記者 王玉
去年12月，央行首次提出“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。今年以來，在內(nèi)有新冠疫情超預(yù)期反彈、外有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加快貨幣緊縮的情況下，以再貸款方式為主的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具愈加受到央行重視。
分析師表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的一個好處是可以更精準(zhǔn)地滴灌到特定企業(yè)，但也對金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險控制能力提出了更高的要求，且在一定程度上會削弱市場配置資源的作用。同時，由于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具具有一定的財(cái)政屬性，使用過多可能會對貨幣政策紀(jì)律和財(cái)政紀(jì)律產(chǎn)生影響。
此外，分析師指出，若過分依賴結(jié)構(gòu)性政策工具而相對較少運(yùn)用總量型工具，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中可能導(dǎo)致總需求刺激不足。因此，如何把握好結(jié)構(gòu)性政策工具在整個貨幣政策工具中的“度”，處理好和財(cái)政政策的關(guān)系，是下一步需要考慮的。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策的優(yōu)勢
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是指中央銀行為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速有效協(xié)調(diào)發(fā)展，所采取的不同于統(tǒng)一貨幣政策的有差異化的貨幣政策。貸款優(yōu)惠、利率優(yōu)惠、再貸款、再貼現(xiàn)、各種借貸機(jī)制便利等等都屬于結(jié)構(gòu)性貨幣政策的范疇。
2020年新冠疫情以來，中國央行創(chuàng)設(shè)了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，如支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)政策、兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具——普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計(jì)劃、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項(xiàng)貸款等等。央行數(shù)據(jù)顯示，從2020年初至今年4月，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣2.3萬億元，有力支持了信貸總體平穩(wěn)增長。
東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青對界面新聞表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策最主要的好處是精準(zhǔn)發(fā)力，能夠?qū)?jīng)濟(jì)中的特定主體給予定向支持，直接服務(wù)于調(diào)結(jié)構(gòu)目標(biāo)。其次是能夠避免“大水漫灌”，即避免大幅推高宏觀杠桿率，給未來埋下金融風(fēng)險隱患。最后，結(jié)構(gòu)性貨幣政策還有助于當(dāng)期實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)之間的綜合平衡，減少外溢效應(yīng)。
他舉例稱，5月20日，5年期貸款市場報(bào)價利率（LPR）下調(diào)15個基點(diǎn)，相當(dāng)于對樓市定向降息，而同期政策利率保持不變，就有助于在當(dāng)月美聯(lián)儲加息提速、公布縮表計(jì)劃背景下，緩解中美兩國貨幣政策背離給人民幣帶來的貶值壓力。
植信投資研究院高級研究員王運(yùn)金也表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具配合總量工具，發(fā)揮了精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)的獨(dú)特優(yōu)勢，有力地推動了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)信貸投放力度。
他指出，從量來看，2020年以來，央行推出了10余項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，直接拉動相關(guān)領(lǐng)域信貸超過5萬億元，對推動信貸增長發(fā)揮了“四兩撥千斤”的作用。從價來看，結(jié)構(gòu)性工具支持領(lǐng)域的市場貸款利率在4.2%-5%之間，要遠(yuǎn)低于同期5%-5.5%左右的一般貸款加權(quán)平均利率，能夠起到讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，可以有效刺激相關(guān)領(lǐng)域的信貸需求，拉動其消費(fèi)與投資的增長。
5月6日，央行在最新一期《政策研究》中表示，將繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，不斷總結(jié)優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策體系，把握好結(jié)構(gòu)性貨幣工具投放流動性總量，兼顧服務(wù)普惠金融的長期目標(biāo)和不同時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)，實(shí)施好各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施。
三天后，央行在《2022年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中又提到結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好“加法”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理投放貸款，促進(jìn)金融資源向重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)、行業(yè)傾斜。加大對涉農(nóng)主體、受疫情影響較大的住宿餐飲、批發(fā)零售、文化旅游等接觸型服務(wù)業(yè)及其他有前景但受疫情影響暫遇困難行業(yè)的支持力度。
大規(guī)模使用的影響值得警惕
在央行連續(xù)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性政策工具的重要性后，5月14日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平在清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上稱，貨幣政策還是應(yīng)該把主要精力放在總量上，結(jié)構(gòu)性貨幣政策可以用，但要更加謹(jǐn)慎一些。
黃益平給出的第一個理由是結(jié)構(gòu)性貨幣政策對銀行的風(fēng)險控制能力要求很高。他指出，大部分中小金融機(jī)構(gòu)不愿意給中小企業(yè)發(fā)放更多貸款的主要原因不是缺乏流動性，而是缺乏有效風(fēng)控的手段，因此他們更愿意把錢借給大企業(yè)。
