文|酒訊 子煜
業(yè)外資本“飲酒”已不是新鮮事，但華潤(rùn)系和復(fù)星系代表的大型資本已暗暗掀起一股白酒業(yè)整合大潮。
就在華潤(rùn)系布局金種子酒公示期，伊力特引入戰(zhàn)投的消息引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)華潤(rùn)系、復(fù)星系的熱議和猜想；與此同時(shí)，會(huì)稽山重整人即將揭曉之際，華潤(rùn)系、復(fù)星系的猜測(cè)呼聲大漲。
多年布局已讓兩大資本漸成中局對(duì)壘陣勢(shì)。華潤(rùn)系自2018年“飲酒”以來(lái)已完成三樁收購(gòu)，汾酒、景芝酒業(yè)、金種子均在其麾下，而復(fù)星系雖起步略晚，但起手就是舍得集團(tuán)和金徽酒業(yè)兩員大將。令業(yè)界更為關(guān)注的是，在這場(chǎng)資本對(duì)沖中，誰(shuí)能更占上風(fēng)？
01 “三朵金花”VS“兩員大將”
提到華潤(rùn)系、復(fù)星系，人們首先想到的是啤酒、醫(yī)藥。但在白酒這一大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的連續(xù)布局已牽動(dòng)兩大資本形成“華潤(rùn)白酒”和“復(fù)星白酒”的暗戰(zhàn)。
梳理華潤(rùn)系、復(fù)星系發(fā)展階段和投資情況發(fā)現(xiàn)，兩家資本一直在走著相似的路。在大健康、大消費(fèi)、地產(chǎn)、金融及其他板塊，兩家資本布局情況幾乎不相上下。除醫(yī)藥、醫(yī)藥服務(wù)行業(yè)，華潤(rùn)系在包括白酒在內(nèi)的消費(fèi)領(lǐng)域布局普遍起步較早，且能完成從區(qū)域發(fā)展到全國(guó)發(fā)展的路徑；而復(fù)星系則從產(chǎn)業(yè)成熟期介入，具有一定滯后性，但選擇標(biāo)的眼光也不容小覷。
2018年，華潤(rùn)系參與山西汾酒混改，開(kāi)啟了自己的白酒版圖。華潤(rùn)系以51.6億受讓山西汾酒11.45%股權(quán)，成為山西汾酒第二大股東。
直到2020年10月，華潤(rùn)系都沒(méi)有再度出手，復(fù)星系豫園股份卻果斷入局。經(jīng)過(guò)兩次收購(gòu)后，豫園股份成為金徽酒業(yè)第一大股東以及上市公司控股股東。僅過(guò)兩個(gè)月，豫園股份再度重磅出擊。12月30日，豫園股份以45.3億元的價(jià)格競(jìng)得舍得集團(tuán)70%股權(quán)。
值得注意的是，在這場(chǎng)舍得集團(tuán)的盛大“尋友”中，華潤(rùn)系也曾是相親對(duì)象之一，然而終究在看著舍得與復(fù)星系牽手后落寞離場(chǎng)。
2021年8月，距離第一次“飲酒”已過(guò)去三年，華潤(rùn)酒業(yè)收購(gòu)景芝酒業(yè)的全資子公司景芝白酒40%的股權(quán)。此后僅半年，華潤(rùn)系再下一城。今年2月，通過(guò)非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，華潤(rùn)戰(zhàn)投獲得金種子集團(tuán)49%的股權(quán)。
從投資主體看，華潤(rùn)系三次投資分別出自旗下華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)、華潤(rùn)啤酒、華潤(rùn)戰(zhàn)投，而復(fù)星系這邊則是豫園股份梅開(kāi)兩度。在持股方面，兩家資本區(qū)別更大。華潤(rùn)系以參股為主，在山西汾酒和金種子酒都是二股東，在景芝酒業(yè)是第一大股東。而復(fù)星系則控股舍得酒業(yè)和金徽酒。
在這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的酒企收購(gòu)戰(zhàn)中，華潤(rùn)系和復(fù)星系均攬下兩家白酒上市公司，華潤(rùn)系還另有一家區(qū)域龍頭酒企。此時(shí)，無(wú)論從集團(tuán)體量、入局時(shí)間、還是在白酒領(lǐng)域執(zhí)子數(shù)量，華潤(rùn)系都明顯占上風(fēng)，但從投資模式和投資后酒企的業(yè)績(jī)來(lái)看，評(píng)估這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)就更加復(fù)雜。
