文|研客
從美股私有化完成退市,總作價超過93億美元,2018年完成借殼登陸A股,三六零市值一度沖上4500億元高峰,如今市值還剩大約600億元上下,差不多相當(dāng)于高點時一個零頭,和退市時基本相當(dāng)。
最近兩年業(yè)績持續(xù)下滑,大股東大規(guī)模減持,是將三六零股價推向深淵的重要因素。
年報顯示,三六零2021年實現(xiàn)營收約108.9億元,同比下滑6.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤約9.02億元,同比下滑69%。
其中互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入為63.06億元,同比下降16.06%;智能硬件業(yè)務(wù)收入20.63億元,同比下降3.68%;互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入11.04億元,同比下降2.67%;安全及其他業(yè)務(wù)收入為13.81億元,同比增長70.91%。
四大業(yè)務(wù)中,只有安全相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長,但由于第一大收入貢獻互聯(lián)網(wǎng)廣告下滑更為嚴(yán)重,因此總收入依舊下滑。
如果分季度看,三六零去年前三季度分別實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為2.7億元、3億元、4.3億元,而在四季度虧損超過1億元,這也非常罕見。
三六零2021年收入和利潤雙雙減少,和2020年較為類似。2020年,公司營收116億元,同比減少9.6%;凈利潤29億元,同比減少51%。
因此,三六零2020年、2021年連續(xù)“雙減”。如果說,2019年利潤高位是和出售資產(chǎn)有關(guān),其實和2018年的凈利潤35.4億元相比,業(yè)績同樣下滑。
三六零從利潤端貢獻看,互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)毛利率最高,去年為82.95%,主要是由游戲帶來,毛利率為81.97%。這是遠(yuǎn)高于頭部游戲公司的毛利率水平,比如網(wǎng)易去年游戲毛利率大約為65%,騰訊增值服務(wù)毛利率為52.5%。
三六零毛利率高,應(yīng)該是和三六零流量獲取成本較少有關(guān),畢竟用公司旗下矩陣產(chǎn)品為游戲業(yè)務(wù)導(dǎo)流,但是10億元左右游戲收入規(guī)模,在行業(yè)內(nèi)只能算是毛毛雨了。網(wǎng)易游戲去年收入628億元,更不用說騰訊游戲收入
公司第一大收入,由互聯(lián)網(wǎng)廣告以及服務(wù)貢獻,其毛利率為70.2%,高于互聯(lián)網(wǎng)安全的67.3%毛利率;更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于智能硬件業(yè)務(wù)的23.26%毛利率。
因此,從業(yè)務(wù)布局看,互聯(lián)網(wǎng)廣告收入貢獻最高,增值業(yè)務(wù)毛利率最高,安全業(yè)務(wù)增長最快,較為尷尬的硬件業(yè)務(wù)“前不著村,后不著店”,是否可以戰(zhàn)略性放棄?
從費用端看,360研發(fā)人員規(guī)模有所減少,但也高達(dá)4081人,占員工總數(shù)7393人比例大約為55%。去年研發(fā)費用31.3億元,增長大約9%;去年銷售費用22.22億元,增長近35%,增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增速,除了推廣加大力度外,安全業(yè)務(wù)人員薪酬增加也是重要原因。
具體拆解銷售費用,市場推廣費從7.8億元增加到10.2億元,增長30%;職工薪酬和福利從7.31億增加到9.96億元增速為36%。銷售人員從1944增加到2555,人均薪酬產(chǎn)能為426萬元,2020年產(chǎn)能為597萬元,平均減少171萬元。
研發(fā)費用中,主要增長在技術(shù)服務(wù)費,從1.77億元增加到3.13億元,職工薪酬和福利為21.65萬元,以4081人測算,相當(dāng)于每個研發(fā)人員薪酬為53萬元,和2020年基本持平。
和基本面相比,三六零在資本市場的表現(xiàn)更受關(guān)注。
2016年6月,在美股上市的奇虎360,完成私有化退市,總作價大約93.4億美元,折合人民幣大約607億元。2018年2月末,三六零借殼江南嘉捷完成在A股上市,股價一度沖高至66.5元,市值超過4500億元,進入中國互聯(lián)網(wǎng)公司市值排名前四,一時風(fēng)光無限。
私有化成本93億美元,由招商銀行牽頭的銀團向奇虎360發(fā)放約34億美元過橋貸款,奇信志成將所持有股份質(zhì)押給招行,作為貸款擔(dān)保。
奇信志成是由周鴻祎和其他36個股東組成。根據(jù)Wind,奇信志成2018年3月將大約32.9億股質(zhì)押給招商銀行深圳分行,質(zhì)押日股價為49.6元。和最新收市價8.52元相比,回撤近83%。
2020年2月27日,三六零借殼滿兩年,天津欣新盛、國安睿威、北京紅杉、芒果文創(chuàng)、陽光人壽等股東7.03億股上市流通。2021年3月1日,包括周鴻祎、奇信志成、天津眾信、金磚絲路(銀川)在內(nèi)4個股東,共計30.64億限售股上市流通。
解禁后的股票陸續(xù)進入二級市場。從三六零股價走勢看,2020年3月開始、2021年3月開始,明顯進入兩個下降周期。當(dāng)然從整體看,三六零上市即巔峰,從2018年2月開始就跌跌不休,疊加最近三年的收入下滑,扣非凈利潤連續(xù)兩年減少,三零六遭遇了“戴維斯雙殺”。
造手機、造車,三六零從來不缺熱點,但終究以安全立身,不過始終改其“廣告”公司本質(zhì),并非一個純正網(wǎng)絡(luò)安全公司,這也是市場無法給其高估值的原因。
截至4月22日收市,三六零市值僅有為609億元,和大約6年前私有時相比,基本沒有增值;回歸A股回了個寂寞?
根據(jù)最新披露,三六零計劃用50億元投資理財產(chǎn)品,這差不多也是公司2021年定增募資額(49.3億元)?,F(xiàn)金儲備充足用于理財,一方面可以貼補利潤,同時折射出公司對新業(yè)務(wù)投入的信心不足。
公司進軍新業(yè)務(wù)只怕會竹籃打水,投資保守理財產(chǎn)品至少不會虧本,50億現(xiàn)金按照5%回報率,每年就是2.5億元利息,差不多是公司一個季度的凈利潤。但這并不是投資者想要的,二級市場表現(xiàn)說明了一切。