文|金融觀察團(tuán)
美容院也要上市了。4月22日，美麗田園醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司以下簡稱“美麗田園”）在港交所遞交了招股書，摩根士丹利、海通國際和華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
招股書顯示，美麗田園的業(yè)績表現(xiàn)亮眼：2021年，美麗田園的營收17.80億，凈利潤達(dá)到2.08億元。
但同時(shí)，身處美容醫(yī)療行業(yè)，美麗田園的底色并不“不美麗”：旗下公司多次被行政處罰、責(zé)令停業(yè)、吊銷執(zhí)照，一家醫(yī)美門店涉及使用未依法注冊的醫(yī)療器械；每年因糾紛向客戶退款及賠償千萬元。股權(quán)方面，美麗田園熱衷于分紅，三年累計(jì)分紅3.57億元，上市前兩月突擊分紅1.2億元。
01客戶年均花2.08萬，凈利潤2.08億元，上市前兩月突擊分紅1.2億
招股書顯示，中 國 身 體 及 皮 膚 護(hù) 理 服 務(wù) 市 場 正迅速擴(kuò)大。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)， 2021年市場規(guī)模達(dá)到5003億元，年復(fù)合增長率8.7%， 2030年將增加至10567億 元。以2021年 收 入 計(jì)，美麗田園是該高度分散市場的第二大參與者，而前五參與者僅占總市場份額的1.5%。
美麗田園成立于1993年，除美麗田園外，旗下還有貝黎詩、秀可兒和研源醫(yī)療，提供日常面部及身體護(hù)理服務(wù)、能量儀器與注射服務(wù)以及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)等等。介質(zhì)2021年底，美麗田園在全國擁有177家直營店，其中87家位于一線城市，70家位于新一線城市。此外還有160家加盟店。
2019年，美麗田園的客戶到店次數(shù)由81.9萬次，2021年達(dá)到105. 5萬次，年復(fù)合增長率為13.5%。同年，其直營店的活躍會(huì)員達(dá)到7.7萬名，較2020年上升12.5%。2021年，該等活躍會(huì)員每年平均光顧我們的門店13.3次，平均消費(fèi)2.08萬，2020年則是12.1次和2.01萬萬。
具體來說，美麗田園的三大收入來源分別為：日常面部及身體護(hù)理服務(wù)、其他則為能量儀器與注射服務(wù)以及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。
其中，日常面部及身體護(hù)理服務(wù)一直貢獻(xiàn)了營收的半壁江山，2019年至2021年直營店和加盟店的此類業(yè)務(wù)共貢獻(xiàn)了62.3%、56.4%和58.8%的營收。
能量儀器與注射服務(wù)是第二大收入來源，主要提供玻尿酸注射、光子嫩膚、皮秒激光及熱瑪吉等非手術(shù)項(xiàng)目。三年來對營收的占比逐步增長，2021年達(dá)到37.8%。不過，該業(yè)務(wù)是醫(yī)美行業(yè)競爭最高的細(xì)分領(lǐng)域，價(jià)格戰(zhàn)盛行。2019年，該業(yè)務(wù)毛利率曾高達(dá)61.2%，2021年降至57.4%，低于加盟店的日常面部及身體護(hù)理服務(wù)。
不過，雖然因行業(yè)競爭等因素，美麗田園整體毛利率有所下滑，但仍舊不低，分別高達(dá)50.4%、46.6%和46.8%。
正因如此，美麗田園很賺錢。報(bào)告期內(nèi)營收分別為14.04億元、15.03億元和17.8億元，同期凈利潤分別為1.47億、1.52億和2.08億，2019年至2021年的年復(fù)合增長率為18.9%。經(jīng)調(diào)整后，相應(yīng)的年內(nèi)溢利分別為1.49億元、1.59億元、2.27億元。
截止2021年底，美麗田園年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.57億元，而經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金流量凈額則為6.63億元。
此外，作為小紅書、大眾點(diǎn)評以及各大電商的營銷?？停利愄飯@還邀請了劉濤作為代言人，因此各類銷售開支較大，近三年分別為2.78億、2.71億、2.99億，包括員工成本、推廣及營銷開支、內(nèi)部銷售及營銷團(tuán)隊(duì)的差旅及辦公開支等等。
股權(quán)方面，IPO之前，美麗田園董事長李陽、其女兒李方雨等六名一致行動(dòng)人合計(jì)持股約55.77%，中信證券旗下CITIC PE等通過BVI Xinyu Meiye持股35.93%等等。
值得一提的是，美麗田園在近三次多次巨額分紅，且在上市前突擊分紅一次。近三年，美麗田園旗下若干公司分別向當(dāng)時(shí)股東宣派股息7710萬元、7280萬元及8670萬元，合計(jì)2.37億元。
上市前兩月的2022年2月18日，美麗田園向現(xiàn)任股東宣派股息1.2億元，有關(guān)款項(xiàng)已于2022年2月28日以現(xiàn)金結(jié)清，三年多累計(jì)分紅3.57億元。
02一年退賠2190萬，多次違規(guī)被罰，曾使用非法醫(yī)療器械
近幾年，國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)野蠻生長，造成多起人身傷亡案例，引發(fā)輿論風(fēng)波和監(jiān)管重拳，行業(yè)整頓期仍在持續(xù)。而作為其中的從業(yè)者，美麗田園也涉及多起糾紛。
