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老板電器:壞賬與烏龍齊飛,主業(yè)難保新增長

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老板電器:壞賬與烏龍齊飛,主業(yè)難保新增長

老板電器要在2022年實(shí)現(xiàn)全年15%的增長目標(biāo),該到哪里尋找新增量??

文|互聯(lián)網(wǎng)深度點(diǎn)評(píng)

2021年完整的財(cái)報(bào)披露之后,老板電器的股價(jià)開始了新一輪的下跌。除了意料之內(nèi)的凈利潤下滑外,新季度的業(yè)績表現(xiàn)也難稱滿意,但更有意思的是去年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)竟然出現(xiàn)了書寫錯(cuò)誤。 

比如營業(yè)收入本應(yīng)是101.48億元少寫了“億”字,一字之差,可謂是天差地別,據(jù)統(tǒng)計(jì),老板電器的書寫錯(cuò)誤還出現(xiàn)在營業(yè)成本構(gòu)成、財(cái)務(wù)總監(jiān)任期等十余處。作為上市公司且廚電行業(yè)龍頭的老板電器出現(xiàn)這樣的低級(jí)書寫錯(cuò)誤,而且間隔三天后才得到更正,很難讓外界投資者看到其誠意,股價(jià)下跌自然理所當(dāng)然。 

然而在業(yè)績和股價(jià)都很難得到投資者更多信任的情況下,老板電器仍在2021年的業(yè)績說明會(huì)上表示2022年的營業(yè)額要達(dá)到全年15%的增長目標(biāo)。不知道是虛有其表還是信心滿滿,但從老板電器的業(yè)績表現(xiàn)來看,其結(jié)果很可能是前者。 

01 百億營收難掩盈利困難

年報(bào)顯示,老板電器2021年的營業(yè)收入為101.48億元,同比增長24.84%;毛利率為52.35%,同比下滑3.81%;歸母凈利潤為13.32億元,同比下滑19.81%。相比之前的業(yè)績快報(bào),營收沒有變化,歸母凈利潤則是略有減少,幅度約有0.15%。 

對(duì)于歸母凈利潤的下滑,老板電器在年報(bào)里的解釋為受地產(chǎn)政策收緊、成本上漲以及競爭加劇等多個(gè)因素的影響。 誠然這些影響確實(shí)存在,然而相比之前業(yè)績快報(bào)里的描述,老板電器新的解釋似乎是更想要降低受恒大暴雷波及的影響,再加上年報(bào)披露錯(cuò)誤多發(fā),新一輪的股價(jià)下跌已然在表明投資者新的態(tài)度。

年報(bào)披露不久,老板電器也發(fā)布了《關(guān)于計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的公告》,對(duì)于原先的7.1億壞賬也有新的解釋。公告顯示,老板電器應(yīng)收款單項(xiàng)計(jì)提壞賬金額約為7.78億元,將等額減少2021年約7.78億元的凈利潤,其中恒大集團(tuán)約為6.6億元,其他客戶的壞賬增加至近9500萬元。 

另外,在老板電器2021年度業(yè)績網(wǎng)上說明會(huì)上,財(cái)務(wù)總監(jiān)張國富表示老板電器2021年已100%全額計(jì)提恒大壞賬,6.6億元壞賬中,應(yīng)收票據(jù)為1.89868億元,應(yīng)收賬款4.70382億元。 

也就是說這增加的約6800萬元的壞賬是導(dǎo)致老板電器2021年凈利潤相比先前預(yù)告減少的重要原因,也可見恒大事件對(duì)老板電器影響之深。 

如若是剔除掉壞賬減值損失及所得稅,那么老板電器2021年的歸母凈利潤將實(shí)現(xiàn)16.7%的增長,是不是老板電器凈利潤的表現(xiàn)就好了呢,結(jié)果并非如此。 

