文|港灣商業(yè)觀察 陸永俊

不同于微博，但一樣有著發(fā)布咨詢的社交屬性;不同于學(xué)術(shù)會議與高端訪談，但一樣能幫助藥代精準(zhǔn)定位目標(biāo)群體。

在醫(yī)生與藥代都各取所需其樂融融的同時，一邊吃醫(yī)藥代表，一邊惦記醫(yī)生貢獻(xiàn)率的梅斯健康正式遞表港交所。

01毛利率超六成，用戶粘性有待觀察

近日，梅斯健康控股有限公司(下稱“梅斯健康”)遞表港交所，擬主板掛牌上市，中金公司和麥格理擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

成立于2012年的梅斯健康是一家醫(yī)療健康領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)公司。旗下主要運(yùn)營“梅斯醫(yī)學(xué)”平臺。梅斯健康的國內(nèi)運(yùn)營主體為上海梅斯醫(yī)藥科技有限公司。

梅斯健康的業(yè)務(wù)主要劃分為四大類：醫(yī)師平臺解決方案、RWS解決方案、精準(zhǔn)全渠道營銷解決方案以及“向醫(yī)師、醫(yī)院及非營利組織推出各種創(chuàng)新的產(chǎn)品及服務(wù)”。

招股書顯示，2019年至2021年梅斯健康錄得營收1.65億、2.16億、2.98億;凈利潤分別為1702萬元、2891萬元、-1.51億元;毛利分別錄得0.96億、1.17億、1.9億;毛利率分別錄得57.99%、54.22%、63.75%。

針對2021年虧損現(xiàn)狀，梅斯健康表示，主要是由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值虧損約1.91億元所致。如果將此排除，經(jīng)調(diào)整后利潤為0.4億元，相比往年有所增長。

據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，于2021年12月31日，梅斯健康平臺積累的約400萬注冊用戶中約260萬注冊醫(yī)師用戶，月平均活躍用戶(Monthly active users，MAU)達(dá)到250萬人。

雖然梅斯健康在招股書中據(jù)此稱在中國在線醫(yī)師平臺中的注冊醫(yī)師用戶和月平均活躍用戶均處于領(lǐng)先地位，但上述數(shù)據(jù)對于投資者了解梅斯健康注冊用戶粘性情況的幫助其實(shí)相對有限。

眾所周知，一個觀察用戶粘性高與低的角度是觀察日活躍用戶(Daily Active User，DAU)與MAU的比值。DAU/MAU的比值越靠近1，代表在過去30天內(nèi)用戶使用頻率越高，產(chǎn)品對于用戶粘性越強(qiáng)，反之亦然。

《港灣商業(yè)觀察》就DAU的相關(guān)情況及期內(nèi)DAU/MAU的比值趨勢聯(lián)系梅斯健康，未獲回復(fù)。招股書中，公司稱于2020年12月31日，據(jù)國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，梅斯健康平臺注冊醫(yī)師中具有副主任醫(yī)師及以上職稱的用戶總數(shù)占中國該群體總數(shù)的68.8%，那么這部分群體的DAU與MAU數(shù)據(jù)期內(nèi)歷年以來又呈現(xiàn)出何種趨勢呢?對此問題，梅斯健康亦未回復(fù)。

“某一業(yè)務(wù)是否具有存在價值，取決于消費(fèi)者使用之后是否能夠獲得更多收益，這種服務(wù)增值可以是便利性、也可以體現(xiàn)在價格端”，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示，“當(dāng)消費(fèi)者能夠感知到這部分增值的相對稀缺性之后，某些業(yè)務(wù)才能夠持續(xù)穩(wěn)定吸引到某類消費(fèi)者，這點(diǎn)一般會反映在用戶粘性上。此外，醫(yī)生等職業(yè)特性也會導(dǎo)致此類群體對于時間成本比其他群體相對更敏感?！?/p>

“DAU/MAU大小并不一定能夠真實(shí)反映出相關(guān)應(yīng)用的價值”，有業(yè)內(nèi)人士對《港灣商業(yè)觀察》表示，“并非所有應(yīng)用都適用DAU/MAU作為衡量用戶粘性的指標(biāo)，因?yàn)榘舐?、旅游在?nèi)的應(yīng)用雖然使用頻率并不高，但并不排除單次使用產(chǎn)生極大商業(yè)價值的可能。因而，需要具體產(chǎn)品具體分析?！?/p>

