記者 | 錢(qián)伯彥

5月23日，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在歐央行官網(wǎng)上發(fā)表文章稱(chēng)，該行將致力于恢復(fù)歐元區(qū)貨幣政策正常化。

拉加德表示，歐洲央行將在7月開(kāi)啟加息，并在9月底之前告別負(fù)利率時(shí)代，這也是歐洲央行首次對(duì)外發(fā)出明確的緊縮信號(hào)。考慮到目前歐洲央行的關(guān)鍵利率仍維持在-0.5%的負(fù)值區(qū)間，拉加德的表態(tài)意味著歐洲央行將在未來(lái)4個(gè)月內(nèi)加息至少50個(gè)基點(diǎn)。

歐洲央行的貨幣政策調(diào)節(jié)工具主要著眼于三大利率：存款機(jī)制利率DF、主要再融資利率MRO以及邊際放款利率MLF。目前歐元區(qū)三大利率水平分別為-0.5%、0%以及-0.25%，其中存款機(jī)制利率DF也被稱(chēng)為隔夜拆款利率，是歐元區(qū)貨幣政策的關(guān)鍵利率，代表著歐元區(qū)金融機(jī)構(gòu)將流動(dòng)資金存放于歐央行需支付0.5%的懲罰性利息。

歐元區(qū)之前已經(jīng)歷了連續(xù)八年的負(fù)利率時(shí)代。歐洲央行于2012年7月首次將關(guān)鍵利率下降至0%，意味著歐元區(qū)的量化寬松開(kāi)始加碼。2014年6月，歐洲央行將關(guān)鍵利率進(jìn)一步下調(diào)至-0.1%，之后又連續(xù)四次降息至如今的-0.5%。

歐洲央行堅(jiān)持八年負(fù)利率的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)便是希望將歐元區(qū)通脹率維持在2%的溫和通脹區(qū)間，以促進(jìn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

隨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)以及國(guó)際能源價(jià)格的暴漲，今年歐元區(qū)的通脹率已經(jīng)迅速超過(guò)了歐洲央行訂下的2%區(qū)間。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，4月歐元區(qū)通脹率按年率計(jì)算達(dá)7.5%，連續(xù)6個(gè)月上漲并刷新歐元區(qū)成立以來(lái)的歷史記錄。

相比于歐洲央行姍姍來(lái)遲的加息預(yù)告，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)于3月16日和5月4日兩次分別加息25和50個(gè)基點(diǎn)，而英格蘭銀行更是已經(jīng)連續(xù)四次加息，英國(guó)和美國(guó)的關(guān)鍵利率目前均為1%，已與歐元區(qū)關(guān)鍵利率出現(xiàn)了1.5%的利差。

歐美之間貨幣政策的差異化也導(dǎo)致歐元兌美元匯率連續(xù)一年下跌至1歐元兌1.05美元，逼近20年來(lái)的低點(diǎn)，并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于歐元和美元將達(dá)到平價(jià)的預(yù)期。

德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)林德納此前在5月20日的七國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上就對(duì)歐洲央行反應(yīng)過(guò)慢表示了批評(píng)：“歐洲目前的通脹風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于歐元對(duì)外價(jià)值的變化，疲弱的歐元將進(jìn)一步推高歐洲的通脹率”。

拉加德在文章中表示，歐洲央行自從去年12月以來(lái)就已經(jīng)開(kāi)啟了貨幣政策正?；倪M(jìn)程。其中就包括歐央行已經(jīng)于第一季度停止了名為“大流行緊急資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃”（PEPP）的購(gòu)債擴(kuò)表行動(dòng)，另一項(xiàng)名為“資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃”（APP）的購(gòu)債計(jì)劃也將提前至第三季度畫(huà)上句號(hào)。過(guò)去六年時(shí)間內(nèi)，歐央行一直通過(guò)APP計(jì)劃每月購(gòu)債近200億歐元，以此向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。

拉加德表示，雖然PEPP和APP計(jì)劃的取消和縮緊已經(jīng)發(fā)揮了作用，但如今歐元區(qū)面臨的貨幣政策環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜，加息預(yù)期日期日益臨近，貨幣政策正?；穆窂叫枰怀吻濉?/span>

