文｜氨基財(cái)經(jīng)  方濤之

“坦率地說(shuō)，如果我們?cè)敢?，我們有能力進(jìn)行任何交易”。

年初，輝瑞CEO在JPM大會(huì)上這樣表示，加大投資中小型生物技術(shù)公司，并且并購(gòu)交易不設(shè)上限。

5個(gè)月后，輝瑞便出手了，豪擲116億美金的現(xiàn)金收購(gòu)Biohaven，獲得了Rimegepant和Zavegepant兩款產(chǎn)品，以及五款處于臨床前期的藥物。

這不僅是今年以來(lái)生物制藥領(lǐng)域金額最大的一筆收購(gòu)案，也是2016年以來(lái)輝瑞最大手筆的收購(gòu)案，更打破了大藥企與Biotech之間的暗涌。

就在本周一，美國(guó)生物科技股指數(shù)XBI觸及2015年以來(lái)的最低點(diǎn)，生物科技寒冬瑟瑟，幾乎所有人都認(rèn)定2022年將掀起一波生物技術(shù)并購(gòu)浪潮。

但不久前，BioPharma Dive統(tǒng)計(jì)，2022年并購(gòu)數(shù)量，相比往年并沒(méi)有出現(xiàn)增長(zhǎng)。

顯然，大藥企與Biotech都在等。前者手握大把現(xiàn)金，等待更合適的估值；后者則需要更多的時(shí)間，才能接受低價(jià)出售的命運(yùn)。

眼下，時(shí)候到了嗎？

溢價(jià)78%，輝瑞有錢(qián)任性？

輝瑞CEO的話并不是說(shuō)說(shuō)而已。

從Biohaven角度來(lái)看，按照目前的行情，輝瑞開(kāi)出的價(jià)格并不低。

輝瑞以每股148.50美元的價(jià)格，現(xiàn)金收購(gòu)所有Biohaven股票。要知道Biohaven前一天的收盤(pán)價(jià)僅為83.14美元/股。相比前收盤(pán)價(jià)，輝瑞的收購(gòu)價(jià)溢價(jià)高達(dá)78.6%。

即便與 Biohaven三個(gè)月的加權(quán)平均股價(jià)111.70美元相比，輝瑞的出價(jià)也高出了約三分之一。

對(duì)于投資者而言，輝瑞收購(gòu)Biohaven也是妥妥的利好消息。在輝瑞收購(gòu)Biohaven消息公布后，截至5月10日收盤(pán)，Biohaven 股價(jià)上漲 68.39%至140美元。

這也不難理解。即便Biohaven已有一款產(chǎn)品問(wèn)世，2021年收入4.63億美元，但在生物科技寒冬下，Biohaven的財(cái)務(wù)狀況依舊捉襟見(jiàn)肘。

根據(jù)Biohaven財(cái)報(bào)顯示，截至3月31日，Biohaven持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物、有價(jià)證券等共計(jì)6.02億美元。

同期，Biohaven研發(fā)費(fèi)用為1.19億美元，市場(chǎng)銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)2.27億美元，凈虧損2.09億美元。按照這個(gè)燒錢(qián)速度，Biohaven手里的錢(qián)也只夠燒半年多；公司股價(jià)也在去年10月觸頂后一路走低，幾近腰斬。

Biohaven正處于產(chǎn)品接受市場(chǎng)檢驗(yàn)階段，研發(fā)、銷(xiāo)售費(fèi)用都不能停。如果在生物科技行情好的時(shí)候，Biohaven還能通過(guò)融資續(xù)血。但如今，資金都在遠(yuǎn)離生物制藥，想要靠融資續(xù)血難度不小。

如果不抱大藥企大腿，半年后Biohaven的處境可能更加艱難。而這次被輝瑞并購(gòu)，能夠?yàn)锽iohaven后續(xù)的研發(fā)帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

并且，Biohaven用于肌萎縮側(cè)索硬化癥和強(qiáng)迫癥高級(jí)測(cè)試的藥物，將被分拆成一家新公司，也就是新Biohaven。

包括輝瑞在內(nèi)的現(xiàn)有股東，每一股將獲得新Biohaven股票的0.5股；Biohaven的首席執(zhí)行官Vlad Coric 也將繼續(xù)以Biohaven的名字經(jīng)營(yíng)這家新公司。

通過(guò)這筆交易，既能幫助Biohaven續(xù)血，又能繼續(xù)其他藥物的研發(fā)，對(duì)Biohaven來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是最好的結(jié)局。

