記者 | 陳奇銳

編輯 | 樓婍沁

4月11日，深交所官網(wǎng)更新北京嘉曼服飾股份有限公司（下稱(chēng)“嘉曼服飾”）創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)狀態(tài)，顯示已“提交注冊(cè)”。3月23日，嘉曼服飾首發(fā)上會(huì)，東興證券為保薦機(jī)構(gòu)。

嘉曼服飾由臺(tái)灣商人周清輝于1992年成立，最初為外資企業(yè)，經(jīng)過(guò)多次資本操作后成為本土企業(yè)。根據(jù)招股書(shū)，嘉曼服飾是一家中高端童裝運(yùn)營(yíng)公司，業(yè)務(wù)涵蓋童裝研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌運(yùn)營(yíng)與推廣、直營(yíng)與加盟等業(yè)務(wù)。

嘉曼服飾旗下?lián)碛兴汉?span>菲斯路汀等自有品牌，同時(shí)獲得暇步士和哈吉斯兩個(gè)品牌童裝線(xiàn)在內(nèi)地設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)的授權(quán)，還代理Emporio Armani、Kenzo和Hugo Boss等高端品牌在中國(guó)的童裝業(yè)務(wù)。

招股書(shū)以2018年至2021年上半年為報(bào)告期，期間嘉曼服飾收入7.29億元、8.97億元、10.43億元和5.36億元。額外披露的2021全年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，嘉曼服飾年內(nèi)收入增長(zhǎng)16.38%至12.14億元。

1992年成立的水孩兒是嘉曼服飾最重要的資產(chǎn)，在國(guó)內(nèi)享有較高知名度。

但近年自有品牌對(duì)嘉曼服飾收入貢獻(xiàn)占比下降，從2018年的28.15%降至2021上半年的24.62%。而授權(quán)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)占比從51.44%上升至62.51%，國(guó)際品牌代理業(yè)務(wù)占比則從20.40%下降到12.86%。

這種營(yíng)收模式的可持續(xù)性存疑。

根據(jù)招股書(shū)，暇步士和哈吉斯的授權(quán)協(xié)議期限分別于2027年12月31日和2025年12月31日截止。其中，由于嘉曼服飾是通過(guò)第三方公司取得取得暇步士授權(quán)。

若中間商出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，極有可能導(dǎo)致合約中斷。此外，由于嘉曼服飾自有品牌運(yùn)營(yíng)狀況不佳，暇步士和哈吉斯在合約到期后是否愿意續(xù)約也成疑問(wèn)。

在報(bào)告期內(nèi)，嘉曼服飾大量關(guān)閉線(xiàn)下門(mén)店，直營(yíng)店從316家下降到199家，加盟店從512家下降至460家。當(dāng)前嘉曼服飾主要收入來(lái)自線(xiàn)上，銷(xiāo)售額貢獻(xiàn)占比從42.75%上升至62.17%，其中大部分來(lái)自天貓、京東和唯品會(huì)三個(gè)平臺(tái)。

近年嘉曼服飾加大對(duì)線(xiàn)上渠道投入，旗下品牌入駐抖音等新社交媒體平臺(tái)，并通過(guò)直播推動(dòng)銷(xiāo)售，但這也引出新問(wèn)題。

2018年嘉曼服飾申報(bào)中小板上市，隨后被發(fā)現(xiàn)存在刷單問(wèn)題。該上市項(xiàng)目最終在2020年1月被否決。盡管嘉曼服飾在最新招股書(shū)中稱(chēng)已對(duì)刷單行為進(jìn)行整改，但2018年至2020年間仍存在刷單行為。

嘉曼服飾稱(chēng)，將以發(fā)布買(mǎi)家秀和打造爆款為目的訂單認(rèn)定為刷單。刷單現(xiàn)象在線(xiàn)上渠道普遍存在，品牌希望以此提高曝光度和好評(píng)率，但也意味著產(chǎn)品在市場(chǎng)可能存在遇冷現(xiàn)象。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)嘉曼服飾研發(fā)投入在總營(yíng)收中的占比約在1%左右，其中2018年和2019年占比低于1%。

與此同時(shí)，公司存貨賬面價(jià)值從2018年的2.66億元上升至2021年上半年的3億元，顯示出部分產(chǎn)品存在滯銷(xiāo)問(wèn)題。

庫(kù)存是服飾品牌需要面對(duì)的最大挑戰(zhàn)之一。由于銷(xiāo)售和供應(yīng)體系龐大，部分連鎖品牌在銷(xiāo)售增速放緩后無(wú)法快速進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，大量產(chǎn)品成為銷(xiāo)售不出的庫(kù)存，積壓門(mén)店陳列空間和公司現(xiàn)金流。隨后為了減庫(kù)存進(jìn)行的頻繁促銷(xiāo)，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間，最終形成惡性循環(huán)。

顯然，嘉曼服飾即使最終成功上市，它短期內(nèi)的發(fā)展之路也面臨挑戰(zhàn)。而除此之外，嘉曼服飾也有其他質(zhì)疑需要面對(duì)。

在申請(qǐng)中小板上市被拒后，嘉曼服飾此次選擇創(chuàng)業(yè)板上市。但根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引（2012 年修訂）》，紡織業(yè)原則上不支持申報(bào)。

為了解決該問(wèn)題，嘉曼服飾一方面強(qiáng)調(diào)自身的互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售屬性，同時(shí)在低研發(fā)費(fèi)用下稱(chēng)已獲得21項(xiàng)專(zhuān)利。其在招股書(shū)中指出，公司屬于“C18 紡織服裝、服飾業(yè)”，而非限制上市的“C17 紡織業(yè)”，并用同樣歸屬前者類(lèi)別的安奈兒作為案例。

但安奈兒是在深交所主板上市，并非創(chuàng)業(yè)板。

此外，嘉曼服飾在招股書(shū)稱(chēng)此次擬募資5.21億元，主要用于營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)、電商運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)、企業(yè)管理信息化三個(gè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，和2018年初次申請(qǐng)上市時(shí)的項(xiàng)目相同。

其中營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)和企業(yè)管理信息化預(yù)計(jì)使用資金和2018年時(shí)相同，電商運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)費(fèi)用從1.34億元增長(zhǎng)至3.13億元。

值得提到的是，嘉曼服飾的營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)指的是以購(gòu)入或租賃的方式擴(kuò)張門(mén)店網(wǎng)絡(luò)。但近期線(xiàn)下渠道因營(yíng)收減少而收縮已經(jīng)成為趨勢(shì)，而嘉曼服飾也沒(méi)有因?yàn)槲飪r(jià)變動(dòng)而調(diào)整募資金額，這使得門(mén)店擴(kuò)張計(jì)劃及募資的真實(shí)目的存疑。