文｜文軒財(cái)經(jīng)

在上市道路上折騰了15年之久的四川郎酒，主動(dòng)撤回了上市申請。

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，四川郎酒成為2022年被終止審查的第9家主板IPO申請企業(yè)，終止審查時(shí)間為2022年4月28日。

據(jù)悉，此次IPO終止是郎酒主動(dòng)撤回上市申請。郎酒股份表示，上述消息屬實(shí)，根據(jù)公司發(fā)展需要暫停上市申請，因原計(jì)劃募集資金項(xiàng)目已基本建成。

郎酒掌門人汪俊林亦稱，對(duì)于上市工作，我們帶著平常心。

15年3次IPO告吹

事實(shí)上，作為川酒“六朵金花”之一的郎酒，從2007年至今已前后向IPO發(fā)起過三次沖擊。

回顧郎酒上市之路，真是漫長又曲折。

文軒財(cái)經(jīng)此前報(bào)道，早在2007年，郎酒就傳出有上市計(jì)劃，但受企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績以及經(jīng)營狀況等因素影響，最后認(rèn)為并非最佳上市時(shí)機(jī)，暫停了上市計(jì)劃。

2009年8月，郎酒集團(tuán)再次恢復(fù)上市計(jì)劃，并被四川省金融辦列入2009年四川省重點(diǎn)上市培育第一批企業(yè)名單，但次年上市計(jì)劃再度終止，不了了之。

隨后遇上宏觀政策收緊等諸多原因，郎酒上市計(jì)劃一再延后，多次傳出借殼上市消息同樣無疾而終。

直到2017年，在白酒行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇后，郎酒第三次提上市計(jì)劃。

2018年，在瀘州市千億白酒產(chǎn)業(yè)三年行動(dòng)計(jì)劃中，瀘州市人民政府提出“郎酒股份公司成功上市，主營業(yè)務(wù)突破200億元”的行動(dòng)目標(biāo)。

2019年，郎酒集團(tuán)終于正式?jīng)_刺IPO，并計(jì)劃于2020年上市。

2020年5月28日，郎酒正式向中國證監(jiān)會(huì)遞交IPO招股書，但在2020年7月10日，其保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券因違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)處于暫停保薦機(jī)構(gòu)資格6個(gè)月、暫不受理債券承銷業(yè)務(wù)有關(guān)12個(gè)月的監(jiān)管措施。

圖片來源：浙商證券“醬酒系列深度報(bào)告”

2021年5月，證監(jiān)會(huì)向郎酒股份發(fā)出IPO申請反饋意見，意見中羅列了53項(xiàng)反饋意見，涉及規(guī)范性、信息披露及其他等三大方面問題。

同年6月，郎酒股份更新了招股說明書，對(duì)2018-2020年?duì)I收規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、商家數(shù)量等核心內(nèi)容進(jìn)行補(bǔ)充說明。

彼時(shí)，郎酒股份明確提出，募集資金將用于優(yōu)質(zhì)醬香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，郎酒數(shù)字化運(yùn)營建設(shè)項(xiàng)目，郎酒企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目，優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。擬投資總額84.42億元，計(jì)劃募集資金使用金額74.54億元。

直到今年4月28日，郎酒主動(dòng)撤回IPO申請。

“對(duì)于上市工作，我們帶著平常心?！痹?月28日郎酒醬香產(chǎn)品企業(yè)內(nèi)控準(zhǔn)則發(fā)布會(huì)上，郎酒股份董事長汪俊林曾做出上述表述。

知名酒類分析師蔡學(xué)飛在接受文軒財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，郎酒多次沖擊IPO失敗有多重原因，既有政策周期的問題，有郎酒自身的問題，也有上市政策周期問題，本身不應(yīng)該說哪一方出了問題，而是在上市節(jié)奏上，出現(xiàn)了一些不匹配的問題，這個(gè)情況很正常。

上市“難產(chǎn)”之因

招股書顯示，2018年到2020年，郎酒營業(yè)收入分別為74.79億元、83.48億元、93.37億元；市場份額占比分別為1.39%、1.49%、1.60%。

