文|云酒網(wǎng)
目前，18家白酒上市企業(yè)（順鑫農(nóng)業(yè)未披露酒類(lèi)業(yè)績(jī)）2022年一季度報(bào)均已披露。
數(shù)據(jù)顯示，18家企業(yè)一季度的營(yíng)收總額首超千億，合計(jì)1088.89億元，凈利潤(rùn)合計(jì)448.01億元，平均凈利潤(rùn)率高達(dá)28.82%，實(shí)現(xiàn)五年來(lái)新高，白酒行業(yè)盈利能力再度成為業(yè)內(nèi)外關(guān)注熱點(diǎn)。
此外，茅臺(tái)、洋河、瀘州老窖一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，茅臺(tái)單季利潤(rùn)、洋河營(yíng)收及凈利、瀘州老窖凈利均創(chuàng)歷史新高，汾酒高速擴(kuò)張、一季度營(yíng)收趕超去年半年，龍頭企業(yè)可謂火力全開(kāi)。
本文以一季度報(bào)排名前五的龍頭企業(yè)為視角，通過(guò)對(duì)比分析營(yíng)收、凈利潤(rùn)、增幅、利潤(rùn)率、ROE、資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流量等核心指標(biāo)，探索白酒Q1漂亮數(shù)據(jù)之下“隱秘的角落”。
01 TOP5的“穩(wěn)”與“快”
財(cái)報(bào)是行業(yè)發(fā)展的縮影，更是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的晴雨表。白酒TOP5企業(yè)的一季度報(bào)可以用“穩(wěn)”與“快”兩個(gè)關(guān)鍵字來(lái)總結(jié)。
一季度報(bào)TOP5仍然是穩(wěn)坐中軍帳的熟面孔。第一梯隊(duì)是不可撼動(dòng)的貴州茅臺(tái)與五糧液，第二梯隊(duì)是輪番搶占“白酒第三”的洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖三家，五家營(yíng)收共占據(jù)上市白酒企業(yè)82%的營(yíng)收和88%的凈利潤(rùn)。就毛利率而言，除茅臺(tái)常年穩(wěn)定在90%左右，五糧液、洋河洋河股份、山西汾酒三家差別不大，一季度瀘州老窖表現(xiàn)凸顯。
以五年為期觀察，唯有2018年和2022年兩年一季度報(bào)中TOP5企業(yè)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈雙位數(shù)增長(zhǎng)，白酒龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。對(duì)比2018年白酒一季度報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮與市場(chǎng)擠壓式增長(zhǎng)的現(xiàn)狀正持續(xù)演繹。
值得關(guān)注的是，Q1排名前五的龍頭企業(yè)，無(wú)論是營(yíng)收增幅還是凈利潤(rùn)增幅，其中位數(shù)均出自排名第三的洋河，以此為線，排位一二的貴州茅臺(tái)和五糧液增速偏緩，排位四五的山西汾酒和瀘州老窖的平均增速則是前者的2.2、2.6倍，龍頭企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)整體呈健康向上發(fā)展態(tài)勢(shì)。
2022年一季度報(bào)中，雖然五糧液的營(yíng)收增幅與凈利潤(rùn)增幅低于20%，墊底TOP5，甚至兩個(gè)增幅數(shù)值均低于其去年同期，但其凈利潤(rùn)率卻實(shí)現(xiàn)了五年新高，且保證了連續(xù)25個(gè)季度雙位數(shù)的增長(zhǎng)，這正是五糧液堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”工作總基調(diào)的體現(xiàn)，也意味著其企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的進(jìn)一步提升。
TOP5酒企中，凈利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)五年新高的還有汾酒。如果說(shuō)五糧液是“穩(wěn)”字陣營(yíng)的代表，那汾酒就是“快”字陣營(yíng)的典型。
直觀數(shù)據(jù)顯示，汾酒以43.62%的營(yíng)收增幅和70.03%的凈利潤(rùn)增幅，成為2022年龍頭企業(yè)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之王，這已經(jīng)是汾酒連續(xù)兩年蟬聯(lián)一季度快增的王者之位。其中，汾酒的凈利潤(rùn)增幅還連續(xù)兩年都在70%以上，汾酒正保持著強(qiáng)勁勢(shì)頭引領(lǐng)大清香復(fù)興的熱潮。
高端穩(wěn)、次高端快，龍頭企業(yè)盈利能力整體提升，為2022年白酒行業(yè)的發(fā)展開(kāi)了個(gè)好頭。
02 現(xiàn)金流量不樂(lè)觀？不必悲觀
