文|港股解碼 燕十四
作為光伏細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，陽光電源（300274.SZ）近兩年深受各路資金的青睞，其股價(jià)（以下均指前復(fù)權(quán)）在2020-2021年期間曾一度飆漲超過13倍。
而從業(yè)績來看，該公司2020年的營收和歸母凈利潤確實(shí)錄得了高速增長，對得起大家的預(yù)期。不過，陽光電源于4月19日披露的2021年年報(bào)、2022年一季報(bào)卻均不及預(yù)期，讓不少投資者大跌眼鏡。
受此影響，4月20日，該股最終慘吃20CM跌停板；4月21日，陽光電源依然大跌10.54%,報(bào)收64.48元/股，2022年至今已累跌超55%，總市值也已經(jīng)跌破千億元。
近兩年一季度業(yè)績均不及預(yù)期
陽光電源于2011年11月登陸深交所。公司以逆變器起家，逐漸發(fā)展成為了新能源領(lǐng)域中電力電子平臺(tái)巨頭。現(xiàn)在的主要產(chǎn)品有電站投資開發(fā)、光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、水面光伏設(shè)備、智慧能源運(yùn)維服務(wù)等。
2021年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯示，電站投資開發(fā)、光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備、儲(chǔ)能系統(tǒng)是陽光電源最主要的業(yè)務(wù)。
受益于行業(yè)高景氣度，該公司2020年的業(yè)績相較于往年明顯增長了一大截。而在2021年，陽光電源則實(shí)現(xiàn)營收241.37億元，同比增長25.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.83億元，同比下降19.01%。
結(jié)合2021年前三季度的業(yè)績，該公司在2021年第四季度實(shí)現(xiàn)營收87.63億元，同比增長18.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤779327萬元，同比下降89.73%，而去年一季度至三季度的歸母凈利潤分別為3.87億元、3.7億元、7.48億元。
由此可見，陽光電源2021年的業(yè)績表現(xiàn)并不好，低于預(yù)期，其中第四季度的業(yè)績尤其差，是拖累全年業(yè)績表現(xiàn)的主因。
從各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)來看，在光伏逆變器領(lǐng)域，2021年，該公司實(shí)現(xiàn)光伏逆變器出貨約47GW（國內(nèi)18GW/海外29GW）。出貨高增帶動(dòng)其光伏逆變器業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長20.44%至90.51億元。但是受制于原材料成本上升（主要是IGBT緊缺）、海運(yùn)費(fèi)漲價(jià)，光伏逆變器毛利率同比下降1.23個(gè)百分點(diǎn)至33.8%。
在儲(chǔ)能領(lǐng)域，2021年，陽光電源的儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨量達(dá)3GWh，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收31.38億元，同比增長168.51%。而毛利率受電芯漲價(jià)、以及部分海外訂單延遲交付罰金影響同比下滑7.86個(gè)百分點(diǎn)至14.11%。
在電站投資開發(fā)領(lǐng)域，2021年，該公司實(shí)現(xiàn)營收96.79億元，同比增長17.65%，毛利率同比增長2.42個(gè)百分點(diǎn)至11.91%。
除了2021年年報(bào)外，陽光電源發(fā)布的2022年一季報(bào)則披露，期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收45.68億元，同比增長36.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.11億元，同比增長6.26%。
對于這份一季報(bào)，多家券商也認(rèn)為是低于預(yù)期的。
光伏、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)還值得期待嗎？
值得注意的是，雖然陽光電源2021年、2022年一季報(bào)不及預(yù)期，但對于該公司的長期發(fā)展前景，仍有多家券商表示了看好之意，重點(diǎn)則在逆變器和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
光伏逆變器由印刷線路板、電容、電感、IGBT、控制電路等多種電子元器件組成，是太陽能光伏系統(tǒng)的心臟，主要功能是將太陽能電池組件產(chǎn)的直流電轉(zhuǎn)化為交流電，并入電網(wǎng)或供負(fù)載使用，此外還具有最大功率跟蹤功能（MPPT）以及最大限度發(fā)揮太陽能電池性能和光伏發(fā)電系統(tǒng)保護(hù)等功能。
按照光伏逆變器的技術(shù)路線，可以將光伏逆變器分為以下幾類：集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。
其中，組串式逆變器的適用范圍最為廣泛，成本方面則是微型逆變器最優(yōu)。
