文|港股解碼 花榮
1935年，斯坦利·溫鮑姆在小說《皮格馬利翁的眼鏡》中構(gòu)想了一款能實(shí)現(xiàn)虛擬現(xiàn)實(shí)（Virtual Reality，VR）的眼鏡。
《頭號(hào)玩家》、《失控玩家》等科幻電影，男、女主角與虛擬世界連接的工具，便是從一副眼鏡開始。
按照當(dāng)前技術(shù)水平，通過一副AR/VR眼鏡，你也能短暫地沉浸烏托邦式的虛構(gòu)精神世界里。
當(dāng)前，隨著元宇宙概念的崛起， 疊加VR/AR產(chǎn)品價(jià)格下行，VR/AR市場(chǎng)關(guān)注度及投資熱度猶如回到2016年，銷量及產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高。
在元宇宙概念加持之下，VR出貨量有望在2022年實(shí)現(xiàn)翻倍；而AR市場(chǎng)隨著各大科技公司的布局及資本關(guān)注度的提升，行業(yè)景氣度有望進(jìn)一步提升。
隨著VR、AR行業(yè)景氣度的提升，上游零部件和整裝市場(chǎng)供應(yīng)商，有望成為第一波享受到“元宇宙紅利”的企業(yè)，投資機(jī)遇也會(huì)在其中孕育而生。
1、行業(yè)概述
1.1 VR/AR是不同形態(tài)的產(chǎn)品
VR：Virtual Reality的縮寫，中文的意思就是虛擬現(xiàn)實(shí)（真實(shí)幻覺、靈境、幻真），產(chǎn)品定義為在密閉環(huán)境下輸出視頻等內(nèi)容。
AR：Augmented Reality的縮寫，中文的意思就是增強(qiáng)顯示，產(chǎn)品定義為在現(xiàn)實(shí)的開放場(chǎng)景下，輸出相關(guān)視頻等內(nèi)容，同時(shí)需要與當(dāng)前場(chǎng)景進(jìn)行實(shí)時(shí)交互。
1.2 當(dāng)前VR、AR市場(chǎng)：“元宇宙”加持，2021年全線爆發(fā)
2020年是VR/AR重新回到舞臺(tái)中央的一年，亦是行業(yè)步入復(fù)蘇階段關(guān)鍵一年。受新冠肺炎疫情影響，“宅經(jīng)濟(jì)”崛起、手機(jī)廠商尋求新增點(diǎn)需要、VR/AR產(chǎn)品價(jià)格下行等諸多利好因素刺激，VR/AR的出貨量突破600萬臺(tái)大關(guān)，增幅超70%。
VR/AR產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史
在“元宇宙”概念的加持之下，2021年VR/AR全線爆發(fā)。
投資方面，根據(jù)億歐數(shù)據(jù)顯示，2021年全球范圍VR行業(yè)融資超過140起。其中，中國VR行業(yè)2021年的融資事件為55起。其中，2021年8月，字節(jié)跳動(dòng)以50億元人民幣收購國內(nèi)最大的VR硬件廠商Pico，成為2021年底全球VR/AR行業(yè)年度重大事件之一。
出貨量方面，2021年全年全球AR/VR頭顯出貨量達(dá)1,123萬臺(tái)，同比增長92.1%。其中，中國內(nèi)地市場(chǎng)增速最為迅猛，產(chǎn)品迭代速度非常之快。例如，Pico Neo3、奇遇VR系列、Nolo Sonic均在2021年全面推進(jìn)新產(chǎn)品及促銷活動(dòng)，一體機(jī)銷量不斷提升。
據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)VR一體機(jī)市場(chǎng)C端占比達(dá)到46.1%。其中VR頭顯出貨量達(dá)1095萬臺(tái)，同樣突破了年出貨量1000萬臺(tái)這一行業(yè)重要發(fā)展節(jié)點(diǎn)。
2、當(dāng)前行業(yè)投資情況
2.1 VR/AR投資情緒依舊火熱
2022年，“元宇宙”不僅成為全球各國兵家必爭之地，亦成為科技巨頭及投資機(jī)構(gòu)，搶占布局元宇宙相關(guān)產(chǎn)業(yè)賽道重要時(shí)間窗口。
2022年一季度，全球獲投融資的VR/AR企業(yè)就已經(jīng)超43筆，其中超億元的投融資就足足有18筆，最高單筆融資金額達(dá)22億元人民幣，融資總金額達(dá)到82億元，相比2021年第一季度的融資總金額42億元，同比增長51%。