白酒財(cái)報(bào)解讀中，除營(yíng)收、凈利潤(rùn)、增幅、利潤(rùn)率等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)之外，事關(guān)企業(yè)“造血”能力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量這一指標(biāo)也頗受關(guān)注。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的差額，差額為正且數(shù)值越大代表著企業(yè)獲利變現(xiàn)能力越強(qiáng)。
2022年一季度報(bào)中，汾酒的該項(xiàng)指標(biāo)是五家龍頭企業(yè)之最，比去年同期增幅高達(dá)1336.01%，“主要系本期收入增加，收回的現(xiàn)金增加所致”，汾酒在第一季度報(bào)告中說(shuō)明原因。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占凈利潤(rùn)的比重，則是判斷公司獲利含金量的指標(biāo)之一，同樣是數(shù)值越高越好，2018年年報(bào)中大部分龍頭酒企該指標(biāo)都超過(guò)100%。
然而，反觀龍頭酒企2022年的一季度報(bào)，除汾酒和瀘州老窖之外，龍頭前三的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占凈利潤(rùn)的比重只有汾酒比較理想，為95.39%，代表著每獲利100元，公司就會(huì)收到95.39元的現(xiàn)金。
一季度龍頭企業(yè)現(xiàn)金流量尚不樂(lè)觀，引發(fā)了不少猜想。但有業(yè)內(nèi)人士表示，一季度報(bào)是階段性匯報(bào)，并非代表企業(yè)常態(tài)，各家龍頭企業(yè)2021年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量都表現(xiàn)優(yōu)異，且各大白酒都在一季度釋放了合同負(fù)債（上期末收取的經(jīng)銷(xiāo)商貨款本期發(fā)貨），不必悲觀。
以茅臺(tái)為例，茅臺(tái)在2021年一季度報(bào)中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同樣為負(fù)數(shù)，但其2021年報(bào)披露經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為640.29億元，同比增長(zhǎng)23.92%。
針對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈負(fù)值，茅臺(tái)在一季度報(bào)告中說(shuō)明，主要系公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司吸收集團(tuán)公司其他成員單位資金減少；
五糧液則表示，主要系本報(bào)告期受?chē)?guó)內(nèi)疫情呈多點(diǎn)反彈影響，公司通過(guò)降低預(yù)收款中現(xiàn)金收取比例、優(yōu)化訂單計(jì)劃管理等舉措減少經(jīng)銷(xiāo)商資金壓力導(dǎo)致銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高綜合影響；
洋河的主要原因系上年末預(yù)收經(jīng)銷(xiāo)商貨款增加，本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入現(xiàn)金減少，以及本期支付的各項(xiàng)稅費(fèi)、購(gòu)買(mǎi)商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。
此外，云酒頭條通過(guò)整理2022年白酒龍頭企業(yè)TOP5一季度資產(chǎn)負(fù)債表核心指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，TOP5酒企均有著充足的貨幣資金，除洋河外均是零有息負(fù)債，而洋河也只有少量的長(zhǎng)期借款，其貨幣資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于有息負(fù)債總額，龍頭企業(yè)實(shí)力在線。
03 這三方面正在悄然變化
無(wú)論是2013年行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，還是2017年行業(yè)迎來(lái)新一輪復(fù)蘇，歷年來(lái)上市公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)波動(dòng)都真切反映了行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。基于2022年一季度報(bào)各龍頭酒企的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，通過(guò)橫、縱雙向?qū)Ρ?，云酒頭條（微信號(hào)：云酒頭條）歸納了三個(gè)趨勢(shì)變化。
變化一：清香龍頭加速品類(lèi)復(fù)興
2018年到2022年的一季報(bào)，TOP5酒企固定成員為茅臺(tái)、五糧液、洋河、汾酒和瀘州老窖，濃清醬三香型齊全。以香型分類(lèi)，看五年間各香型的營(yíng)收占比和凈利潤(rùn)占比數(shù)據(jù)，清香型白酒雙方面呈上升趨勢(shì)，五年間營(yíng)收占比提升5個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)占比提升近6個(gè)百分點(diǎn)。
