文 | 降噪NoNoise 孫靜
紀錄片《水深火熱的星球》中，展示了野生動物鮮為人知的極限生存挑戰(zhàn)。比如北極格陵蘭島的懸崖峭壁上，一種名為白頰黑雁的鳥兒，剛出生便要陷入生死大考。
幼崽們必須在出生36小時內(nèi)進食，但父母經(jīng)過長途遷徙，已經(jīng)筋疲力盡。極端環(huán)境逼得它們要縱身跳下120米高的懸崖。
殘酷的大自然并沒有給幼鳥留出羽翼豐滿的時間。它們跳崖的過程中，有的摔死在石頭上，留下僵直的尸體；有的被天敵在空中掠食，來不及掙扎；只有幸運存活下來的幼鳥，才有可能像父母一樣擁有飛翔、繁衍的機會。
最近兩年從大廠獨立出來的一批公司，境遇多少跟黑雁幼崽有些相似。當互聯(lián)網(wǎng)的增長神話破滅、監(jiān)管日益收緊，大廠要么從高調(diào)擴張中抽身、要么從多元化方向掉頭，轉向業(yè)務聚焦。
考驗重重的新一輪「獨立」也就開始了。
01、字節(jié)偷師阿里
如果以IPO為階段性目標，發(fā)生在大廠體系內(nèi)的「獨立」大體分兩類：一是成熟的核心業(yè)務單獨上市，二是創(chuàng)新型業(yè)務，借外部資本繼續(xù)探索。
第一類比如阿里第一次上市，拆分的是當時的現(xiàn)金牛B2B業(yè)務；直到7年后的2014年，阿里集團方才整體上市。當下字節(jié)跳動拆分抖音，看起來與阿里當初的設計異曲同工。
不過抖音獨立上市的消息傳開后，一些字節(jié)跳動的員工并沒有外界想象得歡愉。
因為從2019年4月開始，字節(jié)內(nèi)部推行以期權作年終獎的激勵方案，目前內(nèi)部期權價格據(jù)說高達200美元/股。所以員工層面更關心的是，攢了好幾年的字節(jié)期權，一旦「兌換主體」成了抖音 ，估值會不會打折扣，紙面財富會不會縮水。
說白了，抖音集團上市，與阿里B2B公司上市帶給大家的預期不同。字節(jié)本來是未上市互聯(lián)網(wǎng)公司中最大一只獨角獸，倘若能整體上市，或將開啟新一輪互聯(lián)網(wǎng)造富運動。
但在當下，港股流動性變差，疊加數(shù)據(jù)合規(guī)的緊箍咒，抖音獨立上市看起來更為現(xiàn)實。畢竟投資人需要變現(xiàn)，而作為字節(jié)系近七成營收來源的抖音，也禁不起漫長等待?；\罩在流量見頂、廣告增長停滯的焦慮中，抖音再不「趁熱」上市，真的就晚了。
第二類如2020年以后，小度、盒馬的獨立發(fā)展。如果以2020年為坐標原點，我們會發(fā)現(xiàn)反差感極強的一幕：2020年以來，當美國科技巨擘亞馬遜、谷歌、Meta死扛反壟斷加之的「肢解」壓力，國內(nèi)巨頭們都在忙著主動「分家」。
有的分拆已經(jīng)瓜熟蒂落，比如在2020年到2021年期間，京東健康、京東物流、網(wǎng)易云音樂、金山云等先后IPO。那段時光可能是短期內(nèi)難以復現(xiàn)的一場資本盛宴。彼時國內(nèi)疫情基本平息，市場流動性充裕。互聯(lián)網(wǎng)IPO，俯拾皆是「大肉簽」。
憑借業(yè)務分拆，劉強東成了港交所的最大贏家。丁磊的心情應該也不錯。網(wǎng)易新業(yè)務的孵化邏輯，有時約等于老板個人志趣，業(yè)務間橫向協(xié)作向來不多；成熟一個、拆走一個自然也是沒毛病。
