文｜文軒財經(jīng)
在上市道路上折騰了15年之久的四川郎酒，主動撤回了上市申請。
根據(jù)中國證監(jiān)會網(wǎng)站消息，四川郎酒成為2022年被終止審查的第9家主板IPO申請企業(yè)，終止審查時間為2022年4月28日。
據(jù)悉，此次IPO終止是郎酒主動撤回上市申請。郎酒股份表示，上述消息屬實，根據(jù)公司發(fā)展需要暫停上市申請，因原計劃募集資金項目已基本建成。
郎酒掌門人汪俊林亦稱，對于上市工作，我們帶著平常心。
15年3次IPO告吹
事實上，作為川酒“六朵金花”之一的郎酒，從2007年至今已前后向IPO發(fā)起過三次沖擊。
回顧郎酒上市之路，真是漫長又曲折。
文軒財經(jīng)此前報道，早在2007年，郎酒就傳出有上市計劃，但受企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績以及經(jīng)營狀況等因素影響，最后認為并非最佳上市時機，暫停了上市計劃。
2009年8月，郎酒集團再次恢復上市計劃，并被四川省金融辦列入2009年四川省重點上市培育第一批企業(yè)名單，但次年上市計劃再度終止，不了了之。
隨后遇上宏觀政策收緊等諸多原因，郎酒上市計劃一再延后，多次傳出借殼上市消息同樣無疾而終。
直到2017年，在白酒行業(yè)強勁復蘇后，郎酒第三次提上市計劃。
2018年，在瀘州市千億白酒產(chǎn)業(yè)三年行動計劃中，瀘州市人民政府提出“郎酒股份公司成功上市，主營業(yè)務突破200億元”的行動目標。
2019年，郎酒集團終于正式?jīng)_刺IPO，并計劃于2020年上市。
2020年5月28日，郎酒正式向中國證監(jiān)會遞交IPO招股書，但在2020年7月10日，其保薦機構廣發(fā)證券因違規(guī)行為被證監(jiān)會處于暫停保薦機構資格6個月、暫不受理債券承銷業(yè)務有關12個月的監(jiān)管措施。
圖片來源：浙商證券“醬酒系列深度報告”
2021年5月，證監(jiān)會向郎酒股份發(fā)出IPO申請反饋意見，意見中羅列了53項反饋意見，涉及規(guī)范性、信息披露及其他等三大方面問題。
同年6月，郎酒股份更新了招股說明書，對2018-2020年營收規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構、商家數(shù)量等核心內(nèi)容進行補充說明。
彼時，郎酒股份明確提出，募集資金將用于優(yōu)質(zhì)醬香型白酒產(chǎn)能建設項目，郎酒數(shù)字化運營建設項目，郎酒企業(yè)技術中心建設項目，優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香白酒產(chǎn)能建設項目和補充流動資金。擬投資總額84.42億元，計劃募集資金使用金額74.54億元。
直到今年4月28日，郎酒主動撤回IPO申請。
“對于上市工作，我們帶著平常心?！痹?月28日郎酒醬香產(chǎn)品企業(yè)內(nèi)控準則發(fā)布會上，郎酒股份董事長汪俊林曾做出上述表述。
知名酒類分析師蔡學飛在接受文軒財經(jīng)采訪時表示，郎酒多次沖擊IPO失敗有多重原因，既有政策周期的問題，有郎酒自身的問題，也有上市政策周期問題，本身不應該說哪一方出了問題，而是在上市節(jié)奏上，出現(xiàn)了一些不匹配的問題，這個情況很正常。
上市“難產(chǎn)”之因
招股書顯示，2018年到2020年，郎酒營業(yè)收入分別為74.79億元、83.48億元、93.37億元；市場份額占比分別為1.39%、1.49%、1.60%。
圖 |郎酒股份招股書
值得注意的是，營收及市場份額與郎酒相當?shù)木破笕绻啪暰坪晚橏无r(nóng)業(yè)，甚至2020年市場份額為郎酒一半及以下的今世緣、口子窖和老白干酒都早已成功上市，為何郎酒上市至今懸而未決？
中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，郎酒的IPO不成功有一些歷史的原因，這些歷史遺留下來的問題沒有得到很好的解決，成為郎酒多次IPO失敗的一個核心因素。
關于這些歷史遺留問題，證監(jiān)會在去年5月反饋意見中萬字長文連發(fā)53問，也直指郎酒公司歷史沿革、股權結(jié)構、商標、行業(yè)競爭關系問題。
資料顯示，郎酒公司前身為四川省古藺郎酒廠，成立于1957年，為全民所有制企業(yè)，受古藺縣國有資產(chǎn)管理局管理。
1998年，古藺郎酒廠改制為四川郎酒集團有限責任公司。2002年，汪俊林控股的寶光集團被選為郎酒集團改制并購方，寶光集團以4.9億元對價以及額外1.5億元職工工齡買斷款，拿下了凈資產(chǎn)6.39億元的郎酒集團100％股權，當年該筆交易就備受質(zhì)疑。
改制完成后，其股東由古藺國資變更為寶光集團。至此，通過“蛇吞象”的資本騰挪術，本是國有資產(chǎn)的郎酒被汪俊林家族控制。
招股書顯示，汪俊林直接持有郎酒股份15%股份，間接持有郎酒股份61.7%股份，合計持有郎酒股份76.7%股份，為實際控制人。
在證監(jiān)會提出反饋意見的規(guī)范性問題中，就要求保薦機構與公司核查“改制程序是否合法，當時由哪一級國資部門審批改制，以及是否造成國有資產(chǎn)流失，有無由有權部門作出認定等”。
