文|零態(tài)LT 梁瀟

編輯|胡展嘉

左暉逝世一周年，新任掌門人彭永東沒有把貝殼帶上岸。 一連串事件也將其打得措手不及。

5月11日，貝殼正式在港主板掛牌交易，發(fā)行價(jià)30.854港元/股，開盤即破發(fā)。截至當(dāng)日收盤，股價(jià)30.75港元，總市值1166.42億港元。上市兩天后的5月13日，媒體報(bào)道說，貝殼再裁員，有部門比例高達(dá)7成，首席科學(xué)家或?qū)㈦x職，這意味著貝殼的下坡路已經(jīng)越來越明顯，房產(chǎn)中介的好日子真的一去不復(fù)返了。 但問題回到，美股港股雙上市一定是利好嗎？

所謂雙重主要上市，是指同時(shí)擁有在兩個(gè)上市地的同等上市地位。也就是說，即使未來貝殼在美國退市，理論上也不會(huì)影響到貝殼港股。

這里科普一下雙重上市的企業(yè)，是有資格被納入恒生指數(shù)，進(jìn)而被納入港股通，能夠吸納境內(nèi)投資者，并且還有望為回歸A股鋪路?？墒撬^的介紹上市這個(gè)詞值得解讀，這里是指不發(fā)新股，只是企業(yè)股東將本身的舊股申請(qǐng)掛牌買賣，也就是說，貝殼本次在港上市不會(huì)獲得新的融資。

貝殼找房的主要收入來源于房產(chǎn)交易和服務(wù)費(fèi)及傭金。去年第四季度，受到房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控和疫情等影響，貝殼旗下二手房、新房和其他服務(wù)業(yè)務(wù)等業(yè)績下滑明顯。根據(jù)貝殼找房的財(cái)報(bào)顯示，2021年，貝殼找房凈利潤虧損高達(dá)5.25億元。同比下降172.75%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤為22.94億元，同比下降60%。 貝殼找房的公司業(yè)務(wù)及凈收入都造成了短期的不利影響，公司2022年可能繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。這次港股上市，沒有新的融資進(jìn)來，貝殼找房的長期問題，并沒有解決。

那么這次貝殼選擇上市放棄新發(fā)股份，零態(tài)LT分析認(rèn)為很可能傳遞了以下幾個(gè)信號(hào):

1、在融資手段上基本放棄了海外市場。2、對(duì)美股股價(jià)信心不大，怕美股情緒影響港股股價(jià)。3、對(duì)公司自己在港股的估值預(yù)期不高。

我們來一個(gè)個(gè)解讀，目前，貝殼大股東為Propitious Global Holdings Limited，控制這家公司的是百會(huì)合伙企業(yè)，百會(huì)合伙企業(yè)的普通合伙人為Ample Platinum Holdings Limited，而這家公司由彭永東、單一剛各持50%的股份。

2021年以來，很多機(jī)構(gòu)減持套現(xiàn)，國內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)軟銀和高瓴資本的名字陸續(xù)消失在貝殼名單里。對(duì)于貝殼而言，香港資本市場能快速吸引國內(nèi)投資者。這樣避開了海外市場對(duì)貝殼的種種質(zhì)疑，也許就放棄了海外融資。

貝殼對(duì)美股市場已抱有悲觀態(tài)度，尤其在渾水對(duì)于貝殼的指控后，貝殼已經(jīng)被美股大機(jī)構(gòu)拋棄。預(yù)期費(fèi)力不討好，不如把重點(diǎn)放在港股上，把港股的股價(jià)穩(wěn)定好，也是不錯(cuò)的選擇。對(duì)于貝殼在港股的估值，貝殼并沒有在上市之初就給了很高的價(jià)格，這樣避免了破發(fā)的不利因素，貝殼還有修復(fù)香港投資者信心的可能。畢竟能穩(wěn)定上漲的股票，才是投資者喜歡的股票。

而隨著港交所上市制度的持續(xù)優(yōu)化，中概股赴港二次上市逐漸成為優(yōu)選。

這里要介紹SPAC，2021年12月17日，港交所正式宣布引入SPAC制度，SPAC是區(qū)別于傳統(tǒng)“IPO上市”和“借殼上市”的第三種上市方式，該模式具有豐富的融方式，將直接上市、海外并購、反向收購、私募等多種融為一體。

在過往從美股回流港股，大約需要10個(gè)月以上的時(shí)間。SPAC制度進(jìn)一步放寬和降低了二次上市門檻標(biāo)準(zhǔn)、拓寬雙重主要上市接納度，以及接納第一上市地轉(zhuǎn)換。

有分析師對(duì)零態(tài)LT表示，今年開始香港資本市場的競爭力逐漸提高，這次貝殼的回港上市也許對(duì)更多的中概股有著促進(jìn)效應(yīng)。 資本市場之外，另一個(gè)不得不提的問題是，除了房產(chǎn)中介以外，貝殼還能做什么？

如今，房產(chǎn)中介已經(jīng)成為近乎負(fù)面的職業(yè)，貝殼未來的路并不好走。碧桂園、萬科、龍湖等房地產(chǎn)開發(fā)商巨頭也在布局在線中介的業(yè)務(wù)，這將分食貝殼的市場。貝殼的找房大平臺(tái)能不能迎合好接下來的資本市場，除了主營的房產(chǎn)交易業(yè)務(wù)，未來增長希望就要看力推的智能新家居和租賃業(yè)務(wù)。兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)也許是貝殼接下的主要突破點(diǎn)。

在智能新家居上，貝殼主打科技牌，這個(gè)業(yè)務(wù)要想更高的利潤空間，需要把設(shè)計(jì)、原材料采購和售后維護(hù)等各個(gè)環(huán)節(jié)打通，貝殼還需要建立強(qiáng)大的家居供應(yīng)鏈。2021年底，貝殼找房成立了惠居事業(yè)群，推出“貝殼租房”新業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)未來五年將維持近兩位數(shù)的復(fù)合增長。

一位房地產(chǎn)從業(yè)者表示，在租房領(lǐng)域，蛋殼公寓、青客公寓皆是前車之鑒，難以贏得資本市場的信任。這兩大新業(yè)務(wù)，對(duì)于貝殼的挑戰(zhàn)是巨大的。無論如何，貝殼需要給港股投資者注入信心，被寄予厚望的新業(yè)務(wù)能否撐起來，道阻且長，不可操之過急。