文|天下網(wǎng)商  楊潔

編輯|吳羚瑋

“沒有玻尿酸，很多明星會(huì)活不下去”，女明星大S這句話，道出了玻尿酸在醫(yī)美界的不凡地位。

她口中的玻尿酸，也叫透明質(zhì)酸，可以通過注射等手段，增強(qiáng)皮膚保水能力以及彈性。被女性們奉為圭臬的玻尿酸，養(yǎng)活了市值超600億的華熙生物和市值超千億的愛美客。

4月26日晚，玻尿酸巨頭愛美客披露2022年一季度業(yè)績公告，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.31億，同比增長66.07%；歸母凈利潤2.80億，同增64.03%；一季度毛利率達(dá)到94.45%。

這是份漂亮的財(cái)報(bào)：業(yè)績持續(xù)增長，毛利率超過茅臺(tái)，還創(chuàng)下季度新高。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的“小爆發(fā)”，似乎和愛美客波動(dòng)的股價(jià)是冰火兩重天。

自2020年9月28日A股上市以來，愛美客股價(jià)在半年不到的時(shí)間里從118.27元/股飆漲到了最高1331.02元/股，市值一度達(dá)到近1600億元，被譽(yù)為“女人的茅臺(tái)”。而后，便開始跌跌不休，截止發(fā)稿，其股價(jià)較最高點(diǎn)累計(jì)下跌超50%，市值蒸發(fā)了近千億元。

圖 愛美客業(yè)績公告

另一方面，愛美客赴港上市材料已經(jīng)失效，首次沖刺港交所上市進(jìn)程陷入停頓，謀求A+H兩地上市的愛美客，暫時(shí)不能如愿了。

從公司創(chuàng)立至今，愛美客可以說是躺著賺了很久的錢，隨著行業(yè)競爭加劇、監(jiān)管趨嚴(yán)，愛美客的優(yōu)勢地位還能維持多久？

四年凈賺18億元，“女人的茅臺(tái)”躺著賺錢

茅臺(tái)滿足了男人們?cè)诰谱里埦稚系拿孀?，“女人茅臺(tái)”愛美客，滿足的也是女人的面子。

根據(jù)財(cái)報(bào)，愛美客目前的主要產(chǎn)品分為兩部分：主要以玻尿酸為主的醫(yī)美產(chǎn)品，以及外涂的護(hù)膚品。

其中，醫(yī)美產(chǎn)品包括“嗨體”“愛芙萊”“寶尼達(dá)”“緊戀”“愛美飛”“濡白天使”，可用于頸部、面部、眼周等不同部位的填充，目的都是讓皮膚看起來更飽滿，或者更緊致。這幾款產(chǎn)品在不同的細(xì)分領(lǐng)域皆有“首款”或“第一”稱號(hào)，占據(jù)了醫(yī)美市場絕大部分的份額。

依靠這些產(chǎn)品，愛美客賺了個(gè)“盆滿缽滿”。

2022年第一季度，愛美客4.31億營收中，70%由嗨體貢獻(xiàn)；去年7月份才推出的濡白天使，收入約4000萬，占比約10%。

前不久公布的2021年財(cái)報(bào)顯示，愛美客全年?duì)I收14.48億元，同比增長104.13%，為近四年最高值；全年凈利潤9.58億元，同比增長117.81%。

再往前回溯，2018年到2020年，愛美客的營收、凈利潤都一直保持逐年增長的態(tài)勢：營收分別為3.21億、5.58、7.09億；凈利潤分別為1.23億、3.06、4.39億。

更被市場津津樂道的，是它的毛利率。

2021年，愛美客的毛利率為93.7%，比同期為91.54%的茅臺(tái)還要高。2022年第一季度，愛美客的毛利率同樣超過茅臺(tái)（茅臺(tái)2022年Q1毛利率為92.37%）。

財(cái)報(bào)指出，毛利率的增長是源于嗨體熊貓針、寶尼達(dá)、濡白天使等高附加值產(chǎn)品的占比提升。相比傳統(tǒng)玻尿酸產(chǎn)品，盡管它們都主打抗衰，但都有各自的細(xì)分賣點(diǎn)——據(jù)愛美客介紹，嗨體熊貓針針對(duì)眼周，寶尼達(dá)的除皺和塑型維持時(shí)間更長，而“濡白天使”則號(hào)稱集合了愛美客幾種明星產(chǎn)品的功效，既能填充提亮，還增加了減疼成分。它們的價(jià)格，一針都在萬元以上。

盡管難以斷定功效幾何，但這些差異化產(chǎn)品，都正在為愛美客貢獻(xiàn)收入的增量。加上不斷擴(kuò)容的市場，愛美客“躺著賺錢”“醫(yī)美印鈔機(jī)”的稱號(hào)，毫不為過。

手里的王牌，撐起這家企業(yè)

在醫(yī)美賽道上，華熙生物、昊海生科、愛美客把控著絕對(duì)的市場份額。

三巨頭中，以2021年?duì)I收為例，相較于華熙生物的49.48億元和昊海生科的17.7億營收，愛美客營收最低，但凈利潤卻是三家企業(yè)中最高的。

同樣都是主營玻尿酸、針劑類產(chǎn)品，為什么愛美客這么能賺？

“愛美客更會(huì)做營銷?！苯K一家連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人告訴《天下網(wǎng)商》，她所說的營銷，是指愛美客拿到了稀缺的產(chǎn)品資質(zhì)牌照，使得它在客戶面前更具說服力。

