文|市值榜 陳清

編輯|賈樂(lè)樂(lè)

步步高最近有了熱度。

作為一家區(qū)域型的連鎖超市，步步高超市的大本營(yíng)位于湖南，在全國(guó)范圍內(nèi)的知名度并不高，有一部分還要?dú)w功于與段永平的“步步高”同名。

這一次，步步高的熱度不是來(lái)自段永平，而是京東和騰訊兩方勢(shì)力。

步步高先是股價(jià)走勢(shì)昂揚(yáng)向上，接著被兩方勢(shì)力精準(zhǔn)減持，再然后扔了個(gè)業(yè)績(jī)炸彈：對(duì)不起大家，我扭盈為虧了。

這一套下來(lái)，投資者極為不滿，深交所也下了關(guān)注函，要求步步高回復(fù)業(yè)績(jī)變臉的依據(jù)以及是否有內(nèi)幕交易。

這家區(qū)域連鎖超市，為什么會(huì)吸引騰訊和京東下注？減持背后，步步高業(yè)績(jī)又為什么變臉？它的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)到底出了什么問(wèn)題？本文將回答這些問(wèn)題。

01 湖南本土超市的崛起

1995年，王填在湘潭解放路開(kāi)了第一家步步高連鎖超市。

這一年，在南巡講話的推動(dòng)下，中國(guó)逐漸放開(kāi)貿(mào)易限制，外資、民營(yíng)資本紛紛入駐。永輝、物美、家家悅、新一佳等民營(yíng)企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)，家樂(lè)福入駐中國(guó)。

連鎖二字，王填從一場(chǎng)零售業(yè)高層研討會(huì)上得到的啟發(fā)。這場(chǎng)會(huì)議本來(lái)只有大型國(guó)企老總才有資格參加，還是無(wú)名小卒的王填，丟下一句“又不是軍事秘密，有什么去不得！”就帶著妻子硬“闖”了進(jìn)去。

這一闖，就闖出了湖南第一家現(xiàn)代意義上的超市。

在這種新興的超市形態(tài)下，消費(fèi)者能夠在其中自由挑選購(gòu)買(mǎi)商品，這讓將近40年都是憑票購(gòu)物的中國(guó)人感到十分新鮮。超市的生意，自然也差不到哪里去。

憑著這股勁，2001年步步高門(mén)店量完成了從1到10的突破。同年，王填力排眾議開(kāi)了第一家步步高百貨門(mén)店。

相較于單純的超市，百貨商店毛利更高，還能夠滿足客戶日益增長(zhǎng)的物質(zhì)需求的生活需求，為企業(yè)帶來(lái)更大客流量。

當(dāng)時(shí)，中國(guó)能夠借鑒的先進(jìn)百貨型綜合商超樣本，只有沃爾瑪、家樂(lè)福等國(guó)際大型綜合商超。同在中國(guó)市場(chǎng)，師父和徒弟無(wú)可避免會(huì)在市場(chǎng)上相逢。

農(nóng)村包圍城市的差異化路線，是步步高叫板師父的底氣。

早期步步高一直在湘潭、株洲等二三線城市圈地跑馬，直至2004年，攢足了經(jīng)驗(yàn)的步步高才踏進(jìn)省會(huì)城市長(zhǎng)沙，與沃爾瑪、家樂(lè)福等國(guó)際巨頭，萬(wàn)達(dá)、王府井等國(guó)內(nèi)知名百貨，友阿集團(tuán)等“本土老大”同臺(tái)競(jìng)技。

后來(lái)步步高向外省拓展，也走了二線城市到一線城市的路子，逐漸在廣西、四川等地，建立起自己的根據(jù)地。

但躲得過(guò)初一，躲不過(guò)十五。步步高繞過(guò)了與線下零售大集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)，又迎來(lái)了淘寶京東等電商的沖擊。

電商影響下，步步高2011年還有24.65%的營(yíng)收增速，到2012年增速放緩至18.56%，到2014年時(shí)，增速8%不到。2014年也是步步高上市以來(lái)首次凈利潤(rùn)下滑。