“所以對這些措施應(yīng)該仔細(xì)評估，再考慮推出新的政策。尤其像增加流動性的政策，銀行本身來決定把錢投到什么地方，要考慮銀行有沒有能力做?！?/p>
其次，黃益平認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具會導(dǎo)致傳統(tǒng)的貨幣政策和財(cái)政政策之間的界限變得模糊。他說，前幾年央行直接給政策性金融機(jī)構(gòu)提供流動性，引導(dǎo)政策性銀行向一些特定領(lǐng)域貸款，錢相對直接給到了項(xiàng)目上，但同時也引發(fā)了一個問題——“如果有越來越多的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，那么跟政府過去傳統(tǒng)的這種資金配置會有什么樣的差異？”
對黃益平提到的這些問題，其他分析師也表示認(rèn)可。
王運(yùn)金表示，在疫情沖擊下，中小微企業(yè)、三農(nóng)、民航、交通運(yùn)輸、物流倉儲業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)在信貸投放中可能存在部分抵押資產(chǎn)不合格、還款來源單一、受疫情影響嚴(yán)重經(jīng)營困難等問題，在信貸投放過程中，如何區(qū)分識別風(fēng)險、把握主體信用水平，這對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理能力提出了更高要求。
王青指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策屬于政策面對資金流向?qū)嵤┒ㄏ蚺渲?，可能在一定程度上削弱市場在配置金融資源方面的基礎(chǔ)性作用，降低金融資源配置效率。
中國金融四十人研究院研究員王曲石認(rèn)為，無論從政策目的還是政策手段看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策都處于貨幣政策和財(cái)政政策的中間地帶。從政策目的看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策是對特定行業(yè)、特定地區(qū)或特定經(jīng)濟(jì)主體提供資金支持，在多數(shù)發(fā)達(dá)國家通常是財(cái)政政策的領(lǐng)域。從政策手段看，通常是央行提供低成本資金甚至是直接的補(bǔ)貼，而財(cái)政貼息或者財(cái)政補(bǔ)貼也能達(dá)到類似的效果。
“貨幣政策工具高度具有財(cái)政政策性質(zhì)，這本身并不是問題，國際上和我國歷史上這都是常見做法。但當(dāng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策被大規(guī)模使用的時候，貨幣政策和財(cái)政政策關(guān)系以及合理分工就必須仔細(xì)評估論證。央行如果過多承擔(dān)財(cái)政職能，對貨幣政策紀(jì)律和財(cái)政紀(jì)律都可能產(chǎn)生一定影響?！彼f。
王曲石還指出，雖然結(jié)構(gòu)性貨幣政策在較少使用的時候，因?yàn)榭偭枯^小，對貨幣總量的影響有限，可以基本忽略其總量效應(yīng)，但當(dāng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策開始大規(guī)模被使用的時候，其總量效應(yīng)則難以被忽略。
“過去兩年，結(jié)構(gòu)性貨幣政策事實(shí)上已經(jīng)成為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道之一。結(jié)構(gòu)性貨幣政策不再只影響結(jié)構(gòu)，也會影響總量，有必要認(rèn)識到結(jié)構(gòu)性貨幣政策可能帶來的總量效應(yīng)。”
做好結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果的評估
對這些可能存在的問題，王曲石提出了三項(xiàng)建議，一是設(shè)定出臺結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的門檻。他表示，出臺結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或應(yīng)至少滿足三個條件：一是市場的信貸分配結(jié)構(gòu)不夠合理，需要使用政策工具引導(dǎo)信貸投向；二是貨幣政策工具是比財(cái)政政策、監(jiān)管政策或者信貸政策等更好的工具；三是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有比較直接、明確和有效的傳導(dǎo)路徑實(shí)現(xiàn)對應(yīng)的政策目標(biāo)。
二是控制結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具總量，例如，同一時間段使用的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不超過6-8個，做到重點(diǎn)突出且便于管理。此外，還應(yīng)對投放的資金總量設(shè)限，建議每年新增的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具投放控制在1000億元以內(nèi)。
三是及時做好結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果的評估工作，不僅相關(guān)政府部門可以對實(shí)施的效果進(jìn)行內(nèi)部評估，還可通過高校、智庫等機(jī)構(gòu)做好第三方評估?！斑@也要求相關(guān)的信息應(yīng)該更多向社會披露。效果良好的工具可以繼續(xù)保留，效果一般的工具應(yīng)該退出?！蓖跚f。
王青也表示，在設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具時需要充分考慮政策目標(biāo)和支持對象的特點(diǎn)，并及時進(jìn)行反饋評估和靈活調(diào)整。例如，支持小微企業(yè)是這段時間結(jié)構(gòu)性貨幣政策的一個重點(diǎn)，而小微企業(yè)普遍面臨的最主要問題是融資難，其次才是融資貴。同時，小微企業(yè)平均生命周期較短，違約風(fēng)險偏高，這就需要適度提高貸款利率，進(jìn)行風(fēng)險補(bǔ)償。因此在支小再貸款政策設(shè)計(jì)上，就要更加重視貸款的可及性，降低門檻；同時，也要允許銀行在商業(yè)可持續(xù)原則下，靈活確定貸款利率，不必單純追求低利率。
此外，王青強(qiáng)調(diào)，要處理好結(jié)構(gòu)性政策工具和總量政策工具的關(guān)系。他指出，一方面，結(jié)構(gòu)性政策工具發(fā)力，必然會對金融總量擴(kuò)張產(chǎn)生一定的積極作用，但與此同時，如果在積極推進(jìn)各類結(jié)構(gòu)性政策的過程中，未能充分重視總量型工具在逆周期調(diào)控中不可或缺的作用，政策效果就有可能不及預(yù)期。
他舉例稱，央行推出了一系列針對小微企業(yè)的結(jié)構(gòu)性政策，旨在緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力，降低企業(yè)融資成本。但伴隨經(jīng)濟(jì)下行壓力加大且持續(xù)時間拉長，小微企業(yè)或?qū)⒚媾R越來越嚴(yán)重的訂單不足的問題，這就需要貨幣政策在提振總需求方面加力，適度發(fā)揮總量型貨幣政策工具（政策性降息、全面降準(zhǔn)等）對總需求的刺激作用。
“總體上看，不同類型的貨幣政策都有其長處和不足，關(guān)鍵是要相機(jī)而動，把握好政策組合的配置比例?！蓖跚嗾f。