對(duì)于不差錢(qián)的輝瑞來(lái)說(shuō)，這也算得上是一筆劃算的買(mǎi)賣(mài)。

雖然輝瑞收購(gòu)Biohaven，看起來(lái)溢價(jià)不少。但要知道，去年11月，輝瑞曾與Biohaven達(dá)成商業(yè)化合作，并以每股173美元（相比當(dāng)時(shí)股價(jià)溢價(jià)30%）的價(jià)格收購(gòu)Biohaven2.6%的普通股。相比當(dāng)時(shí)的收購(gòu)價(jià)，輝瑞至少節(jié)省了十幾億美元。

當(dāng)然，更重要的是，這次并購(gòu)使得輝瑞的管線厚度得到提升，尤其是獲得了一款已獲批且具有成為重磅炸彈潛力的藥物。

收獲下一個(gè)潛在重磅炸彈

對(duì)于業(yè)內(nèi)人士來(lái)說(shuō)，輝瑞發(fā)起并購(gòu)應(yīng)在意料之中。此前不少分析師就曾預(yù)言，手握重金的輝瑞將在2022年開(kāi)啟買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)模式。

原因在于，2021年新冠疫苗業(yè)務(wù)為輝瑞帶來(lái)了巨額現(xiàn)金流，但疫情帶來(lái)的終究是階段性紅利、非經(jīng)常性收益。除去新冠業(yè)務(wù)，輝瑞經(jīng)典老藥遭遇專(zhuān)利懸崖，沛兒肺炎疫苗銷(xiāo)售額也呈下滑趨勢(shì)。

因此，輝瑞必須要利用手頭的現(xiàn)金，在生物科技低谷時(shí)期投入重金開(kāi)發(fā)、收購(gòu)新產(chǎn)品，找到下個(gè)重磅大單品扛起重任。正如其CEO所說(shuō)，并購(gòu)是輝瑞未來(lái)計(jì)劃的重要組成部分，并且不設(shè)上限。

據(jù)輝瑞CEO透露，輝瑞將尋求收購(gòu)II/ III期候選藥物，計(jì)劃在2025-27年間進(jìn)入市場(chǎng)，目標(biāo)是將其“掌握的”五個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域擴(kuò)大一倍。

并購(gòu)Biohaven將擴(kuò)充輝瑞內(nèi)科管線領(lǐng)域，并且，通過(guò)并購(gòu)獲得的產(chǎn)品，看起來(lái)就具備成為重磅大單品的潛力。

事實(shí)上，早在2021年11月，輝瑞就與Biohaven達(dá)成合作，以5億美元首付款，總計(jì)12.4億美元的金額拿到了Rimegepant和Zavegepant兩款產(chǎn)品的部分商業(yè)化權(quán)益。

距離上次合作還不到一年，輝瑞就選擇將Biohaven收入囊中。

那么Biohaven到底有什么魔力呢？

Biohaven的研發(fā)重點(diǎn)在于偏頭痛領(lǐng)域。別小看這一領(lǐng)域，雖然國(guó)內(nèi)偏頭痛藥物玩家并不多，但在海外，偏頭痛藥物還是相當(dāng)有潛力的。

偏頭痛目前在全球發(fā)病率中排名第三，也是導(dǎo)致殘疾的主要原因。根據(jù)美國(guó)偏頭痛協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，偏頭痛影響了大約3600萬(wàn)美國(guó)人，市場(chǎng)巨大。

與此同時(shí)，偏頭痛此前一直沒(méi)有什么太好的醫(yī)療手段，存在著較大未被滿足的臨床需求。不過(guò)隨著CGRP（一類(lèi)降鈣素基因相關(guān)肽）的問(wèn)世，偏頭痛患者才有了新的選擇。

2018年，三款CGRP單抗藥物先后獲FDA批準(zhǔn)，但這些CGRP藥物都需要每月皮下注射，患者的依從性相對(duì)較差。

Rimegepant的出現(xiàn)，則改變了游戲規(guī)則。

它是FDA首個(gè)批準(zhǔn)的口服崩解片CGRP藥物，在使用上更為便捷，不需要水，可在口腔立即分散。同時(shí)，Rimegepant也是目前唯一一款，能夠急性治療和預(yù)防偏頭痛的藥物。

由于使用方便，適應(yīng)癥更廣泛，Rimegepant上市后銷(xiāo)售額超出了華爾街的預(yù)期。從2020年3月到2021年底，Rimegepant累計(jì)銷(xiāo)售額達(dá)5.26億美元，其中去年銷(xiāo)售額為4.63億元。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，到2030年Rimegepant銷(xiāo)售額將超過(guò)40億美元。

不過(guò)，隨著2021年10月艾伯維偏頭疼口服藥的問(wèn)世，Rimegepant不再是唯一的口服偏頭痛藥物，這也使得Biohaven的銷(xiāo)售承壓。表現(xiàn)在業(yè)務(wù)上，2022年一季度Rimegepant銷(xiāo)售額為1.23億美元，環(huán)比下降35%。

