文 | 藍(lán)鯨教育 傅文迪

收入增長(zhǎng)116.2%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)379.1%，宣布轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團(tuán)，民生教育2021財(cái)年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗。

然而，4月以來(lái)民生教育卻走出下跌行情。市盈率與去年9.2倍相比僅有4.6倍。

“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育的故事，是明珠蒙塵，還是沐猴而冠？

增長(zhǎng)的X因素

“互聯(lián)網(wǎng)+”成為民生教育財(cái)報(bào)中提及的高頻詞，也是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最直接要素。

2021財(cái)年，民生教育營(yíng)收由11.08億增至23.94億元，同比擴(kuò)大116.2%。相比于2020年的營(yíng)收增長(zhǎng)率10.12%，民生教育營(yíng)收增速突然加快。在財(cái)報(bào)中，民生教育將其歸結(jié)為“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及校園教育的學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)所致。

從收益分析中可以看到，相較于2020年，2021年民生教育的收入構(gòu)成增加了許多條目。變化最明顯的是遠(yuǎn)程教育服務(wù)中平臺(tái)服務(wù)和教育支持服務(wù)，分別帶來(lái)3.71億和4.26億的收入，此外，教師培訓(xùn)服務(wù)收益6998萬(wàn)元，傭金收入4686萬(wàn)元，在線課程服務(wù)收入5816萬(wàn)元，考試及測(cè)評(píng)服務(wù)收入2430萬(wàn)元。這些收入累計(jì)為民生教育增加了近10億元營(yíng)收。

“互聯(lián)網(wǎng)＋”同樣帶動(dòng)了利潤(rùn)的增長(zhǎng)。2021財(cái)年凈利潤(rùn)（年度溢利）為6.07億元，同比大幅增長(zhǎng)約379.1%。毛利2021財(cái)年增長(zhǎng)139.29%至13.57億，而2020年增速僅9.79%。民生教育在財(cái)報(bào)中表示，主要由于報(bào)告期內(nèi)推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)＋”職業(yè)教育轉(zhuǎn)型以及持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)成本所致。

不過(guò)，雖然民生教育號(hào)稱(chēng)“持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)成本”，但轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)＋”，成本開(kāi)支的增長(zhǎng)無(wú)法避開(kāi)。2021財(cái)年，民生教育銷(xiāo)售成本也從5.4億元增加到10.37億。費(fèi)用方面，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支更是惹人注目，增速高達(dá)1085.96%，從2020年的2048萬(wàn)躍至2.43億。根據(jù)財(cái)報(bào)解釋?zhuān)饕怯捎趫?bào)告期內(nèi)在線教育主體的員工薪金以及其他推廣及宣傳成本增加。

此外，線上模式也帶來(lái)了行政開(kāi)支翻番式增加。全年開(kāi)支4.71億元增長(zhǎng)122.3%。

從財(cái)報(bào)中可以看出，無(wú)論是營(yíng)收還是開(kāi)支，幾乎所有的關(guān)鍵指標(biāo)都不約而同地指向“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育轉(zhuǎn)型。民生教育表示，從2019年起聚焦“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育賽道，2021年，成功實(shí)現(xiàn)了“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

那么，民生教育為什么要轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)＋”職業(yè)教育？又是如何轉(zhuǎn)型的？

繼續(xù)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”

時(shí)間回溯到2019年，彼時(shí)民生教育董事長(zhǎng)左熠晨在接受藍(lán)鯨教育采訪時(shí)表示，已經(jīng)在民辦高等教育領(lǐng)域深耕了20年，發(fā)展扎實(shí)穩(wěn)健，擁有15所線下學(xué)校，10萬(wàn)名學(xué)生。當(dāng)時(shí)民生教育營(yíng)收基本穩(wěn)定在4-5億元，凈利潤(rùn)穩(wěn)定在2-3億元。

2019年初民生教育線下學(xué)校布局情況

但實(shí)際上，早在2018年民生教育年報(bào)發(fā)布時(shí)，資本市場(chǎng)就有聲音指出，其營(yíng)收主要靠收購(gòu)學(xué)校實(shí)現(xiàn)外延增長(zhǎng)，內(nèi)生增長(zhǎng)較差。從2018年財(cái)報(bào)中也能看出，55%的所得款項(xiàng)被用來(lái)收購(gòu)中國(guó)及海外其他現(xiàn)有學(xué)校。