由于智能手機(jī)的處理器、顯示屏（VR）、RAM、ROM、IC電源管理等核心零配件與VR/AR產(chǎn)品核心零部件及供應(yīng)鏈，存在較高的重合度。這也讓不少手機(jī)廠商嗅到了新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，紛紛加大在VR/AR賽道的研發(fā)及布局，不斷推高VR/AR行業(yè)景氣度。
國內(nèi)手機(jī)廠商方面，2022年以來，華為、小米、OPPO、vivo四家手機(jī)廠商就公布了10逾項(xiàng)與VR/AR有關(guān)的專利，涉及VR/AR基礎(chǔ)技術(shù)、外觀設(shè)計(jì)、光學(xué)顯示等多個(gè)領(lǐng)域。此外，于3月3日，OPPO首款可量產(chǎn)智能眼鏡產(chǎn)品OPPO Air Glass智能眼鏡限量上市。
海外手機(jī)廠商方面，蘋果（APPL.US）CEO庫克在一季度業(yè)績會(huì)上表示，從元宇宙中看到了巨大潛力，他還將此與他們目前的虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）項(xiàng)目聯(lián)系起來，并表示正在進(jìn)行相應(yīng)投資；三星與微軟合作開發(fā) Hololens 3，另一方面，三星還正獨(dú)立開發(fā)自己的AR設(shè)備。
2.2 當(dāng)前VR市場(chǎng)：出貨量持續(xù)放量
當(dāng)前全球VR終端主要廠商
根據(jù)目前全球主流VR終端廠商出貨量，以及第三方Wellsenn XR統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度全球VR頭顯出貨量為275萬臺(tái)，同比增長24%。其中Meta(Oculus的擁有者，全球市占率超80%）出貨量為233萬臺(tái)，Pico（被字節(jié)跳動(dòng)收購）出貨量為17萬臺(tái)，索尼PS VR出貨量為8萬臺(tái)，愛奇藝出貨量為2.3萬臺(tái)。
IDC發(fā)布《2021年全球VR頭顯出貨量破千萬 國內(nèi)開啟新一輪競(jìng)爭》研究報(bào)告預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2022年，全球VR頭顯出貨1,573萬臺(tái)，同比增長43.6%。
全球VR歷史出貨量及機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)出貨量
2.3 當(dāng)前AR市場(chǎng)：技術(shù)迭代升級(jí)，B端市場(chǎng)逐步放量
當(dāng)前AR終端市場(chǎng)主要廠商
相較于VR市場(chǎng)，當(dāng)前AR市場(chǎng)規(guī)模比較小，整體仍處于B端市場(chǎng)。這個(gè)主要是目前AR市場(chǎng)仍處于摸索階段，技術(shù)、應(yīng)用場(chǎng)景及產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展仍不健全。
簡單幾點(diǎn)：1.技術(shù)層面，AR要比VR存在更高技術(shù)難度，例如在虛擬圖像上，VR可以直接向用戶顯示虛擬圖像，而AR則需要將虛擬信息夾層在真實(shí)場(chǎng)景上，例如圖2所示。
2.產(chǎn)業(yè)上下游方面，目前，AR上游還處于核心零部件和技術(shù)的攻關(guān)階段，下游內(nèi)容和應(yīng)用生態(tài)并不成熟，導(dǎo)致產(chǎn)品定位不清晰，資本也不敢輕易下手投資。
3.往細(xì)點(diǎn)說，市場(chǎng)整體開發(fā)能力層出不窮，C端遲遲未有爆款應(yīng)用產(chǎn)品打頭陣。具體而言，相較于微軟等國際大廠，國內(nèi)大部分AR廠商的操作系統(tǒng)都是基于安卓系統(tǒng)而進(jìn)行的二次開發(fā)，自主研發(fā)能力偏弱。但是，后續(xù)國產(chǎn)手機(jī)頭部大廠持續(xù)加入，可能會(huì)逐漸彌補(bǔ)些差距。
現(xiàn)階段，隨著“元宇宙”概念的加持，資本和產(chǎn)業(yè)關(guān)注度不斷提升，AR技術(shù)正不斷迭代升級(jí)，疊加云服務(wù)、5G、算力系統(tǒng)等技術(shù)的提升，AR新產(chǎn)品問世不斷增加，也拉動(dòng)了AR整體出貨量。
