文｜美股研究社

阿里巴巴(紐約證券交易所代碼:BABA)報(bào)告稱，上季度其核心商務(wù)業(yè)務(wù)的EBITA大幅下降。核心商務(wù)是其利潤的最大貢獻(xiàn)者，因此我們看到阿里巴巴上季度的收入和利潤率大幅下降。

由于疫情導(dǎo)致的限制措施仍在主要城市實(shí)施，這種利潤率的下降在短期內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)下去。阿里巴巴核心商務(wù)業(yè)務(wù)的EBITA為578億元，低于上年同期的719億元。這主要是由于對(duì)淘寶交易、社區(qū)市場、本地消費(fèi)者服務(wù)和Lazada的投資增加。

由于騰訊減少了對(duì)京東、拼多多、美團(tuán)等阿里巴巴競爭對(duì)手的投資，競爭壓力下降，我們應(yīng)該會(huì)在中期內(nèi)看到更好的利潤率。未來幾個(gè)季度，阿里巴巴的云平臺(tái)也將成為利潤率擴(kuò)張的主要推動(dòng)力。

即使在這次財(cái)報(bào)電話會(huì)議中利潤率較低，但如果阿里巴巴在云計(jì)算、國際地區(qū)、訂閱、配送和其他關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，它可能會(huì)看到更好的看漲情緒。

利潤率下降

核心商業(yè)業(yè)務(wù)的利潤率下降是由于在幾個(gè)戰(zhàn)略舉措上加大了投資。來自拼多多日益激烈的競爭迫使阿里巴巴在利潤率較低的地方推出淘特，這項(xiàng)服務(wù)每年已經(jīng)擁有超過2.4億活躍客戶。阿里巴巴還投資了Ele，試圖改善它的配送網(wǎng)絡(luò)。

阿里巴巴另一個(gè)大型投資活動(dòng)是在東南亞的Lazada。Lazada正在與Sea Limited競爭，阿里巴巴已設(shè)定目標(biāo)，在該業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)商品總價(jià)值1000億美元。

核心商業(yè)EBITA的下降導(dǎo)致整體利潤率下降。（圖源：Alibaba Filings）

商業(yè)部門的利潤率下降幅度較大。上年同期的EBITA利潤率為28%，上一季度下降至18%。

近幾個(gè)季度，騰訊遭遇了一些監(jiān)管壓力。它是阿里巴巴的主要競爭對(duì)手，投資了多家直接與阿里巴巴競爭的公司。騰訊目前正試圖剝離其在這些公司的股份，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

京東利用騰訊平臺(tái)改善服務(wù)的戰(zhàn)略合作關(guān)系也可能減少。騰訊也可能從PDD、美團(tuán)和其他初創(chuàng)公司撤資。與此同時(shí)，騰訊正在加大海外投資。這將減輕阿里巴巴在幾個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭壓力。

云業(yè)務(wù)的重要性

阿里巴巴云的年化營收已經(jīng)達(dá)到120億美元。

在截至2020年12月31日的9個(gè)月里，阿里巴巴的EBITA為負(fù)19億元人民幣。在最近9個(gè)月期間，這一數(shù)字已變?yōu)檎?.7億元人民幣。這一時(shí)期的保證金波動(dòng)從負(fù)4%到正2%。許多云服務(wù)提供商在初始階段利潤率較低。在達(dá)到更高的收入基礎(chǔ)后，他們能夠利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來更好的利潤率。

我們已經(jīng)在谷歌(GOOG)的云業(yè)務(wù)中看到了這一點(diǎn)。谷歌上季度的利潤率較上年同期提高了16個(gè)百分點(diǎn)。隨著收入基礎(chǔ)的增加和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的改善，阿里巴巴也應(yīng)該能夠顯示出在云計(jì)算方面的利潤率有所提高。

另一個(gè)有利于阿里巴巴云的因素是該公司在國際上的快速增長。最近，阿里巴巴在德國開設(shè)了第三個(gè)數(shù)據(jù)中心，在利潤豐厚的歐洲地區(qū)直接與亞馬遜(Amazon)、微軟(Microsoft)、谷歌和其他云服務(wù)提供商展開競爭。

需要注意的是，阿里巴巴云有很多類似亞馬遜AWS的特性，因?yàn)檫@兩家云業(yè)務(wù)都是從電子商務(wù)業(yè)務(wù)起步的。這使得客戶更容易使用阿里巴巴云，而不是AWS，以防他們獲得更好的折扣。

