文|星圖金融研究院副院長 薛洪言
投資中有句名言，“買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時(shí)”。意思是指，要在市場冷清時(shí)買入布局，當(dāng)市場熱度較高時(shí)賣出離場，買在低點(diǎn)、賣在高點(diǎn)，確保買賣價(jià)差的最大化。
當(dāng)前市場已進(jìn)入底部，冷冷清清，明星基金不再霸占熱搜，賬戶收益更是從之前的每日秀曬變成不敢觸碰的傷疤，兩市日成交也一度跌破了7000億。在這個(gè)無人問津的時(shí)候，作為投資者的你還在逆向買入嗎？
不敢逆向，投資者在怕什么？
就當(dāng)前的市場環(huán)境來說，無論是指數(shù)板塊還是個(gè)股基金，都比過去的一兩年更便宜。面對越來越低的價(jià)格，很多投資者之所以不敢下手，背后的心理既有恐懼，也有貪婪。恐懼的一面是擔(dān)心買入之后還會(huì)下跌，加重賬面浮虧；貪婪的一面則是期待在更低的價(jià)格入手，買得更便宜。
客觀來說，這種恐懼和貪婪都是合理的，屬人之常情，但站在投資的視角，這兩種心理又都是不理性的表現(xiàn)，是投資進(jìn)階的障礙和絆腳石。
先說第一個(gè)擔(dān)心，擔(dān)心買入之后還會(huì)下跌。這種擔(dān)心的潛臺(tái)詞是，我想買入之后立馬能夠賺錢，至少不能虧錢。事實(shí)上，只有銀行存款、貨幣基金、中低風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)才能滿足投資者的這種需求，無論是股票還是權(quán)益性基金（股票型基金、混合型基金），都是高度波動(dòng)性資產(chǎn)，不可能給投資者提供這樣的保障。
換言之，如果擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)賬面浮虧，投資者就不適合股票和基金投資，要么徹底遠(yuǎn)離市場，要么說服自己放棄這種不切實(shí)際的想法。
再說第二個(gè)期待，期待以更低的價(jià)格買入。這種期待的潛臺(tái)詞是，我能預(yù)判市場未來走勢，我認(rèn)為股價(jià)尚未見底，還有得跌。這也是一種不切實(shí)際的想法，試想，投資者若有這種本事，之前的賬面浮虧哪里來的？總不能說，虧損之后才具備了預(yù)測市場的本事吧。
在極端市場中等待更低的價(jià)格，屬于典型的誤區(qū)。一則，最低的價(jià)格只能事后知道，事前沒有人能夠預(yù)知，投資者應(yīng)把底部視作一個(gè)區(qū)間，而非單一的價(jià)格點(diǎn)；二則，一旦市場走過最恐慌階段開始反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)的速度往往很快，投資者可能無法買到足夠的數(shù)量。因此，若總抱著“買在更低點(diǎn)”的期待，只會(huì)錯(cuò)過底部布局的窗口期。
除了上述兩種心理之外，還有部分投資者在等待市場右側(cè)出現(xiàn)，或者說在等待壓制市場表現(xiàn)的因素出現(xiàn)拐點(diǎn)性緩和。比如說國內(nèi)疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)性變化，最好是疫情徹底從人類社會(huì)清除；比如說美聯(lián)儲(chǔ)加息步入尾聲，最好是開啟降息通道；比如俄烏沖突有一個(gè)清晰的結(jié)局等等。
有一定經(jīng)驗(yàn)的投資者多半會(huì)有類似期待，這些期待看似合理，但低估了市場的復(fù)雜性。市場受多重因素影響，有太多的不確定，即便是疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突等擾動(dòng)項(xiàng)成為過去，還是會(huì)有新的不確定性冒出來。真到了某一刻，天空中一片烏云也沒有，市場的熱度也早已臨近鼎沸之時(shí)，反而到了離場之際。
作為投資者，不能和市場比精明，投資者的小聰明放到市場這個(gè)混沌系統(tǒng)中，壓根不值一提，只會(huì)因自作聰明而錯(cuò)失機(jī)遇；相反，應(yīng)始終敬畏市場，承認(rèn)市場的不可知，用中長期的確定性對抗短期的波動(dòng)性，放棄“買入即賺錢”、“買在更低點(diǎn)”等不切實(shí)際的期待。
