文 | 英才雜志 張賀
截至5月19日收盤(pán)，金風(fēng)科技（002202.SZ）市值僅423.2億元，落后最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明陽(yáng)智能近百億元。
市占率連續(xù)11年國(guó)內(nèi)第一，總資產(chǎn)達(dá)到1193.6億元（2021年報(bào)），A股市值卻剛剛400億，落后于總資產(chǎn)僅自己一半左右的同行。股價(jià)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)8、9年仍躊躇不前的金風(fēng)科技，處境著實(shí)有些尷尬。
市場(chǎng)錯(cuò)了嗎？
收入逆勢(shì)下滑，技術(shù)路徑影響公司戰(zhàn)略
市場(chǎng)錯(cuò)沒(méi)錯(cuò)，還得看基本面。風(fēng)機(jī)廠商明陽(yáng)智能和運(yùn)達(dá)股份2021年歸母凈利潤(rùn)分別同比大增125.69%和183.13%。但身為行業(yè)絕對(duì)龍頭的金風(fēng)科技，2021年歸母凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)16.65%，營(yíng)業(yè)總收入更是同比下降10.12%。
這樣的反差反映了去年風(fēng)電行業(yè)的特點(diǎn)。根據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量 47.57GW，同比下降 33.63%。其中，陸上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量 30.67GW，同比下降 55.3%；海上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量 16.9GW，同比大幅上升452.29%。
也就是說(shuō)，去年明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份和塔筒企業(yè)大金重工，風(fēng)電軸承廠商新強(qiáng)聯(lián)，運(yùn)營(yíng)商三峽能源、節(jié)能風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股股價(jià)飆升，還是乘的“海風(fēng)”，受益于海上風(fēng)電并網(wǎng)容量的大幅增加。
海上風(fēng)電的爆發(fā)離不開(kāi)政策變動(dòng)。2021年是我國(guó)陸上風(fēng)電平價(jià)第一年，也是海上風(fēng)電補(bǔ)貼最后一年，海上風(fēng)電因此出現(xiàn)“搶裝潮”。在風(fēng)機(jī)大型化背景下，近幾年風(fēng)機(jī)廠商為了搶占市場(chǎng)份額，也主動(dòng)降低風(fēng)電機(jī)組報(bào)價(jià)。
根據(jù)風(fēng)電頭條公眾號(hào)，2021年10月19日，中國(guó)海裝以4061元/kW的價(jià)格中標(biāo)華潤(rùn)電力蒼南1#海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)機(jī)（含塔架）招標(biāo)項(xiàng)目，該價(jià)格較上年同期報(bào)價(jià)降幅超40%。緊接著在11月，中國(guó)海裝再以3830元/kW的價(jià)格，成為中廣核象山涂茨海上風(fēng)電機(jī)組項(xiàng)目的第一中標(biāo)候選人。
除了中國(guó)海裝，三一重能、明陽(yáng)智能、中車(chē)在風(fēng)機(jī)招標(biāo)中都表現(xiàn)得很有侵略性。在同行都紛紛搶占市場(chǎng)的時(shí)候，金風(fēng)科技卻并沒(méi)有參與價(jià)格戰(zhàn)，這是其營(yíng)收下降的主要原因。
為什么不參加價(jià)格戰(zhàn)？2018年在行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)中，金風(fēng)科技曾簽訂大額低價(jià)訂單。但是此后稀土等原材料價(jià)格的上漲，導(dǎo)致接下來(lái)兩年金風(fēng)科技利潤(rùn)空間受到擠壓。數(shù)據(jù)顯示，金風(fēng)科技2019和2020年毛利率大幅下降，分別只有19.01%和17.73%，而2017和2018年則達(dá)到30.24%和25.96%。
毛利率下降的主要原因就是風(fēng)機(jī)毛利率的下降。2019年，金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)及零部件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率僅為12.5%，較上年同期下降6.38個(gè)百分點(diǎn)。2020年隨著低價(jià)訂單逐步消化，毛利率恢復(fù)到14.41%。根據(jù)此前2021年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)指引，預(yù)期當(dāng)年風(fēng)電機(jī)組的毛利率為18%（最終毛利率提升至17.71%）。這對(duì)于金風(fēng)科技來(lái)說(shuō)是不小的挑戰(zhàn)。
