文|斑馬消費(fèi) 沈庹
在上一輪“超級豬周期”中,各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)都賺翻了。不過,隨著國內(nèi)生豬產(chǎn)能的快速恢復(fù),豬價(jià)進(jìn)入下行通道,豬企的好日子一去不復(fù)返。
2021年,國內(nèi)大型豬企幾乎集體血虧,只有“豬王”牧原股份依舊保持盈利,成為行業(yè)異類。
18日,交易所就牧原股份的年報(bào)下發(fā)問詢函,關(guān)注公司的經(jīng)營狀況、關(guān)聯(lián)交易等問題,甚至發(fā)出靈魂拷問“是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”?
豬價(jià)下跌影響幾何?
受多種因素影響,上一輪“超級豬周期”持續(xù)長達(dá)數(shù)年,生豬市場供需失衡,豬肉市場價(jià)格猛烈攀升,各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)均收獲了前所未有的利潤。
牧原股份(002714.SZ)與大多同行的模式不同,它堅(jiān)持全自養(yǎng),掌控飼料加工、種豬選育、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)等全環(huán)節(jié),最近幾年,更是加大屠宰產(chǎn)能布局,形成了全產(chǎn)業(yè)鏈。
2020年,公司生豬業(yè)務(wù)收入從上年的196.3億元,飆漲至551.1億元,超過溫氏股份,成為新晉豬王。這一年,牧原股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)62.09%,助推公司歸母凈利潤同比增長348.97%,達(dá)到274.5億元。
豬肉價(jià)格持續(xù)高位,直接影響到了居民的錢袋子。在國家政策的鼓勵(lì)之下,國內(nèi)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能快速恢復(fù),豬價(jià)回調(diào),豬企躺著數(shù)錢的好日子階段性終結(jié)。
已經(jīng)過去的2021年,受生豬價(jià)格下跌以及飼料價(jià)格上升的雙重影響,國內(nèi)主要豬企普遍出現(xiàn)虧損。
正邦科技、溫氏股份、新希望的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率分別為-45.88%、-30.39%和-21.20%,導(dǎo)致以上公司全年分別虧損188.2億元、134.0億元和95.91億元。
“豬王”牧原股份的表現(xiàn)與眾不同。公司全年銷售生豬4026.3萬頭,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入788.90億元,同比增長40.18%。公司業(yè)績雖然也出現(xiàn)大幅下降,但仍然盈利69.04億元,可謂一枝獨(dú)秀。
去年三季度以來,豬價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行,進(jìn)入全行業(yè)虧損,牧原股份也不例外。Q3和Q4分別虧損8.22億元和18.0億元,好在前兩個(gè)季度底子打得好。
公司如何應(yīng)對?
今年前4個(gè)月,牧原股份已銷售生豬超過2000萬頭,生豬銷售價(jià)格在12元/kg左右徘徊。公司將全年出欄目標(biāo)設(shè)定為5000萬-5600萬頭。
而受到原料漲價(jià)和冬季疫病等因素影響,1-2月,生豬養(yǎng)殖完全成本已升至16元/kg左右,進(jìn)入3月份,完全養(yǎng)殖成本有所下降,略低于16元。這意味著生豬賣得越多,虧得越多。
在這種情況下,公司無法控制生豬出貨量。因?yàn)樵?020年的行情之下,公司新建了大量產(chǎn)能,去年1-2季度陸續(xù)投產(chǎn),能繁母豬數(shù)量、配種量相應(yīng)增加,生出來的仔豬、育肥的商品豬,不能總關(guān)在養(yǎng)豬場里吃白食。
今年一季度,牧原股份毛利率由上年同期的45.88%降至-23.03%,當(dāng)季虧損51.80億元。
據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù),當(dāng)前全國生豬產(chǎn)能與存欄量,比去年年末有所下降,生豬價(jià)格略有回升,牧原股份預(yù)計(jì),下半年豬價(jià)會有所好轉(zhuǎn)。
在與機(jī)構(gòu)交流時(shí),牧原股份表示,公司目前正在保育、育肥等環(huán)節(jié)優(yōu)化成本,短期目標(biāo)是將完全養(yǎng)殖成本控制到去年Q4的水平(15元/kg左右)。
關(guān)聯(lián)交易為何集中?
