文|節(jié)點(diǎn)財經(jīng) 一燈
長期以來,銀行股雖然因各種因素不大受資本市場待見,但銀行業(yè)的賺錢能力卻一直名聲在外。
繼2021年取得不俗成績后,2022年一季度,A股42家上市銀行“更上一層樓”,報告期內(nèi)共計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5625億元,同比增長8.72%,且增速在2位數(shù)以上的銀行數(shù)量達(dá)到26家,較上年同期大幅擴(kuò)容15家。
財報行情催化和穩(wěn)增長政策預(yù)期下,銀行股今年的表現(xiàn)也堪稱亮眼,不僅逆勢跑贏大盤,少數(shù)個股的漲幅更是在20%以上。
其中,盤踞“魚米之鄉(xiāng)”的江蘇銀行(600919.SH)Q1歸母凈利潤增長26%。股價年線漲幅接近25%。
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透過江蘇銀行的發(fā)展脈絡(luò)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù),本文嘗試回答三個問題:
1、該行的成長性怎么樣?
2、該行的盈利質(zhì)量怎么樣?
3、該行的發(fā)展空間有多大?
01 資產(chǎn)規(guī)模居城商行第三,但成長力不及同域選手
江蘇銀行原由江蘇省內(nèi)無錫、蘇州、南通、常州、淮安、徐州、揚(yáng)州、鎮(zhèn)江、鹽城、連云港十家城市商業(yè)銀行整合而成,于2007年1月掛牌開業(yè),2016年8月在上海證券交易所主板上市。
上市至今,江蘇銀行資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長,過去兩年同比增速分別為13.21%、12.02%。截至2021 年,其總資產(chǎn)達(dá)到2.62 萬億,位列城商行第三位,僅次于北京銀行與上海銀行。
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與同屬長三角地域的南京銀行、寧波銀行相比,江蘇銀行在資產(chǎn)體量上占優(yōu),但在持續(xù)性成長力上,不及后兩者。
據(jù)財報顯示,2017年-2021年,江蘇銀行營收從338.39億元增長至637.71億元,年均復(fù)合增長率17.2%;歸母凈利潤從118.75億元增長至196.94億元,年均復(fù)合增長率13.5%。
同期,南京銀行營收年均復(fù)合增長率為13.3%,歸母凈利潤年均復(fù)合增長率為13.2%;寧波銀行則分別為20.2%、20.3%。
考慮到江蘇銀行營收增速高于南京銀行,但利潤增速相當(dāng),南京銀行的成長性更勝一籌。
值得注意的是,江蘇銀行還是三家中營收增速與凈利增速差距最大的。
通常而言,銀行的經(jīng)營成本比較剛性,成本收入比不會有大的變化,基于此分析,江蘇銀行營收增速大幅高于凈利增速,主要原因或在于高企的信用成本。
進(jìn)一步地,則要聚焦到銀行安身立命的根基:凈息差和凈利差上。
2021年,江蘇銀行各項(xiàng)存款余額 14512.16億元,較上年末增長11.10%;各項(xiàng)貸款余額14001.72 億元,較上年末增長 16.52%。凈息差2.28%、凈利差2.03%。
2021年,寧波銀行各項(xiàng)存款10,529.12億元,較上年末增長13.81%;各項(xiàng)貸款8,627.09億元,較上年末增長25.45%。凈息差2.21、凈利差2.46%。
無論是吸儲力度還是放貸力度,寧波銀行都比江蘇銀行生猛。凈息差二者差不多,一般存貸款業(yè)務(wù)占比較大的銀行,凈息差更大,比如四大行。而在類比毛利率指標(biāo)的凈利差上,寧波銀行明顯強(qiáng)于江蘇銀行。
凈利差指的是銀行資金來源成本和運(yùn)用收益之間的差額,其衡量的是銀行運(yùn)用付息負(fù)債生成生息資產(chǎn),從而獲取凈利息收入的能力。
對于傳統(tǒng)銀行來說,生息資產(chǎn)日均余額>付息負(fù)債日均余額,凈息差>凈利差,江蘇銀行屬于這種;對于投資型銀行,因?yàn)橥缎袠I(yè)務(wù)不能帶來利息收入,往往會出現(xiàn)生息資產(chǎn)日均余額<付息負(fù)債日均余額,凈息差<凈利差,比如上海銀行、寧波銀行等。
故而從一定程度上說明,于近幾年逆周期環(huán)境中,江蘇銀行的資金運(yùn)用效率低于寧波銀行。
這也導(dǎo)致資本市場對江蘇銀行不如寧波銀行般“寵愛”。截至5月9日午盤,寧波銀行動態(tài)PE10.34,江蘇銀行則為3.82。
02 資本充足率下降,監(jiān)管處罰“常客”
相比較其他行業(yè),銀行的財報格外不同。無論是營收、凈利潤還是現(xiàn)金流,都不能用“正?!钡难酃馊タ创?/span>
畢竟,銀行賬面的錢,其實(shí)都是別人的,對應(yīng)“負(fù)債”;反倒是借出去的錢,才叫“資產(chǎn)”,也是最值得關(guān)注的。所以,風(fēng)險可控性決定了銀行的真實(shí)盈利質(zhì)量。
據(jù)財報顯示,2021年,江蘇銀行資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率三項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)悉數(shù)下降。
具體來看,該行2021年資本充足率為13.38%,比上年下降1.09個百分點(diǎn);一級資本充足率為11.07%,比上年下降0.84個百分點(diǎn);核心一級資本充足率為8.78%,比上年下降0.47個百分點(diǎn)。
圖源:江蘇銀行財報
南京銀行2021年資本充足率有所下滑,一級資本充足率和核心一級資本充足率則保持上升勢頭;寧波銀行2021年資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率均同比上升。