02 優(yōu)勢(shì)整合VS獨(dú)立運(yùn)營(yíng)
華潤(rùn)系自帶國(guó)資背景加持，復(fù)星系則由資本、產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)，白酒暗戰(zhàn)一經(jīng)打響，兩大資本就使出了不同招數(shù)。
華潤(rùn)系的渠道如同臍帶，給旗下白酒企業(yè)輸送更多新鮮血液。正是如此，華潤(rùn)投資區(qū)域性企業(yè)也能更好的整合地方白酒資源，并依靠自身渠道優(yōu)勢(shì)幫助“自家孩子”發(fā)展。復(fù)星系則更傾向于“放手”，讓企業(yè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。目前豫園股份依靠咨詢(xún)優(yōu)勢(shì)，成立白酒戰(zhàn)略委員會(huì)，對(duì)兩家企業(yè)發(fā)展進(jìn)行戰(zhàn)略制定，并據(jù)此為其配置相應(yīng)資源。
北京市酒業(yè)流通協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)程萬(wàn)松表示，華潤(rùn)系和復(fù)星系基因不同，在投資過(guò)程中，也會(huì)給注資企業(yè)帶來(lái)不同的文化基因、人才隊(duì)伍和發(fā)展機(jī)遇。兩者在大健康、大消費(fèi)領(lǐng)域投資都比較多，但相比之下，華潤(rùn)系更側(cè)重產(chǎn)業(yè)整合，而復(fù)星系偏重家庭消費(fèi)。
華潤(rùn)系和復(fù)星系的作戰(zhàn)方式并不一致，取得的效益也各有千秋。從收購(gòu)?fù)瓿梢讶甑姆诰瓶矗?/span>2018年-2020年，該公司營(yíng)收分別為93.82億元、118.80億元、139.96億元；2019年-2021年，山西汾酒凈利潤(rùn)分別為19.69億元、30.79億元、52.34億元-55.42億元（預(yù)計(jì)），凈利潤(rùn)增速分別為30.65%、56.39%、70%-80%（預(yù)計(jì)）。
復(fù)星系“飲酒”已過(guò)一年，但舍得集團(tuán)和金徽酒卻是截然不同的局面。2021年，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.69億元，同比增長(zhǎng)83.8%，凈利潤(rùn)12.46億元，同比增長(zhǎng)114.35%；金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.88億元，同比增長(zhǎng)3.34%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.25億元，同比降低1.95%。
伴隨業(yè)績(jī)冰火兩重天，還有來(lái)自資本市場(chǎng)的巨大落差。一樁收購(gòu)案就仿佛上市公司股價(jià)的一劑興奮劑，消息一出公司股價(jià)都節(jié)節(jié)攀升，但能不能保持高位則是另一回事。無(wú)論舍得還是汾酒，本身是名酒，又是品類(lèi)龍頭，股價(jià)幾乎在資本助推下一路走高。
2018年，華潤(rùn)系受讓山西汾酒股份時(shí)，每股成本僅為52.04元，而截至4月20日收盤(pán)，山西汾酒的股價(jià)已經(jīng)高達(dá)264.01元/股，總市值達(dá)3183億元。2021年，舍得酒業(yè)從復(fù)星系入主后的89.46元/股一路飆至年中最高265.76元/股，截至4月20日收盤(pán)，舍得酒業(yè)股價(jià)為152.97元/股，總市值達(dá)493億元。
無(wú)論市值還是股價(jià)，山西汾酒作為華潤(rùn)系先鋒無(wú)疑完敗復(fù)星系大將舍得酒業(yè)。但令郭廣昌更為苦惱的是，和業(yè)績(jī)一樣縮水的金徽酒股價(jià)。郭廣昌收購(gòu)金徽酒的均價(jià)為13.24元/股，收購(gòu)后金徽酒股價(jià)持續(xù)走高，一度盈利42.69元/股，但之后金徽酒股價(jià)不斷波動(dòng)調(diào)整。截至4月20日收盤(pán)，金徽酒股價(jià)為28.61元/股，郭廣昌盈利縮水至15.37元/股。