前面提到老板電器毛利率是處于下滑狀態(tài),詳細(xì)點(diǎn)則是老板電器以吸油煙機(jī)、燃?xì)庠顬橹鞯牡谝黄奉惾簶I(yè)務(wù)毛利率下滑明顯,分別下滑5.94%和2.14%,其中吸油煙機(jī)對(duì)營收的貢獻(xiàn)比例還下滑了2.47%至48.09%。 

毛利率的下滑自然會(huì)導(dǎo)致凈利潤的收縮,而且從其季度性業(yè)績來看老板電器的凈利潤表現(xiàn)也沒有想象中好看。

財(cái)報(bào)顯示,老板電器2021年四個(gè)季度的營收增速分別是50.77%、24.28%、13.65%、12.09%,可見其營收季度性下滑的同時(shí),下半年的表現(xiàn)還低于處于淡季的上半年。而其凈利潤增速下滑更是明顯,老板電器2021年前三季度凈利潤增速分別是46.65%、17.49%、8.14%,毛利率更是從一季度的57.34%降至四季度的43.73%。 

如果還不是很明顯,看看沒有受壞賬影響的2022年一季度表現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示,老板電器2022年一季度的營收為20.86億元,同比增長9.32%,凈利潤為3.68億元,同比增長2.47%,已經(jīng)回到2021年之前的水平,其中毛利率更是只有52.56%,為過去四年來同期最低水平。 

這也是為什么老板電器百億元營收依然蓋不住凈利潤下滑的原因,再加上壞賬的影響,進(jìn)一步增加了老板電器盈利能力的下滑。 

02 離不開的工程渠道

過去幾年,老板電器盡管在房地產(chǎn)精裝修廚電市場的份額有所起伏,但依舊穩(wěn)居行業(yè)首位。究其原因,與房地產(chǎn)商的合作一直都是老板電器保持營收上漲的重要因素之一。 

而且早在2009年,老板電器的工程渠道就已經(jīng)開始了,像碧桂園、萬科、融創(chuàng)、恒大等房企都是其合作伙伴,有數(shù)據(jù)顯示,老板電器與超七成的百強(qiáng)房企達(dá)成過合作。而房地產(chǎn)的市場有多大自然不必多說,老板電器能從中分一杯羹,自然是營收上漲的保障。 

然而房地產(chǎn)本身回款周期之慢也讓處于下游的廚電行業(yè)受限頗深,而且主動(dòng)權(quán)還不在自己身上,盡管如此,老板電器仍然保持著工程渠道收入的增長。財(cái)報(bào)顯示,老板電器2019年到2021年的工程渠道收入分別是13.98億元、18.48億元、19.76億元,占營收的比例分別是18.01%、22.58%、19.48%。 

可見老板電器2021年工程渠道營收占比盡管相比上年同期有所減少,但仍然高于2019年同期比例,尤其是該業(yè)務(wù)營收額一直是增加的。也就是說老板電器明 知道工程業(yè)務(wù)弊端的情況下,并沒有太多調(diào)低其營收比重,可見對(duì)該業(yè)務(wù)的青睞度并不低。

這一點(diǎn)也可以從老板電器當(dāng)期的營收看到,財(cái)報(bào)顯示,老板電器2019年和2020年的營收增速分別是4.52%和4.74%,凈利潤增速分別是7.89%和4.46%。在營收增速僅有4.89%,凈利潤增速卻下跌了43.43%的情況下,工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)額則增加了31.19%,所占營收比重增加了4.57%,要不然老板電器最終的業(yè)績表現(xiàn)可能更差,可見工程渠道的重要性。 

由此也能看出老板電器不會(huì)輕易舍棄工程渠道,然而這七億多壞賬又是很典型的反向例證。即便是 如今沒有壞賬的影響,也不意味著未來會(huì)樂觀些,七億壞賬也反而說明依賴工程渠道早晚會(huì)暴雷,區(qū)別是時(shí)間早晚與暴雷大小的問題。如若沒有平衡好這之間的關(guān)系,勢必會(huì)影響到接下來的業(yè)績。

財(cái)報(bào)顯示,老板電器2021年末的營收賬款與票據(jù)相比去年同期基本持平,差額為0.87億元,相比2019年同期則是增長71.03%;其中2021年應(yīng)收賬款一年期內(nèi)的比例提升至10.4%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)更是達(dá)到46.22天,為過去五年增長里的最高水平。 

也就是說老板電器未收賬款遠(yuǎn)不止恒大那部分,還伴隨著回賬風(fēng)險(xiǎn)的升高,工程渠道顯然需要重新審視,否則很可能又要重蹈覆轍。然而老板電器又要在2022年實(shí)現(xiàn)全年15%的增長目標(biāo),那么又該到哪里尋找新增量呢? 