感受到壓力的王填，一方面擴(kuò)大地域版圖，一方面布局步步高電商。

擴(kuò)大地域版圖的結(jié)果不如意，收購(gòu)的四川的梅西商業(yè)虧損。進(jìn)入重慶市場(chǎng)的七年時(shí)間里，步步高累計(jì)虧損至少4.5億元。

2013年底，步步高電子商城上線，而在當(dāng)年的5月，王填還在公司內(nèi)部的會(huì)議上表示自己絕不會(huì)碰電商。

不只是內(nèi)部，作為人大代表，王填在兩會(huì)上也指責(zé)淘寶賣(mài)家營(yíng)業(yè)額數(shù)據(jù)不完全具有參考性，希望稅收部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管，提案對(duì)電商征稅。

上線電商之后，王填一改往日態(tài)度，在年會(huì)上信誓旦旦地提出目標(biāo)：未來(lái)3~5年，步步高電商要打造中西部領(lǐng)先的O2O電子商務(wù)平臺(tái)。

顯然，步步高的電商沒(méi)有做到。

步步高旗下的跨境電商平臺(tái)云猴網(wǎng)在2017年底關(guān)停，有分析人士指出，關(guān)停主要的原因在于跨境電商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)步步高的運(yùn)營(yíng)模式缺乏創(chuàng)新。

相較于網(wǎng)易考拉海購(gòu)、天貓國(guó)際、唯品國(guó)際、京東全球購(gòu)等，步步高顯然資金和實(shí)力都足以捧出一個(gè)能與巨頭們搶蛋糕的跨境電商平臺(tái)。

回顧2013-2017的電商化探索，王填將其稱之為“不斷試錯(cuò)的五年”。但試錯(cuò)不僅沒(méi)有試出正確的道路，反而讓公司背上了高額債務(wù)。

據(jù)騰訊資訊報(bào)道，步步高累計(jì)曾向云猴網(wǎng)投入10億支撐其發(fā)展，項(xiàng)目沒(méi)做起來(lái)，錢(qián)也都打了水漂。

直到2018年，騰訊和京東兩條大腿出現(xiàn)，給王填帶來(lái)了希望。

02 蜜月、套利與完美的巧合

在王填與騰訊、京東牽手的前一年，馬云提出了“新零售”概念。

這種全新的零售模式，將大數(shù)據(jù)和人工智能融入傳統(tǒng)零售的生產(chǎn)、流通與銷售過(guò)程，極大提高了商品流通管理的效率，同時(shí)也打通了線上服務(wù)和線下體驗(yàn)的隔閡，直接提升了消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)。

一邊是互聯(lián)網(wǎng)巨頭明顯感到線上流量增速放緩，亟待突破線下流量池，一邊是傳統(tǒng)商超頂著電商分流的壓力，對(duì)如何進(jìn)一步挖掘線下客流量?jī)r(jià)值茫然無(wú)措。

相互擁抱，打通線上線下的隔閡，成為共贏的唯一選擇。

2018年，林芝騰訊、京東邦能下注了步步高。這也是騰訊系收入麾下的第四家商超。

合作不久，步步高董事長(zhǎng)王填在朋友圈發(fā)了一條關(guān)于重資產(chǎn)公司方面的帖子，馬化騰在帖子下評(píng)論：“你們就是要成為掌握產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的高壁壘的重公司?！?/p>

王填回復(fù)之后，還在末尾配了一個(gè)企鵝旋轉(zhuǎn)的表情包。

聯(lián)手四年后，這場(chǎng)商業(yè)合作開(kāi)始出現(xiàn)裂痕。2022年4月下旬，林芝騰訊和京東邦能兩大持股5%以上的股東通過(guò)大宗交易，分別以9.75元、11.28元減持手里的股份，合計(jì)套現(xiàn)2.6億元。

這是正常的逢高獲利出局，還是分道揚(yáng)鑣的前兆？

從獲利的角度看，林芝騰訊和京東邦能的持股成本是17.11元，這筆交易屬于割肉。

從持股上看，林芝騰訊和京東邦能減持之后，持股比例分別為4.999993%和3.1364%，前者精準(zhǔn)壓到了5%以下，后續(xù)的減持行為可以隱秘進(jìn)行。

