文|酒訊 方圓
2022年已過(guò)小半，白酒板塊依然籠罩在回調(diào)的悲情色彩。據(jù)酒訊統(tǒng)計(jì)，2022年前四個(gè)月，19只白酒股全線飄綠，累計(jì)跌幅在-3.42%~-50.09%之間。而在去年同一時(shí)間段，白酒板塊正在向高點(diǎn)進(jìn)擊。
落差之間，不由得讓人疑惑：2022年白酒做錯(cuò)了什么？
01 頭部企穩(wěn)，區(qū)域競(jìng)速
梳理財(cái)報(bào)可以看到，2021年19家上市白酒企業(yè)累計(jì)營(yíng)收3042.69億元，同比增長(zhǎng)18.54%；累計(jì)凈利潤(rùn)1128.63億元，同比增長(zhǎng)18.26%。
具體來(lái)看，2021年?duì)I收增長(zhǎng)勢(shì)頭最猛的三家酒企分別是酒鬼酒、舍得酒業(yè)、水井坊，分別錄得同比增長(zhǎng)86.97%、83.80 %、54.10%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)方面，前三甲為天佑德酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒，分別錄得同比增長(zhǎng)147.09%、109.25%、81.75%。
除營(yíng)收前三甲外，還有山西汾酒、天佑德酒、迎駕貢酒、古井貢酒、口子窖、今世緣、瀘州老窖、洋河股份8家酒企分別錄得營(yíng)收同比增長(zhǎng)42.75%、38%、32.58%、28.93%、25.37%、25.13%、23.96%、20.14%。綜上，11家酒企營(yíng)收增幅高于行業(yè)水平（18.54%）。
凈利方面，除前三甲外，還有山西汾酒、水井坊、迎駕貢酒、口子窖、瀘州老窖、今世緣、古井貢酒、老白干酒8家酒企分別錄得凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72.98%、63.96%、44.88%、35.38%、33.21%、29.50 %、28.49%、24.08%。綜上，11家酒企凈利增幅高于行業(yè)水平（18.26%）。
可以看到，2021年白酒增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿υ谟趨^(qū)域龍頭酒企。其中，酒鬼酒繼2020年以20.79%營(yíng)收同比增長(zhǎng)拔得頭籌后，再一次領(lǐng)跑白酒營(yíng)收增長(zhǎng)。
對(duì)比之下，頭部酒企的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都是一個(gè)“穩(wěn)”字當(dāng)頭。茅臺(tái)2021年?duì)I收和凈利潤(rùn)規(guī)模分別為1099.64億元、557.21億元，同比增幅為11.71%、12.52%；五糧液同期營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模分別為662.09億元、245.07億元，同比增幅分別為15.51%、17.19%。兩家酒企業(yè)績(jī)?cè)龇c2020年基本持平。
需要注意的是，2021年瀘州老窖成功闖關(guān)200億元大關(guān)，期內(nèi)錄得營(yíng)收206.42億元，凈利潤(rùn)79.56億元，分別同比增長(zhǎng)23.96%、32.47%，不過(guò)這一規(guī)模仍然處于行業(yè)第四位，“回歸前三”仍差一步。
02 龍頭擴(kuò)產(chǎn)，財(cái)團(tuán)催熟
2021年的白酒業(yè)績(jī)依然在強(qiáng)調(diào)行業(yè)分化的概念。從規(guī)模上來(lái)看，茅五兩家營(yíng)收合計(jì)1761.73億元，分走了整個(gè)白酒板塊57.90%的市場(chǎng)份額；兩家凈利潤(rùn)合計(jì)為802.28億元，占比整個(gè)白酒板塊比例為71.08%。龍頭勢(shì)大，肉眼可見(jiàn)。
而500億元以下的陣營(yíng)中，過(guò)百億的5家酒企——洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)又進(jìn)一步集中在300億元規(guī)模以下，它們?cè)?021年一共錄得營(yíng)收894.58億元，占比整個(gè)白酒板塊中29.40%。其余12家酒企分食的則是剩下約一成左右的市場(chǎng)。
白酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家肖竹青對(duì)酒訊表示，白酒行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)越發(fā)明顯。大資本、大品牌、大企業(yè)用高端線賺取利潤(rùn)，用中檔酒與區(qū)域酒企田忌賽馬，大眾口糧酒則到下沉爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，加劇行業(yè)內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)。他們的品牌優(yōu)勢(shì)、定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)以及資金優(yōu)勢(shì)，或?qū)⑦M(jìn)一步加速區(qū)域酒廠邊緣化。
從這一角度來(lái)看，或許能更好地解釋近來(lái)酒企們的集體擴(kuò)產(chǎn)。貴州茅臺(tái)拍板醬香酒習(xí)水同民壩一期建設(shè)項(xiàng)目，總投資41.1億元；山西汾酒計(jì)劃投資91.02億元建設(shè)實(shí)施汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）；舍得酒業(yè)擬投資70.54億元投資建設(shè)增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目。不僅如此，酒鬼酒、水井坊、老白干酒等都在進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)行為。