03 新增長在哪里?

前面提到老板電器2022年一季度的營收同比增速僅為個(gè)位數(shù),低于去年四個(gè)季度的營收增速,而其2018年到2020年的營收增速也均在個(gè)位數(shù),可見老板電器2022年一季度營收同比數(shù)據(jù)回到2021年之前的水平,環(huán)比數(shù)據(jù)則是再創(chuàng)新低。 

結(jié)合2022年全年15%的增長目標(biāo),可測算老板電器今年的營收額要達(dá)到116.70億元,目前僅完成17.87%,還有超過八成的缺額需要完成。以2021年的表現(xiàn)來看,老板電器第一品類群的營收貢獻(xiàn)力度需要繼續(xù)保持。 

財(cái)報(bào)顯示,老板電器2021年第一品類群營收占比為77.49%,相比上年同期減少了3.54%,其中吸油煙機(jī)的營收增速達(dá)到18.73%,但是貢獻(xiàn)營收的比重卻下降2.47%;燃?xì)庠顒t是同比增長27.25%,所占營收比重僅提升了0.45%。 

也就是說老板電器營收的主力業(yè)務(wù)吸油煙機(jī)和燃?xì)庠畋M管營收有所上漲,但是貢獻(xiàn)營收的力度出現(xiàn)了下滑,再加上成本上漲導(dǎo)致的毛利率下降,即便老板電器的主力業(yè)務(wù)保持新的增勢,也勢必要縮減可盈利空間。

財(cái)報(bào)顯示,老板電器2021年的營業(yè)總成本為87.78億元,同比增長39.15%,銷售費(fèi)用則是同比增長14.32%至24.54億元,為過去五年里最高增速;2022年一季度的營業(yè)總成本為17.24億元,同比增長11.91%。 

此外,據(jù)奧維云網(wǎng)(AVC)推總數(shù)據(jù)顯示,2021年傳統(tǒng)廚電(煙灶消)市場整體規(guī)模5153萬臺(tái)、564億元,零售量同比下滑9%,零售額同比增長2%,同比2019年零售量下滑15%,零售額下滑6%。 

也就是說 老板電器的主力業(yè)務(wù)正處于整體市場發(fā)展瓶頸,還低于疫情前的水平, 2021年銷售費(fèi)用和成本支出的雙項(xiàng)提升剛好解釋了當(dāng)期的營利表現(xiàn)。而且2017年到2020年油煙機(jī)和燃?xì)庠盍闶垲~的年均復(fù)合增速均是負(fù)增長,再次表明老板電器的主力業(yè)務(wù)增長動(dòng)力不足,即便 能保持新的增長,也勢必會(huì)攤薄凈利潤。

而以蒸烤一體機(jī)為代表的第二品類群和以洗碗機(jī)為代表的第三品類群,多個(gè)品類的營收貢獻(xiàn)力度也僅突破總營收的20%,且多年沒有大幅度的增長。那么老板電器僅憑借著吸油煙機(jī)和燃?xì)庠畹闹髁I(yè)務(wù)要承擔(dān)起不低于去年的營收增速,勢必要保持承壓。 

但是從其一季度的表現(xiàn)來看,老板電器能保持住去年的營收額就已經(jīng)不錯(cuò)了,隨著疫情等因素的疊加導(dǎo)致廚電成本未來一段時(shí)間依然會(huì)保持著較高壓力,那么15%的增長勢必很難令人期待,也就是說老板電器的業(yè)績壓力還正在繼續(xù)。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

老板電器

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老板電器:壞賬與烏龍齊飛,主業(yè)難保新增長

老板電器要在2022年實(shí)現(xiàn)全年15%的增長目標(biāo),該到哪里尋找新增量??