牧原股份一直存在巨額關(guān)聯(lián)交易的問題,這也一直被外界所詬病。
在年報(bào)問詢函中,交易所就此提出疑問:2021年,公司前五名供應(yīng)商合計(jì)采購金額為334.86億元,占年度采購總額的31.47%,遠(yuǎn)超頭部同行正邦科技、新希望。2019年和2020年,這一數(shù)字同樣畸高,分別為26.08%和34.87%。
需要特別注意的是,公司的關(guān)聯(lián)交易。
2021年,關(guān)聯(lián)方是公司第一大供應(yīng)商,年采購金額高達(dá)177.52億元,占年度采購總額的16.68%,而同期溫氏股份、正邦科技、新希望等企業(yè)的關(guān)聯(lián)采購均為0。
通過梳理牧原股份的年報(bào)不難看出,公司的關(guān)聯(lián)交易主要在控股股東及其子公司之間展開。涉及購買設(shè)備、材料、接受工程勞務(wù);接受運(yùn)輸服務(wù);采購辦公、勞保、生活物資等;采購工程、機(jī)械設(shè)備、建筑材料等。
其中,僅與牧原集團(tuán)子公司牧原建筑之間的關(guān)聯(lián)交易就高達(dá)149億元。
在回復(fù)交易所問詢函時(shí),牧原股份稱,因?yàn)樯i養(yǎng)殖模式不同,公司需要興建大量豬舍,牧原建設(shè)成立的目的,就是為上市公司服務(wù),不以盈利為目的,關(guān)聯(lián)交易的毛利率低至1%以下。
存貨不計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備?
每年末,每家上市公司都會對存貨進(jìn)行清查,當(dāng)存貨成本高于可變現(xiàn)凈值時(shí),就需計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,并計(jì)入當(dāng)期損益,很可能對公司全年業(yè)績造成較大影響。
具體到牧原股份,其存貨涉及原材料、庫存商品以及消耗性生物資產(chǎn)等,賬面合計(jì)344.76億元,同比增加62.78%。最后一項(xiàng)即是養(yǎng)殖在豬圈里面的豬,期末賬面余額高達(dá)271.25億元,同比增加93.78%。
但是,公司未就上述存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。這是公司認(rèn)為存欄的生豬價(jià)格都能上漲?
生豬養(yǎng)殖業(yè)的幾家主要同行似乎并不這么認(rèn)為。
新希望期末賬面余額173.32億元,計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備14.07億元,其中消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提13.28億元;
正邦科技計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備3.30億元,消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提2.80億元;
溫氏股份相對保守,也就存貨計(jì)提了8000余萬元跌價(jià)準(zhǔn)備。
就以上問題,且看牧原股份在回復(fù)問詢函時(shí)如何自圓其說。
是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?
一家企業(yè)最怕的不是短期盈利或虧損,而是資金鏈。
因?yàn)?021年業(yè)績大幅下降,牧原股份的財(cái)務(wù)狀況也受到了交易所的重點(diǎn)關(guān)注。
期末,公司貨幣資金余額121.98億元,同比減少16.42%,其中受限資金余額37.90億元,同比增加453.64%;有息負(fù)債余額525.90 億元,同比增加 67.94%;資產(chǎn)負(fù)債率為61.30%,同比增加 15.21 個(gè)百分點(diǎn),EBITDA 全部債務(wù)比、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和 EBITDA利息保障倍數(shù)分別同比下降 70.25%、86.88%、70.66%和77.61%。
報(bào)告期內(nèi)利息費(fèi)用22.19 億元,同比增加140.47%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少29.72%,籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少45.76%,投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-359.68 億元。
就此,交易所要求公司說明,是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
前不久,牧原股份在與機(jī)構(gòu)交流時(shí)稱,今年一季度末,公司貨幣資金余額161.16億元,比年初有所增加,能完全滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營,1-4月,經(jīng)營性現(xiàn)金流基本持平。
目前公司的融資渠道多為銀行,資金使用成本較低,一季度末,未使用的銀行授信余額在200億元左右。
人怕出名、豬怕壯,站在生豬養(yǎng)殖行業(yè)的巔峰,牧原股份頭上時(shí)時(shí)刻刻都頂著一盞聚光燈,涉及14萬員工、近20萬投資者,千萬可得在鋼絲上走穩(wěn)了。