文|向善財經(jīng)
從去年10月開始，眾興菌業(yè)、吉宏股份紛紛宣布停止收購茅臺鎮(zhèn)酒企；娃哈哈雖然入局白酒，但是動作也愈發(fā)低調(diào)。在關(guān)于2022年銷售工作會議的推文里，娃哈哈對于白酒上的動作幾乎很少提及，官方渠道也未見公開宣傳。據(jù)時代財經(jīng)報道，國臺酒業(yè)申請上市，被證監(jiān)會嚴(yán)格審查，近期疑似撤回了申報材料。關(guān)于撤回申報材料的真假，網(wǎng)上并未搜到國臺酒業(yè)的回應(yīng)，對此，我們不置可否。
可以確定的是，去年6月份，國臺酒主動中止IPO。隨后國臺酒業(yè)董事長閆希軍對媒體表示，“計劃調(diào)整完最晚十月底再報（IPO材料）。不過只到今天為止，國臺酒的上市之路依舊未果，也難免近日市場上會出現(xiàn)質(zhì)疑其IPO進(jìn)度的言論。
如果只是眾興菌業(yè)、娃哈哈這些新入局者在白酒行業(yè)失利或許可以理解，畢竟跨界“染醬”失敗的可能性很高。但為何國臺酒業(yè)等老牌醬酒企業(yè)看起來似乎也發(fā)展不順？
用資本“深度捆綁”經(jīng)銷商？
白酒行業(yè)較為傳統(tǒng)，許多老牌企業(yè)大多發(fā)展壯大之后，才慢慢與金融資本掛鉤。國臺酒業(yè)反而是一個例外，出生以來就與資本有著密切聯(lián)系。
據(jù)天眼查專業(yè)版APP顯示，國臺酒業(yè)是現(xiàn)代中藥企業(yè)天士力，在1999年收購茅臺鎮(zhèn)一家老字號酒廠的基礎(chǔ)上，累計斥資50億元打造的，而天士力本身就是一家上市公司。按說國臺也應(yīng)該對資本市場非常熟悉，但是從其IPO歷程來看，卻頗為艱辛。
2020年5月，國臺酒業(yè)遞交招股書，擬登陸上交所主板上市。然而，在2020年11月，證監(jiān)會給出的反饋意見顯示，提出多達(dá)47項問題，要求公司就收購懷酒酒業(yè)有關(guān)事項、實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)同業(yè)競爭問題、實(shí)控人關(guān)聯(lián)交易問題、經(jīng)銷商持股問題、“國臺”系列商標(biāo)所有權(quán)問題等作進(jìn)一步說明。
結(jié)果，在2021年6月，國臺酒業(yè)主動申請終止審查IPO，引發(fā)各方議論紛紛。有媒體猜測，國臺酒業(yè)可能“藏雷”，強(qiáng)行上市，很可能吃不了兜著走。
面對質(zhì)疑，國臺酒業(yè)董事長閆希軍曾公開表示，計劃調(diào)整完最晚當(dāng)年10月底再報IPO。然而，直到目前仍未看到國臺酒業(yè)新的動作，等來的反而是疑似撤回申報材料。
白酒中茅臺已經(jīng)成為神話，無人敢奢望超越茅臺，所以醬香酒企業(yè)大都鉚足了勁往醬酒老二的位置沖。誰能想到，醬酒熱的今天，醬香白酒第二股也會成為一座高山。國臺酒業(yè)作為沖擊醬香白酒第二股最有希望的企業(yè)，為何卻顯得遙遙無期？
在向善財經(jīng)看來，國臺酒業(yè)上市之路暗藏了這幾大不利因素：首先，對于國臺酒業(yè)等老牌白酒企業(yè)，醬酒熱的風(fēng)潮實(shí)際上弊大于利，醬酒熱本質(zhì)上是資本熱，資本越熱金融監(jiān)管反而越緊。相應(yīng)的，對于國臺酒業(yè)上市審查也越嚴(yán)格，上市難度自然增加。
其次，國臺酒業(yè)或許是誤判上市為“百米沖刺”，卻沒想到上市逐漸演變?yōu)榱恕榜R拉松”。