美麗田園在風(fēng)險(xiǎn)因素中提到，公司面臨“因運(yùn)營產(chǎn)生的醫(yī)療事故、失當(dāng)、醫(yī)療疏忽、不當(dāng) 行為索償?shù)墓逃酗L(fēng)險(xiǎn)”……可能無法避免包括由于人為失誤、機(jī)器或設(shè)備故障或客戶缺乏項(xiàng)目前建議或項(xiàng)目后護(hù)理造成的失當(dāng)、醫(yī)療疏忽或不當(dāng)行為風(fēng)險(xiǎn)……在上述任何情況下，公司均可能被要求支付金錢賠償或損害賠償，或在最壞情況下，其專業(yè)服務(wù)人員的資格或牌照或會(huì)被暫?；虺蜂N。
招股書顯示，2019年，一名客戶在一家直營店接受眼瞼整形手術(shù)約兩個(gè)月后，因視網(wǎng)膜中央動(dòng)脈阻塞損害視力，控告美麗田園作出損害賠償，法院判決直營店賠償損失109133.6元，理由是手術(shù)前未有告知客戶此特定風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)金額相當(dāng)于客戶蒙受的全部損害賠償約30%。
美麗田園同時(shí)披露，在有關(guān)退款及賠償方面（包括與服務(wù)或投訴和解無關(guān)者）往往采取相對慷慨的措施，近三年向客戶作出的退款及賠償總額分別約為1010萬元、1930萬元和2190萬元，分別占同期總收益約0.7%、1.3%及1.2%。
而除了招股書披露的醫(yī)療糾紛和退款情況，美麗田園各大門店還多次違規(guī)被罰、責(zé)令停業(yè)和摘牌，反映了經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
企查查信息顯示，2019年4月25日，上海美麗田園美容發(fā)展有限公司（以下簡稱“上海美麗田園”）因虛假或者引人誤解的商業(yè)宣傳，被上海黃浦區(qū)黃浦區(qū)市場監(jiān)管局罰款20萬元，責(zé)令停止違法行為。處罰決定書顯示，上海美麗田園在大眾點(diǎn)評等網(wǎng)頁鏈接上登載有“[127 店通用]美麗田園”、“護(hù)理SPA套餐”等套餐服務(wù)內(nèi)容,其中包含“美白”等宣傳用語涉嫌虛假。
此外，上海美麗田園旗下各大子公司則涉及行政處罰9次，其中一家被吊銷營業(yè)執(zhí)照。涉及的違法違規(guī)類型名目繁多，如“加重消費(fèi)者違約金或者損害賠償金超過法定數(shù)額或者合理數(shù)額的責(zé)任”；銷售違反《化妝品衛(wèi)生監(jiān)督條例》相關(guān)條例的化妝品；未經(jīng)許可從事食品經(jīng)營活動(dòng)等等。此外，上述分公司在四次抽檢中出現(xiàn)“不合格”問題。
因門店分布全國各地，美麗田園的行政處罰也遍布。
例如，杭州美麗田園美容有限公司被責(zé)令停產(chǎn)停業(yè)一次，被罰款兩次。2021年2月3日，合肥美麗田園美容服務(wù)有限公司萬象匯分公司被警告并罰款1500元。2020年11月23日，深圳市美麗田園美容有限公司福田分公司被警告并處罰款3000元。2016年9月12日，天津美麗田園企業(yè)管理服務(wù)有限公司第三分公司被罰款1000元，等等。
同樣的問題也出現(xiàn)在美麗田園的子品牌中。
先看秀可兒。2021年9月16日，美麗田園旗下的寧波江北甬江秀可兒醫(yī)療美容診所有限公司因醫(yī)療廢物處置問題，被警告并罰款1.6萬元。
上海秀可兒門診部有限公司的問題更嚴(yán)重。2019年12月10日，因“未按照醫(yī)療器械說明書和標(biāo)簽標(biāo)示要求運(yùn)輸、貯存醫(yī)療器械”被罰2萬元。一年后的2020年11月30日又因“經(jīng)營、使用未依法注冊、無合格證明文件以及過期、失效、淘汰的醫(yī)療器械”，被沒收物品，罰款15.4萬元，責(zé)令改正，警告。
處罰決定書顯示，2019 年 10 月 14 日，上海市黃浦區(qū)市場監(jiān)督管理局執(zhí)法人員在當(dāng)事人位于上海市黃浦區(qū)北京東路 99 號三層的經(jīng)營場所進(jìn)行現(xiàn)場檢查?，F(xiàn)場查見標(biāo)示有“ Derma Shine Balance ”儀器設(shè)備 5 臺(tái)、標(biāo)示“ Ulthera System ”儀器設(shè)備 3 臺(tái)以及標(biāo)示“ Ulthera DeepSEE Transducer”儀器部件 18 只。當(dāng)事人現(xiàn)場無法提供上述產(chǎn)品的相關(guān)注冊證材料。經(jīng)初步核查，當(dāng)事人的上述行為涉嫌違反了《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》第四十條的規(guī)定，構(gòu)成了使用未依法注冊的醫(yī)療器械的行為。于 2019 年 10 月 14 日對當(dāng)事人立案調(diào)查。
貝黎詩方面，2018年2月11日，北京貝黎詩商業(yè)管理有限公司（以下簡稱“北京貝黎詩”）因營業(yè)區(qū)東側(cè)安全出口被美容房間占用，被罰款3萬元。北京貝黎詩上海長寧分公司在2022年和2020年分別兩次被罰款。
而隨著國家對醫(yī)美行業(yè)的整頓，針對類似違法違規(guī)事件的監(jiān)督將更加嚴(yán)格，擬上市的美麗田園的行為也將被置于更廣泛的考核之下。對美麗田園的業(yè)務(wù)發(fā)展和上市進(jìn)程，新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)也將持續(xù)關(guān)注。