文|氨基財(cái)經(jīng)
4月25日，“藥茅”恒瑞醫(yī)藥跌停，股價(jià)跌至29.7元/股，市值僅剩1894億元。
而就在一年前，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)最高曾沖到97.16元/股，市值高達(dá)6197億元。醫(yī)藥板塊跌跌不休，加上恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型、業(yè)績不及預(yù)期，僅一年時(shí)間，其市值蒸發(fā)掉4300億元。
此次跌停的導(dǎo)火索，在于恒瑞醫(yī)藥營收與凈利潤雙雙承壓。2021年，其營收比去年同期下滑6.59%，扣非凈利潤比去年同期下滑29.53%；2022年一季報(bào)，營收同比下降20.93%；扣非凈利潤同比下降19.80%。
看上去，恒瑞醫(yī)藥仍深陷轉(zhuǎn)型泥沼，陣痛還將繼續(xù)。
大象轉(zhuǎn)身，需要時(shí)間。好的一點(diǎn)是，比起更多身處水深火熱的Biotech，恒瑞醫(yī)藥有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備度過這場寒冬。
/ 01 /轉(zhuǎn)型陣痛，2021年?duì)I收、凈利潤雙承壓
4月22日，恒瑞醫(yī)藥公布了2021年財(cái)報(bào)，情況比大多數(shù)人想象得還要艱難。
2021年，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營收259.06億元，同比下降6.59%；扣非凈利潤42億元，同比下降29.53%。
要知道，過去幾年，恒瑞醫(yī)藥一直保持著高增長。2018-2020年，其營收增速分別為25.89%、33.7%、19.09%；扣非凈利潤增速則分別為22%、30%、20%。
而像2021年這樣，營收和凈利潤雙雙負(fù)增長的情況，還是近年來首次出現(xiàn)。
那么問題出在了哪里？
一方面，集采使得恒瑞醫(yī)藥仿制藥收入大幅下滑。
雖然恒瑞醫(yī)藥在向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，但目前仿制藥仍然在其收入中占比超過60%。帶量采購對(duì)其業(yè)績的影響尤為明顯。
2020年11月開始執(zhí)行的第三批集采涉及恒瑞醫(yī)藥的6個(gè)藥品。2020年，這6款產(chǎn)品的銷售收入為19億元，2021年下滑了55%，僅剩8.55億元。
這還沒完，2021年9月開始執(zhí)行的第五批集采涉及恒瑞醫(yī)藥的8個(gè)藥品。2020年，這8款藥品的銷售收入為44億元，2021年則下滑了37%，僅剩27.7億元。
僅這十幾款藥品，便使得公司的營收下滑了27億元左右。
另一方面，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥的日子也不好過。
就拿其PD-1藥物卡瑞利珠單抗來說，2021年3月1日卡瑞利珠開始執(zhí)行的醫(yī)保談判價(jià)2928元/瓶，相比談判之前降價(jià)85%。
價(jià)格的降低也的確為卡瑞利珠帶來了量的增長。2021年卡瑞利珠銷量141.43萬瓶，而在2020年，這一數(shù)字僅為30.69萬瓶。過去一年間，卡瑞利珠銷量同比大幅增加了360.77%。
不過，卡瑞利珠單抗增量所帶來的銷售額，并不足以填上降價(jià)所帶來的坑。2021年，恒瑞醫(yī)藥的抗腫瘤業(yè)務(wù)的收入下滑了14.39%。
除了這兩方面的因素，研發(fā)費(fèi)用的大幅增長也是恒瑞醫(yī)藥利潤下滑的因素之一。
在營收下滑的情況下，恒瑞醫(yī)藥對(duì)于研發(fā)的投入還在增加。2021年公司累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到 62.03億元，比上年增加12.14億元，同比增長 24.34%。
值得一提的是，2021年恒瑞醫(yī)藥首次將研發(fā)費(fèi)用資本化，2021年其資本化研發(fā)投入2.6億元。
研發(fā)費(fèi)用資本化，確實(shí)可以在前期使得財(cái)務(wù)報(bào)表更“好看”。但這對(duì)于恒瑞醫(yī)藥來說，杯水車薪。
/ 02 /革命尚未成功，恒瑞仍需努力
在公布年報(bào)的同日，恒瑞醫(yī)藥還公布了2022年的一季報(bào)。
從業(yè)績數(shù)字來看，一季度的情況更為悲觀。一季度，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營收54.79億元，同比下降20.93%；扣非凈利潤11.8億元，同比下降19.80%。
不難看出，雖然2021年對(duì)于恒瑞醫(yī)藥來說已經(jīng)足夠糟糕，但2022年還可能迎來更加艱難的時(shí)刻。
這也不意外，一方面集采對(duì)于公司的影響還在繼續(xù)；另一方面，PD-1之后，公司的創(chuàng)新藥管線中暫時(shí)還未浮現(xiàn)出能扛起大局的重磅產(chǎn)品。
當(dāng)然，面對(duì)業(yè)績的下滑，恒瑞醫(yī)藥也在想辦法應(yīng)對(duì)。一方面，公司減少銷售費(fèi)用，推進(jìn)銷售改革。
2021年報(bào)顯示，恒瑞醫(yī)藥的的研發(fā)人員從年初的17138人減少至13208 人。與之相對(duì)應(yīng)的是銷售費(fèi)用的減少，2021年恒瑞銷售費(fèi)用93.8億元，同比減少4.27%。
另一方面，恒瑞醫(yī)藥管理費(fèi)用支出也在減少。2021年，公司管理費(fèi)用28億元，同比減少7%。尤其下半年，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的降幅均在15%以上。
當(dāng)然僅僅靠節(jié)流是無法維持公司業(yè)績的長期增長的。為此，除了增加研發(fā)投入，恒瑞醫(yī)藥也在加快國際化的步伐。
我們都知道，國內(nèi)創(chuàng)新藥內(nèi)卷嚴(yán)重，要想獲得更多的增長，破局之道就在于海外市場。2021 年，恒瑞繼續(xù)加大國際化戰(zhàn)略實(shí)施力度，用于國際化的費(fèi)用支出持續(xù)增加。其中，海外研發(fā)投入共計(jì)12.36億元，占總體研發(fā)投入的比重達(dá)到19.93%，并且已有24項(xiàng)臨床研究在海外開展，III期國際多中心在研項(xiàng)目有7項(xiàng)。
不過，短期內(nèi)海外市場的收入很難拉動(dòng)恒瑞醫(yī)藥這艘大船。2021年，恒瑞醫(yī)藥海外市場的營收為6.166億元，同比下滑18.6%，海外收入僅占公司總營收比重的2.38%。
看起來，公司的轉(zhuǎn)型陣痛還將持續(xù)。革命尚未成功，恒瑞仍需努力。
不過好的一點(diǎn)是，恒瑞醫(yī)藥有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備度過這場寒冬。截至2022年一季度末，恒瑞賬上貨幣資金高達(dá)136億元。
手里有糧，心里不慌。足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備使得無論是自研還是license in，恒瑞醫(yī)藥都有足夠的底氣去做想做的事。