百億營收是很多白酒企業(yè)一直以來追求的目標(biāo)。目前，A股一共有19家白酒上市公司。截至2021年三季度末，營收超過100億的也只有7家。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017至2020年，國臺酒業(yè)營收分別是5.73億元、11.76億元、18.88億元、40.05億元。短短4年時間，國臺酒業(yè)營收就從不到6億增長到將近40億。另據(jù)新京報報道，1月9日，國臺酒業(yè)2022年全國經(jīng)銷商代表大會上，國臺酒業(yè)集團(tuán)董事長閆希軍表示，2021年，國臺酒業(yè)集團(tuán)銷售額過百億。
也就是說，五年的時間，國臺酒業(yè)從不到6億元發(fā)展到2021年的100億元，躋身白酒行業(yè)“百億俱樂部”，不排除國臺酒業(yè)為上市沖刺業(yè)績的可能。但國臺酒業(yè)這樣的速度可以說已經(jīng)超過了正常白酒企業(yè)的業(yè)績增長速度水平，甚至超過了當(dāng)初的茅臺，增長的持續(xù)性是存疑的。
在今年3月，國臺酒業(yè)集團(tuán)高管表示，“2022年計劃目標(biāo)含稅銷售額115億元左右，不追求高速度，要更加穩(wěn)健和健康的100億元。”突然放慢增長速度是否意味著國臺酒業(yè)此前的潛力已經(jīng)消耗殆盡？這是否意味著國臺酒業(yè)未來上市更加艱難？
最后，國臺酒業(yè)用資本深度捆綁經(jīng)銷商。本質(zhì)上，國臺酒業(yè)相當(dāng)于和經(jīng)銷商形成了上市共同體，一榮俱榮，一損俱損。
國臺酒業(yè)內(nèi)部存在很多經(jīng)銷商直接或間接持股的現(xiàn)象。早在2017年“國臺上市暨股權(quán)合作簽約會”上，就有102名經(jīng)銷商及投資人加入到國臺股權(quán)激勵計劃中。據(jù)招股書顯示，公司前五大客戶中，廣東粵強(qiáng)持有國臺酒業(yè)1.19％股權(quán)，卡特維拉國際貿(mào)易有限公司持有國臺酒業(yè)1.24％股權(quán)。
白酒廠商首先面對的是經(jīng)銷商，而不是消費(fèi)者。只要經(jīng)銷商加大囤貨力度，酒廠的銷售自然就上去了。而在上市預(yù)期的推動下，這些持股經(jīng)銷商可以通過股權(quán)大賺，有充足的動力下單囤貨，幫國臺沖業(yè)績。所以跟蹤國臺酒業(yè)的發(fā)展，最本質(zhì)的應(yīng)該是跟蹤經(jīng)銷商的庫存情況。從國臺逐漸減緩的增速來看，也有可能是經(jīng)銷商囤不動了，國臺酒業(yè)的出貨量自然就下來了。
需要注意的是，經(jīng)銷商與國臺酒業(yè)之間的關(guān)系經(jīng)過資本深度綁定之后反而變得更加脆弱了，IPO上市成為了維持雙方之間關(guān)系最重要的紐帶。
本來持股的經(jīng)銷商指望的是國臺酒業(yè)能夠盡快上市并從中獲利，如果上市不成，關(guān)系惡化甚至破裂就成為了必然。據(jù)悉，國臺酒業(yè)在開完2022年經(jīng)銷商大會不久，多家經(jīng)銷商就要對國臺酒業(yè)進(jìn)行起訴。起訴背后，多家媒體猜測國臺酒業(yè)向經(jīng)銷商壓貨。關(guān)于被經(jīng)銷商起訴事件，網(wǎng)上并未搜到國臺酒業(yè)的回應(yīng)，對此，我們不置可否。
隨著白酒市場競爭日趨激烈，白酒企業(yè)愈發(fā)希望通過整合供應(yīng)鏈，與供應(yīng)鏈中的合作伙伴結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，以提升市場競爭力。國臺酒業(yè)籌劃IPO的這幾年，吸引了大量的經(jīng)銷商，幫國臺酒業(yè)消化了很多酒。但經(jīng)銷商的庫存量畢竟有限，庫存積壓、動銷不力，最終也會影響到國臺酒業(yè)的業(yè)績。