針對這一現(xiàn)象，胡潤曾經(jīng)感慨，「中國企業(yè)在剝離獨角獸業(yè)務方面無疑是最成功的?！乖?019胡潤全球獨角獸榜單上，全球20家「分拆出來」的獨角獸企業(yè)中，有18家出自中國。
有成功的先例在前，彼時的百度、字節(jié)似乎都有心借一把「外力」。2020年，百度被傳醞釀分拆多個業(yè)務，其中百度網(wǎng)盤或將在科創(chuàng)板上市，估值可達300～400億元。2021年，澎拜新聞報道，字節(jié)房地產(chǎn)業(yè)務「幸福里」將引入外部戰(zhàn)略股東，且字節(jié)汽車、教育等垂直業(yè)務都有分拆意向。
不過在百度新一輪組織架構調(diào)整中，百度網(wǎng)盤裝進了沈抖主管的智能云事業(yè)群組。不難看出，百度對沈抖以及智能云業(yè)務有著更高期待。
在一波又一波傳言中，真正被分拆的是小度、盒馬鮮生這些養(yǎng)在大廠的「吞金獸」。
同樣是生存，被迫跳崖與羽翼豐滿后的起飛，可以說是兩種截然不同的走向了。
02、各有“算計”
從業(yè)務成熟度來說，小度、盒馬鮮生其實還處于「幼鳥」階段，離真正的獨角獸尚有差距。
落地時，它們往往被定義為企業(yè)的創(chuàng)新方向、必須投資的未來。按照李彥宏的設想，小度（智能語音）和阿波羅（智能駕駛）將共同撐起百度的長期增長曲線。而在阿里巴巴，盒馬就是新零售的「橋頭堡」。
2016年的張勇告訴盒馬操盤手侯毅，「你大膽嘗試，錢的問題我來給你解決」；而2018年的李彥宏，則在小度智能音箱的發(fā)布會上當場表態(tài)，「會持續(xù)補貼，賣不起再說?！?/p>
事后看，這兩個男人的承諾「保質(zhì)期」，一個是兩年，一個是五年。2020年9月，百度宣布將旗下智能生活事業(yè)群組（即「小度科技」）拆分出去，獨立融資。而盒馬在今年1月，被曝出以100億美元估值，尋求獨立融資。
先看盒馬。自從2016年開出第一家線下店，6年間盒馬不斷驗證各種零售模型，從大店到盒馬mini、盒馬菜場，從社區(qū)店盒馬鄰里再到效仿Costco的盒馬X會員店，侯毅不斷試錯，張勇則拿著支票跟在后面，不停地交學費。
阿里并未對外公布過對盒馬的投入總額。電商分析師李成東曾估算，盒馬2021年單季虧損在30億元左右。2021年的阿里已經(jīng)格外艱難，持續(xù)虧損的盒馬很明顯成了負累。
小度的情況亦有幾分相似。作為百度AI落地的重要場景，百度2018年一頭扎進智能音箱的混戰(zhàn)。這場戰(zhàn)爭屬于神仙打架，小米、阿里、百度三家為了爭奪IoT入口，投入大量補貼。2019年小度音箱出貨量1900萬臺，沖到國內(nèi)廠商第一名。按保守估算，如果每臺平均補貼100元，百度一年補貼支出還要高達19億元。
與之相對的是，2019年Q1開始，搜索廣告營收下滑，百度出現(xiàn)2005年上市以來的首次虧損，股價也持續(xù)低迷。百度在財報中承認，智能音箱補貼對業(yè)績造成了一定負面影響。而百度另一長期戰(zhàn)略——自動駕駛也在持續(xù)投入階段。次年9月，西二旗傳出小度科技獨立融資的消息，目標科創(chuàng)板。