文|互聯(lián)網(wǎng)深度點(diǎn)評(píng)

2021年完整的財(cái)報(bào)披露之后,老板電器的股價(jià)開始了新一輪的下跌。除了意料之內(nèi)的凈利潤下滑外,新季度的業(yè)績表現(xiàn)也難稱滿意,但更有意思的是去年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)竟然出現(xiàn)了書寫錯(cuò)誤。 

比如營業(yè)收入本應(yīng)是101.48億元少寫了“億”字,一字之差,可謂是天差地別,據(jù)統(tǒng)計(jì),老板電器的書寫錯(cuò)誤還出現(xiàn)在營業(yè)成本構(gòu)成、財(cái)務(wù)總監(jiān)任期等十余處。作為上市公司且廚電行業(yè)龍頭的老板電器出現(xiàn)這樣的低級(jí)書寫錯(cuò)誤,而且間隔三天后才得到更正,很難讓外界投資者看到其誠意,股價(jià)下跌自然理所當(dāng)然。 

然而在業(yè)績和股價(jià)都很難得到投資者更多信任的情況下,老板電器仍在2021年的業(yè)績說明會(huì)上表示2022年的營業(yè)額要達(dá)到全年15%的增長目標(biāo)。不知道是虛有其表還是信心滿滿,但從老板電器的業(yè)績表現(xiàn)來看,其結(jié)果很可能是前者。 

01 百億營收難掩盈利困難

年報(bào)顯示,老板電器2021年的營業(yè)收入為101.48億元,同比增長24.84%;毛利率為52.35%,同比下滑3.81%;歸母凈利潤為13.32億元,同比下滑19.81%。相比之前的業(yè)績快報(bào),營收沒有變化,歸母凈利潤則是略有減少,幅度約有0.15%。 

對(duì)于歸母凈利潤的下滑,老板電器在年報(bào)里的解釋為受地產(chǎn)政策收緊、成本上漲以及競爭加劇等多個(gè)因素的影響。 誠然這些影響確實(shí)存在,然而相比之前業(yè)績快報(bào)里的描述,老板電器新的解釋似乎是更想要降低受恒大暴雷波及的影響,再加上年報(bào)披露錯(cuò)誤多發(fā),新一輪的股價(jià)下跌已然在表明投資者新的態(tài)度。

年報(bào)披露不久,老板電器也發(fā)布了《關(guān)于計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的公告》,對(duì)于原先的7.1億壞賬也有新的解釋。公告顯示,老板電器應(yīng)收款單項(xiàng)計(jì)提壞賬金額約為7.78億元,將等額減少2021年約7.78億元的凈利潤,其中恒大集團(tuán)約為6.6億元,其他客戶的壞賬增加至近9500萬元。 

另外,在老板電器2021年度業(yè)績網(wǎng)上說明會(huì)上,財(cái)務(wù)總監(jiān)張國富表示老板電器2021年已100%全額計(jì)提恒大壞賬,6.6億元壞賬中,應(yīng)收票據(jù)為1.89868億元,應(yīng)收賬款4.70382億元。 

也就是說這增加的約6800萬元的壞賬是導(dǎo)致老板電器2021年凈利潤相比先前預(yù)告減少的重要原因,也可見恒大事件對(duì)老板電器影響之深。 

如若是剔除掉壞賬減值損失及所得稅,那么老板電器2021年的歸母凈利潤將實(shí)現(xiàn)16.7%的增長,是不是老板電器凈利潤的表現(xiàn)就好了呢,結(jié)果并非如此。 

前面提到老板電器毛利率是處于下滑狀態(tài),詳細(xì)點(diǎn)則是老板電器以吸油煙機(jī)、燃?xì)庠顬橹鞯牡谝黄奉惾簶I(yè)務(wù)毛利率下滑明顯,分別下滑5.94%和2.14%,其中吸油煙機(jī)對(duì)營收的貢獻(xiàn)比例還下滑了2.47%至48.09%。 

