文|財(cái)經(jīng)無(wú)忌
愛嬰室的投資者們突然感到自己被拋棄。
2022年4月18日晚，愛嬰室（603214.SH）發(fā)布公告稱，公司第二大股東合眾投資，擬減持所持有的不超2401.24萬(wàn)股股份，即不超過(guò)總股本的16.97%。
據(jù)了解，截止公告披露日，合眾投資持有的愛嬰室股份恰恰就是2401.2萬(wàn)股。這也意味著合眾投資計(jì)劃“清倉(cāng)”愛嬰室。
受此消息影響，4月19日開盤，愛嬰室的股價(jià)大跌7.23%，一度觸及跌停。此后兩天，愛嬰室的股價(jià)也保持下跌態(tài)勢(shì)。4月25日，股價(jià)一度跌到上市以來(lái)的新低16.20元。
雖然短期來(lái)看，愛嬰室的股價(jià)很大程度上受減持消息影響，但從長(zhǎng)線來(lái)看，作為“母嬰零售第一股”，其業(yè)績(jī)持續(xù)萎靡，或許也是大股東和資本市場(chǎng)失去耐心的關(guān)鍵。
01 凈利已連續(xù)兩年下滑
對(duì)于母嬰品牌來(lái)說(shuō)，上個(gè)十年，可謂“講故事”的黃金年代。因?yàn)?991年—2010年，在中國(guó)生育率持續(xù)下探的背景下，有關(guān)部門屢屢在政策方面放寬生育限制。
比如，2015年10月29日，有關(guān)部門正式通過(guò)了全面兩孩政策。所有夫婦，無(wú)論城鄉(xiāng)、區(qū)域、民族，都可以生育二個(gè)孩子。從數(shù)據(jù)來(lái)看，在政策的引導(dǎo)下，中國(guó)的出生率確實(shí)開始反彈。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年，中國(guó)人口出生率為13.57‰，同比增長(zhǎng)1.38‰。
也正是在這個(gè)背景下，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)向好的愛嬰室開始沖擊資本市場(chǎng)。
官方數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，愛嬰室營(yíng)收分別為13.88億元、15.85億元、18.08億元，凈利潤(rùn)為0.60億元、0.74億元、0.94億元。無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，都能保持10%以上的增速。
憑借這樣一份傲人的成績(jī)，愛嬰室不光在2018年3月如愿登陸資本市場(chǎng)，并且股價(jià)也節(jié)節(jié)攀升。從19.95元/股的發(fā)行價(jià)，一路上漲至2018年中的81.99元/股，增長(zhǎng)310.97%。
不過(guò)到了2020年，愛嬰室的業(yè)績(jī)卻開始“由晴轉(zhuǎn)陰”。
財(cái)報(bào)顯示，2020年和2021年，愛嬰室的營(yíng)收分別為22.56億和26.52億，增速分別為-8.29%和17.55%。；凈利潤(rùn)分別為1.17億和7347.80萬(wàn)，增速分別為-24.43%和-36.97%。不光2020年出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)的回撤，2021年還出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。
這也使得愛嬰室的股價(jià)一路下探，截止4月21日收盤，其股價(jià)僅為17.12元/股，較2018年中的高點(diǎn)，下跌了79.11%。
值得注意的是，愛嬰室2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并不是正常經(jīng)營(yíng)的結(jié)果，而是積極開疆破土所帶來(lái)的。財(cái)報(bào)顯示，2021年，愛嬰室扣非凈利潤(rùn)僅為2896.97萬(wàn)，同比下滑64.97%。這主要是因?yàn)?021年8月，愛嬰室斥資2億元收購(gòu)了貝貝熊。
然而愛嬰室2021年陷入增利不增收的困境，說(shuō)明收購(gòu)貝貝熊并沒有如預(yù)料般提振前者的業(yè)績(jī)。
02 渠道是愛嬰室的立足之本
事實(shí)上，貝貝熊并不是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。財(cái)報(bào)顯示，2020年，貝貝熊營(yíng)收8.86億元，虧損1841.02萬(wàn)元，截止當(dāng)年年底，凈資產(chǎn)為-1.72億元。
之所以愛嬰室依然選擇收購(gòu)貝貝熊，主要是因?yàn)榍罢呖礈?zhǔn)了后者在渠道上的資源。財(cái)報(bào)顯示，2021年Q4，因收購(gòu)貝貝熊，愛嬰室的線下門店數(shù)從此前的300家，躍升至500多家。
事實(shí)上，這恰恰揭示了愛嬰室，或者說(shuō)是母嬰品牌的立足之本——渠道。
