文|極點(diǎn)商業(yè)評(píng)論 楊 銘

編輯|劉珊珊

美的集團(tuán)董事長(zhǎng)方洪波可以長(zhǎng)舒一口氣了。

近日，兩大白電巨頭——美的電器、格力電器接連公布2021年年度報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，2021年美的集團(tuán)營(yíng)收3412.33億元，同比增長(zhǎng)20.2%。這是美的營(yíng)收歷史上首次超過(guò)3000億元，遠(yuǎn)超格力電器2021年1878.69億元營(yíng)收規(guī)模，也比海爾智家高出1100多億元。

在空調(diào)核心板塊，美的以1419億元超過(guò)了格力的1317.13億元。最新市值上，美的同樣以4107億元領(lǐng)先格力的2024億元——前者幾乎是后者的2倍。

整體來(lái)看，美的連續(xù)兩年在營(yíng)收、市值上大幅領(lǐng)先格力。這意味著，在與董明珠明爭(zhēng)暗斗數(shù)十年之后，方洪波這位美的集團(tuán)掌舵者終于“得償所愿”戰(zhàn)勝了老對(duì)手。

美的2021年財(cái)報(bào)

不過(guò)，這并不意味著方洪波就可以直抒胸臆，迎來(lái)“春暖花開”的好日子：自去年以來(lái)，美的股價(jià)長(zhǎng)期震蕩，已較最高值幾近腰斬，市值比一年前下跌超2000億元，面對(duì)股價(jià)不斷走低尷尬境地，盡管美的持續(xù)通過(guò)加碼多元化布局、回購(gòu)股票、人事調(diào)整等動(dòng)作自救，卻依然無(wú)法挽回頹勢(shì)，反而還失去了不少投資者。

影響美的未來(lái)走勢(shì)因素不止如此。由于疫情反復(fù)，多家房企暴雷，家電產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料成本大幅上漲等原因，美的實(shí)際上已陷入C端失速乏力，B端多元化卻遲遲難以找到第二新增長(zhǎng)曲線的真實(shí)處境。同時(shí)，因?yàn)槊赖耐锨饭?yīng)商大量應(yīng)收賬款，還讓合作伙伴陷入了危機(jī)之中。

01 贏了董明珠，卻留不住投資者

20多年來(lái)，格力與美的“雙寡頭”之間的口水戰(zhàn)、價(jià)格戰(zhàn)、營(yíng)銷戰(zhàn)和專利戰(zhàn)，從未間斷過(guò)——特別是2012年董明珠、方洪波分別接任格力、美的董事長(zhǎng)后，雙方競(jìng)爭(zhēng)更是進(jìn)入白熱化。

“如果一定拿美的跟格力比，我覺得兩家企業(yè)不是一個(gè)等級(jí)，我們?cè)诳照{(diào)領(lǐng)域是絕對(duì)的老大，誰(shuí)都不能撼動(dòng)。”2018年1月初，在央視財(cái)經(jīng)《交易時(shí)間》中，董明珠如此表達(dá)對(duì)美的的不屑。

為此，董明珠還特別講了兩點(diǎn)原因：第一是利潤(rùn)還有很大差距，第二是格力在空調(diào)領(lǐng)域是絕對(duì)的老大。

但董明珠彼時(shí)不會(huì)想到，雙方命運(yùn)分水嶺很快到來(lái)。2019年年初，美的格力新一輪價(jià)格戰(zhàn)打響——美的率先降價(jià)10%，格力隨后開始跟進(jìn)，接連喊出“30億大讓利”到“百億大讓利”戰(zhàn)斗口號(hào)。

戰(zhàn)斗最終結(jié)果，卻是美的市場(chǎng)份額在2020年一季度歷史性超過(guò)了格力。到2020年底，財(cái)報(bào)顯示美的不管是在空調(diào)業(yè)務(wù)還是總營(yíng)收、凈利潤(rùn)方面，都超過(guò)了格力。同時(shí)，兩家市值也從2020年初的差異不大開始了分野。

如今，雖然美的在總營(yíng)收、市值上已遠(yuǎn)超格力，但董明珠想來(lái)并不服氣。比如在利潤(rùn)上，美的格力2021年相差卻并不大——美的歸母凈利潤(rùn)為285.7億元，格力則為230.64億元。同時(shí)，美的凈利潤(rùn)增速只有5.34%，落后于格力電器的7.71%。