2021年，愛美客銷售費(fèi)用約為1.56億元，而昊海生科2021年銷售成本為6.12億，約為愛美客的三倍多。和華熙生物與昊海生科相比，愛美客的客戶少有普通消費(fèi)者，基本上是醫(yī)院、醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)及經(jīng)銷商——它們認(rèn)的就是產(chǎn)品的資質(zhì)憑證，愛美客不需要多費(fèi)力氣銷售。

2002年，北京昌平區(qū)一家藥廠的舊廠房里，誕生了愛美客的第一支產(chǎn)品，還安裝了愛美客的第一條灌裝生產(chǎn)線。2009年，愛美客自主研發(fā)的首款產(chǎn)品逸美取得醫(yī)療器械注冊(cè)證并上市，是第一家取得相關(guān)產(chǎn)品醫(yī)療器械注冊(cè)證的國內(nèi)企業(yè)。

從“逸美”取得第一張國產(chǎn)透明質(zhì)酸溶液醫(yī)療藥械注射證起，愛美客就吃到了先發(fā)優(yōu)勢以及牌照的紅利。2016年12月，針對(duì)頸部改善的產(chǎn)品“嗨體”也拿到牌照推向市場，成為愛美客的王牌產(chǎn)品。

公開資料顯示，嗨體是目前唯一經(jīng)國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的針對(duì)頸部皺紋改善的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，也就是說，在市場上頸部醫(yī)美產(chǎn)品方面，它沒有競品。

在國內(nèi)醫(yī)美市場，標(biāo)準(zhǔn)獲批嚴(yán)格，“有證”就意味著可享受至少三年空白市場紅利期，或者更久。像肉毒素這類產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，申報(bào)周期需要 8 年以上。

“從我們機(jī)構(gòu)的情況來看，嗨體在消費(fèi)者端認(rèn)可度挺高的，因?yàn)闆]有同類型的競品，消費(fèi)者還會(huì)一直復(fù)購，基本會(huì)在3-6個(gè)月后繼續(xù)加針?！贬t(yī)美機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人表示。

愛美客財(cái)報(bào)顯示，嗨體成本20元?！短煜戮W(wǎng)商》采訪得知，其終端售價(jià)在2000元-4000元之間。無競品+高復(fù)購，使得嗨體“無敵”又“寂寞”。從2017年到2021年，嗨體的營收貢獻(xiàn)從2017年占總營收的15.34%（3400萬）直接上升到2021年的72.25%（10.46億）。

由于產(chǎn)品的先發(fā)壟斷優(yōu)勢，愛美客有足夠的底氣在直銷渠道和經(jīng)銷渠道面前漲價(jià)。從2017年到2019年，嗨體直銷模式下，平均單價(jià)從286.83元上升到354.19元；經(jīng)銷模式下，從280.44元上升到350.87元。

一醫(yī)美機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人介紹，不論單價(jià)怎么漲，只要消費(fèi)者都有需求，醫(yī)美機(jī)構(gòu)會(huì)一直采購，最終的價(jià)差其實(shí)還是消費(fèi)者買單。

還能躺賺多久？

雖說有了“嗨體”這個(gè)印鈔機(jī)，但愛美客真的可以“高枕無憂”，每天躺著數(shù)錢嗎？舒服的日子背后，愛美客也面對(duì)著不少的隱憂。

與連年上升的業(yè)績相比，愛美客所投入的科研經(jīng)費(fèi)占比近年來卻在不斷下滑。研發(fā)費(fèi)用關(guān)系到未來的產(chǎn)品，也是一家公司的核心競爭力。2019-2021年，愛美客研發(fā)投入占總營收比值，從8.71%下滑到7.07%，遠(yuǎn)低于華熙生物及昊海生科，這也是市場對(duì)它的主要質(zhì)疑之一。

其次，愛美客銷售毛利率94.45%，已經(jīng)到達(dá)天花板。隨著政策監(jiān)管加強(qiáng)，醫(yī)美行業(yè)會(huì)越來越規(guī)范，目前的毛利率，不知道還能持續(xù)多久。

在愛美客發(fā)跡的玻尿酸市場，上市審批時(shí)間雖長，但也過了三年的窗口期。有報(bào)道稱，華熙生物旗下的cytocare玻尿酸預(yù)計(jì)3年內(nèi)能獲得批文；華東醫(yī)藥旗下的少女針和長春圣博瑪?shù)耐佱樢惨堰M(jìn)入國內(nèi)市場。

圖 unsplash

一旦過審的產(chǎn)品多了，市場上價(jià)格戰(zhàn)會(huì)開打，銷售費(fèi)用也會(huì)越來越高，嗨體的利潤被攤薄幾乎是必然。

如果先發(fā)優(yōu)勢喪失，愛美客的前景就變得難料。

看到天花板之后，愛美客正在通過兼并收購的方式更快切入更多賽道。

2021年6月，愛美客斥資8.56億元，收購了韓國肉毒素醫(yī)美公司HuonsBio 25.4%股權(quán)，加碼肉毒素市場。之后，更是分別與諾博特生物、融知生物合作，延伸到體重管理業(yè)務(wù)。

這些大手筆的投資，目前還沒給愛美客帶來看得到的收益。想要成為醫(yī)美界唯一的“女人的茅臺(tái)”，愛美客依然挑戰(zhàn)重重。