2022年一季度全球AR頭顯出貨量為8.2萬臺(tái)，同比增長39%。這主要來自Rokid、Nreal、OPPO等中國企業(yè)發(fā)售的消費(fèi)級(jí)AR眼鏡帶來影響。例如Rokid Air、Nreal Light/Air以及OPPO Air Glass均取得了數(shù)千臺(tái)的出貨量。
據(jù)第三方平臺(tái)維深信息Wellsenn XR預(yù)測(cè)，2022年全球AR出貨量預(yù)計(jì)為47萬臺(tái)，其中Hololens 2達(dá)成10萬臺(tái)出貨量，Magic Leap 2成功上市達(dá)成2萬出貨量，Realwear實(shí)現(xiàn)5萬臺(tái)、愛普生實(shí)現(xiàn)3萬臺(tái)，Rokid實(shí)現(xiàn)3萬臺(tái)，Nreal 實(shí)現(xiàn)2萬臺(tái)的出貨量。
3、VR/AR持續(xù)放量，上游企業(yè)占得先機(jī)
目前，VR/AR產(chǎn)業(yè)鏈較長，大致可劃分為硬件（整機(jī)設(shè)備和零部件等）、軟件（操作系統(tǒng)、工具軟件等）、內(nèi)容（內(nèi)容制作及分發(fā)）、應(yīng)用（消費(fèi)級(jí)或企業(yè)級(jí)）和服務(wù)（云服務(wù)、通信服務(wù)等）四個(gè)環(huán)節(jié)。
3.1.1 硬件終端及軟件領(lǐng)域：國際大廠占主導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)奮力直追
AR硬件設(shè)備廠商競(jìng)爭格局方面，國際科技巨頭微軟絕對(duì)領(lǐng)先（HoloLens的擁有者，全球市占率超50%），緊隨其后的是國內(nèi)市場(chǎng)本土品牌Shadow Creator、亮亮視野、亮風(fēng)臺(tái)、酷派、OPPO等。
由于目前，AR產(chǎn)品出貨量較小緣故，市場(chǎng)增量空間有限，疊加國內(nèi)AR市場(chǎng)參與者多數(shù)為未上市的企業(yè)，投資者可選擇的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的較小。
VR硬件設(shè)備廠商競(jìng)爭格局方面，寡頭主要還是被國際互聯(lián)網(wǎng)大廠Meta占據(jù)，國內(nèi)市場(chǎng)字節(jié)跳動(dòng)、愛奇藝和華為緊隨其后。2022年，VR市場(chǎng)除了關(guān)注Meta的Oculus銷量外，國內(nèi)字節(jié)跳動(dòng)的Pico也是非常值得期待的。目前，Pico有望成為全球第二大VR供應(yīng)商。
具體而言，字節(jié)跳動(dòng)收購?fù)關(guān)ico之后，直接給定了個(gè)2022年全年銷售180萬臺(tái)銷售目標(biāo)。2022年一季度Pico已經(jīng)完成17萬臺(tái)銷量，銷量僅次于Meta。
VR/AR軟件競(jìng)爭格局方面，由于行業(yè)仍處于發(fā)展期，操作系統(tǒng)、用戶界面和開發(fā)引擎基本都被微軟、Unity國際互聯(lián)網(wǎng)大廠或蘋果、三星等手機(jī)廠商占主導(dǎo)，而國內(nèi)操作系統(tǒng)想與國際大廠掰掰手腕或許只有華為的鴻蒙。
3.1.2 百億硬件市場(chǎng)紅利：國內(nèi)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈率先受益
由于目前VR軟硬件生態(tài)已步入拐點(diǎn)，消費(fèi)級(jí)逐步放量，而AR產(chǎn)業(yè)技術(shù)、價(jià)格等因素影響未達(dá)到消費(fèi)級(jí)水平，仍主要應(yīng)用于B端市場(chǎng)，VR市場(chǎng)規(guī)模有望提升放量，上游硬件設(shè)備零部件及組裝企業(yè)有望成為率先受益。
據(jù)華鑫證券預(yù)測(cè)，中國VR市場(chǎng)規(guī)模有望從2020年的107億元增加至2025年的563.3億元，其中2022年中國VR硬件市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)379.7億元。
