體實力較為雄厚的經銷商合作，對不滿足業(yè)績考核條件的經銷商終止合作，推進經銷商優(yōu)勝劣汰所致。

知趣咨詢總經理、酒類分析師蔡學飛表示，老白干大幅削減經銷商或與最近兩年不斷的產品高端化需要進行渠道升級，所以淘汰了大量的原先以中低端產品為主的經銷商；同時，老白干的高端化要求企業(yè)渠道下沉，所以很多市場企業(yè)都在做直營，也直接縮減了經銷商數量。

過半收入來自河北，高端化緩慢

公開資料顯示，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司曾是國內第一家白酒生產企業(yè)，也是中國老白干香型中生產規(guī)模最大的廠家。

2002年10月，老白干酒在上交所上市。其控股股東為持股占比25.4%的衡水老白干釀酒集團有限公司，實控人則為衡水市財政局。

2017年，公司收購了豐聯酒業(yè)，一次性將文王、武陵、孔府家、板城四家酒企收入囊中。而作為河北省唯一的上市酒企，老白干酒有著“河北王”的稱號，其業(yè)績也依賴于本地市場。

公告顯示，2021年前三季度，老白干酒在河北、山東、安徽、湖南以及其他省份分別實現銷售收入17.25億元、9289.54萬元、2.43億元、3.16億元以及1.56億元，其中河北地區(qū)銷售額占比為67.9%。

然而，在河北大本營，老白干酒的優(yōu)勢并不突出。

2020年財報顯示，老白干酒在河北的營收為22.48億元。根據中國酒業(yè)協會2021年發(fā)布的數據來看，河北白酒市場容量在150億-200億。

依此推算，老白干酒在河北的市場占有率僅為11.24%-14.99%，與其2017年在河北的11%左右的市場占有率相近。

高端產品方面，完成對豐聯酒業(yè)的收購后，老白干酒的高端產品包括1915衡水老白干酒、十八酒坊醇柔20、十八酒坊甲等15、板城龍印十五年、武陵上醬等。

財報中，公司將100元/500ml以上的產品歸為高檔產品，2021年前三季度該部分收入達12.52億元，同比增長10.78%。不過，同期高檔酒產量和銷量分別為5355.38千升和3368.5千升，對應產銷量僅有62.9%，低于中、抵擋產品。

為了發(fā)力中高端市場，老白干酒舉行了頻繁的高端品鑒會。年報顯示，2019年，公司集中發(fā)力高端市場，共舉辦5108場高端品鑒會，27300場宴席，贊助67場會議。

對于該品牌的高端化進展，在蔡學飛看來，最近幾年隨著醬酒熱，除了武陵醬酒有所表現之外，其他品牌表現一般；最重要的是，雖然高端化是酒業(yè)發(fā)展趨勢，但是老白干盲目高端化大量透支了企業(yè)的有限資源，造成了增收不增利的情況。

中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬也告訴雷達財經，衡水老白干的未來發(fā)展存在著很多不確定性因素，隨著整個白酒產業(yè)結構的升級，給老白干帶來的壓迫會更大，“所以整體上我不看好它的發(fā)展前景”。