顯然，Biohaven要想和艾伯維這種大藥企競(jìng)爭(zhēng)困難不小，但背靠輝瑞，問(wèn)題就會(huì)簡(jiǎn)單得多。

輝瑞表示，將會(huì)把Rimegepant的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)增加一倍，將口服CGRP在偏頭痛藥物中的份額從2021年的5%提高到40%以上。輝瑞對(duì)Rimegepant寄予厚望。

除了Rimegepant，輝瑞還獲得了即將獲批上市的zavegepant，以及五個(gè)臨床前CGRP候選藥物。

Zavegepant一種第三代CGRP小分子CGRP受體拮抗劑，它是目前唯一一種用于急性偏頭疼的鼻內(nèi)制劑，已于今年3月提交新藥上市申請(qǐng)。不出意外的話，今年輝瑞將再收獲一款偏頭痛藥物。

在輝瑞內(nèi)科全球總裁Nick Lagunowich看來(lái)，Rimegepant已是美國(guó)同類(lèi)藥物中排名第一的偏頭痛處方藥，再加上Biohaven的CGRP管線，輝瑞將在偏頭痛市場(chǎng)占據(jù)一席之地。

生物科技并購(gòu)開(kāi)始破冰

縱觀美國(guó)生物科技發(fā)展史，大藥企并購(gòu)Biotech的案例屢見(jiàn)不鮮。

甚至可以說(shuō)，并購(gòu)是大藥企發(fā)展過(guò)程中的必經(jīng)之路。如今不少藥企的重磅炸彈，如K藥、O藥、修美樂(lè)都是通過(guò)并購(gòu)而來(lái)。

畢竟，由于專(zhuān)利懸崖的存在，大藥企創(chuàng)新藥的生命周期難以永續(xù)，需要不斷有新的重磅炸彈藥物為大藥企續(xù)血。

但重磅炸彈藥物可遇不可求。而B(niǎo)iotech常常會(huì)避開(kāi)熱點(diǎn)藥物，帶來(lái)意料之外的創(chuàng)新藥物，因而收購(gòu)有前途的Biotech，也就成了大藥企的常規(guī)操作。

不過(guò)，2021年美國(guó)生物科技的并購(gòu)活動(dòng)卻降至有記錄以來(lái)的最低水平，交易總額為1080億美元，僅為2019年的40%左右。

這也不意外。2021年生物制藥行情烈火烹油，Biotech的估值水漲船高，靠著從市場(chǎng)融資也能過(guò)得不錯(cuò)，自然不會(huì)選擇被大藥企并購(gòu)。

但今年以來(lái)，生物科技行情下行，Biotech估值泥沙俱下，美國(guó)生物科技股指數(shù)XBI更是在周一觸及2015年以來(lái)的最低點(diǎn)。

這種情況下，Biotech再想要繼續(xù)從市場(chǎng)融資續(xù)血，并不是容易的事情。并且，根據(jù)摩根士丹利預(yù)計(jì)，2022年美股大約三分之一的生物科技公司將需要融資。狼多肉少，注定會(huì)有不少Biotech倒在這個(gè)冬天。

對(duì)于大藥企來(lái)說(shuō)，情況則剛剛相反。

目前大藥企手里現(xiàn)金流豐富，根據(jù)Jefferies分析師Michael Yee發(fā)布的報(bào)告，截至目前，市值排名前20位的大藥企賬上現(xiàn)金余額超過(guò)3000億美元，而目前市值低于50億美元的Biotech，市值總和也就3500億美元。

如果大藥企愿意的話，他們手上的現(xiàn)金幾乎可以買(mǎi)下所有中小Biotech。之所以遲遲沒(méi)有出手，是因?yàn)樗麄兿Ｍ乐的芨昂侠怼币恍?/p>

一面是手握大量現(xiàn)金流的大藥企，一面是在生物科技寒冬之下捉襟見(jiàn)肘的Biotech。不難猜測(cè)，在經(jīng)歷去年的平靜期后，一場(chǎng)并購(gòu)風(fēng)潮正在醞釀之中。

輝瑞率先出手，豪擲百億美金收購(gòu)Biohaven。輝瑞有錢(qián)嗎？有。任性嗎？顯然不是。

某種程度上，如果不是寒冬過(guò)于漫長(zhǎng)，Biohaven未必愿意賣(mài)身，畢竟Rimegepant已經(jīng)上市且展現(xiàn)出不錯(cuò)的潛力。

這其實(shí)也是不少Biotech的想法，盡管度日維艱，但不到萬(wàn)不得已之際，它們并不愿意接受低價(jià)賣(mài)身的命運(yùn)。

輝瑞的百億美金收購(gòu)案，打破了大藥企與Biotech之間的暗涌。

一場(chǎng)大藥企并購(gòu)Biotech的浪潮，正在蔓延開(kāi)來(lái)。