如果只是正常減持止損，是再正常不過(guò)的投資行為，但偏偏是這波減持踩點(diǎn)極為精準(zhǔn)。

這得從一個(gè)月前講起。隨著部分省市疫情再度爆發(fā)，各地又掀起囤貨熱潮。其中，烹飪簡(jiǎn)便耐儲(chǔ)存的預(yù)制菜成為不少年輕人的心頭好。

激增的消費(fèi)需求，推動(dòng)資本市場(chǎng)預(yù)制菜概念股逆勢(shì)走紅。

擁有預(yù)制菜和統(tǒng)一大市場(chǎng)雙重題材的步步高成為資金寵兒，先是強(qiáng)勢(shì)走出五個(gè)漲停，然后回調(diào)一天，次日走出的地天板再次確認(rèn)行情。

10個(gè)交易日，步步高收獲了8個(gè)漲停，累計(jì)漲幅達(dá)80%。在一片“漲漲漲”的氛圍中，步步高扔出了三個(gè)利空。

第一個(gè)利空是自己賣(mài)自己。

4月18日晚，步步高拋出了1257.8萬(wàn)股回購(gòu)股份減持公告。此次減持的股份，是去年2月公司以“維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益”為由，從二級(jí)市場(chǎng)收回的流通股。

去年5月11日，回購(gòu)?fù)瓿?，步步高的持股成本（包括交易費(fèi)用）約為7.96元/股。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，減持這些回購(gòu)的股份需要滿足兩個(gè)條件，一個(gè)是達(dá)到了維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益的目的，也就是股價(jià)上漲，另一個(gè)是，2022年5月11日以后方能減持。

考慮到此類減持需要提前15個(gè)交易日披露，步步高4月18日晚披露減持公告，可以讓減持行為從5月13日后開(kāi)始實(shí)施。

一個(gè)完美的巧合。

第二個(gè)利空是股東賣(mài)自己，也就是我們前面提到的騰訊與京東減持。

第三個(gè)利空則是業(yè)績(jī)大變臉。

在減持消息放完之后，步步高發(fā)了預(yù)計(jì)虧損的公告，預(yù)計(jì)2021年歸母凈虧損1.7億元—2.1億元，扣非凈虧損為4.1—4.5億元，2020年兩個(gè)利潤(rùn)指標(biāo)分別1.12億元和8510.38萬(wàn)元。

步步高的這波行情隨即走到了頭，股價(jià)立馬下跌，僅四個(gè)交易日內(nèi)就有三次跌停，較高點(diǎn)已經(jīng)跌去40%。

股價(jià)、減持、變臉以及其中的巧合，很難不讓人有所聯(lián)想，投資者頗為嘲諷地詢問(wèn)董秘，超市賣(mài)韭菜么？

03 更大的壓力：經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)

巨頭減持的背后，實(shí)際上是步步高陷入了經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)困局當(dāng)中。

經(jīng)營(yíng)層面，2019年步步高收入登頂，達(dá)到197.25億元，此后兩年，步步高的營(yíng)收降幅均在15%以上。

其中占收入比重最大的超市版塊，抗住了2020疫情下的封鎖，卻在2021社區(qū)團(tuán)購(gòu)和零售市場(chǎng)更激烈的競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來(lái)，營(yíng)收縮減17.76%。2021年，步步高還發(fā)生了2.64億元的營(yíng)業(yè)外支出，主要原因是閉店52家。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，如果不是兩筆收購(gòu)，步步高的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能比2019年更早。

2015年和2017年，步步高分別收購(gòu)了廣西南城百貨和梅西百貨，分別帶來(lái)了8.47億元和1.84億元的商譽(yù)。

其中南城百貨在三年業(yè)績(jī)承諾期后，營(yíng)收、凈利潤(rùn)開(kāi)始逐年下滑，梅西百貨在披露數(shù)據(jù)的年份里一直在虧損。這兩筆收購(gòu)也正是商譽(yù)減值的來(lái)源。