市場雖不可預(yù)測，卻有牛熊周期。底部區(qū)域逆向買入，耐心持有至頂部區(qū)域，才是投資者能做的最理性的事。
丈量市場水溫
對于投資者而言，當(dāng)市場走向極端的時(shí)候，要敢于獨(dú)立判斷，做勇敢的逆行者。換言之，其他人都狂熱興奮的時(shí)候，我們應(yīng)當(dāng)恐懼害怕；其他人都恐懼害怕的時(shí)候，我們應(yīng)當(dāng)積極樂觀。正是這種特質(zhì)，構(gòu)成了優(yōu)秀投資者重要的超額收益來源。
在實(shí)踐層面，如何判斷市場是否已到底部位置呢？投資者可以觀察市場估值在歷史中所處的位置，同時(shí)評估投資人的交易情緒。通常情況下，市場估值分位和投資者情緒可以互為印證，估值頂部對應(yīng)高漲的情緒，估值底部對應(yīng)悲觀情緒。橡樹資本的霍華德·馬克斯甚至認(rèn)為，估值水平是投資人心理產(chǎn)生的結(jié)果，也是投資人心理失常的癥狀和指示器。
1、估值指標(biāo)
截至2022年5月9日，萬得全A收于4558點(diǎn)，指數(shù)市盈率16.08倍，處于近十年32.55%分位；市凈率1.54倍，處于近十年6.82%分位。具體來看，幾大指數(shù)出現(xiàn)了一定的分化：中證500和科創(chuàng)50的估值處于極端低點(diǎn)，分位值處于5%以內(nèi)；深證成指和創(chuàng)業(yè)板指雖處于低點(diǎn)，但距離歷史極端估值仍有一定的距離。
另外，從股債溢價(jià)指標(biāo)（市盈率的倒數(shù)-十年期國債收益率，反映股票相比債券的溢價(jià)水平，數(shù)值越高，股票越有吸引力）看，截至5月9日，萬得全A股債溢價(jià)指數(shù)為3.38%，處于2015年以來的相對高位，意味著當(dāng)前的股票市場在長期來看具有較高的吸引力。
2、情緒指標(biāo)
一般用交易數(shù)據(jù)來衡量市場情緒，高漲的市場情緒通常對著應(yīng)天量成交，同樣，低迷成交也是低迷情緒的寫照。2022年4月，滬深兩市月日均成交額8822億元，較2021年9月日均成交高點(diǎn)13711億元下跌35.7%。近日，滬深兩市單日成交額更是一度跌破7000億元。
以融資買入額/兩市成交額指標(biāo)來看，近期A股融資買入成交占比也已進(jìn)入2018年以來的低點(diǎn)位置，反映了投資者融資買入意愿的下降。
從基金交易數(shù)據(jù)來看，2022年1季度，全市場新發(fā)基金份額2608億份，同比大跌75%，表明基民的投基熱情不再。
站在理性的視角，越是市場底部，新發(fā)基金應(yīng)該更受追捧才對，事實(shí)卻是，很少有人愿意買在無人問津處。這也表明，絕大多數(shù)投資者都在做順人性投資，虧錢了賣、賺錢了買，追漲殺跌。而正確的投資應(yīng)該是逆人性的，如果不能克服市場底部的恐懼心理，投資者很難真正靠投資實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值。
市場底部，應(yīng)該買什么？
就市場底部的布局，主流的建議是短期買防守、長期買成長。即著眼于短期，買穩(wěn)增長（地產(chǎn)、新舊基建等）、抗通脹（能源、有色、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等）和困境反轉(zhuǎn)（航空、旅游、酒店、餐飲等疫后復(fù)蘇以及豬周期等）等板塊有望獲得超額收益；著眼于中長期，則數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造、新能源等成長板塊更具備長期持有價(jià)值。
其實(shí)，對于普通投資者來說，在市場底部定投指數(shù)基金可能是更優(yōu)的選擇。相比于單個(gè)板塊和個(gè)股，指數(shù)基金短期波動(dòng)性更小、長期確定性更高，兼顧短期防守和長期成長。同時(shí)，輔以定投買入方式，持有體驗(yàn)更好，更容易克服人性弱點(diǎn)，確保拿得住、拿得久。
結(jié)合當(dāng)前市場來看，滬深300、中證500等主流寬基指數(shù)和恒生指數(shù)、科創(chuàng)50等高關(guān)注度超跌指數(shù)，均已具備較好的中長期布局價(jià)值。
【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。】