肖竹青認(rèn)為，高端白酒擴(kuò)產(chǎn)的意義分兩步走，一方面是增加優(yōu)級(jí)白酒的產(chǎn)量、增加優(yōu)質(zhì)老酒的貯存量，這是在提前儲(chǔ)備戰(zhàn)斗力；另一方面，則是加大中低檔白酒的量產(chǎn)，用規(guī)模戰(zhàn)術(shù)與區(qū)域酒企展開(kāi)貼身肉搏。
如此看來(lái)，區(qū)域酒企未來(lái)的走勢(shì)就微妙了許多。2021年，在飛天茅臺(tái)提價(jià)、千元價(jià)格標(biāo)桿松動(dòng)的刺激下，整個(gè)次高端在消費(fèi)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都迎來(lái)一輪上漲，然而隨著高端名優(yōu)酒下沉布局逐步鋪開(kāi)，其漲勢(shì)的可持續(xù)性也大打折扣。
為此，有觀點(diǎn)提出，大財(cái)團(tuán)在區(qū)域酒企間的重組、整合為區(qū)域酒企謀變提供了一條新思路。最經(jīng)典的一個(gè)例子便是復(fù)星系的舍得酒業(yè)和中糧系的酒鬼酒。
從成長(zhǎng)性來(lái)看，復(fù)星系入主舍得酒業(yè)之后，后者在2021年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別達(dá)到了83.80%、114.35%；而中糧控股酒鬼酒后，酒鬼酒自2016年一直保持著20%以上的凈利潤(rùn)增速。
目前，白酒行業(yè)較為活躍的財(cái)團(tuán)主要有復(fù)星系，先后拿下了金徽酒和舍得酒業(yè)，近日還傳出欲收購(gòu)夜郎古；華潤(rùn)系前后腳收下了景芝酒業(yè)和金種子酒；江蘇綜藝集團(tuán)在朱偉的操控下，以貴州醇和枝江酒業(yè)為核心，持續(xù)收、并購(gòu)……
在這之中，或有像舍得酒業(yè)和酒鬼酒一樣，以白酒主業(yè)為核心，憑借財(cái)團(tuán)資源加固優(yōu)勢(shì)的；也有像金種子酒和金徽酒那般，白酒主業(yè)漸漸式微，越活越像殼資源的。但無(wú)論哪一種，這些帶著大筆的錢(qián)和豐富的資源、以產(chǎn)業(yè)整合為目的而進(jìn)入白酒行業(yè)的財(cái)團(tuán)們，將會(huì)讓二三線酒企的競(jìng)爭(zhēng)變得更加復(fù)雜和殘酷。
03 資本冷風(fēng)，無(wú)視基本面
回過(guò)頭來(lái)看，2021年上市酒企營(yíng)收、凈利雙豐收，可以說(shuō)交上了一份圓滿的成績(jī)單，為何白酒股卻反向操作，跌跌不休呢？
酒訊曾在《年度酒訊③｜2021白酒資本市場(chǎng)：漲得過(guò)茅臺(tái)就“不虧”！》一文中梳理，2020年的資本市場(chǎng)對(duì)白酒股并不友好，白酒板塊全年僅8只白酒股錄得區(qū)間上漲，其中漲幅最小的還是“酒王”貴州茅臺(tái)。
進(jìn)入2022年，期待已久的“年底行情”缺席未到。2022年前四個(gè)月，19只白酒股僅有金種子酒一家錄得區(qū)間上漲，其余全線飄綠。其中順鑫農(nóng)業(yè)更是錄得48.03%下滑，股價(jià)接近腰斬。
金種子酒股價(jià)在2021年全年下跌了12.88%，跌幅在整個(gè)白酒板塊第六位。但在2月初華潤(rùn)宣布重組之后，金種子酒股價(jià)拔地而起，一度摸高至32.88元/股，隨后才跟隨回調(diào)大流下跌。因此，該股也成為了白酒板塊回調(diào)中唯一幸存的一只個(gè)股。
另外，2021年憑借強(qiáng)勁增長(zhǎng)力獲得資本青睞的舍得酒業(yè)、酒鬼酒等次高端新貴，勢(shì)頭并未延續(xù)到2022年。據(jù)酒訊統(tǒng)計(jì)，舍得酒業(yè)、酒鬼酒2022年前四個(gè)月的股價(jià)區(qū)間跌幅35.86%、28.59%，成為白酒板塊中的重跌選手。
同時(shí)，基金經(jīng)理也在一季度不同程度地減少了白酒股的持倉(cāng)。據(jù)酒訊不完全統(tǒng)計(jì)，19家白酒上市公司中16只白酒股在2022年一季度的基金持倉(cāng)相較于2021年四季度出現(xiàn)了下滑，僅伊力特和天佑德酒出現(xiàn)了持倉(cāng)上漲?；逝_(tái)酒業(yè)無(wú)基金持股。
正如前述所說(shuō)，無(wú)論是頭部酒企的穩(wěn)定性亦或是區(qū)域龍頭的成長(zhǎng)性，白酒基本面可以說(shuō)是穩(wěn)中向好的局面，為什么資本卻不感冒了呢？
香頌資本董事沈萌對(duì)酒訊分析表示，經(jīng)濟(jì)下行、疫情反彈，進(jìn)一步?jīng)_擊了消費(fèi)需求，加上外資在前四個(gè)月的加快流出，在一定程度上壓制白酒板塊的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著基建重新成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的主要抓手，與之保持高相關(guān)性的白酒板塊或?qū)⒂龅叫星楣拯c(diǎn)。
需要注意的是，同樣是受經(jīng)濟(jì)下行和疫情影響，2020年白酒板塊曾因?yàn)槠浞€(wěn)定性成為A股資金避風(fēng)港。甚至在2021年還出現(xiàn)過(guò)資金在白酒板塊內(nèi)輪動(dòng)巡禮，掀起過(guò)一輪次高端白酒股的漲勢(shì)，而2022年的情況卻不同。
沈萌進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，所謂資金避風(fēng)港是指資金留在市場(chǎng)中，在板塊之間尋求避險(xiǎn)。但如果是資金開(kāi)始不斷流出市場(chǎng)，而不是板塊間轉(zhuǎn)換，那就是整體抽水，就沒(méi)有了避風(fēng)港。