陽光電源則是國內(nèi)最早從事逆變器產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)，2015年起出貨量首次超越連續(xù)多年排名全球發(fā)貨量第一的歐洲公司，成為全球光伏逆變器出貨量最大的公司。
2020年全球逆變器出貨量前十中已有6家國內(nèi)廠商，合計(jì)占據(jù)接近60%的市場份額，華為和陽光電源分別以23%、19%的市場份額排在前兩名，合計(jì)拿下了42%的市場份額，堪稱是全球光伏逆變器領(lǐng)域的雙龍頭。
2021年陽光電源的逆變器出貨量全球市占率30%以上，已批量銷往德國、澳大利亞、美國、日本等150多個(gè)國家和地區(qū)，截至2021年底，該公司在全球市場已累計(jì)實(shí)現(xiàn)逆變設(shè)備裝機(jī)超224GW。
在“碳中和”的大背景下，光伏行業(yè)的前景被廣泛看好，這也將帶動(dòng)逆變器需求的增長。
再看儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，在各類電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)中，鋰電池儲(chǔ)能在循環(huán)次數(shù)、能量密度、響應(yīng)速度等方面都具有比較大的優(yōu)勢，但以前成本方面的劣勢成為了制約其大規(guī)模應(yīng)用的主要因素。
近年來，隨著產(chǎn)能規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，全球鋰離子電池的成本快速下降，并預(yù)計(jì)還將繼續(xù)下降。成本的大幅下降成就了鋰電池儲(chǔ)能大規(guī)模商用的契機(jī)。
電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)主要由電池組、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、儲(chǔ)能變流器（PCS）以及其他電氣設(shè)備構(gòu)成。
其中，電池組是儲(chǔ)能系統(tǒng)的主要構(gòu)成部分，BMS主要負(fù)責(zé)電池的監(jiān)測、保護(hù)以及均衡，EMS起到數(shù)據(jù)采集、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控、能量調(diào)度的作用，而儲(chǔ)能變流器則控制儲(chǔ)能電池組的充放電過程與電流的交直流變換。
在成本方面，電池是儲(chǔ)能系統(tǒng)主要的構(gòu)成環(huán)節(jié)，占據(jù)儲(chǔ)能系統(tǒng)50%以上的成本。變流器則是連接電源、電池與電網(wǎng)的核心環(huán)節(jié)，成本占比相對不大，但在儲(chǔ)能系統(tǒng)中起到控制中心與信息交互中心的作用，是儲(chǔ)能系統(tǒng)正常運(yùn)行的前提。
儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈主要包括設(shè)備提供商，系統(tǒng)集成商/安裝商，以及下游終端用戶三個(gè)環(huán)節(jié)。
陽光電源是于2014年與三星SDI在合肥設(shè)立儲(chǔ)能電池和儲(chǔ)能電源兩個(gè)合資公司進(jìn)軍儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，目前可提供儲(chǔ)能變流器、鋰電池、能量管理系統(tǒng)等儲(chǔ)能核心設(shè)備，實(shí)現(xiàn)輔助新能源并網(wǎng)、電力調(diào)頻調(diào)峰、需求側(cè)響應(yīng)等。
根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟發(fā)布的《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2021》，2020年陽光電源儲(chǔ)能變流器、系統(tǒng)集成市場出貨量均位列中國第一，同時(shí)也是中國儲(chǔ)能企業(yè)出海冠軍。
上述各項(xiàng)業(yè)務(wù)2021年的業(yè)績則表明，陽光電源期內(nèi)的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展十分迅速。
而展望未來，該公司的這部分業(yè)務(wù)將有望充分受益行業(yè)需求高速增長。安信證券預(yù)計(jì)陽光電源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的收入規(guī)模及占比將持續(xù)提升，同時(shí)盈利能力亦有望回升。
結(jié)語
行業(yè)需求向好，而在產(chǎn)能端，陽光電源于2021年10月通過定增募集36.38億元，建設(shè)100GW新能源發(fā)電設(shè)備產(chǎn)能。國聯(lián)證券預(yù)計(jì)到2023年其光伏逆變器產(chǎn)能將較2021年擴(kuò)大1.8倍，風(fēng)電變流器擴(kuò)大2.4倍，儲(chǔ)能變流器擴(kuò)大2.7倍。
綜合而言，陽光電源所處的行業(yè)景氣度有望延續(xù)，該公司在細(xì)分領(lǐng)域又是龍頭之一，其長期發(fā)展前景也值得期待。只不過，該公司的股價(jià)在過去兩三年間曾一度瘋漲，現(xiàn)在業(yè)績不及預(yù)期遭遇大跌，后續(xù)何時(shí)止跌回暖仍需觀察。