財(cái)華社梳理主流的VR產(chǎn)品硬件參數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，目前，處理器、屏幕、光學(xué)透鏡、控制器等核心器件基本統(tǒng)一，同質(zhì)化較為嚴(yán)重，而部分產(chǎn)品存在略微差別，無非就是電池容量、運(yùn)行內(nèi)存和閃存等簡單參數(shù)變動(dòng)。
目前主流VR產(chǎn)品的參數(shù)
芯片：目前VR一體機(jī)的主力芯片基本都是高通驍龍XR2芯片。
顯示器：或許是基于4K分辨率屏幕成本較低、產(chǎn)能穩(wěn)定且刷新率能達(dá)70Hz-90Hz等性價(jià)比因素考慮，目前VR主流廠商大部分首選4K。
光學(xué)：目前性價(jià)比較高的菲涅爾透鏡，依舊是主流。這主要是菲涅爾透鏡可實(shí)現(xiàn)100°的視場(chǎng)角、工藝技術(shù)成熟穩(wěn)定、成本較低。
交互： Inside-out和6Dof基本當(dāng)前消費(fèi)級(jí)VR一體機(jī)主流基礎(chǔ)配置。
在不考慮軟件、應(yīng)用和服務(wù)等成本因素，VR產(chǎn)品硬件配置參數(shù)趨于同質(zhì)化，是有利于供應(yīng)鏈效率及規(guī)模的提升，有利于上游核心零部件供應(yīng)鏈穩(wěn)定，以降低生產(chǎn)成本，進(jìn)而降低VR產(chǎn)品硬件成本比重，推動(dòng)市場(chǎng)滲透率。
目前，VR產(chǎn)品核心零部件大多數(shù)與智能手機(jī)供應(yīng)鏈相若。這也意味著當(dāng)前很大一部分手機(jī)上游核心零部件的光學(xué)、聲學(xué)、顯示、芯片等零部件供應(yīng)商，將是當(dāng)前VR硬件市場(chǎng)增量的最先受益的企業(yè)之一。
VR硬件產(chǎn)品價(jià)值量占比及相關(guān)零部件公司標(biāo)的
根據(jù)國內(nèi)券商給出的VR硬件產(chǎn)品價(jià)值量占比分析：
芯片占比最大，約占五成，主要供應(yīng)商高通、三星、聯(lián)發(fā)科等國際大廠；
顯示次之，占比約20～25%，主要供應(yīng)商有JDI、京東方、TCL科技、索尼等；
光學(xué)零部件則約占6～10%，主要供應(yīng)鏈企業(yè)有舜宇光學(xué)科技、歌爾股份、聯(lián)創(chuàng)電子、水晶光電和聞泰科技等一眾國產(chǎn)企業(yè)；
整機(jī)組裝方面，約占價(jià)值量占比的3～5%，主要供應(yīng)商還是歌爾股份、立訊精密、聞泰科技、欣旺達(dá)等在內(nèi)國產(chǎn)企業(yè)；
其他零部件方面（包括聲學(xué)、陀螺儀和眼動(dòng)追蹤等零部件），約占10～15%。其中，聲學(xué)領(lǐng)域基本都是國產(chǎn)企業(yè)，例如歌爾股份、瑞聲科技、立訊精密等。而陀螺儀和眼部追蹤等核心傳感器，大部分供應(yīng)商還是國際大廠博世公司、意法半導(dǎo)體，國內(nèi)廠商尚未滲透到這個(gè)領(lǐng)域；
雖然AR產(chǎn)業(yè)鏈目前仍處于發(fā)展初期，但是從當(dāng)前AR產(chǎn)品核心零部件結(jié)構(gòu)來看，與VR上游核心零部件供應(yīng)商無異，大部分核心零部件都是國內(nèi)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供。
現(xiàn)有的AR產(chǎn)品中，組裝涉及的企業(yè)有歌爾股份、立訊精密、欣旺達(dá)等；電池和結(jié)構(gòu)件方面有長盈精密、欣旺達(dá)、德賽電子；光學(xué)方面，舜宇光學(xué)科技、歌爾股份、聯(lián)創(chuàng)電子等。
誠然，國內(nèi)成熟的代加工服務(wù)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，讓其在VR/AR硬件上可進(jìn)一步復(fù)用及迭代?？梢灶A(yù)見，在VR/AR風(fēng)口爆發(fā)之下，上游零部件和設(shè)備組裝的企業(yè)將占得先機(jī)，有望成為元宇宙“紅利”第一波受益者。