讓外界資本市場(chǎng)、投資者旗幟鮮明支持董明珠的還有“豪爽分紅”。格力電器擬2021年度每10股分紅20元，2021年年度現(xiàn)金分紅金額估計(jì)將超過(guò)118億元。

相比之下，盡管美的業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，但2021年度現(xiàn)金分紅金額僅為116.77億元，每10股分紅派現(xiàn)只有17元。其中，最大分紅贏家是持股31.5%的美的集團(tuán)大老板何享健，簡(jiǎn)單計(jì)算他將贏得超35億元的現(xiàn)金分紅。

或許在董明珠看來(lái)，空調(diào)市場(chǎng)座次之爭(zhēng)，也遠(yuǎn)未到終結(jié)之日。美的集團(tuán)稱，據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，美的集團(tuán)家用空調(diào)在國(guó)內(nèi)線上與線下市場(chǎng)份額均排名行業(yè)第一。格力電器則稱，根據(jù)《產(chǎn)業(yè)在線》2021年度家用空調(diào)內(nèi)銷銷量數(shù)據(jù)，格力空調(diào)以37.4%的份額排名行業(yè)第一。

有業(yè)內(nèi)分析人士就表示，在家用空調(diào)領(lǐng)域，到底是奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)更精準(zhǔn)，還是《產(chǎn)業(yè)在線》數(shù)據(jù)更權(quán)威，其實(shí)都是第三方數(shù)據(jù)，見仁見智。

拋開與格力惡斗不休、海爾智家窮追不舍，對(duì)美的更嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)問題，顯然是去年7月以來(lái)，其股價(jià)就像中了“魔咒”，劇烈震蕩10個(gè)多月后，截至目前股價(jià)每股58.7元，市值相比一年前下跌近2000億元。

美的集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)

分紅不夠豪爽，加上股價(jià)震蕩不休，讓不少中小投資者“拋棄”了美的——2021年上半年，美的的普通股股東總數(shù)為52.05萬(wàn)人，到了三季度普通股股東總數(shù)為45.56萬(wàn)人。而根據(jù)美的最新財(cái)報(bào)，截至2022年3月31日公司股東戶數(shù)為43.82萬(wàn)戶，較上期（2021年9月30日）又減少1.74萬(wàn)戶，減幅為3.83%。這意味著，2021年初到今年3月底的9個(gè)月內(nèi)，美的已失去了8萬(wàn)多中小投資者！

機(jī)構(gòu)也在大肆減持。2021年一季度，機(jī)構(gòu)持有美的集團(tuán)數(shù)量合計(jì)43.51億股，到三季度減少為42.10億股，累計(jì)減少股數(shù)1.41億股，前十大股東中黃健、栗建偉、袁利群、香港中央結(jié)算有限公司等輪番減持，嚇跑了不少中小投資者。

美的顯然也感到了緊張。為了救市和留住投資者，今年3月發(fā)布通知稱，擬以通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)公司股票25-50億元。而根據(jù)美的5月5日晚發(fā)布的最新通告， 截至2022年4月30日，又通過(guò)回購(gòu)專用證券賬戶方式累計(jì)回購(gòu)了約1110萬(wàn)股。

然而，大手筆回購(gòu)依然沒有挽回股價(jià)，也未能留住更多投資者。那么，市場(chǎng)為何不太敢相信營(yíng)收遠(yuǎn)超格力電器的美的？

02 C端毛利率連續(xù)下滑，B端多元還需驗(yàn)證

有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)美的擔(dān)憂主要在于，營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)背后，是美的C端毛利率連續(xù)多年下滑，B端多元化布局卻遲遲沒有尋找到第二利潤(rùn)增長(zhǎng)曲線的隱憂。

多種原因疊加下，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)早已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)零售量規(guī)模為5134萬(wàn)臺(tái)，同比下降14.8%。2021年，中國(guó)空調(diào)零售量4689萬(wàn)臺(tái)，繼續(xù)下降8.7%。