在內(nèi)部或許是線下 “跑馬圈地”的想象力已經(jīng)觸及天花板，民生教育在2019年中報(bào)中首次提出“線上+線下雙輪驅(qū)動(dòng)、高等教育+職業(yè)教育協(xié)同發(fā)展”的策略，正式進(jìn)軍線上教育。

在外部，新冠疫情對(duì)于民生教育甚至是整個(gè)教育行業(yè)而言都能稱(chēng)得上是分水嶺。在疫情背景下，“停課不停學(xué)”的政策推動(dòng)在線教育行業(yè)迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)。根據(jù)《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告2021》，2020年我國(guó)在線教育市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了4858億元，2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到6497億元。

發(fā)展的如火如荼的在線教育行業(yè)，讓民生教育嗅到了機(jī)會(huì)。另一方面，職業(yè)教育賽道接連迎來(lái)政策利好。

在2021年財(cái)報(bào)中，民生教育也提及，《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》提出了解決長(zhǎng)期制約職業(yè)教育發(fā)展體制機(jī)制難題的政策措施，《職業(yè)教育提質(zhì)培優(yōu)行動(dòng)計(jì)劃（2020—2023年）》將職業(yè)教育改革發(fā)展與職業(yè)教育治理效能提升相統(tǒng)一，《關(guān)于推動(dòng)現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，確定了職業(yè)教育到2025年的發(fā)展目標(biāo)。

在線教育與職業(yè)教育的大勢(shì)所趨之下，民生教育大步朝“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育轉(zhuǎn)變也就不足為奇。

民生教育是如何在三年間變?yōu)椤盎ヂ?lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團(tuán)的？從其資本動(dòng)作來(lái)看，其依然延續(xù)著線下收購(gòu)的“路徑依賴(lài)”。

2019年10月，民生教育宣布公司旗下的重慶夢(mèng)卓開(kāi)始對(duì)明世在線（主要包括學(xué)歷培訓(xùn)教育和職業(yè)資格證培訓(xùn)教育業(yè)務(wù)）以及民生在線（主要從事教育咨詢(xún)服務(wù)和教學(xué)設(shè)備的研究開(kāi)發(fā)）委托管理。這標(biāo)志著民生教育在在線教育領(lǐng)域落下第一子。

相比于2019年的小試牛刀，從2020年到2021年，民生教育于在線教育領(lǐng)域可謂是高歌猛進(jìn)，先后收購(gòu)了六家在線教育企業(yè)，并占據(jù)絕對(duì)控股權(quán)地位。

拆解這幾家并購(gòu)的公司。招生培養(yǎng)方面，奧鵬教育提供網(wǎng)絡(luò)教育、開(kāi)放教育及成人高等教育的支持服務(wù)。民生在線主打成人在線教育，覆蓋開(kāi)放教育、成人高等教育以及自學(xué)考試學(xué)歷教育服務(wù)。向后延伸，有都學(xué)網(wǎng)絡(luò)專(zhuān)注于全國(guó)管理類(lèi)研究生教育服務(wù)。

在職業(yè)能力提升方面，奧鵬教育旗下的慕課網(wǎng)提供IT在線教育。在考試測(cè)評(píng)方面，奧鵬教育建立覆蓋全國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)化考試體系，為合作高校和機(jī)構(gòu)提供定制化的考試服務(wù)綜合解決方案。此外，通過(guò)TCL教育網(wǎng)旗下的“絲綢之路”，民生教育與漢考國(guó)際開(kāi)展?jié)h語(yǔ)水平考試（HSK）合作。

在就業(yè)方面，專(zhuān)注人力資源的 SaaS 服務(wù)平臺(tái)小愛(ài)科技，為學(xué)生提供實(shí)習(xí)及就業(yè)崗位信息資源。除此之外，2021年10月被民生教育收入囊中的優(yōu)慕課為全國(guó)的本科院校和職業(yè)院校提供教育信息化建設(shè)、在線教學(xué)支持、混合教學(xué)應(yīng)用等服務(wù)。

通過(guò)一系列并購(gòu)，民生教育宣布完成了七大板塊布局，分別是在線教育服務(wù)、校園服務(wù)、職業(yè)能力提升、人力資源與就業(yè)、教育信息化服務(wù)、考試測(cè)評(píng)及國(guó)際教育。這七大板塊覆蓋了“招生—測(cè)評(píng)—教學(xué)—實(shí)踐實(shí)訓(xùn)—考試—就業(yè)”及校園信息化服務(wù)，似乎搭建了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