而且金風(fēng)科技主打直驅(qū)永磁，因?yàn)闆](méi)有齒輪箱，所以機(jī)械故障少、損耗低、維護(hù)成本低。但是與雙饋、半直驅(qū)相比，磁極數(shù)眾多，相同功率情況下，直驅(qū)的風(fēng)機(jī)體積和重量偏大，吊裝難度不小，因此在海上風(fēng)電尤其是風(fēng)機(jī)大型化時(shí)代并不占優(yōu)勢(shì)。而且相比明陽(yáng)智能的半直驅(qū)，直驅(qū)技術(shù)需要消耗更多的原材料，在全球通脹背景下，參與海上風(fēng)電價(jià)格戰(zhàn)對(duì)金風(fēng)科技來(lái)說(shuō)也并不明智。
因此，在海上風(fēng)電大跨步發(fā)展的2021年，半直驅(qū)技術(shù)的明陽(yáng)智能大放異彩，直驅(qū)技術(shù)的金風(fēng)科技有些掉隊(duì)了。
改變正在發(fā)生，新產(chǎn)品有序推出
2021年的保守會(huì)“傷筋動(dòng)骨”嗎？也不會(huì)。在碳中和背景下，風(fēng)電的發(fā)展方向不會(huì)變，未來(lái)的前景也無(wú)需擔(dān)憂。平價(jià)上網(wǎng)只是行業(yè)發(fā)展新的開(kāi)始，而不是結(jié)束。
近日，國(guó)家能源局局長(zhǎng)章建華就撰文表示，2025年和2030年，非化石能源占比要分別提高到20%和25%左右。要大力發(fā)展風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電，積極穩(wěn)妥發(fā)展水電、核電、生物質(zhì)發(fā)電等清潔能源。
畢竟金風(fēng)科技是連續(xù)11年排名第一的風(fēng)機(jī)廠商，其實(shí)力已經(jīng)得到驗(yàn)證，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)也已經(jīng)在調(diào)整和改變。
2021年，在金風(fēng)科技實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷(xiāo)售的10.68GW中，2S平臺(tái)機(jī)組銷(xiāo)售容量同比下降61.6%，占比降至38.5%；大功率和高毛利的6/8S平臺(tái)機(jī)組銷(xiāo)售容量同比提升305%，占比提升至18.3%。而且中速永磁產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了首次銷(xiāo)售。
來(lái)源：金風(fēng)科技年報(bào)
中速永磁平臺(tái)產(chǎn)品是金風(fēng)科技于去年10月發(fā)布的全新產(chǎn)品，共15款海上和陸上風(fēng)電產(chǎn)品機(jī)型。金風(fēng)科技在直驅(qū)永磁機(jī)組基礎(chǔ)上引入齒輪箱，將低速發(fā)電機(jī)調(diào)整為中速發(fā)電機(jī)。由于采用齒輪箱與發(fā)電機(jī)的集成設(shè)計(jì)，無(wú)聯(lián)軸器，永磁發(fā)電機(jī)無(wú)滑環(huán)，產(chǎn)品可靠性得到有效保障，同時(shí)減小了整機(jī)重量和風(fēng)機(jī)軸向尺寸。這樣就可以適應(yīng)包括集中式、大基地、分散式、常規(guī)海拔、高海拔、海上等多種應(yīng)用場(chǎng)景，一定程度補(bǔ)充了直驅(qū)永磁的短板。
2021年年報(bào)顯示，金風(fēng)科技在手外部訂單合計(jì)16.87GW，較上年底增加2.47GW，為2022年業(yè)績(jī)提供支撐。
除了風(fēng)機(jī)產(chǎn)品，風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)也是金風(fēng)科技著重發(fā)展的業(yè)務(wù)，且毛利率最高，2021年達(dá)到67.17%。其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也已達(dá)到風(fēng)機(jī)及零部件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的一半左右。年報(bào)顯示，2021年風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別達(dá)到53.27億元和35.78億元，同比提升32.56%和34.06%。收入占比也從2020年的7.14%提升至2021年10.53%，成為經(jīng)營(yíng)的又一亮點(diǎn)。
不過(guò)，在分析金風(fēng)科技業(yè)績(jī)時(shí)，不能忽視研發(fā)投入資本化。其研發(fā)投入資本化金額于2018年大幅增加，當(dāng)年達(dá)到4.36億元，同比增加703%，占研發(fā)投入的比例也從上一年3.69%大幅提升至27.65%。此后三年，該比例居高不下，2021年達(dá)到29.23%，金額也有6.54億元。
一般說(shuō)來(lái)，研發(fā)投入資本化率越高，對(duì)應(yīng)的當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用率就越少，進(jìn)而能使當(dāng)期利潤(rùn)表比較好看。這也是金風(fēng)科技被部分投資者質(zhì)疑的一點(diǎn)。
在邁向碳中和的道路上，風(fēng)電的機(jī)會(huì)還有很多。市值一時(shí)被反超并不會(huì)影響全局，但對(duì)于金風(fēng)科技來(lái)說(shuō)，風(fēng)機(jī)仍然是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，只有產(chǎn)品跟得上，才能翻身并利于不敗之地。