許多客戶專注于使用多個(gè)云提供商的服務(wù)，而不是單一的云公司。隨著客戶試圖讓云服務(wù)提供商多元化，這將有助于阿里巴巴云獲得市場份額。

亞馬遜AWS的運(yùn)營利潤率通常為30%。阿里巴巴云與AWS之間存在巨大的利潤率差距。本財(cái)年前三個(gè)季度，阿里巴巴云的利潤率已經(jīng)提高了6個(gè)百分點(diǎn)。隨著阿里巴巴加大對(duì)云業(yè)務(wù)的國際投資，情況可能會(huì)進(jìn)一步改善。

因此，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的改善、國際擴(kuò)張以及客戶對(duì)多個(gè)云提供商的使用，我們應(yīng)該會(huì)看到阿里巴巴云的利潤率有很大提高，從而看到與AWS的利潤率差距縮小。

利潤并不是最重要的?

如果阿里巴巴能夠在國際地區(qū)顯示出快速增長，那么在華爾街對(duì)其股票的評(píng)估中，利潤率可能就會(huì)退居二線。該公司正試圖在其他地方復(fù)制其商業(yè)模式。它試圖在一個(gè)新地區(qū)的電子商務(wù)市場獲得良好的份額，然后在這些地區(qū)推出其他服務(wù)，如支付、云計(jì)算、配送、訂閱等。

阿里巴巴已經(jīng)在東南亞證明了自己。它擁有Lazada，這是東南亞電子商務(wù)市場的主要參與者。

根據(jù)最近的估計(jì)，Lazada的總商品價(jià)值為210億美元，而Sea Limited的總商品價(jià)值為350億美元。Sea Limited目前的市值接近500億美元。因此，Lazada獨(dú)立時(shí)的估值也可能很高。阿里巴巴還持有Trendyol的大量股份，Trendyol是土耳其領(lǐng)先的電子商務(wù)公司，估值超過160億美元。

到本世紀(jì)末，阿里巴巴的國際業(yè)務(wù)的價(jià)值可能會(huì)超過其國內(nèi)業(yè)務(wù)。在國際地區(qū)的擴(kuò)張階段，由于該公司試圖投資于倉儲(chǔ)和物流，并通過折扣吸引新客戶，利潤率將受到影響。

如果阿里巴巴管理層能夠在國際市場實(shí)現(xiàn)足夠高的增長，華爾街在這段時(shí)期可能會(huì)忽視利潤率。Lazada最近的年增長率為82%，這表明大量的投資可以從高收入基礎(chǔ)帶來強(qiáng)勁的增長。

對(duì)股票的影響

即使我們將阿里巴巴面臨的挑戰(zhàn)將監(jiān)管考慮在內(nèi)，該公司目前的市盈率也不算高。該公司有許多增長動(dòng)力，可以用來在未來提供更好的數(shù)據(jù)。其核心業(yè)務(wù)仍然非常強(qiáng)勁，盡管PDD等創(chuàng)新顛覆性產(chǎn)品的增長，但它仍能夠保持市場份額。

阿里巴巴的遠(yuǎn)期本益比明顯低于京東和PDD（圖源Ycharts）

云計(jì)算、國際商務(wù)、Ele等一些重要業(yè)務(wù)的收入增長依然強(qiáng)勁。我和其他人。阿里巴巴的遠(yuǎn)期市盈率接近個(gè)位數(shù)，不能反映其核心優(yōu)勢(shì)。由于大流行限制，短期內(nèi)我們?nèi)钥赡芸吹揭恍┻呺H阻力。然而，從中長期來看，該公司的收入增長和利潤率潛力是有希望的。

投資者應(yīng)該跳過短期利潤率波動(dòng)，評(píng)估云計(jì)算、國際商務(wù)、訂閱以及與騰訊的競爭等重要領(lǐng)域的長期增長。

總結(jié)

隨著阿里巴巴對(duì)其戰(zhàn)略計(jì)劃進(jìn)行投資，該公司的利潤率有所下降。隨著騰訊減少在京東、PDD、美團(tuán)等公司的持股和合作，我們應(yīng)該會(huì)看到阿里巴巴在中期內(nèi)的競爭壓力有所降低。未來幾個(gè)季度，阿里巴巴的云業(yè)務(wù)將成為主要的利潤率驅(qū)動(dòng)因素。

阿里巴巴的國際增長也將減少對(duì)利潤率的關(guān)注。如果阿里巴巴能夠通過電子商務(wù)、云計(jì)算、支付、配送等服務(wù)在東南亞和歐洲迅速擴(kuò)張，那么它就可以改善公司的長期增長跑道。