為了救市，美的和格力將希望放在了新品拉動(dòng)銷售上。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年格力線上、線下分別推出16、2款新風(fēng)空調(diào)，美的在線上、線下推出12、11款新風(fēng)空調(diào)。但從目前趨勢(shì)來(lái)看，萎縮還在繼續(xù)，2022年年初至4月24日，線下、線上市場(chǎng)銷售規(guī)模同比下降16.41%、5.03%。

同時(shí)，美的核心主營(yíng)業(yè)務(wù)空調(diào)毛利率已多年下滑——2020年空調(diào)毛利率為24.16%，同比下滑7.59%；2021年美的空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率21.05%，繼續(xù)同比下滑1.85%。

原材料上漲或許是美的利潤(rùn)下滑主因。過(guò)去幾年，空調(diào)等家電制造過(guò)程中需要的銅、塑料、鋁材、鐵等全線漲價(jià)，國(guó)內(nèi)銅價(jià)從去年的每噸35000元左右，一路飆升至每噸75000元。從財(cái)報(bào)來(lái)看，美的2021年原材料成本高達(dá)1751億元，占營(yíng)業(yè)成本比重為84.47%，比上一年增長(zhǎng)21.2%。

在高端智能產(chǎn)品市場(chǎng)，美的寄予厚望的COLMO盡管也有增長(zhǎng)，2021年整體銷售突破40億元，但相比海爾的卡薩帝，COLMO無(wú)論是銷售額還是品牌吸引力，都差距甚遠(yuǎn)。加上冰洗、小家電業(yè)務(wù)難以實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，C端乏力也就在預(yù)料之中。

C端業(yè)務(wù)天花板到頂，美的將營(yíng)收、利潤(rùn)新增長(zhǎng)希望放在了B端業(yè)務(wù)的多元化布局上。

2017年美的斥資292億元，收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡集團(tuán)約95%股權(quán)，增加機(jī)器人及自動(dòng)化B端業(yè)務(wù)。2020年末進(jìn)行業(yè)務(wù)板塊重構(gòu)之后，美的最近兩年又進(jìn)行了多筆并購(gòu)及投資，比如收購(gòu)合康新能18.73%股份、收購(gòu)佛山菱王電梯公司、收購(gòu)泰國(guó)日立壓縮機(jī)、新能源汽車零部件戰(zhàn)略新基地落地安徽等等，以加碼B端多元化業(yè)務(wù)。

從美的最新財(cái)報(bào)看，美的構(gòu)建了智能家居事業(yè)群、工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)部、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部和數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)五大業(yè)務(wù)板塊。

但截至目前，這些布局帶來(lái)的想象空間并不大——智能家居事業(yè)群，也就是來(lái)自C端家電行業(yè)的營(yíng)收為2349億元，在總營(yíng)收中占比仍高達(dá)68.7%；來(lái)自B端的收入目前總占比只有31.3%，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法打破市場(chǎng)對(duì)其歸為家電屬性的估值邏輯。

更重要的，是B端未來(lái)如何還需要更多驗(yàn)證。比如2017年，美的集團(tuán)增持工業(yè)機(jī)器人企業(yè)庫(kù)卡股份至約95%后，庫(kù)卡營(yíng)收連年下滑，2017年至2020年，庫(kù)卡所在的“機(jī)器人和自動(dòng)化系統(tǒng)”板塊合共虧損31.4億元。彼時(shí)有市場(chǎng)分析認(rèn)為，庫(kù)卡業(yè)績(jī)不佳，與美的無(wú)法完全掌握其人事安排、業(yè)務(wù)運(yùn)作等有關(guān)系。

今年3月底，美的宣布擬以約1.5億歐元全面收購(gòu)庫(kù)卡股權(quán)并完成私有化，但《時(shí)代周報(bào)》報(bào)道稱，此項(xiàng)收購(gòu)涉及國(guó)內(nèi)外一系列報(bào)備和審批程序，是否順利還未可知。而從2021營(yíng)收來(lái)看，雖然美的表示機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了273億元的營(yíng)收，但其實(shí)只是恢復(fù)到2017年270.37億元的營(yíng)收水平，僅占總營(yíng)收7.99%。

03 商譽(yù)難解，更深層次隱患有所凸顯

最近幾年大火的汽車領(lǐng)域，美的放棄整車制造方向，而是進(jìn)入汽車部件領(lǐng)域，2021年全線投產(chǎn)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和輔助/自動(dòng)駕駛系統(tǒng)三大產(chǎn)品線。今年2月，美的又計(jì)劃投資110億元在安徽開工建設(shè)新能源汽車零部件新基地。