從凈利潤(rùn)上看，步步高的高點(diǎn)在2013年，那一年，收入百億元的步步高還能有4億元的利潤(rùn)。此后，步步走低，收購(gòu)也沒(méi)能挽救凈利潤(rùn)的頹勢(shì)。

到了2018年，凈利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)剎車(chē)了，固然和新零售有關(guān)，不可忽視的是，步步高通過(guò)會(huì)計(jì)政策變更帶來(lái)的影響。

2018年，步步高賬面上投資性房地產(chǎn)驟然膨脹，這是因?yàn)閷⒃静捎玫某杀灸Ｊ接?jì)量改為公允價(jià)值計(jì)量。

采用公允價(jià)值模式計(jì)量之后，此后的商業(yè)地產(chǎn)的升值就變成了可以影響凈利潤(rùn)的公允價(jià)值變動(dòng)。2019年和2020年，這些變動(dòng)（不考慮所得稅和財(cái)稅差異）占凈利潤(rùn)的比例約18%。

經(jīng)營(yíng)上，收入、利潤(rùn)的雙下滑，是步步高亟待破解的難題。

再?gòu)呢?cái)務(wù)方面看。

截至2021年末，步步高的流動(dòng)資產(chǎn)只有不到50億元，流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)183.26億元，流動(dòng)比率極低，只有0.27。

作為對(duì)比，同時(shí)間點(diǎn)，永輝超市、家家悅和紅旗連鎖的流動(dòng)比率分別為0.84，0.66、1.21，同為湘軍的友阿股份為0.82。

在流動(dòng)負(fù)債中，有高達(dá)78.88億元是短期有息負(fù)債，而步步高賬面上的貨幣資金只有17.1億元，償債壓力較高。

同時(shí)，步步高有息負(fù)債的結(jié)構(gòu)失衡，短期借款是長(zhǎng)期借款的5倍。一般來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)傾向于向信用好的借款方發(fā)放長(zhǎng)期貸款，向信用差的借款方發(fā)放短期貸款，通常還需要擔(dān)保或者抵押等增信措施。

2021年年報(bào)顯示，步步高有合計(jì)117.54億元的資產(chǎn)受限，原因是抵押、保證金或者訴訟凍結(jié)。其中投資性房地產(chǎn)約80%處于抵押狀態(tài)。

高額的借款也帶來(lái)了巨額的利息費(fèi)用，每年的利息費(fèi)用數(shù)以億計(jì)，每年增速均在20%以上，也是吞噬步步高凈利潤(rùn)的一大殺手。

04 結(jié)語(yǔ)

王填的性格是敢想敢干。

在他創(chuàng)辦步步高連鎖超市前夜，看上了市中心的一個(gè)商業(yè)旺鋪，當(dāng)時(shí)還是一家國(guó)營(yíng)菜肉商場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)日益凋敝。

王填為了拿下這個(gè)商鋪，接受了對(duì)方提出的接收安置40名下崗職工的要求，在他身邊的人看來(lái)，這個(gè)做法太過(guò)于冒險(xiǎn)。

最終，第一家步步高超市開(kāi)業(yè)后排起了長(zhǎng)隊(duì)。

靠著這股敢想敢干的精神，王填將步步高一步步做大，一度與沃爾瑪、家樂(lè)福等國(guó)際超市巨頭抗衡。但電商興起后，命運(yùn)的天平?jīng)]有偏向他這一邊。

在電商的沖擊下，傳統(tǒng)零售商紛紛自建電商平臺(tái)，大潤(rùn)發(fā)的“飛牛網(wǎng)”、北國(guó)商城的“如意購(gòu)物網(wǎng)”等等，結(jié)果是，都沒(méi)折騰出什么名堂。

步步高也在奮力掙扎，除了業(yè)務(wù)上的自救，每年還花幾十億元在買(mǎi)地、建造等固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)的支出上，這也是步步高背上高額債務(wù)的原因之一。

王填的敢想敢干，讓他早期的事業(yè)不斷壯大，這種企業(yè)家的冒險(xiǎn)精神，異?？少F。但保守也是企業(yè)家不可或缺的精神，如果缺失，最終只能是頭破血流。