圖 |郎酒股份招股書

值得注意的是，營收及市場份額與郎酒相當(dāng)?shù)木破笕绻啪暰坪晚橏无r(nóng)業(yè)，甚至2020年市場份額為郎酒一半及以下的今世緣、口子窖和老白干酒都早已成功上市，為何郎酒上市至今懸而未決？

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，郎酒的IPO不成功有一些歷史的原因，這些歷史遺留下來的問題沒有得到很好的解決，成為郎酒多次IPO失敗的一個(gè)核心因素。

關(guān)于這些歷史遺留問題，證監(jiān)會(huì)在去年5月反饋意見中萬字長文連發(fā)53問，也直指郎酒公司歷史沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)、商標(biāo)、行業(yè)競爭關(guān)系問題。

資料顯示，郎酒公司前身為四川省古藺郎酒廠，成立于1957年，為全民所有制企業(yè)，受古藺縣國有資產(chǎn)管理局管理。

1998年，古藺郎酒廠改制為四川郎酒集團(tuán)有限責(zé)任公司。2002年，汪俊林控股的寶光集團(tuán)被選為郎酒集團(tuán)改制并購方，寶光集團(tuán)以4.9億元對(duì)價(jià)以及額外1.5億元職工工齡買斷款，拿下了凈資產(chǎn)6.39億元的郎酒集團(tuán)100％股權(quán)，當(dāng)年該筆交易就備受質(zhì)疑。

改制完成后，其股東由古藺國資變更為寶光集團(tuán)。至此，通過“蛇吞象”的資本騰挪術(shù)，本是國有資產(chǎn)的郎酒被汪俊林家族控制。

招股書顯示，汪俊林直接持有郎酒股份15%股份，間接持有郎酒股份61.7%股份，合計(jì)持有郎酒股份76.7%股份，為實(shí)際控制人。

在證監(jiān)會(huì)提出反饋意見的規(guī)范性問題中，就要求保薦機(jī)構(gòu)與公司核查“改制程序是否合法，當(dāng)時(shí)由哪一級(jí)國資部門審批改制，以及是否造成國有資產(chǎn)流失，有無由有權(quán)部門作出認(rèn)定等”。

朱丹蓬認(rèn)為，如果郎酒沒有把歷史遺留問題解決的話，IPO還是存在著很多不確定因素，整體來看，郎酒的發(fā)展比較冒進(jìn)，可能也是基于企業(yè)想在短時(shí)間內(nèi)把營收利潤做大的一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。

除了郎酒企業(yè)改制陳年舊事，影響到郎酒IPO進(jìn)程的，還有外部監(jiān)管環(huán)境的變化。

近年來，為防止資本無序炒作，引導(dǎo)白酒回歸理性，監(jiān)管層不斷出招為白酒行業(yè)“降溫”。

2020年6月，深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制設(shè)置的上市負(fù)面清單，白酒等12個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)赫然在列。

2021年8月，國家市場監(jiān)督管理總局召開《白酒市場秩序監(jiān)管座談會(huì)》，主要討論部分香型白酒發(fā)展過熱、資本涌入白酒行業(yè)造成過度競爭和風(fēng)險(xiǎn)加大、部分白酒品牌提價(jià)漲價(jià)過于頻繁，同時(shí)亦涉及資本無序擴(kuò)張、白酒產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展、赤水河環(huán)境保護(hù)等方面問題。該座談會(huì)亦被解讀為，監(jiān)管出手為醬酒熱降溫。

由此可見，白酒品牌IPO的窗口正在縮小，監(jiān)管收緊風(fēng)向下，白酒板塊已經(jīng)連續(xù)多年沒有企業(yè)上市。

A股無望，或轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股

有消息稱，撤銷主板上市申請后，郎酒股份或有港股上市計(jì)劃。

根據(jù)郎酒于遞交的招股書，2018年-2020年，公司營業(yè)收入分別為74.79億元、83.48億元、93.37億元，凈利潤分別為7.26億元、24.44億元、25.21億元。2021年第一季度，公司營收達(dá)32.22億元，同比大幅增長293%；歸母凈利潤12.6億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正。

隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸向中高端調(diào)整，郎酒毛利率從67.71%上浮到80.94%，高端白酒毛利率達(dá)到了92.93%。

企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勢增長，但需要強(qiáng)調(diào)的是，郎酒營收增加主要得益于銷售價(jià)格的抬升，而非銷量。

2017年-2019年，郎酒的整體銷量幾乎舉足不前，分別是4.77萬噸、4.87萬噸、4.61萬噸。

但各檔次品類白酒的銷售價(jià)格卻持續(xù)上漲，其2020年提交的招股書數(shù)據(jù)顯示，郎酒高端白酒的平均價(jià)格從2017年的108.65萬/噸上漲至2019年的129.14萬/噸。

受疫情影響、白酒終端消費(fèi)場景受到限制的情況下，郎酒卻宣布漲價(jià)，將53度500ml青花郎計(jì)劃內(nèi)出廠價(jià)上調(diào)100元至1009元/瓶，超越了飛天茅臺(tái)969元/瓶的出廠價(jià)，成為行業(yè)內(nèi)首個(gè)站上千元出廠價(jià)的大單品。但青花郎建議零售價(jià)仍為1499元/瓶，比飛天茅臺(tái)、五糧液價(jià)格持平。

此外，值得注意的是，郎酒資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)超同行平均水平。

據(jù)2020提交的IPO招股書顯示，2017-2019郎酒股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.06%、67.02%、66.06%，2019年茅臺(tái)的負(fù)債率為22.49%，郎酒負(fù)債率約為茅臺(tái)三倍。

根據(jù)同花順iFind統(tǒng)計(jì)，2019年18家白酒上市公司平均負(fù)債為32.34%，郎酒負(fù)債率接近平均負(fù)債率2倍，大幅高于同期同行業(yè)上市公司。

郎酒在招股書中指出，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高的原因是公司近幾年通過負(fù)債方式大力拓展基酒產(chǎn)能與基酒儲(chǔ)存、增加營銷投入等。

或許正是由于上述諸多硬傷，才讓郎酒的上市之路頻頻遇挫。

在蔡學(xué)飛看來，雖然此次終止IPO，但對(duì)郎酒目前整個(gè)企業(yè)不會(huì)產(chǎn)生什么重大的影響。

他認(rèn)為郎酒作為國內(nèi)名酒代表，無論是從高端消費(fèi)市場、醬香型消費(fèi)市場，還是從整個(gè)四川地區(qū)的酒業(yè)產(chǎn)業(yè)的地位來看，實(shí)際上郎酒依然非常強(qiáng)勢，特別是在高端醬酒市場，以青花郎為代表的高端釀酒表現(xiàn)非常優(yōu)秀。從已經(jīng)披露的業(yè)績來看，企業(yè)利潤表現(xiàn)也非常不錯(cuò)。

實(shí)際上，郎酒并非首家選擇終止IPO的白酒企業(yè)，只比郎酒提前15天發(fā)布招股書的國臺(tái)酒業(yè)也于去年6月主動(dòng)申請終止IPO，此外，也曾積極謀求上市的習(xí)酒和金沙酒業(yè)也擱置了IPO計(jì)劃。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，白酒產(chǎn)銷量均明顯下滑，接近腰斬，這意味著白酒行業(yè)市場空間趨于萎縮。

蔡學(xué)飛表示，整個(gè)中國酒行業(yè)其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入到存量競爭時(shí)代，而且是典型的名酒化競爭。背后競爭的核心要素，其中很關(guān)鍵的一點(diǎn)是資本助推的作用，比如酒鬼酒背后的中糧、舍得背后的復(fù)興等。

綜上，郎酒上市之路似乎依然存在著諸多阻礙。但對(duì)于這家“上市夢”持續(xù)了15年的酒企而言，不論是A股還是港股，未來上市似乎是志在必得的事。

不過，路漫漫其修遠(yuǎn)兮，這個(gè)“未來”到底什么時(shí)候來，現(xiàn)在看來還需要一些耐心去等待。