有人分析，小度與微軟小冰的獨立發(fā)展邏輯類似，都是為了更容易商業(yè)化。但反觀小度的美國同行、亞馬遜智能語音服務Alexa，2021年固定成本投入42億美元，預計每臺音箱虧損5美元，而且創(chuàng)收前景尚不明朗。即便如此，貝索斯也絲毫沒有與之切割的意思。
他相信，Alexa可以從別的地方賺錢。
這并不是世界首富獨一份的底氣。當年資金充裕的馬云，也曾經(jīng)義無反顧地支持阿里云，「我每年給阿里云投10個億，投個十年，做不出來再說?！?/p>
對于認定的事，大廠之前還都有這一層底氣在。不過當下，他們更樂于對外傳遞的信息是，「地主家也沒有余糧」。
世道艱難，不計成本地投入或將伴隨大廠光環(huán)，一道遠去。創(chuàng)新業(yè)務也要考慮商業(yè)世界最基本的本分——盈利。
從集團分拆后，盈利成了盒馬和小度的共同考題。盒馬創(chuàng)始人侯毅在2022年1月的內(nèi)部信中明確，要線上線下協(xié)調(diào)發(fā)展，要從單店盈利提升為全面盈利，還要暫時「勒緊褲腰帶」。
反映到市場端，裁員、業(yè)務收縮的消息圍繞著盒馬。2022年開始，盒馬鄰里業(yè)務結束一路高歌，從2021年開拓的10城，主動縮減到3城。當一切戰(zhàn)略以盈利為指針，由此反推，盒馬鄰里的門店模型并不理想，盒馬還需要探索新的方向。
自立門戶的小度科技，在2021年8月宣布完成B輪融資，估值330億元，但融資額度、外部股東信息，百度均未對外披露。
如果僅從產(chǎn)品布局和商業(yè)模式來看，小度科技這兩年表現(xiàn)得越來越像小米、華為、科大訊飛，其產(chǎn)品序列中除了智能音箱，還有健身鏡、智能屏電視、智能耳機、智能詞典筆、學習平板等智能硬件，整體看起來布局分散、缺少獨特之處。至于廣告、內(nèi)容購買、會員等后端收益，目前沒有公開數(shù)據(jù)以作判斷。
一個可以參照的對象是小米。2021年小米總營收3283億，其中IoT及生活消費占比26%，也就是854億元。理論上，小度體量目前還無法跟小米相比。
03、美國科技巨頭為何厭惡“分拆”
在美國科技界，巨頭們對主動拆分似乎并沒有興趣。
比較讓人唏噓的是eBay和PayPal的分拆。對沖基金巨頭卡爾·伊坎(Carl C. Icahn)為了拉升手中的股票價值，力促eBay和支付業(yè)務PayPal的分拆。伊坎本人更看好PayPal，分拆后，他把手中的eBay股票，一比一都換成了PayPal股票，毫不猶豫。
分拆的結果是，eBay元氣大傷，與競爭對手亞馬遜的市場差距越拉越大；而PayPal，股價一路高歌，讓伊坎大賺一筆。
eBay和PayPal的分拆在美國科技界并不多見。事實上，硅谷科技巨頭們都討厭分拆。關于分拆的討論，更多源自外部，比如監(jiān)管部門的反壟斷。
國內(nèi)科技公司喜歡撒出一把種子，讓勢力范圍內(nèi)的各種業(yè)務長成一片樹林、形成內(nèi)部生態(tài)系統(tǒng)，最典型的是阿里和字節(jié)。字節(jié)崛起后，手握流量和資本，在房地產(chǎn)、汽車、教育、游戲各個領域左沖右突。所以當其決定聚焦主業(yè)后，一批分拆大概率還在路上。
