文〡未來跡 吳思馨

被創(chuàng)投圈瘋搶，IPO前估值已超193億元

5月5日，Giant Biogene Holding Co.（巨子生物）正式向港交所遞交招股說明書，擬在香港主板掛牌上市，計劃通過本次IPO募集5億至10億美元，高盛和中金公司擔任聯(lián)席保薦人。

公開信息顯示，巨子生物于2000年5月成立于陜西，是一家以基因工程技術、生物醫(yī)學材料與組織工程為主導的高新技術企業(yè)，是目前全球最大的重組膠原蛋白生產(chǎn)企業(yè)之一。

早在2020年，創(chuàng)投圈中就流傳著巨子生物的故事。

2020年5月20日，西安巨子生物基因技術股份有限公司（以下簡稱巨子生物）曾在深交所陜西服務基地召開過一輪上市協(xié)調(diào)會。當時深交所總部、西部基地、陜西服務基地三方連線，溝通解決巨子生物上市過程中的相關事項。

2022年1月，陜西巨子生物完成了成立22年來第一輪、也是IPO前唯一一輪融資。

投資方匯集高瓴、CPE源峰、金鎰資本、君聯(lián)資本、星納赫資本、景林投資、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本、海松資本、國開創(chuàng)新資本等一眾一線機構，謙尋和三人行傳媒也是股東。

值得注意的是，其中沒有任何一家股東持股超5%，CPE源峰（持股4.33%）和高瓴（持股4.0%）是唯二持股超過4%的投資方，陜西巨子的股權仍然極為集中。

據(jù)創(chuàng)投圈內(nèi)人士以交易對價和持股比例計算，巨子生物IPO前的估值已經(jīng)超過193億元人民幣。

“如果以找一個掙錢標的的視角來看，巨子生物確實是創(chuàng)投圈中的香餑餑。”磐締創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人屈紅林告訴《未來跡Future Beauty》。

中國第三大功效性護膚品公司，第二大醫(yī)用敷料產(chǎn)品公司

巨子生物有著和華熙生物、福瑞達相似的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，從原料端到終端產(chǎn)品，占據(jù)膠原蛋白原料、功效性護膚品，及功效護膚市場下細分賽道醫(yī)用敷料等三大熱門賽道。

首先在膠原蛋白原料賽道，巨子生物是目前全球最大的重組膠原蛋白生產(chǎn)企業(yè)之一。

據(jù)了解，膠原蛋白可分為重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白。重組膠原蛋白由基因工程合成，而動物源性膠原蛋白從動物組織中提取。簡單理解就是前者為人工合成，后者為自然提取。

目前在中國市場，主打動物源性膠原蛋白的公司主要有廣州創(chuàng)爾生物、無錫貝迪、北京益爾康、昊海生科、北京克勞德、哈爾濱沛奇隆，前兩者側(cè)重醫(yī)美方向，后4家側(cè)重醫(yī)療方向。

主攻重組膠原蛋白的公司主要有三家，主要包括丸美股份、陜西巨子和錦波生物。陜西巨子主要生產(chǎn)類人I型膠原，產(chǎn)品包括敷料類、凝膠和化妝品；山西錦波，生產(chǎn)類人III型膠原蛋白，但在科研成果和業(yè)務量上都不及巨子生物；丸美股份則主推全人源膠原蛋白。

相比動物源性膠原蛋白，重組膠原蛋白具有包括生物活性及生物兼容性更高、免疫原性更低、漏檢病原體隱患風險更低、水溶性更佳、無細胞毒性以及可進一步加工優(yōu)化等固有優(yōu)勢，因此發(fā)展前景為業(yè)界所看好。

其次在功效護膚市場和醫(yī)用敷料市場。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年中國功效性護膚品市場的零售額規(guī)模為人民幣308億元，其中基于重組膠原蛋白的功效性護膚品的市場規(guī)模增至46億元人民幣，并預計將進一步從2022年的人民幣72億元增至2027年的人民幣645億元，復合年增長率為55.0%。

與此同時，隨著皮膚修護需求的增長，醫(yī)用敷料市場也表現(xiàn)出強勁增長。

弗若斯特沙利文預計中國醫(yī)用敷料市場規(guī)模將從2022年的人民幣347億元進一步增至2027年的人民幣979億元，復合年增長率為23.1%。

巨子生物在招股書中表示，公司功效性護膚品市場2021年的零售額為人民幣37億元，在該賽道中排名第三（市占率11.9%），在膠原蛋白功效性護膚品市場排名第一；醫(yī)用敷料產(chǎn)品零售額23億元，在整個醫(yī)用敷料市場排名第二（市占率9%），在膠原蛋白醫(yī)用敷料市場排名第一。

利潤驚人！銷售、凈利潤復合增長率超40%，凈利潤率達53.9%

就品牌組合看，巨子生物自誕生以來共推出可復美、可麗金、可預、可痕、可復平、利妍、欣苷(SKIGIN) 以及參苷八大主要品牌，涵蓋功效性護膚品、醫(yī)用敷料和功能性食品。產(chǎn)品組合包括105項SKU和85款在研產(chǎn)品。