朱丹蓬認為，如果郎酒沒有把歷史遺留問題解決的話，IPO還是存在著很多不確定因素，整體來看，郎酒的發(fā)展比較冒進，可能也是基于企業(yè)想在短時間內(nèi)把營收利潤做大的一個驅(qū)動因素。
除了郎酒企業(yè)改制陳年舊事，影響到郎酒IPO進程的，還有外部監(jiān)管環(huán)境的變化。
近年來，為防止資本無序炒作，引導白酒回歸理性，監(jiān)管層不斷出招為白酒行業(yè)“降溫”。
2020年6月，深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制設置的上市負面清單，白酒等12個傳統(tǒng)行業(yè)赫然在列。
2021年8月，國家市場監(jiān)督管理總局召開《白酒市場秩序監(jiān)管座談會》，主要討論部分香型白酒發(fā)展過熱、資本涌入白酒行業(yè)造成過度競爭和風險加大、部分白酒品牌提價漲價過于頻繁，同時亦涉及資本無序擴張、白酒產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展、赤水河環(huán)境保護等方面問題。該座談會亦被解讀為，監(jiān)管出手為醬酒熱降溫。
由此可見，白酒品牌IPO的窗口正在縮小，監(jiān)管收緊風向下，白酒板塊已經(jīng)連續(xù)多年沒有企業(yè)上市。
A股無望，或轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股
有消息稱，撤銷主板上市申請后，郎酒股份或有港股上市計劃。
根據(jù)郎酒于遞交的招股書，2018年-2020年，公司營業(yè)收入分別為74.79億元、83.48億元、93.37億元，凈利潤分別為7.26億元、24.44億元、25.21億元。2021年第一季度，公司營收達32.22億元，同比大幅增長293%；歸母凈利潤12.6億元，由負轉(zhuǎn)正。
隨著產(chǎn)品結(jié)構逐漸向中高端調(diào)整，郎酒毛利率從67.71%上浮到80.94%，高端白酒毛利率達到了92.93%。
企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)強勢增長，但需要強調(diào)的是，郎酒營收增加主要得益于銷售價格的抬升，而非銷量。
2017年-2019年，郎酒的整體銷量幾乎舉足不前，分別是4.77萬噸、4.87萬噸、4.61萬噸。
但各檔次品類白酒的銷售價格卻持續(xù)上漲，其2020年提交的招股書數(shù)據(jù)顯示，郎酒高端白酒的平均價格從2017年的108.65萬/噸上漲至2019年的129.14萬/噸。
受疫情影響、白酒終端消費場景受到限制的情況下，郎酒卻宣布漲價，將53度500ml青花郎計劃內(nèi)出廠價上調(diào)100元至1009元/瓶，超越了飛天茅臺969元/瓶的出廠價，成為行業(yè)內(nèi)首個站上千元出廠價的大單品。但青花郎建議零售價仍為1499元/瓶，比飛天茅臺、五糧液價格持平。
此外，值得注意的是，郎酒資產(chǎn)負債率也遠超同行平均水平。
據(jù)2020提交的IPO招股書顯示，2017-2019郎酒股份的資產(chǎn)負債率分別為67.06%、67.02%、66.06%，2019年茅臺的負債率為22.49%，郎酒負債率約為茅臺三倍。
根據(jù)同花順iFind統(tǒng)計，2019年18家白酒上市公司平均負債為32.34%，郎酒負債率接近平均負債率2倍，大幅高于同期同行業(yè)上市公司。
郎酒在招股書中指出，公司資產(chǎn)負債率較高的原因是公司近幾年通過負債方式大力拓展基酒產(chǎn)能與基酒儲存、增加營銷投入等。
或許正是由于上述諸多硬傷，才讓郎酒的上市之路頻頻遇挫。
在蔡學飛看來，雖然此次終止IPO，但對郎酒目前整個企業(yè)不會產(chǎn)生什么重大的影響。
他認為郎酒作為國內(nèi)名酒代表，無論是從高端消費市場、醬香型消費市場，還是從整個四川地區(qū)的酒業(yè)產(chǎn)業(yè)的地位來看，實際上郎酒依然非常強勢，特別是在高端醬酒市場，以青花郎為代表的高端釀酒表現(xiàn)非常優(yōu)秀。從已經(jīng)披露的業(yè)績來看，企業(yè)利潤表現(xiàn)也非常不錯。
實際上，郎酒并非首家選擇終止IPO的白酒企業(yè)，只比郎酒提前15天發(fā)布招股書的國臺酒業(yè)也于去年6月主動申請終止IPO，此外，也曾積極謀求上市的習酒和金沙酒業(yè)也擱置了IPO計劃。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，白酒產(chǎn)銷量均明顯下滑，接近腰斬，這意味著白酒行業(yè)市場空間趨于萎縮。
蔡學飛表示，整個中國酒行業(yè)其實已經(jīng)進入到存量競爭時代，而且是典型的名酒化競爭。背后競爭的核心要素，其中很關鍵的一點是資本助推的作用，比如酒鬼酒背后的中糧、舍得背后的復興等。
綜上，郎酒上市之路似乎依然存在著諸多阻礙。但對于這家“上市夢”持續(xù)了15年的酒企而言，不論是A股還是港股，未來上市似乎是志在必得的事。
不過，路漫漫其修遠兮，這個“未來”到底什么時候來，現(xiàn)在看來還需要一些耐心去等待。