左熠晨此前接受媒體采訪時(shí)認(rèn)為，目前這個(gè)模式在行業(yè)里可以說(shuō)是獨(dú)一無(wú)二。綜合的互聯(lián)網(wǎng)+職業(yè)教育服務(wù)體系，可以完成從招生到培養(yǎng)再到就業(yè)的閉環(huán)，這是民生教育最大的優(yōu)勢(shì)。

那么，這種“獨(dú)一無(wú)二”的模式，有多大的價(jià)值？

“不買(mǎi)賬”的港股市場(chǎng)

毫無(wú)疑問(wèn)的是，“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育的轉(zhuǎn)型給民生教育帶來(lái)了一份亮眼的財(cái)報(bào)，民生教育在財(cái)報(bào)公布后也宣布每股派息0.0532港元。但港股市場(chǎng)卻反響平平。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后，其股價(jià)甚至連續(xù)走低，直至最近才出現(xiàn)小幅反彈。

目前來(lái)看，民生教育已將發(fā)展重心偏移到了線上。例如，3月27日，民生教育公告稱(chēng)，已和中宏網(wǎng)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，并強(qiáng)調(diào)將合作共建產(chǎn)教融合型產(chǎn)業(yè)數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)，包括建設(shè)教育+產(chǎn)業(yè)數(shù)字化平臺(tái)，開(kāi)發(fā)教育+企業(yè)需求分析系統(tǒng)。

在2021年財(cái)報(bào)中，民生教育也表示，在未來(lái)原則上不再投資整合新的實(shí)體學(xué)校，并將進(jìn)一步聚焦構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育新生態(tài)。

但線上的布局，依然是靠外延并購(gòu)展開(kāi)，后續(xù)能否順利消化并不能靠一份財(cái)報(bào)就能打消資本的顧慮。

不僅如此，從財(cái)報(bào)來(lái)看，即便宣布已經(jīng)轉(zhuǎn)型成為“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團(tuán)，11.55億的學(xué)費(fèi)收入和9611萬(wàn)元的住宿費(fèi)收入仍然在23.94億元的營(yíng)收中占據(jù)不小的分量。

而從短期來(lái)看，轉(zhuǎn)型線上會(huì)讓主營(yíng)業(yè)務(wù)承受壓力。根據(jù)財(cái)報(bào)，線下在校生人數(shù)雖然總體上出現(xiàn)9%的小幅增長(zhǎng)，但值得注意的是，成人教育部分的在校生人數(shù)已經(jīng)下降了16%。對(duì)于重心已經(jīng)轉(zhuǎn)移到在線教育的民生教育而言，如何平衡好線上和線下的經(jīng)營(yíng)，讓同是收入主體的校園教育板塊行穩(wěn)致遠(yuǎn)，無(wú)疑是值得思考的問(wèn)題。

另一方面，職業(yè)教育賽道已經(jīng)站上風(fēng)口，前諸多玩家已經(jīng)入場(chǎng)。無(wú)論是新玩家還是老玩家，線上打法似乎成為主流。例如，上市公司中公教育財(cái)報(bào)顯示，其線上培訓(xùn)2020年?duì)I收29.05億元，在整體營(yíng)收的所占比重大幅提高，由上年同期的11.29%上升至25.94%。而成人教育也不乏像尚德機(jī)構(gòu)這樣的線上平臺(tái)。

可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)職業(yè)教育賽道的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈。更何況，在線上打法逐漸走向普遍時(shí)，所謂“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育的模式未必坦蕩無(wú)阻。在這樣的前提下，回過(guò)頭來(lái)看民生教育猛增十倍的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支也就不足為奇。

當(dāng)同一條賽道涌入越來(lái)越多競(jìng)爭(zhēng)者時(shí)，營(yíng)銷(xiāo)便成為突破點(diǎn)之一。民生教育在2021年半年報(bào)中也坦言，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支增加的原因是在線教育主體入賬導(dǎo)致其推廣及宣傳成本增加。大增的營(yíng)銷(xiāo)成本不免讓人想起在K12教育領(lǐng)域上演過(guò)的燒錢(qián)大戰(zhàn)。那么，如果營(yíng)銷(xiāo)大戰(zhàn)會(huì)在職業(yè)教育賽道重演，已經(jīng)買(mǎi)了6家平臺(tái)的民生教育，有足夠的能力應(yīng)對(duì)嗎？這些都是需要持續(xù)印證的問(wèn)題。

對(duì)于民生教育而言，守住線下陣地，堅(jiān)持內(nèi)涵式增長(zhǎng)，彰顯“招培就”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的前景，將是“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育故事講好的關(guān)鍵。