渠道上，巨子生物以“醫(yī)療院線”、“大眾終端”雙軌并行。截至目前，院線網(wǎng)點覆蓋全國1000多家公立醫(yī)院、約1700家私立醫(yī)院和診所，以及約300個連鎖藥房品牌；終端渠道則包括天貓、京東、抖音、小紅書及拼多多等電商及社交媒體平臺上的DTC店鋪，以及屈臣氏、妍麗、調(diào)色師、Ole’、華聯(lián)集團及盒馬鮮生等化妝品連鎖店及連鎖超市的約2000家實體門店。

研發(fā)方面，截至2021年12月31日，巨子生物的研發(fā)團隊共由84名人員組成，占員工總數(shù)的12.6%，其中43人擁有碩士及以上學位，占研發(fā)團隊的51.2%，目前共擁有75項專利和專利申請。

招股書透露，2019年至2021年，巨子生物的營收分別為9.56億元、11.90億元和15.52億元；毛利率分別為83.3%、84.6%和87.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為5.75億元、6.72億元和8.36億元。

數(shù)據(jù)中有三點值得注意：

其一，凈利潤率高得驚人。2019年至2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為60.1%、56.5%和53.9%。

其二，增長速度快得嚇人。巨子生物銷售額和調(diào)整后凈利潤在三年中的復合增長率分別為43.23%和41.67%，在疫情大背景下遠超同行。

其三，拳頭品牌業(yè)績貢獻率極高。在2019年、2020年及 2021年，可復美和可麗金這兩個品牌下的專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品銷售額分別占總收入的 80.6%、82.4% 以及 91.7%。

創(chuàng)始人“企業(yè)家+博士”組合，科研背景深厚的家族企業(yè)

從股權結構來看，Giant Biogene Holding Co.股權所有者主要為嚴建亞和范代娣夫婦二人，其中范代娣占比59.97%，嚴建亞占比62.02%（注：由于股票拆分導致總股本超過100%）。

公開資料顯示，嚴建亞和范代娣夫婦一個是白手起家的企業(yè)家，一個是高知光環(huán)加身的博士，具有相當深厚的創(chuàng)業(yè)和科研背景。

其中公司執(zhí)行董事、董事會主席兼首席執(zhí)行官嚴建亞，于1988年7月于中國西北大學獲得化學工程學士學位。曾獲得西安市十佳科技企業(yè)家、改革開放40周年優(yōu)秀民營企業(yè)家、陜西省優(yōu)秀民營企業(yè)家、陜西省科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才等多項榮譽。

與此同時，嚴建亞還是深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司國防軍工企業(yè)——三角防務（300775）的董事長；以及新三板掛牌企業(yè)力邦營養(yǎng)（835791）的董事。

巨子生物執(zhí)行董事兼首席科學官范代娣，于1988年7月于中國西北大學獲得無機化工學士學位，并于1991年7月獲得化學工程碩士學位。其于1994年7月獲得華東理工大學化學工程博士學位。自1999年1月至2000年1月，其于美國麻省理工學院國家生物工程中心擔任高級訪問學者。

不僅如此，巨子生物還是一個標準的“家族企業(yè)”。

招股書顯示，嚴建亞和范代娣的女兒嚴鈺博擔任聯(lián)席公司秘書兼董事會秘書，負責融資、投資者關系管理以及企業(yè)管治相關工作，嚴建亞的妹妹嚴亞娟任公司高級副總裁，負責監(jiān)督公司的整體生產(chǎn)及質(zhì)量控制管理。一家人掌握了公司運營、科研、生產(chǎn)和融資。

值得注意的是，盡管創(chuàng)始人擁有強大的科研背景，但巨子生物在研發(fā)上的投入，仍顯不足。

據(jù)招股說明書顯示，2019年-2021年中，巨子生物研發(fā)投入分別為1140萬元、1338.1萬元、2495.4萬元，占營業(yè)收入的比例為1.19%、1.12%和1.60%，低于美妝市場3%的行業(yè)“標準”，遠不及有醫(yī)美“茅臺”之稱愛美客8%以上的研發(fā)投入水平。

夢幻開局，但風險寫滿了46頁

“上市即夢幻開局。”一位資本界人士評價到。

“巨子生物的優(yōu)點就在于，首先他們財務數(shù)據(jù)很好，三年持續(xù)高利潤率，再一個創(chuàng)始人夫婦有研發(fā)背景，最后品牌從微商做起，現(xiàn)在擁有強大的DTC和實體電商雙軌渠道，做派接地氣。圈內(nèi)現(xiàn)在偏好數(shù)字好的項目，研發(fā)背景又可以極大降低信任成本和獲客成本?？偟膩碚f，巨子生物的發(fā)展模型和貝泰妮、華熙生物有相似性，至少是一個好的開始?！鼻t林也認為。

但好的開始并不意味巨子生物就“穩(wěn)了”。在其招股書中，關于投資風險的部分延續(xù)了46頁，一共有68條。

“在我看來，巨子生物還沒有長期的系統(tǒng)優(yōu)勢?！鼻t林說，“其一，上市之后，包括管理成本在內(nèi)的各種成本上升，這種高利潤模式能否持續(xù)；其二，在核心優(yōu)勢方面，市場很快會問除了重組膠原蛋白，巨子生物還有沒有第二增長點；其三，品牌孵化層面，能不能做出真正強大的終端品牌；其四，研發(fā)成果能不能持續(xù)地順暢地向市場轉(zhuǎn)化。這些都要繼續(xù)觀察。”