毛利率的下滑自然會(huì)導(dǎo)致凈利潤的收縮,而且從其季度性業(yè)績來看老板電器的凈利潤表現(xiàn)也沒有想象中好看。

財(cái)報(bào)顯示,老板電器2021年四個(gè)季度的營收增速分別是50.77%、24.28%、13.65%、12.09%,可見其營收季度性下滑的同時(shí),下半年的表現(xiàn)還低于處于淡季的上半年。而其凈利潤增速下滑更是明顯,老板電器2021年前三季度凈利潤增速分別是46.65%、17.49%、8.14%,毛利率更是從一季度的57.34%降至四季度的43.73%。 

如果還不是很明顯,看看沒有受壞賬影響的2022年一季度表現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示,老板電器2022年一季度的營收為20.86億元,同比增長9.32%,凈利潤為3.68億元,同比增長2.47%,已經(jīng)回到2021年之前的水平,其中毛利率更是只有52.56%,為過去四年來同期最低水平。 

這也是為什么老板電器百億元營收依然蓋不住凈利潤下滑的原因,再加上壞賬的影響,進(jìn)一步增加了老板電器盈利能力的下滑。 

02 離不開的工程渠道

過去幾年,老板電器盡管在房地產(chǎn)精裝修廚電市場的份額有所起伏,但依舊穩(wěn)居行業(yè)首位。究其原因,與房地產(chǎn)商的合作一直都是老板電器保持營收上漲的重要因素之一。 

而且早在2009年,老板電器的工程渠道就已經(jīng)開始了,像碧桂園、萬科、融創(chuàng)、恒大等房企都是其合作伙伴,有數(shù)據(jù)顯示,老板電器與超七成的百強(qiáng)房企達(dá)成過合作。而房地產(chǎn)的市場有多大自然不必多說,老板電器能從中分一杯羹,自然是營收上漲的保障。 

然而房地產(chǎn)本身回款周期之慢也讓處于下游的廚電行業(yè)受限頗深,而且主動(dòng)權(quán)還不在自己身上,盡管如此,老板電器仍然保持著工程渠道收入的增長。財(cái)報(bào)顯示,老板電器2019年到2021年的工程渠道收入分別是13.98億元、18.48億元、19.76億元,占營收的比例分別是18.01%、22.58%、19.48%。 

可見老板電器2021年工程渠道營收占比盡管相比上年同期有所減少,但仍然高于2019年同期比例,尤其是該業(yè)務(wù)營收額一直是增加的。也就是說老板電器明 知道工程業(yè)務(wù)弊端的情況下,并沒有太多調(diào)低其營收比重,可見對(duì)該業(yè)務(wù)的青睞度并不低。

這一點(diǎn)也可以從老板電器當(dāng)期的營收看到,財(cái)報(bào)顯示,老板電器2019年和2020年的營收增速分別是4.52%和4.74%,凈利潤增速分別是7.89%和4.46%。在營收增速僅有4.89%,凈利潤增速卻下跌了43.43%的情況下,工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)額則增加了31.19%,所占營收比重增加了4.57%,要不然老板電器最終的業(yè)績表現(xiàn)可能更差,可見工程渠道的重要性。 

由此也能看出老板電器不會(huì)輕易舍棄工程渠道,然而這七億多壞賬又是很典型的反向例證。即便是 如今沒有壞賬的影響,也不意味著未來會(huì)樂觀些,七億壞賬也反而說明依賴工程渠道早晚會(huì)暴雷,區(qū)別是時(shí)間早晚與暴雷大小的問題。如若沒有平衡好這之間的關(guān)系,勢必會(huì)影響到接下來的業(yè)績。

財(cái)報(bào)顯示,老板電器2021年末的營收賬款與票據(jù)相比去年同期基本持平,差額為0.87億元,相比2019年同期則是增長71.03%;其中2021年應(yīng)收賬款一年期內(nèi)的比例提升至10.4%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)更是達(dá)到46.22天,為過去五年增長里的最高水平。 

也就是說老板電器未收賬款遠(yuǎn)不止恒大那部分,還伴隨著回賬風(fēng)險(xiǎn)的升高,工程渠道顯然需要重新審視,否則很可能又要重蹈覆轍。然而老板電器又要在2022年實(shí)現(xiàn)全年15%的增長目標(biāo),那么又該到哪里尋找新增量呢? 