綜合比較,江蘇銀行存在的資本風(fēng)險要大于南京銀行和寧波銀行。這一方面是因?yàn)殡S著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張,銀行天然面臨資本不足的問題;另一方面與資本消耗速度過快、風(fēng)險資產(chǎn)增加等因素有關(guān)。
2021年,江蘇銀行加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)總額17666億元,較2020年增加16.72%。
不良貸款率,江蘇銀行2021年為1.08,較2020年下降0.24個百分點(diǎn);南京銀行為0.91,基本和上年持平;寧波銀行為0.77,較2020年下降0.02個百分點(diǎn)。
不難看出,盡管江蘇銀行對不良貸款的管控卓有成效,但風(fēng)險仍比南京銀行和寧波銀行要大,絕對水平有待改善,凸顯其在對貸款的清收和處置能力上稍弱。
同時,節(jié)點(diǎn)財經(jīng)注意到,江蘇銀行近年來頻頻被監(jiān)管處罰。
2022年開年,江蘇監(jiān)管局曾披露81張罰單,江蘇銀行的被罰金額和次數(shù)均居于榜首,處罰信息包括“貸款資金違規(guī)流入房市”、“公信貸資金被挪用”、“違規(guī)發(fā)放借名貸款”、“吸收客戶資金不入賬”、“內(nèi)部控制失效”、“低風(fēng)險流動資金貸款“三查”不到位”等。
2021年,江蘇銀行至少有8張罰單“入賬”,累計(jì)罰款總額在千萬元以上。
2020年,監(jiān)管對城商行共開出罰單398張,罰單金額總計(jì)18582.7萬元。其中,江蘇銀行一家就拿到31張,數(shù)量最多,罰金1403.52萬元。
由此引發(fā)外界質(zhì)疑,在營收凈利雙雙增長、資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大的背后,江蘇銀行的展業(yè)是否過于激進(jìn)?以致內(nèi)控失效,沒能守住監(jiān)管底線?
03 區(qū)域龍頭,既要走出去,又要做大零售
倚重江蘇全國GDP總量第二大省的地位和長三角的區(qū)位經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢,江蘇銀行自成立以來,獲得了長足發(fā)展,但其更大的野心在于全國性擴(kuò)張。
截至2021年末,江蘇銀行下轄17家分行和各級機(jī)構(gòu)531 家。該行在財報中表示,已實(shí)現(xiàn)了江蘇省內(nèi)縣域全覆蓋,服務(wù)網(wǎng)絡(luò)輻射長三角、珠三角、環(huán)渤海三大經(jīng)濟(jì)圈。
據(jù)節(jié)點(diǎn)財經(jīng)觀察,江蘇銀行在江蘇省內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)460個,占比86.6%;而在較發(fā)達(dá)的蘇南地區(qū)五地市(蘇州、南京、無錫、揚(yáng)州、鎮(zhèn)江、常州)所分布網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為270個,占省內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)59%??陀^上還是一家區(qū)域性銀行。
站在業(yè)務(wù)角度,集中的區(qū)域性業(yè)務(wù)可能會利好其信貸投放。2021年江蘇銀行全年信貸同比增長17%,增速居于同級別區(qū)域性銀行前列。隨著信貸的快速增長,江蘇銀行信貸占總資產(chǎn)比重也由2016年的40%提升至2021年的52%,同樣居于對標(biāo)同業(yè)領(lǐng)先水平。
然而,面向未來,于江蘇省內(nèi)十多年挖掘后,江蘇銀行后續(xù)成長的增量空間或有限,意味著β收益越來越小。
能否成功在省外立足,是考量江蘇銀行估值的錨點(diǎn)之一。
再者,對區(qū)域性銀行來說,相對靈活的變通機(jī)制和不那么厚重的身量,零售轉(zhuǎn)型往往是一條出路。比如資本市場的“大白馬”招商銀行和平安銀行,都是抓住零售“大風(fēng)口”,建立起自身競爭優(yōu)勢,得到二級市場認(rèn)可的例子。
事實(shí)上,江蘇銀行亦屢次表達(dá)了“做大零售業(yè)務(wù),聚焦財富管理”的志向。
截至2021年末,江蘇銀行零售信貸資產(chǎn)占比達(dá)40%,較2016年幾乎翻倍,并在結(jié)構(gòu)上大力推動信用卡、消費(fèi)貸等信用類產(chǎn)品的發(fā)展,不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合;財富管理端,2021 年江蘇銀行零售AUM 達(dá)到9226億元,較上年增長18.4%。
理論上講,利率市場化使得銀行對大客戶議價能力下降,而在零售貸款端銀行基本不受影響,因此可視為新的業(yè)績增長點(diǎn)和收益空間。
不過,目前零售業(yè)務(wù)已成為各大銀行競爭的“主戰(zhàn)場”,兩極分化非常明顯,工行、農(nóng)行、建行、中行、郵儲、交通和7家股份制銀行規(guī)模上遙遙領(lǐng)先,即便排在尾部的光大銀行,2021年末零售存款余額也達(dá)到8065億元,零售貸款余額為13587億元,而江蘇銀行分別為4231 億元、5614 億元,差距甚大。
區(qū)域性銀行在這塊本身起步晚,不少城商行、農(nóng)商行的信用卡資質(zhì)都是最近幾年才獲得的,疊加地域約束,客源受限,且面臨大型銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的雙重擠壓,如今在零售條線獲客越發(fā)困難,料想江蘇銀行的“做大”夢想前路崎嶇。
綜上,江蘇銀行要想獲得長線估值突破,不僅需要走出去,還需要在零售業(yè)務(wù)上奮起直追。