文|投資界PEdaily
投資界-天天IPO消息，今日（5月27日），云從科技正式登陸科創(chuàng)板，此次IPO發(fā)行價(jià)為15.37元/股，開盤大漲56.15%，截止發(fā)稿市值超160億。此前，云從科技IPO之路走得異常艱難，正如身后投資人感嘆，這個(gè)過程很揪心。
云從科技身后，是一位80后博士——周曦。1981年，周曦出生于四川內(nèi)江市，先后考入中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)、美國伊利諾伊大學(xué)香檳分校，取得了計(jì)算機(jī)博士學(xué)位。2011年，周曦放棄留美，選擇回國——到重慶研究AI。云從科技正是脫胎于周曦參與的中科院重慶綠色智能研究院項(xiàng)目，后來將總部遷到廣州。
成立時(shí)間最晚，云從科技是中國“AI四小龍”最后一只獨(dú)角獸，一路走來融資至少11輪，曾經(jīng)蔚然壯觀。經(jīng)歷了大浪淘沙之后，商湯終于成功上市，曠視恢復(fù)發(fā)行注冊程序，而依圖選擇終止IPO。一半海水，一半火焰，這群中國最耀眼的AI獨(dú)角獸悄然間走向了不一樣的命運(yùn)。
開盤大漲56%，中科大80后收獲市值160億
云從科技的故事，起源于中科院的一間實(shí)驗(yàn)室。
1981年，周曦出生于四川內(nèi)江市，自小成績優(yōu)異。1999年，18歲的周曦順利考入了中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)，就讀于電子科學(xué)與技術(shù)系。在這座被譽(yù)為“科學(xué)家搖籃”的大學(xué)里，他開始嶄露頭角，曾憑借聲紋識別研究獲得NIST評測世界冠軍。
在中科大完成了本碩連讀之后，周曦繼續(xù)著求學(xué)之旅，2006年來到了美國伊利諾伊大學(xué)香檳分校（下稱“UIUC”），攻讀計(jì)算機(jī)博士學(xué)位。周曦曾回憶，離開中國前一個(gè)晚上，父親在床邊跟他促膝長談了一番，父親希望他能夠理解，知識可以改變命運(yùn)。
赴美求學(xué)，周曦的博士生導(dǎo)師正是“計(jì)算機(jī)視覺之父”黃煦濤教授，后者當(dāng)年僅在全球招收三位學(xué)生。讀博期間，周曦將研究方向由語音識別轉(zhuǎn)向了圖像識別。這一過程無疑是痛苦的，他曾回憶，“實(shí)驗(yàn)結(jié)果基本上都會很壞，因?yàn)槌绦颉⑼茖?dǎo)可能寫錯(cuò)，假設(shè)也可能出錯(cuò)。在這么長的鏈條上，很多時(shí)候我們還根本不知道錯(cuò)在哪里?！?/p>
但很快周曦就找到了突破口，在UIUC搭建了Cluster服務(wù)器陣列，將語音識別與圖像識別領(lǐng)域交叉實(shí)踐，獲得的成果顯著。此后，周曦帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)代表UIUC接連參加了多項(xiàng)國際比賽，先后戰(zhàn)勝了MIT、東京大學(xué)、IBM、Sony等著名研究機(jī)構(gòu)，六次拿到世界智能識別大賽冠軍。
博士畢業(yè)之后，周曦收到了多份高薪工作的邀請。時(shí)值2011年，中國科學(xué)院計(jì)劃在西南地區(qū)籌建研究院，籌備人袁家虎(現(xiàn)任中國科學(xué)院重慶研究院院長)三次赴美與黃煦濤教授及周曦見面，希望能夠?yàn)閲鴥?nèi)引進(jìn)全球頂尖的科技人才。袁家虎院長的誠意和表態(tài)，讓周曦做出了人生中最重要的決定——回國工作。
因此，在留美5年之后，周曦放棄了優(yōu)渥生活和事業(yè)，聯(lián)合新加坡國立大學(xué)、伊利諾伊大學(xué)創(chuàng)辦了中國科學(xué)院重慶研究院智能多媒體中心，從事人工智能領(lǐng)域的研究，包括圖像識別與人臉識別技術(shù)等。此后僅兩年時(shí)間，周曦所在的團(tuán)隊(duì)便開發(fā)出智能換發(fā)換衣、人臉屬性分析等人工智能系統(tǒng)。
2015年，周曦決定帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)投身創(chuàng)業(yè)。談及創(chuàng)業(yè)初衷，他曾表示，前沿尖端技術(shù)的創(chuàng)業(yè)，如果研究人員不能親力親為，成功的機(jī)會等于零，“親力親為，或許也只有很小的幾率成功，即便如此，我也愿意一搏。”
時(shí)至今日，云從科技實(shí)現(xiàn)了從智能感知到認(rèn)知、決策的核心技術(shù)閉環(huán)。公司自主研發(fā)的跨鏡追蹤、3D結(jié)構(gòu)光人臉識別、雙層異構(gòu)深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和對抗性神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等AI技術(shù)均處于業(yè)界領(lǐng)先水平。在業(yè)務(wù)布局方面，云從科技也已在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四大領(lǐng)域已逐步實(shí)現(xiàn)成熟落地應(yīng)用。