相比濃醬兩大香型的博弈，清香抬頭之勢(shì)明顯，尤其是近兩年間增勢(shì)直線上升。雖整體占比頗微，但汾酒作為清香龍頭的號(hào)召力不容小覷，走勢(shì)也應(yīng)了行業(yè)對(duì)清香熱的猜想。
正如汾酒黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)袁清茂在履新之初的表態(tài)，“與各兄弟企業(yè)共同開(kāi)創(chuàng)健康、持續(xù)的大清香時(shí)代，是所有清香人的共同使命”，接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，在汾酒的引領(lǐng)之下，清香型白酒的復(fù)興加速度提升，清香品類(lèi)必成崛起之勢(shì)。
變化二：中高端產(chǎn)品成消費(fèi)牽引力
從2022年白酒龍頭企業(yè)TOP5一季度利潤(rùn)表核心指標(biāo)中可以看出，各個(gè)龍頭酒企的管理費(fèi)用占比差距不大，銷(xiāo)售費(fèi)用占比差別較為明顯，茅臺(tái)的銷(xiāo)售費(fèi)用占比僅1.64%。據(jù)了解，銷(xiāo)售費(fèi)用占比通常是表示產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)與否的指標(biāo)，產(chǎn)品越強(qiáng)勢(shì)，企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用占比最低。
一季度報(bào)中，銷(xiāo)售費(fèi)用占比最低、最高的兩家龍頭分別是茅臺(tái)和汾酒，恰巧二者的季度報(bào)告也都披露了按產(chǎn)品檔次劃分營(yíng)業(yè)收入的銷(xiāo)售情況。其中，茅臺(tái)酒的產(chǎn)品檔次分茅臺(tái)酒和系列酒兩類(lèi)，汾酒按產(chǎn)品類(lèi)別分汾酒、系列酒、配制酒三類(lèi)。
同時(shí)，對(duì)比茅臺(tái)2022年一季度報(bào)和2021年中報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2022年茅臺(tái)一季度的銷(xiāo)售收入大于2021年半年的，而前者系列酒占比為10.5%，后者為12.4%，可以推斷出高端的茅臺(tái)酒對(duì)業(yè)績(jī)發(fā)力更大。
而在經(jīng)營(yíng)層面，汾酒進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推進(jìn)產(chǎn)品高端化策略實(shí)施，提高高價(jià)位段占位能力，落實(shí)“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略；進(jìn)入改革發(fā)展新周期的五糧液，聚焦“核心高端+系列酒”雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品策略；洋河在改革中也采取優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高單價(jià)等手段，力主“搶高、強(qiáng)腰、穩(wěn)地盤(pán)”；瀘州老窖也對(duì)國(guó)窖1573、瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒等中高檔酒類(lèi)持續(xù)放量。
變化三：白酒渠道變革激戰(zhàn)正酣
合適的渠道改革會(huì)加快業(yè)績(jī)釋放。
茅臺(tái)一季度報(bào)數(shù)據(jù)顯示，直銷(xiāo)收入單季度越過(guò)100億門(mén)檻，占比超過(guò)30%，渠道改革成績(jī)斐然。3月31日，茅臺(tái)開(kāi)發(fā)并運(yùn)營(yíng)的預(yù)約購(gòu)酒平臺(tái)“i茅臺(tái)”正式上線啟動(dòng)試運(yùn)營(yíng)，作為一個(gè)同時(shí)兼具渠道、IP、鏈接消費(fèi)者作用的平臺(tái)，“i茅臺(tái)”自上線以來(lái)便話題、搶購(gòu)熱度不減。
直銷(xiāo)收入顯著提高的還有五糧液，此外，五糧液還通過(guò)不斷優(yōu)化商家結(jié)構(gòu)，有效構(gòu)建廠商利益共同體。
汾酒一季度報(bào)則顯示其省外收入超60%，而在5年前，汾酒的主要市場(chǎng)還是以省內(nèi)為主。同時(shí)，汾酒也在加快推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)信息化建設(shè)、經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)優(yōu)化與分級(jí)，穩(wěn)步推進(jìn)線上渠道的建設(shè)。
洋河股份則更加重視渠道下沉，其滲透到下級(jí)市場(chǎng)的力度增強(qiáng)。堅(jiān)持“親商、安商、扶商、富商”理念，持續(xù)完善經(jīng)銷(xiāo)商體系，全面開(kāi)展?fàn)I商環(huán)境專(zhuān)項(xiàng)巡察，大力整頓市場(chǎng)秩序，營(yíng)商環(huán)境不斷優(yōu)化。
龍頭企業(yè)的渠道變革各有各的側(cè)重點(diǎn)，既是為自身做模式探索，也能為行業(yè)其他酒企開(kāi)拓市場(chǎng)提供思路參考。