文|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 一燈

長期以來，銀行股雖然因各種因素不大受資本市場待見，但銀行業(yè)的賺錢能力卻一直名聲在外。

繼2021年取得不俗成績后，2022年一季度，A股42家上市銀行“更上一層樓”，報告期內(nèi)共計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5625億元，同比增長8.72％，且增速在2位數(shù)以上的銀行數(shù)量達(dá)到26家，較上年同期大幅擴(kuò)容15家。

財(cái)報行情催化和穩(wěn)增長政策預(yù)期下，銀行股今年的表現(xiàn)也堪稱亮眼，不僅逆勢跑贏大盤，少數(shù)個股的漲幅更是在20%以上。

其中，盤踞“魚米之鄉(xiāng)”的江蘇銀行（600919.SH）Q1歸母凈利潤增長26%。股價年線漲幅接近25%。

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透過江蘇銀行的發(fā)展脈絡(luò)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，本文嘗試回答三個問題：

1、該行的成長性怎么樣？

2、該行的盈利質(zhì)量怎么樣？

3、該行的發(fā)展空間有多大？

01 資產(chǎn)規(guī)模居城商行第三，但成長力不及同域選手

 江蘇銀行原由江蘇省內(nèi)無錫、蘇州、南通、常州、淮安、徐州、揚(yáng)州、鎮(zhèn)江、鹽城、連云港十家城市商業(yè)銀行整合而成，于2007年1月掛牌開業(yè)，2016年8月在上海證券交易所主板上市。

上市至今，江蘇銀行資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，過去兩年同比增速分別為13.21%、12.02%。截至2021 年，其總資產(chǎn)達(dá)到2.62 萬億，位列城商行第三位，僅次于北京銀行與上海銀行。

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與同屬長三角地域的南京銀行、寧波銀行相比，江蘇銀行在資產(chǎn)體量上占優(yōu)，但在持續(xù)性成長力上，不及后兩者。

據(jù)財(cái)報顯示，2017年-2021年，江蘇銀行營收從338.39億元增長至637.71億元，年均復(fù)合增長率17.2%；歸母凈利潤從118.75億元增長至196.94億元，年均復(fù)合增長率13.5%。

同期，南京銀行營收年均復(fù)合增長率為13.3%，歸母凈利潤年均復(fù)合增長率為13.2%；寧波銀行則分別為20.2%、20.3%。

考慮到江蘇銀行營收增速高于南京銀行，但利潤增速相當(dāng)，南京銀行的成長性更勝一籌。

值得注意的是，江蘇銀行還是三家中營收增速與凈利增速差距最大的。

通常而言，銀行的經(jīng)營成本比較剛性，成本收入比不會有大的變化，基于此分析，江蘇銀行營收增速大幅高于凈利增速，主要原因或在于高企的信用成本。

進(jìn)一步地，則要聚焦到銀行安身立命的根基：凈息差和凈利差上。

2021年，江蘇銀行各項(xiàng)存款余額 14512.16億元，較上年末增長11.10%；各項(xiàng)貸款余額14001.72 億元，較上年末增長 16.52%。凈息差2.28%、凈利差2.03%。

2021年，寧波銀行各項(xiàng)存款10,529.12億元，較上年末增長13.81%；各項(xiàng)貸款8,627.09億元，較上年末增長25.45%。凈息差2.21、凈利差2.46%。

無論是吸儲力度還是放貸力度，寧波銀行都比江蘇銀行生猛。凈息差二者差不多，一般存貸款業(yè)務(wù)占比較大的銀行，凈息差更大，比如四大行。而在類比毛利率指標(biāo)的凈利差上，寧波銀行明顯強(qiáng)于江蘇銀行。

凈利差指的是銀行資金來源成本和運(yùn)用收益之間的差額，其衡量的是銀行運(yùn)用付息負(fù)債生成生息資產(chǎn)，從而獲取凈利息收入的能力。

對于傳統(tǒng)銀行來說，生息資產(chǎn)日均余額>付息負(fù)債日均余額，凈息差>凈利差，江蘇銀行屬于這種；對于投資型銀行，因?yàn)橥缎袠I(yè)務(wù)不能帶來利息收入，往往會出現(xiàn)生息資產(chǎn)日均余額<付息負(fù)債日均余額，凈息差＜凈利差，比如上海銀行、寧波銀行等。

故而從一定程度上說明，于近幾年逆周期環(huán)境中，江蘇銀行的資金運(yùn)用效率低于寧波銀行。

這也導(dǎo)致資本市場對江蘇銀行不如寧波銀行般“寵愛”。截至5月9日午盤，寧波銀行動態(tài)PE10.34，江蘇銀行則為3.82。

02 資本充足率下降，監(jiān)管處罰“?？汀?/h4>

相比較其他行業(yè)，銀行的財(cái)報格外不同。無論是營收、凈利潤還是現(xiàn)金流，都不能用“正?！钡难酃馊タ创?。

畢竟，銀行賬面的錢，其實(shí)都是別人的，對應(yīng)“負(fù)債”；反倒是借出去的錢，才叫“資產(chǎn)”，也是最值得關(guān)注的。所以，風(fēng)險可控性決定了銀行的真實(shí)盈利質(zhì)量。

據(jù)財(cái)報顯示，2021年，江蘇銀行資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率三項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)悉數(shù)下降。

具體來看，該行2021年資本充足率為13.38%，比上年下降1.09個百分點(diǎn)；一級資本充足率為11.07%，比上年下降0.84個百分點(diǎn)；核心一級資本充足率為8.78%，比上年下降0.47個百分點(diǎn)。

