文|美股研究社
Snap(SNAP)是一家專注于相機(jī)的視頻應(yīng)用程序,從2017年首次公開募股(IPO)到2019年底,該應(yīng)用的股價一直停滯不前。直到2020年,該公司的股價一直徘徊在每股20美元左右,跟蹤著平坦的用戶群,因?yàn)樗麄兠媾R著來自Facebook等競爭對手的日益激烈的競爭。
然而隨著疫情的到來,封鎖導(dǎo)致用戶增長加速,在兩年內(nèi)從2.29億MAU躍升至3.19億MAU,相當(dāng)于增長了39%。股價在這種增長下飛速上漲,截至2021年10月上漲了432%。
由于蘋果新的隱私政策,該公司在2021年第三季度發(fā)布了一份糟糕的財(cái)報(bào),收入低于分析師預(yù)期。Snap也對2021第四季度提供了糟糕的指引,導(dǎo)致股價進(jìn)一步下跌,目前比高點(diǎn)下跌了59%。SNAP繼續(xù)創(chuàng)新,增加收入和利潤,但股價卻走向了相反的方向。讓我們更詳細(xì)地了解Snap的創(chuàng)新和公司的估值。
Snap股價(Y圖)
創(chuàng)新者
Snap由Evan Spiegel和Bobby Murphy于2011年9月16日創(chuàng)立,他們將“Picaboo”重新命名為 Snapchat,他們將“Picaboo”重新命名為Snap。該公司開創(chuàng)了“相機(jī)聚焦”社交媒體應(yīng)用,當(dāng)時被稱為“下一個Facebook”。以前,像Facebook這樣的應(yīng)用程序非常注重新聞提要,是的,圖片/視頻是上傳的,但并不注重實(shí)時性。
Snap圖像/照片的消失元素使內(nèi)容對人們非常有吸引力。Spiegel說,他以“現(xiàn)實(shí)生活中的轉(zhuǎn)換”為模型,因?yàn)槿绻硺訓(xùn)|西在24小時后就消失了,人們上傳時不會感到尷尬。這在當(dāng)時是天才之舉,因?yàn)榕c其他社交媒體應(yīng)用程序相比,社交壓力的缺乏提高了參與度和發(fā)布頻率,比如2012年被Facebook收購的Instagram。
Snap創(chuàng)新(投資者關(guān)系)
“創(chuàng)新”是一個經(jīng)常被拋出的詞,但在Snap的例子中,它是有道理的。Snap一直是一個不可思議的創(chuàng)新者。他們的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)過濾器在當(dāng)時是開創(chuàng)性的。這些不僅增加了用戶參與度,還為品牌提供了創(chuàng)建定制地理過濾器的機(jī)會,這開辟了一種新的廣告方法。早在2014年,Snap甚至推出了“Snapcash”,這是一項(xiàng)貨幣交易功能。
Snap的創(chuàng)新很快被抑制了,因?yàn)镕acebook等較大的競爭對手從24小時后消失的“故事”概念中獲得了“靈感”,并將這一功能集成到了他們的Facebook和Instagram應(yīng)用程序中。
作為多年前Snap的狂熱用戶,作者記得有一天在Instagram上看到了同樣的功能,并認(rèn)為其在多個平臺上傳內(nèi)容會花費(fèi)太長時間,因此他決定刪除Snap應(yīng)用程序。作者相信很多人也是這樣做的。該功能于2016年至2018年間在全球范圍內(nèi)推出,即圖表1的平坦用戶增長部分。
Snap仍然對29歲以下的50%以上的Z世代和千禧一代觀眾具有很大的吸引力。然而,TikTok搶盡了這一領(lǐng)域的風(fēng)頭,擁有超過10億MAU和43%的18至24歲觀眾。對Snap來說幸運(yùn)的是,他們從TikTok獲得了“靈感”,并引入了新的聚光燈功能,這與TikTok和Instagram卷軸功能非常相似。
這一趨勢表明,所有這些主要的社交媒體應(yīng)用正在匯聚成其他應(yīng)用的“創(chuàng)新”功能的大雜燴。Snap面臨的挑戰(zhàn)是,盡管大部分是原創(chuàng)的,但他們是較小的玩家,擁有3.19億MAU,而Facebook和TikTok的MAU分別為29億和10億。
但Snap的一個關(guān)鍵特點(diǎn)是關(guān)注“密友”,不像Facebook那樣,很多人會有成千上萬的“朋友”,也不像Instagram那樣,人們可能會關(guān)注一系列有影響力的人。Snap不像其他平臺那樣,將好友數(shù)量作為一種社交貨幣。
有幾個關(guān)鍵原因說明了這一點(diǎn)的強(qiáng)大。首先,與朋友互動有望獲得更高的參與度。其次,多項(xiàng)研究表明,密友比影響者或公司更能影響購買決策,如下圖所示。這對于潛在的廣告客戶和傳播來說是非常強(qiáng)大的,因?yàn)橄聢D顯示70%的18到29歲的人在做購買決定時會受到親密朋友的影響。
購買影響力(營銷圖表)