值得注意的是，金徽酒的劇本又會(huì)不會(huì)在華潤(rùn)系麾下的金種子再度上演。自2月16日華潤(rùn)系與金種子“官宣”以來(lái)，金種子股價(jià)曾八度封漲停板，相較于當(dāng)日15.75元/股的價(jià)格，3月中旬金種子曾一度攀至32.87元/股，創(chuàng)上市以來(lái)最高。但此后，金種子股價(jià)開(kāi)始回落。截至4月20日收盤(pán)，金種子股價(jià)為28.12元/股。
03 棋局對(duì)壘VS一體多元
就在資本對(duì)壘不亦樂(lè)乎之時(shí)，華潤(rùn)系、復(fù)星系的白酒版圖還在尋求擴(kuò)張?；赝A潤(rùn)啤酒形成往事，俯瞰華潤(rùn)啤酒與青島啤酒幾乎壟斷國(guó)產(chǎn)啤酒市場(chǎng)現(xiàn)狀，啤酒已有前車(chē)之鑒，白酒產(chǎn)業(yè)的寡頭危機(jī)隱隱顯現(xiàn)。
近期，伊力特戰(zhàn)投事宜、會(huì)稽山重整人事宜引發(fā)業(yè)界對(duì)于聯(lián)姻對(duì)象的猜測(cè)。一邊是區(qū)域酒企尋求資金，一邊是嗜酒資本尋找標(biāo)的，加上華潤(rùn)系、復(fù)星系近幾年在白酒領(lǐng)域的幾次大動(dòng)作，兩家資本自然成為緋聞焦點(diǎn)。據(jù)了解，華潤(rùn)系方面日前已否認(rèn)投資伊力特一事，復(fù)星方面暫未對(duì)上述投資事宜給予答復(fù)。此外，坊間傳言華潤(rùn)系或有意收購(gòu)江西四特酒，但該消息未經(jīng)證實(shí)。酒訊致電豫園及華潤(rùn)，截至發(fā)稿，未接通。
事實(shí)上，資本圍獵白酒從未停止。無(wú)論是海銀系力推巖石股份、中植系鎖定名品世家，還是醬酒盛年各路資本逐夢(mèng)醬酒圈，業(yè)外資本始終在貪杯，但像華潤(rùn)系和復(fù)星系這般連環(huán)布局者則很稀缺。
程萬(wàn)松表示，資本是逐利的，白酒投資回報(bào)率高且收益穩(wěn)定，尤其在當(dāng)前特殊的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)資本的吸引力越來(lái)越強(qiáng)。尤其雙循環(huán)國(guó)策下白酒正在享受的政策紅利，白酒的成長(zhǎng)前景較為樂(lè)觀(guān)。而這兩大投資集團(tuán)表現(xiàn)得比較突出。
卓鵬戰(zhàn)略咨詢(xún)董事長(zhǎng)田卓鵬預(yù)判，酒業(yè)將向三大頭部集中，即以營(yíng)收達(dá)百億級(jí)千億級(jí)的名酒廠(chǎng)為代表的老巨頭、以復(fù)星系和華潤(rùn)系等資本巨鱷為代表的新巨頭、以華致酒行等酒商為代表的商巨頭。華潤(rùn)系和復(fù)星系能成為超級(jí)巨頭的前提是具有超級(jí)龍頭的企業(yè)，分別是汾酒和舍得。這些資本集團(tuán)將通過(guò)資本的力量對(duì)常規(guī)酒企帶來(lái)規(guī)模壓力、擴(kuò)張壓力。
資本打架，企業(yè)擔(dān)憂(yōu)。華潤(rùn)啤酒曾通過(guò)外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)全國(guó)性擴(kuò)張，在今天幾乎各地都有華潤(rùn)“駐軍”。而如今華潤(rùn)系對(duì)區(qū)域酒企的格外關(guān)注是否將重演啤酒擴(kuò)張壟斷之路呢？
對(duì)此，程萬(wàn)松認(rèn)為，啤酒和白酒在產(chǎn)業(yè)屬性上有很大的差異，啤酒可以根據(jù)教科書(shū)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化大生產(chǎn)，而白酒屬于地域資源型產(chǎn)業(yè)，不能做教科書(shū)式的標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)產(chǎn)。其次，華潤(rùn)在啤酒領(lǐng)域的擴(kuò)張，是在啤酒產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)的階段，而白酒目前處于產(chǎn)業(yè)調(diào)整的階段。至于寡頭壟斷的說(shuō)法，白酒有足夠的包容性，不管環(huán)境怎么變化，一體多元的市場(chǎng)格局不會(huì)被打破。