2012年以后歐元區(qū)總體通脹率僅為1.1%，核心通脹率僅為1.0%，此前歐央行對(duì)于2022年通脹率的預(yù)計(jì)也僅為1.6%。拉加德認(rèn)為，低通脹背后反映了需求的持續(xù)疲軟以及結(jié)構(gòu)性（經(jīng)濟(jì)）問(wèn)題。

而如今，三大因素正在將歐元區(qū)通脹率推向新高，包括能源價(jià)格、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、糧食危機(jī)一系列因素導(dǎo)致的進(jìn)口品和食品價(jià)格上漲，供應(yīng)鏈堵塞和后疫情時(shí)代需求爆發(fā)導(dǎo)致的工業(yè)品價(jià)格上漲，以及報(bào)復(fù)性消費(fèi)和勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)不足導(dǎo)致的服務(wù)價(jià)格上漲。

除了這些短期因素之外，拉加德認(rèn)為，過(guò)去十年之內(nèi)壓制通貨膨脹的結(jié)構(gòu)性因素也已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。包括全球化退潮、地緣政治對(duì)供應(yīng)鏈的影響將在一段時(shí)間內(nèi)降低供應(yīng)鏈效率，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之后歐盟加速綠色轉(zhuǎn)型以擺脫能源依賴(lài)也將在中短期提高價(jià)格水平。

拉加德預(yù)計(jì)新冠疫情后的長(zhǎng)期通脹率將維持在2.25%區(qū)間，消費(fèi)者的通脹預(yù)期也在同步增加，該區(qū)間無(wú)疑已經(jīng)超過(guò)了歐洲央行2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。

同時(shí)拉加德指出，歐央行在制定貨幣政策時(shí)還必須考慮歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐元區(qū)并未面臨總需求過(guò)剩或經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的局面，消費(fèi)和投資也依然低于疫情前水平。拉加德援引歐洲央行的數(shù)據(jù)，表示由于輸入性通貨膨脹，歐元區(qū)在過(guò)去一年之內(nèi)累計(jì)向世界其他地區(qū)轉(zhuǎn)移了1700億歐元，相當(dāng)于歐元區(qū)GDP的1.3%。

在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)背景下，拉加德用漸進(jìn)性、選擇性和靈活性來(lái)總結(jié)歐洲央行未來(lái)的貨幣政策。

漸進(jìn)性所指代的，便是歐洲央行將在第三季度結(jié)束“資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃”（APP），并于7月首次加息，之后在第三季度末退出負(fù)利率。選擇性則是指歐央行將保留重新優(yōu)化貨幣政策正常化路徑的權(quán)利。拉加德表示，如果長(zhǎng)期通脹率能夠保持在2%區(qū)間，那么歐央行將逐步進(jìn)一步將利率提升至中性利率，而調(diào)整速度無(wú)法預(yù)計(jì)。拉加德所謂的中性利率預(yù)計(jì)將在1%至2%區(qū)間。

在拉加德發(fā)表博客文章之后，歐元立即反應(yīng)并走強(qiáng)至1歐元兌1.067美元，創(chuàng)下四周來(lái)高點(diǎn)。

與此同時(shí)，常年以來(lái)與歐洲央行保持同步的瑞士國(guó)家銀行SNB也發(fā)表強(qiáng)硬表態(tài)，表示若通脹率無(wú)法回落至2%以下，該行將“毫不猶豫地收緊貨幣政策”。4月瑞士通脹率達(dá)2.5%，為14年來(lái)新高。瑞士國(guó)家銀行目前仍將利率維持在-0.75%，為世界各大央行中最低的利率。

瑞士法郎在5月23日同樣迅速升值至1瑞朗兌1.36美元。

歐元和瑞士法郎的升值也使得美元指數(shù)于23日下一步下跌從此前的104.7至102。美元指數(shù)反應(yīng)美元對(duì)歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗和瑞士法郎一攬子貨幣的匯率變化。