當(dāng)然，持續(xù)虧損仍是云從科技無法忽視的問題。招股書顯示，2019年至2021年，云從科技營收分別為8.07億、7.55億和10.76億元；在同期歸母凈利潤則分別為-6.40億、-8.13億和-6.32億元。
回顧創(chuàng)業(yè)歷程，周曦曾經(jīng)感慨，“我知道很難,但沒想到這么難?！?好在他堅(jiān)持了下來，云從科技今日正式登陸科創(chuàng)板，開盤市值177.8億，延續(xù)著A股五月無破發(fā)的態(tài)勢。周曦，也終于斬獲屬于自己的第一個(gè)IPO。
融資11輪，VC/PE隊(duì)伍龐大，IPO一波三折
透過云從科技背后，可以看到一支陣容龐大的投資隊(duì)伍。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，云從科技已至少完成11輪融資，其中來自廣州的投資機(jī)構(gòu)是一股重要的力量。時(shí)間回到2015年，彼時(shí)剛剛成立的云從科技完成6000萬元天使輪融資，投資方為廣州佳都科技、杰翱資本。同年年底，云從科技又獲得了近2億元的A輪融資近2億元。
隨后，AI在國內(nèi)大爆發(fā)。2017年，云從科技獲得5億元B輪融資，身后諸多國資背景的機(jī)構(gòu)如元禾原點(diǎn)、廣州基金、越秀產(chǎn)業(yè)基金等，還有順為資本、普華資本、興旺投資等，以及星河集團(tuán)與工程院院士發(fā)起設(shè)立的基金星河·領(lǐng)創(chuàng)天下，同時(shí)還出現(xiàn)了老股東杰翱資本、佳都科技的身影。
“對云從來說，它已經(jīng)把AI玩的很熟了，更應(yīng)該把精力投在產(chǎn)業(yè)里面，一旦把產(chǎn)業(yè)理解透了以后，就可以切入到客戶最核心的業(yè)務(wù)板塊中去。這和天天說要做人工智能攝像頭的完全是兩個(gè)生意?！眳⑴c這一輪融資的某VC合伙人曾感慨。
2018年，另一個(gè)標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)了——云從科技B+輪融資超10億元，融資規(guī)模和B輪相比擴(kuò)大了一倍，粵科金融、中國國新控股、廣州基金、聯(lián)升資本、渤海產(chǎn)業(yè)基金、張江星河、前海德昇、越秀金控等近10家機(jī)構(gòu)集體趕來。2019年，云從科技也獲得了新鼎資本、金泉投資、眾安資本、善金資本等機(jī)構(gòu)的支持。
2020年更不用說。這一年5月，云從科技C輪融資18億元，投資方包含中網(wǎng)投、上海國盛集團(tuán)、南沙金控、長三角產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基金、工商銀行、海爾金控、信中利、工銀亞投、高捷資本等等知名機(jī)構(gòu)。彼時(shí)有報(bào)道稱，云從科技有望在2020年底上市。
但后續(xù)上市之路經(jīng)歷了一波三折。云從C輪融資完成后，很快被納入了美國商務(wù)部“實(shí)體清單”。一位投資人提到，當(dāng)時(shí)擔(dān)心可能對后期業(yè)務(wù)拓展有影響。2020年8月，云從科技在廣東證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，同年12月遞交招股書，但很快又被美國列入制裁名單。
更戲劇性的是，經(jīng)歷問詢后，2021年3月底，云從科技因財(cái)務(wù)資料過期，上市申請被中止審核。“這是最痛苦的時(shí)候”，一位云從投資人依然印象深刻。隨后在2021年6月，云從科技更新了財(cái)務(wù)資料，上交所恢復(fù)上市審核進(jìn)程。一個(gè)月后，云從科技順利通過科創(chuàng)板上市委審議，曙光乍現(xiàn)。
經(jīng)歷了一段漫長的等待，云從科技終于成功登陸科創(chuàng)板。一位參與了云從多輪融資的投資人感慨，這是最讓他揪心的一個(gè)項(xiàng)目，“以往凡項(xiàng)目上會必過的信心差點(diǎn)被摧殘殆盡?！?/p>
一級市場剎車，冷靜下來了，AI估值神話遠(yuǎn)去
云從科技上市，宣告了一個(gè)時(shí)代的落幕。
曾幾何時(shí)，無VC不投AI。時(shí)間回到2016年——谷歌旗下AI系統(tǒng)AlphaGo以4:1戰(zhàn)勝圍棋九段高手李世石。一時(shí)間，AI席卷創(chuàng)投圈。