與大部分標(biāo)品在互聯(lián)網(wǎng)崛起后，銷售主陣地轉(zhuǎn)移至線上不同的是，即使到了今天，線下渠道依然是母嬰產(chǎn)品重要的銷售陣地。
尼爾森IQ零售研究數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，中國(guó)母嬰產(chǎn)品線下渠道始終保持80%左右的市場(chǎng)份額，“線下市場(chǎng)一直都是母嬰品類的銷售主要陣地。”
也正因此，即使貝貝熊在財(cái)務(wù)上身陷泥潭，但是愛嬰室依然選擇重金拿下前者。對(duì)此，愛嬰室在2021年財(cái)報(bào)中解釋稱，收購(gòu)貝貝熊，使得自身“迅速切入華中市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模顯著提升”。
但是從實(shí)際的銷售額來(lái)看，愛嬰室并沒有有效盤活這些門店。財(cái)報(bào)顯示，2021年，愛嬰室的可比店銷售增長(zhǎng)率為-5.35%，新店銷售增長(zhǎng)率沒有變化。整體來(lái)看，在擁有更多門店的背景下，2021年，愛嬰室門店銷售收入僅增長(zhǎng)5.87%，并且毛利率還下跌了0.96%。
當(dāng)然了，在布局線下門店的同時(shí)，愛嬰室也在加緊布局線上渠道。財(cái)報(bào)顯示，2021年，愛嬰室來(lái)自電商渠道的營(yíng)收為3.378億元，同比增長(zhǎng)189.88%。
但是問(wèn)題也隨之而來(lái)，尼爾森IQ零售研究數(shù)據(jù)顯示，近兩年母嬰品類線上渠道市占率的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為17%，再加上整體份額占比不高，愛嬰室線上渠道的天花板其實(shí)已經(jīng)近在眼前。
03 行業(yè)下行，股東頻頻套現(xiàn)
當(dāng)然了，現(xiàn)階段愛嬰室可以給資本市場(chǎng)講的新故事，是在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，通過(guò)供應(yīng)鏈的有效配置，提升線下渠道的銷售效率，以扭轉(zhuǎn)增收不增利的困局。
但問(wèn)題是，持續(xù)經(jīng)濟(jì)下行壓力引發(fā)的低生育率斷崖式下跌，可能已經(jīng)沒有時(shí)間供愛嬰室做出調(diào)整。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止2021年末，中國(guó)總?cè)丝跒?4.12億人，同比僅增加48萬(wàn)人。人口自然增長(zhǎng)率僅為0.34‰，同比下降1.11%。中國(guó)的出生率已經(jīng)連續(xù)兩年在1%以下。
出生率持續(xù)萎靡，給母嬰產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的影響自然是需求銳減。中嬰網(wǎng)母嬰產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的《2021中國(guó)母嬰實(shí)體店消費(fèi)數(shù)據(jù)分析報(bào)告》顯示，2021年，中國(guó)母嬰門店整體銷售額下跌4.5%，關(guān)店率提升2.5%。
事實(shí)上，在行業(yè)下行的背景下，不止愛嬰室持續(xù)承壓。證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，截止2022年4月中旬，已有24家母嬰類上市公司發(fā)布2021年業(yè)績(jī)報(bào)告，其中62.5%的企業(yè)凈利潤(rùn)同比降低。
也正是在這個(gè)背景下，愛嬰室的股東們紛紛減持公司股份。長(zhǎng)江商報(bào)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2019年以來(lái)，愛嬰室的前十大股東中，已有60%進(jìn)行了減持。
比如，2019年4月，愛嬰室發(fā)布公告稱，公司股東鄭大立、楊清芬擬分別減持50萬(wàn)股股份。而開頭起到的合眾投資在清倉(cāng)前，也于2021年1月，也減持愛嬰室285.77萬(wàn)股，占公司總股本的2%。
讓我們把時(shí)間的輪盤撥回2021年8月，在愛嬰室收購(gòu)貝貝熊的第四屆董事會(huì)第八次會(huì)議上，參與表決的七名董事中，只有劉盛投出了反對(duì)票。
正如劉盛所言，這些虧損標(biāo)的收購(gòu)在未來(lái)不光可能會(huì)帶來(lái)計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)，如業(yè)務(wù)整合不利還有可能進(jìn)一步拖累愛嬰室。
不知道如果能再選擇的一次的話，愛嬰室的董事們還會(huì)不會(huì)毅然決然地收購(gòu)貝貝熊。