對(duì)此，有觀察人士也表示難以樂觀。家電行業(yè)資深觀察人士劉步塵此前就表示，汽車是一個(gè)全新領(lǐng)域，美的并沒有顯著優(yōu)勢(shì)。再者，汽車領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)并不比家電弱，而且汽車制造對(duì)資金的要求更高。

這種擔(dān)憂并非杞人憂天——早在20年前，美的集團(tuán)進(jìn)入以客車為代表的商用車領(lǐng)域，先后收購(gòu)云南客車廠等三家企業(yè)，在昆明和長(zhǎng)沙相繼投產(chǎn)，但沒過(guò)幾年，美的造車就遭遇“滑鐵盧”，其客車基地于2008年年底全面停產(chǎn)。

同樣，在醫(yī)療器械、樓宇科技、工業(yè)技術(shù)等熱門賽道，雖然已有所貢獻(xiàn)，但體量都還相當(dāng)小，難以成為美的利潤(rùn)新增長(zhǎng)源泉。

這些巨大投資，美的或許可以用“志在長(zhǎng)遠(yuǎn)”來(lái)解釋，但從當(dāng)前來(lái)看，卻也讓美的更深層次的隱患開始凸顯，比如并購(gòu)給美的帶來(lái)了近300億元的商譽(yù)，就始終是投資者的一塊心病。

以上隱患，或許是美的過(guò)去一年時(shí)間，接連送走兩位CFO、頻頻調(diào)整各大業(yè)務(wù)線管理人員的重要原因。以及，它的不少合作伙伴，日子越來(lái)越不好過(guò)的原因。

比如電子元件制造公司東南電子，去年6月準(zhǔn)備敲開資本市場(chǎng)大門時(shí)，就在遞交招股書后連續(xù)收到了3輪問詢，每一次都因“客戶回款問題”成為最大阻礙——2019-2021年，東南電子應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5868萬(wàn)元、8035萬(wàn)元和8023萬(wàn)元，占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為25.96%、31.97%和26.79%。

其中，最大“欠債者”正是美的集團(tuán)、格力電器等大型家電品牌生產(chǎn)商。其中，僅2021年美的應(yīng)收賬款就高達(dá)4255萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款余額的50.23%。

行業(yè)人士指出，所謂應(yīng)收賬款是經(jīng)銷商通過(guò)賒銷的方式，被購(gòu)買者（零售商或客戶）所占用的資金。應(yīng)收賬款會(huì)占用經(jīng)銷商的流動(dòng)資金，減少資金周轉(zhuǎn)次數(shù)，降低資金利用率，增加財(cái)務(wù)成本，減少企業(yè)利潤(rùn)，容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。同時(shí)，應(yīng)收賬款還存在一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)盈利狀況。

同樣，作為金屬外觀復(fù)合材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售“元老”的拾比佰，近幾年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但自北交所上市以來(lái)最大跌幅已超60%。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，這與美的始終是拾比佰第一大客戶有很大關(guān)系——來(lái)自美的集團(tuán)的銷售占比已超過(guò)35%，第二大客戶長(zhǎng)虹占比僅為10%左右。這意味著，一旦來(lái)自美的的營(yíng)收、現(xiàn)金流回款受損，那么將對(duì)拾比佰的業(yè)績(jī)?cè)斐蓾撛谕{。

拾比佰應(yīng)收賬款正“水漲船高”。2018年至2020年末，其應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別1.52億元、1.3億元和2.32億元。根據(jù)2021年半年報(bào)顯示，拾比佰應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為2.31億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重約為26%，其中前五大客戶的應(yīng)收賬款合計(jì)1.62億元，占應(yīng)收賬款總額的66.67%，美的集團(tuán)在其中獨(dú)占鰲頭。

這些風(fēng)險(xiǎn)，或許都正在說(shuō)明，為何美的營(yíng)收規(guī)模取得了快速增長(zhǎng)，但資本市場(chǎng)、投資者“放棄”美的原因。隱憂重重之下，即便方洪波戰(zhàn)勝了董明珠，又如何？