曾有投資人向投資界回憶，“當(dāng)時(shí)天使輪的項(xiàng)目投資人看看方向、團(tuán)隊(duì)，聊一聊就定了。很多公司什么都沒有，一個(gè)PPT只要打上AI的標(biāo)簽就能拿到不錯(cuò)的估值?！边@樣不可思議的一幕，卻屢屢在創(chuàng)投圈上演。
以商湯科技為例，2014年一成立就得到了知名VC的青睞，早期投資人只看了Demo，就決定投資數(shù)千萬美元，并給出了2億美元的估值。此后僅僅3年時(shí)間，商湯科技估值就暴漲到20億美元，并連續(xù)完成了多筆數(shù)億美元融資，均創(chuàng)下當(dāng)時(shí)全球人工智能領(lǐng)域單輪融資額紀(jì)錄，IPO前估值高達(dá)130億美元。
同為“AI四小龍”之一的曠視科技，在2012年8月拿下了數(shù)百萬元的天使輪融資。坊間流傳著一個(gè)細(xì)節(jié)，當(dāng)時(shí)某知名投資人找到曠視科技的辦公室，直接說，“這幾百萬先拿著，不夠盡管說話?！?019年獲得5.9億美元D1 輪融資后，曠視科技的投后估值就達(dá)到40.9 億美元（約合人民幣286 億元）。
AI融資在2018年達(dá)到了最高峰時(shí)，當(dāng)時(shí)這一領(lǐng)域投資總額過千億元，數(shù)量接近500筆。融資似乎成了一場競賽，行業(yè)的融資記錄被一遍又一遍地刷新，成為中國創(chuàng)投史上罕見的一幕。
目睹這一切，VC/PE圈并不是沒有過擔(dān)憂。啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平曾在2018年提醒，AI公司的估值總體偏高?！艾F(xiàn)在絕大部分技術(shù)型的、平臺型的公司還是一To B的場景，但投資機(jī)構(gòu)卻把它們當(dāng)作To C的公司來投。這樣的公司，后續(xù)還需要多輪的融資支持成長。如果天使輪一下子把估值做到1億，那A輪總得3億，做到F輪怎么辦？”
很快，這樣的擔(dān)憂終于變成了現(xiàn)實(shí)。
2020年5月，全球知名的AI芯片企業(yè)——Wave Computing 公司宣布已遣散所有員工，并申請破產(chǎn)保護(hù)。消息一出，科技圈一片嘩然。要知道，Wave Computing被譽(yù)為全球最有前途的AI公司之一，曾被認(rèn)為有和英特爾、英偉達(dá)等巨頭一較高下的潛力。2018年底，Wave Computing完成8600萬美元E輪融資，累計(jì)融資金額已超過2億美元，但這依然沒能阻擋它走向破產(chǎn)。
估值夸張，后續(xù)融資跟不上，AI破產(chǎn)潮開始出現(xiàn)了。
而我們把目光拉回到國內(nèi)，在燒錢、虧損的質(zhì)疑下，國內(nèi)AI行業(yè)同樣在2019年急轉(zhuǎn)直下。投資人開始重新審視AI公司的變現(xiàn)能力和擴(kuò)展空間，估量投入和產(chǎn)出是否合理。自此，一級市場的AI熱潮迅速褪去。時(shí)至今日，一位北京VC投資人對投資界坦言，“我已經(jīng)很長時(shí)間沒看AI的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目了?！?/p>
這是一場殘酷的大洗牌，擺在AI公司面前的選擇并不多：要么悄悄關(guān)門，要么降低估值謀求上市之路。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，“AI四小龍”各自走上了不一樣的命運(yùn)。
2021年12月30日，商湯科技正式掛牌港交所，最新市值超過1600億港元，成為國內(nèi)AI第一股。而其他獨(dú)角獸的上市之路十分坎坷——2020年11月，科創(chuàng)板宣布依圖科技IPO獲得受理，但令人意外的是，2021年7月初，依圖科技主動撤單；而在今年3月中止發(fā)行注冊程序的曠視科技，也終于在云從科技本月網(wǎng)上路演的前夜恢復(fù)了注冊程序。
而另外一家被寄予厚望的AI獨(dú)角獸格靈深瞳，上市后的表現(xiàn)也不盡如人意。成立于2013年的格靈深瞳，在上市之前至少獲得7輪融資，背后集結(jié)了一眾知名VC/PE，曾經(jīng)被創(chuàng)投圈認(rèn)為估值能夠達(dá)到3000億美元。然而今年3月，格靈深瞳正式登陸科創(chuàng)板，但開盤即破發(fā)，最新市值僅42億人民幣，令人唏噓。
一位經(jīng)歷了AI行業(yè)震蕩的投資人表示，即便一些AI企業(yè)在上市初期曾出現(xiàn)股價(jià)大漲，但由于盈利能力還沒有得到驗(yàn)證，市場對于這些企業(yè)的估值還是偏向于保守。AI過去在一級市場的估值神話，經(jīng)不住二級市場的檢驗(yàn)。
歷史的教訓(xùn)是，一級市場那些瘋狂，往往無人買單。這一幕不但在AI上演，也在新消費(fèi)、半導(dǎo)體賽道重蹈覆轍，不知下一個(gè)又會是誰？