02一邊吃“藥代”，一邊惦記著醫(yī)生貢獻(xiàn)率

招股書顯示，“精準(zhǔn)全渠道營銷解決方案”一直是梅斯健康主要的變現(xiàn)渠道，這部分業(yè)務(wù)期內(nèi)對于業(yè)績的貢獻(xiàn)均超過六成。這部分收入主要是指制藥及醫(yī)療器械公司為梅斯健康提供的營銷相關(guān)服務(wù)支付的費(fèi)用。期內(nèi)，精準(zhǔn)全渠道營銷解決方案分別錄得1億、1.3億和1.84億元，分別占當(dāng)年業(yè)績的60.6%、60.5%和61.8%。

換句話說，梅斯健康的六成營收來自為醫(yī)藥代表精準(zhǔn)推送潛在目標(biāo)醫(yī)生的業(yè)務(wù)。

與此同時，梅斯健康瞄準(zhǔn)了醫(yī)生端的貢獻(xiàn)率。在招股書中梅斯健康稱，目前與日本及美國的主要醫(yī)師平臺相比，2020年中國主要醫(yī)師平臺的每名注冊醫(yī)師平均收益貢獻(xiàn)仍出于相對較低水平，因此中國的醫(yī)師平臺有充足的空間進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化并預(yù)期未來每名注冊醫(yī)師平均貢獻(xiàn)將會進(jìn)一步增長。

不過，醫(yī)生們肯掏更多錢嗎?

或許部分基層醫(yī)生已經(jīng)給出了答案。根據(jù)丁香園聯(lián)合健康報發(fā)布的《2021中國基層醫(yī)生洞察報告》顯示，一方面，“近九成的基層醫(yī)生將增長知識列為目前職業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素之一，98%的基層醫(yī)生都曾通過線上學(xué)習(xí)”。但另一方面，“超過一半的基層醫(yī)師都面臨著培訓(xùn)、學(xué)習(xí)機(jī)會少和時間不充裕的困擾，也有超過三成的基層醫(yī)師表示目前有學(xué)習(xí)效益低、經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)大的困擾。”

事實(shí)上，作為發(fā)展中國家的中國與美國、日本有著不同的國情，這種國情也部分體現(xiàn)在醫(yī)師的收入、工作時長等多個方面。如此，基于上述差異做出的關(guān)于未來增長空間的推斷是否同時兼具時效性與合理性?另外，如果因?yàn)樽葬t(yī)生不愿意支付更多費(fèi)用等原因造成未來的收益貢獻(xiàn)與預(yù)期相比存在較大差距，梅斯健康的業(yè)績成長空間是否將面臨一定不確定性呢?

“在暫時沒有找到更貼切的對標(biāo)企業(yè)或者更合適對標(biāo)市場的前提下，直接使用相對寬泛的市場數(shù)據(jù)也是一種合理的常規(guī)操作?！鄙蛎壤^續(xù)對《港灣商業(yè)觀察》表示，“即便是不精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)對于市場來說也是可用的。相關(guān)投資者在參考此類數(shù)據(jù)時一般也會根據(jù)數(shù)據(jù)的可參考性進(jìn)行調(diào)整。”

在討論到成長性對于企業(yè)的意義時，沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示，“無論是什么行業(yè)的公司，無論是上市前還是上市后，投資者關(guān)注的都是相關(guān)企業(yè)是否具有成長性。這種成長性不是成長性的高或低，而是有與無。市場會針對具有不同成長性的企業(yè)給出相應(yīng)的估值與價格。對于投資者而言，企業(yè)成長性是用來預(yù)測投入及退出時價差的一個參考因素。只有被投資者們普遍認(rèn)為沒有成長性的企業(yè)才會被動退市?！?/p>

“即便是有做空機(jī)制的市場中，企業(yè)的成長性仍舊是重要參考因素。低成長性不意味著必然會被做空，考慮到做空成本，做空需要股價出現(xiàn)較大的波動?！鄙蛎妊a(bǔ)充道。

值得注意的是，截至2022年5月24收盤，與梅斯健康相似的醫(yī)脈通收報8.330港元/股，較最高點(diǎn)時的47港元/股大幅跳水，也大幅跌破27.2港元/股的發(fā)行價。

梅斯健康上市前景如何?是否能獲得投資者信任投票?在目前市場環(huán)境并不算好的當(dāng)下，這些問題也尤其重要。