文|氨基財經(jīng)

4月25日，“藥茅”恒瑞醫(yī)藥跌停，股價跌至29.7元/股，市值僅剩1894億元。

而就在一年前，恒瑞醫(yī)藥股價最高曾沖到97.16元/股，市值高達6197億元。醫(yī)藥板塊跌跌不休，加上恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型、業(yè)績不及預期，僅一年時間，其市值蒸發(fā)掉4300億元。

此次跌停的導火索，在于恒瑞醫(yī)藥營收與凈利潤雙雙承壓。2021年，其營收比去年同期下滑6.59%，扣非凈利潤比去年同期下滑29.53%；2022年一季報，營收同比下降20.93%；扣非凈利潤同比下降19.80%。

看上去，恒瑞醫(yī)藥仍深陷轉(zhuǎn)型泥沼，陣痛還將繼續(xù)。

大象轉(zhuǎn)身，需要時間。好的一點是，比起更多身處水深火熱的Biotech，恒瑞醫(yī)藥有足夠的現(xiàn)金儲備度過這場寒冬。

/ 01 /轉(zhuǎn)型陣痛，2021年營收、凈利潤雙承壓

4月22日，恒瑞醫(yī)藥公布了2021年財報，情況比大多數(shù)人想象得還要艱難。

2021年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收259.06億元，同比下降6.59%；扣非凈利潤42億元，同比下降29.53%。

要知道，過去幾年，恒瑞醫(yī)藥一直保持著高增長。2018-2020年，其營收增速分別為25.89%、33.7%、19.09%；扣非凈利潤增速則分別為22%、30%、20%。

而像2021年這樣，營收和凈利潤雙雙負增長的情況，還是近年來首次出現(xiàn)。

那么問題出在了哪里？

一方面，集采使得恒瑞醫(yī)藥仿制藥收入大幅下滑。

雖然恒瑞醫(yī)藥在向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，但目前仿制藥仍然在其收入中占比超過60%。帶量采購對其業(yè)績的影響尤為明顯。

2020年11月開始執(zhí)行的第三批集采涉及恒瑞醫(yī)藥的6個藥品。2020年，這6款產(chǎn)品的銷售收入為19億元，2021年下滑了55%，僅剩8.55億元。

這還沒完，2021年9月開始執(zhí)行的第五批集采涉及恒瑞醫(yī)藥的8個藥品。2020年，這8款藥品的銷售收入為44億元，2021年則下滑了37%，僅剩27.7億元。

僅這十幾款藥品，便使得公司的營收下滑了27億元左右。

另一方面，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥的日子也不好過。

就拿其PD-1藥物卡瑞利珠單抗來說，2021年3月1日卡瑞利珠開始執(zhí)行的醫(yī)保談判價2928元/瓶，相比談判之前降價85%。

價格的降低也的確為卡瑞利珠帶來了量的增長。2021年卡瑞利珠銷量141.43萬瓶，而在2020年，這一數(shù)字僅為30.69萬瓶。過去一年間，卡瑞利珠銷量同比大幅增加了360.77%。

不過，卡瑞利珠單抗增量所帶來的銷售額，并不足以填上降價所帶來的坑。2021年，恒瑞醫(yī)藥的抗腫瘤業(yè)務的收入下滑了14.39%。

除了這兩方面的因素，研發(fā)費用的大幅增長也是恒瑞醫(yī)藥利潤下滑的因素之一。

在營收下滑的情況下，恒瑞醫(yī)藥對于研發(fā)的投入還在增加。2021年公司累計研發(fā)投入達到 62.03億元，比上年增加12.14億元，同比增長 24.34%。

值得一提的是，2021年恒瑞醫(yī)藥首次將研發(fā)費用資本化，2021年其資本化研發(fā)投入2.6億元。

研發(fā)費用資本化，確實可以在前期使得財務報表更“好看”。但這對于恒瑞醫(yī)藥來說，杯水車薪。

/ 02 /革命尚未成功，恒瑞仍需努力

在公布年報的同日，恒瑞醫(yī)藥還公布了2022年的一季報。

從業(yè)績數(shù)字來看，一季度的情況更為悲觀。一季度，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收54.79億元，同比下降20.93%；扣非凈利潤11.8億元，同比下降19.80%。

不難看出，雖然2021年對于恒瑞醫(yī)藥來說已經(jīng)足夠糟糕，但2022年還可能迎來更加艱難的時刻。

這也不意外，一方面集采對于公司的影響還在繼續(xù)；另一方面，PD-1之后，公司的創(chuàng)新藥管線中暫時還未浮現(xiàn)出能扛起大局的重磅產(chǎn)品。

當然，面對業(yè)績的下滑，恒瑞醫(yī)藥也在想辦法應對。一方面，公司減少銷售費用，推進銷售改革。

2021年報顯示，恒瑞醫(yī)藥的的研發(fā)人員從年初的17138人減少至13208 人。與之相對應的是銷售費用的減少，2021年恒瑞銷售費用93.8億元，同比減少4.27%。

另一方面，恒瑞醫(yī)藥管理費用支出也在減少。2021年，公司管理費用28億元，同比減少7%。尤其下半年，銷售費用和管理費用的降幅均在15%以上。

當然僅僅靠節(jié)流是無法維持公司業(yè)績的長期增長的。為此，除了增加研發(fā)投入，恒瑞醫(yī)藥也在加快國際化的步伐。

我們都知道，國內(nèi)創(chuàng)新藥內(nèi)卷嚴重，要想獲得更多的增長，破局之道就在于海外市場。2021 年，恒瑞繼續(xù)加大國際化戰(zhàn)略實施力度，用于國際化的費用支出持續(xù)增加。其中，海外研發(fā)投入共計12.36億元，占總體研發(fā)投入的比重達到19.93%，并且已有24項臨床研究在海外開展，III期國際多中心在研項目有7項。

不過，短期內(nèi)海外市場的收入很難拉動恒瑞醫(yī)藥這艘大船。2021年，恒瑞醫(yī)藥海外市場的營收為6.166億元，同比下滑18.6%，海外收入僅占公司總營收比重的2.38%。

看起來，公司的轉(zhuǎn)型陣痛還將持續(xù)。革命尚未成功，恒瑞仍需努力。

不過好的一點是，恒瑞醫(yī)藥有足夠的現(xiàn)金儲備度過這場寒冬。截至2022年一季度末，恒瑞賬上貨幣資金高達136億元。

手里有糧，心里不慌。足夠的現(xiàn)金儲備使得無論是自研還是license in，恒瑞醫(yī)藥都有足夠的底氣去做想做的事。