Snap現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)是找到一種方法來有效地將這些親密朋友貨幣化。也許Snap可以引入一個名為“密友推薦”的功能,這是一種附屬計(jì)劃,如果你購買你朋友使用的產(chǎn)品,你們都可以獲得積分。
Snap在增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)鏡頭方面仍處于領(lǐng)先地位,并推出了“試穿”和“手腕跟蹤”功能,這可能會徹底改變用戶的網(wǎng)上購物方式。
SNAP還擁有大規(guī)模的全面增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)體驗(yàn),與競爭對手的平臺相比,這些體驗(yàn)非常先進(jìn)。
該公司還完成了一系列收購,因?yàn)樗哪繕?biāo)是與競爭對手相比保持創(chuàng)新和最新。
戰(zhàn)略并購 (Snap)
不斷增長的金融
自2017年以來,Snap的收入增長了5倍,從8.25億美元增長到2021年的41億美元。最近,該公司的收入仍在快速增長,年增長率達(dá)64%。
毛利也從13億美元躍升至23億美元,同比增長76%。毛利率從2019年的40%上升至今年迄今的57%。
Snap仍在虧損-7.02億美元,但如果我們減去15億美元的研發(fā)支出,他們將穩(wěn)定盈利。2021年,它們的自由現(xiàn)金流為正,高達(dá)2.93億美元。在其資產(chǎn)負(fù)債表上,Snap擁有36.92億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物,但令人驚訝的是,其債務(wù)水平高達(dá)22億美元,要到2025年才會到期。
公允估值
為了評估Snap的價值,作者將最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)納入了貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。為了更準(zhǔn)確,作者已經(jīng)資本化研發(fā)費(fèi)用。對于收入增長,作者估計(jì)明年為40%,然后保守估計(jì)未來2到5年為20%。這兩個數(shù)字都大大低于之前超過60%的增長率。
對于營業(yè)利潤,我預(yù)測他們在未來5年內(nèi)將增加到35%,這是樂觀的,但不是不可能的,因?yàn)檫@仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于Facebook(Meta)的營業(yè)利潤。
考慮到這些因素,作者得到了每股33美元的公允價值,這就是今天股票的交易價格。
就相對估值而言,Snap的EV/EBITDA倍數(shù)(遠(yuǎn)期)最高,為59倍,而Twitter為23倍,Pinterest為17倍,Meta的EV/EBITDA倍數(shù)最低,僅為8倍。然而,與其他玩家相比,預(yù)期增長率也是最高的(50%+)。
價格銷售比顯示了一個類似的故事,Snap的價格銷售比只有12,而Meta只有5。
風(fēng)險
治理問題:需要注意的是,Snap的A類股沒有投票權(quán)。盡管對于普通散戶投資者來說,這可能不是一個問題,但許多機(jī)構(gòu)投資者不喜歡這種缺乏治理的情況,因?yàn)镾nap的兩位創(chuàng)始人擁有99.5%的投票權(quán)。
社交媒體大戰(zhàn):來自Facebook等競爭對手和TikTok等顛覆者的激烈競爭對Snap來說不是什么好消息。TikTok最近宣布將推出一款名為“效果屋”的AR濾鏡工具,與Snap的產(chǎn)品直接競爭?,F(xiàn)在雖然Snap仍然是增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的領(lǐng)導(dǎo)者,但這不是一個好消息。作者對主要社交媒體應(yīng)用程序會匯聚相同功能的預(yù)測似乎正在實(shí)現(xiàn)。
此前,雅虎財(cái)經(jīng)報(bào)道稱,全球TikTok收入剛剛超過Twitter和Snap的總和。這可以觀察到,社交媒體格局變化的速度仍然是瘋狂的。
宏觀經(jīng)濟(jì)問題:成長型股票往往在高通脹、利率上升的環(huán)境中表現(xiàn)不佳,因?yàn)樗鼈兊墓乐凳腔诟鼉A向于未來的現(xiàn)金流。10年期國債利率是一種常用的貼現(xiàn)率,前段時間已從2020年的0.59%躍升至2.7%。
結(jié)語
Snap是一家出色的公司,是社交媒體和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)世界中真正的創(chuàng)新者。過去幾年,他們的用戶、收入和利潤都大幅增長,但社交媒體的格局總是在變化,來自競爭對手的激烈競爭威脅著未來的增長。該公司目前的估值還算合理,但相對于競爭對手來說并不便宜。