后資本化時代下，難產(chǎn)的“醬香白酒第二股”
2021年8月份，市場監(jiān)督管理總局召開《白酒市場秩序監(jiān)管座談會》，會上，部分香型白酒發(fā)展過熱、資本涌入白酒行業(yè)造成過度競爭和風(fēng)險加大、部分白酒品牌提價漲價過于頻繁等問題成為討論重點(diǎn)。
如果再結(jié)合高層：“做好白酒市場和白酒資本行為的監(jiān)管”的定調(diào)，不難發(fā)現(xiàn)白酒品牌IPO的窗口期正在縮小。
由此觀之，監(jiān)管收緊之后，白酒行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入“后資本化時代”。
雖然資本正在收縮，但是對白酒行業(yè)的影響并未就此消失。比如白酒重要產(chǎn)區(qū)茅臺鎮(zhèn)的土地價格，已經(jīng)被炒得越來越貴。
據(jù)遵義市公共資源交易平臺消息，2021年7月，貴州國臺酒業(yè)股份有限公司競得位于茅臺鎮(zhèn)觀音寺社區(qū)的一塊工業(yè)用地，成交價223萬元，面積為3714平方米，單價約為600元/平方米。而在2020年5月-7月，貴州國臺酒業(yè)股份有限公司、貴州國臺酒莊有限公司在茅臺鎮(zhèn)榮昌壩村共競得24萬平方米地塊，總成交價為7573萬元，均價為315元/平方米。
一年時間，茅臺鎮(zhèn)的土地價格已經(jīng)翻了一番嗎，再加上當(dāng)?shù)卣畬τ诃h(huán)保的要求越來越高，對于國臺酒業(yè)等白酒企業(yè)來說，未來的經(jīng)營壓力也會不斷增加。
有白酒業(yè)內(nèi)人士表示，國臺酒業(yè)可能想趁著這次醬酒熱潮上市，但是卻忽視了醬酒熱背后隱含的危險信號，監(jiān)管部門不可能眼看著白酒資本過熱甚至產(chǎn)生泡沫。此次國臺酒業(yè)上市未果，可以說是意料之外，情理之中。
國臺酒業(yè)也不是第一家IPO受阻的企業(yè)。習(xí)酒、金沙酒業(yè)也曾公開過謀求上市的消息，2019年10月，因同業(yè)競爭，習(xí)酒上市計劃被叫停。今年4月29日，根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部消息，《2021年度首次公開發(fā)行股票申請終止審查企業(yè)名單》中出現(xiàn)郎酒股份，郎酒上市計劃告吹。據(jù)悉，此次IPO中止系郎酒主動撤回上市申請。
可見，白酒賽道由虛向?qū)嵾M(jìn)入“后資本化”階段可能會持續(xù)很長一段時間，對于國臺酒業(yè)來說，這可能意味著IPO或許是一個更加漫長的旅程。
從白酒行業(yè)基本面來看，雖然整體醬香白酒市場需求仍在增長，但疫情反復(fù)影響下，社會整體對白酒的需求量是減少的，特別是高度依賴線下的酒類產(chǎn)品，這意味著經(jīng)銷商面臨的庫存壓力可能比想象中要大。
由此觀之，白酒市場和白酒資本行為的監(jiān)管定調(diào)，對于醬香品類以及高端白酒熱其實(shí)是一種“精確打擊”。市場需要“由虛向?qū)崱被貧w到酒類、飲品二級市場定價的一般邏輯。
同時，在疫情沖擊下，酒企也在積極謀求數(shù)字化轉(zhuǎn)型，線上渠道以及直營模式已經(jīng)成為了各家酒企渠道布局的亮點(diǎn)。
需要注意的是，白酒屬于周期性行業(yè)，而周期性實(shí)際上就來源于經(jīng)銷商，白酒首先面對的是經(jīng)銷商，而不是消費(fèi)者，而經(jīng)銷商存在庫存周期。
因此，渠道的變革也意味著整個白酒行業(yè)的商業(yè)邏輯將發(fā)生重大改變。如果重新審視白酒的渠道模式，或許會帶來行業(yè)新的變局。