美國亞馬遜、谷歌、Meta更為崇尚的則是獨木成林，讓這棵大樹的樹干盡量粗、樹根盡量深，所有枝椏與大樹都能產(chǎn)生「協(xié)同效應」。就像亞馬遜貝索斯提過的飛輪效應。當一個公司的各個業(yè)務模塊之間，可以有機地相互推動，就會像咬合的齒輪一樣互相帶動。這也是為什么亞馬遜打死也不會把最賺錢的云計算業(yè)務AWS分拆出去的原因。
目前，AWS全球市場份額占比近半，2021年營收高達622億美元。外界一直有聲音呼吁AWS獨立上市，以期獲得更高估值。有機構測算，AWS估值可以高達1.5萬億美元。而亞馬遜最新市值1.09萬億美元。
但AWS的CEO安迪·杰西明確對外表示，目前并沒有分拆計劃，「我們認為，讓 AWS 成為亞馬遜的一部分，我們的客戶得到了很好的服務。」
科技巨頭們拒絕分拆的一個理由是，底層的技術能夠整合表面完全獨立的業(yè)務。而且相比傳統(tǒng)企業(yè)，通過業(yè)務分拆來提高長期股東價值的機會，并沒有特別顯著。
當然對于拆分，投資人是喜聞樂見的。拆分上市往往帶來新一批造富，以及更高的市值總和。
《經(jīng)濟學人》對此曾有研究，當企業(yè)展開重組，分拆后業(yè)務部門的利潤總和、估值總和，會超越原來的企業(yè)集團，反之，「在未分拆的情況下，企業(yè)進行多元化的業(yè)務和資產(chǎn)組合的價值要低于其各部分分拆后的總和」。
這一認知或許能解釋，為什么2021年以來，全球工業(yè)巨頭們紛紛對自己「揮刀肢解」。最近一年，通用電氣（GE）、強生、葛蘭素史克、三菱、東芝相繼宣布分拆，這等于宣告在20世紀80年代達到頂峰的多元化浪潮，正走向終結。
其中，GE計劃拆成三家獨立上市公司，分別專注于能源、醫(yī)療保健和航空。自從2008年全球金融危機以來，這家擁有100多年歷史的全球工業(yè)巨頭，日子一直不太好過。為了償還巨額債務，集團持續(xù)變賣家當，甚至一度被剔除了道瓊斯工業(yè)指數(shù)。所以當GE宣布分拆，其股價快速被拉升。
太平洋東岸，香港匯豐銀行也被股東提議分拆，希望其成立一家獨立的、專注亞洲業(yè)務的上市公司。匯豐擁有深厚的亞洲根基，但業(yè)務范疇遍及全球。從2021年財報來看，亞洲業(yè)務為匯豐貢獻了189億美元利潤中的65%，歐美等地則表現(xiàn)羸弱，這也是分拆訴求的由來。
當下匯豐港股市凈率為0.62倍，恒生銀行是1.51倍。但有分析師測算，假設分拆匯豐銀行亞洲業(yè)務上市，其估值至少能達到恒生銀行市凈率的1.6倍。
關于分拆匯豐的討論，目前還在持續(xù)當中。
不過分拆并不是企業(yè)遇到瓶頸時的萬能「解藥」，有些分拆成了蘭因絮果。比如戴爾為挽救頹勢的數(shù)次分拆，卻把自己拉向距PC王座漸遠的方向。
還有惠普，在拆分醫(yī)療業(yè)務安捷倫之后，惠普大廈樓下的出租車司機突然發(fā)現(xiàn)，那些下班后直接拉開出租車后車門的惠普員工，現(xiàn)在更多選擇坐地鐵。司機可能不看股價和財報，但他的感受也是最為直觀的——惠普員工似乎變窮了。
這些不得已而為之，與國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主動分拆還是大不相同。根源上，再怎么分拆，國內(nèi)巨頭對「獨立」后的板塊，仍保留絕對話語權，拆分更多的是資金「外力」，或者資源鏈接。
在業(yè)務拆分上，中美科技巨頭再次走向截然不同的道路。