03 新增長在哪里?

前面提到老板電器2022年一季度的營收同比增速僅為個(gè)位數(shù),低于去年四個(gè)季度的營收增速,而其2018年到2020年的營收增速也均在個(gè)位數(shù),可見老板電器2022年一季度營收同比數(shù)據(jù)回到2021年之前的水平,環(huán)比數(shù)據(jù)則是再創(chuàng)新低。 

結(jié)合2022年全年15%的增長目標(biāo),可測算老板電器今年的營收額要達(dá)到116.70億元,目前僅完成17.87%,還有超過八成的缺額需要完成。以2021年的表現(xiàn)來看,老板電器第一品類群的營收貢獻(xiàn)力度需要繼續(xù)保持。 

財(cái)報(bào)顯示,老板電器2021年第一品類群營收占比為77.49%,相比上年同期減少了3.54%,其中吸油煙機(jī)的營收增速達(dá)到18.73%,但是貢獻(xiàn)營收的比重卻下降2.47%;燃?xì)庠顒t是同比增長27.25%,所占營收比重僅提升了0.45%。 

也就是說老板電器營收的主力業(yè)務(wù)吸油煙機(jī)和燃?xì)庠畋M管營收有所上漲,但是貢獻(xiàn)營收的力度出現(xiàn)了下滑,再加上成本上漲導(dǎo)致的毛利率下降,即便老板電器的主力業(yè)務(wù)保持新的增勢,也勢必要縮減可盈利空間。

財(cái)報(bào)顯示,老板電器2021年的營業(yè)總成本為87.78億元,同比增長39.15%,銷售費(fèi)用則是同比增長14.32%至24.54億元,為過去五年里最高增速;2022年一季度的營業(yè)總成本為17.24億元,同比增長11.91%。 

此外,據(jù)奧維云網(wǎng)(AVC)推總數(shù)據(jù)顯示,2021年傳統(tǒng)廚電(煙灶消)市場整體規(guī)模5153萬臺(tái)、564億元,零售量同比下滑9%,零售額同比增長2%,同比2019年零售量下滑15%,零售額下滑6%。 

也就是說 老板電器的主力業(yè)務(wù)正處于整體市場發(fā)展瓶頸,還低于疫情前的水平, 2021年銷售費(fèi)用和成本支出的雙項(xiàng)提升剛好解釋了當(dāng)期的營利表現(xiàn)。而且2017年到2020年油煙機(jī)和燃?xì)庠盍闶垲~的年均復(fù)合增速均是負(fù)增長,再次表明老板電器的主力業(yè)務(wù)增長動(dòng)力不足,即便 能保持新的增長,也勢必會(huì)攤薄凈利潤。

而以蒸烤一體機(jī)為代表的第二品類群和以洗碗機(jī)為代表的第三品類群,多個(gè)品類的營收貢獻(xiàn)力度也僅突破總營收的20%,且多年沒有大幅度的增長。那么老板電器僅憑借著吸油煙機(jī)和燃?xì)庠畹闹髁I(yè)務(wù)要承擔(dān)起不低于去年的營收增速,勢必要保持承壓。 

但是從其一季度的表現(xiàn)來看,老板電器能保持住去年的營收額就已經(jīng)不錯(cuò)了,隨著疫情等因素的疊加導(dǎo)致廚電成本未來一段時(shí)間依然會(huì)保持著較高壓力,那么15%的增長勢必很難令人期待,也就是說老板電器的業(yè)績壓力還正在繼續(xù)。

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