圖源：江蘇銀行財(cái)報

南京銀行2021年資本充足率有所下滑，一級資本充足率和核心一級資本充足率則保持上升勢頭；寧波銀行2021年資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率均同比上升。

綜合比較，江蘇銀行存在的資本風(fēng)險要大于南京銀行和寧波銀行。這一方面是因?yàn)殡S著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，銀行天然面臨資本不足的問題；另一方面與資本消耗速度過快、風(fēng)險資產(chǎn)增加等因素有關(guān)。

2021年，江蘇銀行加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)總額17666億元，較2020年增加16.72%。

不良貸款率，江蘇銀行2021年為1.08，較2020年下降0.24個百分點(diǎn)；南京銀行為0.91，基本和上年持平；寧波銀行為0.77，較2020年下降0.02個百分點(diǎn)。

不難看出，盡管江蘇銀行對不良貸款的管控卓有成效，但風(fēng)險仍比南京銀行和寧波銀行要大，絕對水平有待改善，凸顯其在對貸款的清收和處置能力上稍弱。

同時，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)注意到，江蘇銀行近年來頻頻被監(jiān)管處罰。

2022年開年，江蘇監(jiān)管局曾披露81張罰單，江蘇銀行的被罰金額和次數(shù)均居于榜首，處罰信息包括“貸款資金違規(guī)流入房市”、“公信貸資金被挪用”、“違規(guī)發(fā)放借名貸款”、“吸收客戶資金不入賬”、“內(nèi)部控制失效”、“低風(fēng)險流動資金貸款“三查”不到位”等。

2021年，江蘇銀行至少有8張罰單“入賬”，累計(jì)罰款總額在千萬元以上。

2020年，監(jiān)管對城商行共開出罰單398張，罰單金額總計(jì)18582.7萬元。其中，江蘇銀行一家就拿到31張，數(shù)量最多，罰金1403.52萬元。

由此引發(fā)外界質(zhì)疑，在營收凈利雙雙增長、資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大的背后，江蘇銀行的展業(yè)是否過于激進(jìn)？以致內(nèi)控失效，沒能守住監(jiān)管底線？

03 區(qū)域龍頭，既要走出去，又要做大零售

倚重江蘇全國GDP總量第二大省的地位和長三角的區(qū)位經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，江蘇銀行自成立以來，獲得了長足發(fā)展，但其更大的野心在于全國性擴(kuò)張。

截至2021年末，江蘇銀行下轄17家分行和各級機(jī)構(gòu)531 家。該行在財(cái)報中表示，已實(shí)現(xiàn)了江蘇省內(nèi)縣域全覆蓋，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)輻射長三角、珠三角、環(huán)渤海三大經(jīng)濟(jì)圈。

據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)觀察，江蘇銀行在江蘇省內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)460個，占比86.6%；而在較發(fā)達(dá)的蘇南地區(qū)五地市（蘇州、南京、無錫、揚(yáng)州、鎮(zhèn)江、常州）所分布網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為270個，占省內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)59%?？陀^上還是一家區(qū)域性銀行。

站在業(yè)務(wù)角度，集中的區(qū)域性業(yè)務(wù)可能會利好其信貸投放。2021年江蘇銀行全年信貸同比增長17%，增速居于同級別區(qū)域性銀行前列。隨著信貸的快速增長，江蘇銀行信貸占總資產(chǎn)比重也由2016年的40%提升至2021年的52%，同樣居于對標(biāo)同業(yè)領(lǐng)先水平。

然而，面向未來，于江蘇省內(nèi)十多年挖掘后，江蘇銀行后續(xù)成長的增量空間或有限，意味著β收益越來越小。

能否成功在省外立足，是考量江蘇銀行估值的錨點(diǎn)之一。

再者，對區(qū)域性銀行來說，相對靈活的變通機(jī)制和不那么厚重的身量，零售轉(zhuǎn)型往往是一條出路。比如資本市場的“大白馬”招商銀行和平安銀行，都是抓住零售“大風(fēng)口”，建立起自身競爭優(yōu)勢，得到二級市場認(rèn)可的例子。

事實(shí)上，江蘇銀行亦屢次表達(dá)了“做大零售業(yè)務(wù)，聚焦財(cái)富管理”的志向。

截至2021年末，江蘇銀行零售信貸資產(chǎn)占比達(dá)40%，較2016年幾乎翻倍，并在結(jié)構(gòu)上大力推動信用卡、消費(fèi)貸等信用類產(chǎn)品的發(fā)展，不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合；財(cái)富管理端，2021 年江蘇銀行零售AUM 達(dá)到9226億元，較上年增長18.4%。

理論上講，利率市場化使得銀行對大客戶議價能力下降,而在零售貸款端銀行基本不受影響，因此可視為新的業(yè)績增長點(diǎn)和收益空間。

不過，目前零售業(yè)務(wù)已成為各大銀行競爭的“主戰(zhàn)場”，兩極分化非常明顯，工行、農(nóng)行、建行、中行、郵儲、交通和7家股份制銀行規(guī)模上遙遙領(lǐng)先，即便排在尾部的光大銀行，2021年末零售存款余額也達(dá)到8065億元，零售貸款余額為13587億元，而江蘇銀行分別為4231 億元、5614 億元，差距甚大。

區(qū)域性銀行在這塊本身起步晚，不少城商行、農(nóng)商行的信用卡資質(zhì)都是最近幾年才獲得的，疊加地域約束，客源受限，且面臨大型銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的雙重?cái)D壓，如今在零售條線獲客越發(fā)困難，料想江蘇銀行的“做大”夢想前路崎嶇。

綜上，江蘇銀行要想獲得長線估值突破，不僅需要走出去，還需要在零售業(yè)務(wù)上奮起直追。