文 | 財(cái)健道 尹莉娜
編輯 | 楊中旭
繼前一天“斷崖式”跌停后，4月26日，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）繼續(xù)收跌6.6%。 恒瑞一路下跌，伴隨著生物醫(yī)藥股的持續(xù)下行。
2021年年初以來(lái)，A股生物醫(yī)藥板塊跌超37%，恒瑞跌近68%，市值蒸發(fā)4千億。
曾經(jīng)的六千億大白馬，一步步從“藥茅”地位跌落，過去一代醫(yī)藥人的信仰，仿佛成為“行業(yè)冥燈”。 恒瑞換帥、裁員、整合、回購(gòu)股票、花大價(jià)錢從萬(wàn)春引入BD產(chǎn)品，但對(duì)于打動(dòng)市場(chǎng)均無(wú)事于補(bǔ)。
高瓴、葛蘭陸續(xù)“出逃”后，恒瑞其余為數(shù)不多的堅(jiān)定持有者開始感嘆：“但凡像XXX一樣，有一款拿得出手的創(chuàng)新藥就好了”。
市場(chǎng)只認(rèn)“藥”。
恒瑞急需一款真正的創(chuàng)新藥，來(lái)證明自己成為Biopharma的潛力。
曾經(jīng)靠一款VP16（依托泊苷）打出漂亮的“翻身仗”，讓連云港制藥廠一舉成為抗癌藥“老大”的恒瑞醫(yī)藥，不會(huì)不明白這個(gè)道理。 但這談何容易？
無(wú)論是幾年前紅極一時(shí)的PD-(L)1，還是當(dāng)下的前沿療法CAR-T，進(jìn)或不進(jìn)醫(yī)保，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都沒有太多“甜頭”可嘗。這意味著，恒瑞最長(zhǎng)的長(zhǎng)板——國(guó)內(nèi)進(jìn)院銷售能力，用武之地大大減弱，再難言突出優(yōu)勢(shì)。
一個(gè)不愿為創(chuàng)新買單的市場(chǎng)，也很難具備真正的創(chuàng)新能力和吸引力。即便一款真正的FIC/BIC新藥，由本土研發(fā)，也一定在搖籃里便瞄準(zhǔn)了海外市場(chǎng)。
本土藥企，到海外怎么做？ 百濟(jì)神州曾經(jīng)很“剛”，首款出海的澤布替尼選擇自己開拓市場(chǎng)。但到第二款產(chǎn)品替雷利珠單抗，便選擇了更現(xiàn)實(shí)的途徑，將海外市場(chǎng)商業(yè)化權(quán)益賣給已有成熟銷售網(wǎng)絡(luò)的MNC諾華。
傳奇生物的CAR-T有底氣與藍(lán)鳥“叫板”，但也一早便與強(qiáng)生旗下楊森公司聯(lián)手，海外權(quán)益也在跨國(guó)巨頭。 恒瑞賬上錢很多，但用來(lái)“買藥”，卻不一定花得出去。
去年8月，一代“藥王”孫飄揚(yáng)重新執(zhí)掌，可恒瑞已無(wú)以容錯(cuò)。支付端，大刀闊斧的收縮性改革，沒有給恒瑞容錯(cuò)的空間；資本端，被互聯(lián)網(wǎng)造富潮和疫情醫(yī)藥熱“寵壞”的投資者們，也沒有給恒瑞轉(zhuǎn)身的時(shí)間。
錢都去了哪？
一級(jí)市場(chǎng)，2022一季度以來(lái)生物醫(yī)藥投資仍然火熱。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2022年Q1，國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生56起早期（種子輪/天使輪、A輪）投融資事件，融資總額超35億元。而2021年全年，領(lǐng)域內(nèi)共發(fā)生59起早期投融資事件，融資總額25億元。 僅Q1一個(gè)季度，一級(jí)市場(chǎng)投在早期項(xiàng)目上的錢，就超出去年全年10個(gè)億。
但熱錢涌向的，是生物醫(yī)藥中細(xì)分的CGT（細(xì)胞與基因治療）、合成生物學(xué)等領(lǐng)域，新一代技術(shù)浪潮下，資本催生了士澤生物、血霽生物等Pre-A輪“億元戶”，而A輪前已融資千萬(wàn)級(jí)別的，亦是常態(tài)。
“明星企業(yè)”們已然站上風(fēng)口，可支付端出口難尋，誰(shuí)來(lái)“接盤”，如何退出，尚不清晰。 粗略統(tǒng)計(jì)港股上市Biotech（截止2021年年底）公司業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)情況，部分企業(yè)賬上現(xiàn)金不足以支撐兩年的三項(xiàng)費(fèi)用（研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、行政費(fèi)用）支出，內(nèi)可能面臨現(xiàn)金流緊張問題。
商業(yè)化前景不明朗的前提下，這些Biotech仍需依賴外部輸血維持生計(jì)。 回到恒瑞。 當(dāng)一家老牌制藥公司被市場(chǎng)拋棄，不僅僅是數(shù)字的蒸發(fā)，背后還有成千上萬(wàn)醫(yī)藥人被裁員，其所代表的同一輩傳統(tǒng)藥企的命運(yùn)不知何向，以及國(guó)內(nèi)制藥企業(yè)發(fā)展傳承的斷代。
輝瑞歷史173年，以青霉素發(fā)家，因“偉哥”成名，如今靠新冠疫苗、口服藥重回巔峰，無(wú)論疾病領(lǐng)域，產(chǎn)品創(chuàng)新滿足臨床需求便是“王道”。
阿斯利康前身阿斯特拉成立于1913年，與化工企業(yè)捷利康合并發(fā)展而來(lái)，在多次并購(gòu)中不斷擴(kuò)大，抵御危機(jī)終能延續(xù)。 其能成為百年企業(yè)，追求創(chuàng)新的意義不言而喻。而創(chuàng)新，極度依賴市場(chǎng)的土壤。
BioNtech坐冷板凳四十年，終在疫情期間將mRNA技術(shù)轉(zhuǎn)化為新冠疫苗，也收獲百億美金市值。 畢井泉說(shuō)：“創(chuàng)新藥九死一生，高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有高回報(bào)?！?/p>
“如果承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，不能有相應(yīng)的高回報(bào)，就不會(huì)有人愿意從事新的生物醫(yī)藥研發(fā)。對(duì)這種高失敗率的產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該允許企業(yè)一旦成功了，能有高額盈利，這樣才會(huì)有人愿意坐冷板凳搞研發(fā)，才會(huì)激發(fā)人們創(chuàng)新的積極性，才會(huì)有創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)。如果沒有一個(gè)良好的價(jià)格機(jī)制，生物醫(yī)藥的專利保護(hù)和數(shù)據(jù)保護(hù)，也就沒有了意義。”
沒有為創(chuàng)新買單的機(jī)制，誰(shuí)都難做時(shí)間的朋友。
收市后，一位醫(yī)藥行業(yè)資深人士告訴筆者，“尾盤買入1000股恒瑞 永不賣出，權(quán)當(dāng)中國(guó)創(chuàng)新藥的燒紙錢。” 話很悲壯，但它代表了一代醫(yī)藥人不愿看到，一家老牌頭部藥企，就這樣被市場(chǎng)拋棄。
（作者系《財(cái)經(jīng)》研究員）
制圖 | 劉正